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中国投资前沿会议要点 高盛 2007 11 26
我们在北京举办了为期2 天的中国投资前沿会议，共有600 多名投资者和120 家企业参与了此次会议。总的来说，投资者认同我们的观点，即我们可能正处于一个令人难以捉摸的时期，GDP 增长可能回落至趋势水平，而2009 年每股盈利增长可能面临一些风险。在连续3 年非常看好中国股市之后，出于估值方面的考虑我们目前对2008 年的中国股市持一种更为平衡的观点。主要基于估值倍数的正常化的假设，我们对H 股指数（恒生中国企业指数）和A 股指数（沪深300 指数）2008 年年底的目标点位预测分别为19,600 点和4,700 点，意味着12%和-8%的回报。然而，许多投资者都认为强劲的流动性可能将这两个指数推向更高的点位。
本次会议关注主题：
• 生产成本上升：我们看到包括原材料、劳动力成本在内的生产成本正在显著上，在目前企业利润率和经营效率处于历史高点的情况下，这引起了投资者对中国企业盈利能力能否持久的担心。

• 人民币升值：我们注意到人民币加速升值基本上已经成为一种共识观点，人民币升值的幅度及其对经济的影响、尤其是对出口行业的影响，仍然是投资者关注的焦点。他们还对升值对以外币计价的中国资产（如H 股）所产生的影响感兴趣。
• 加息：通胀上升在一定程度上引起了投资者的不安，我们的经济学家近期上调了对加息的预测，现在认为到年底时还将有两次幅度各为27 个基点的加息。我们一直认为在股票投资方面，具有重要影响的实际利率。在目前一年期存款利率为3.87%、2007 年10 月的通胀率为6.5%的环境下，只要加息幅度温和，似乎就不会大幅影响到股市和房地产市场。

􀁺• 美国市场：我们的美国策略师艾比·科恩(Abby Joseph Cohen)认为当前的估值处于历史区间的低端（目前为15 倍，而历史平均水平为18-19 倍） ，美国企业的资产负债状况依然强劲。就经济而言，出现衰退并不是她的基本假设。她认为，在通胀较低的环境中，美联储在利率政策方面拥有很大的灵活性。
􀁺• 绿色GDP：我们的重要嘉宾中国环境规划院研究员王金南表示，政府正在研究相关政策以在企业首次公开募股或进行其他融资活动时将企业的环保措施加入考量，我们认为这可能带来一些引人关注的投资机会。

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