从杭萧钢构案看中美投资者保护制度-经管之家官网！

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杭萧钢构案近日一审判决，高达8000万的罚金也创下了中国资本市场的历史新高，其处罚力度已经与世界接轨，投资者无不拍手叫好。我国终于在投资者保护方面迈出了坚实一步，投资者保护正成为各方热议的话题。下面，笔者就保护投资者的话题谈一些粗浅的看法供广大读者参考。 纵览美国资本市场发展的历史，美国在投资者保护方面 的做法 是一靠法律二靠道德，二者相辅相成，缺一不可 。

一、从法律层面来看，美国保护投资者 利益 的法律规定具有以下 3 个重要特 征 。

①是法律法规健全且具有可执行性。以 “一对一”定向 资产管理 业务 为例， 约束有关 投资经理 和投资顾问行为的 法律有 《证券法》（ SecuritiesActof1933 ）、《证券交易法》（ SecuritiesExchangeActof1934 ）、《投资顾问法》（InvestmentAdvisersActof1940）、 针对慈善基金管理的《 机构资金统一管理法 》 （UMIFA,UniformManagementofInstitutionalFundsActof1972）和 针对养老基金管理的《 雇员退休收入保障法 》 （ERISA,EmployeeRetirementIncomeSecurityActof1974）等等，门类非常齐全，条文非常详细。最重要的是这些法律的可执行性非常强，法律只有具有可执行性才会维持其严肃性和 法律 尊严。 以 证券从业人员 是否可以 买卖股票 来说明可执行性问题。 根据美国的法律，证券从业人员是可以投资于股票的，但要求做出足够的披露和揭示 并把客户和雇主利益放在首位 。这样做除了担心禁止投资股票会促使许多精英人士拒绝加入证券行业原因以外，美国法律的务实也是原因之一。反观我国，《证券法》虽然明确禁止 证券 从业人员买卖股票，但是 证券 从业人员炒股并不是什么新鲜的事情 ，可能还相当普遍。基金经理的“老鼠仓” （在美国与老鼠仓对应的英文单词是front-running，front-running在美国也是属于极不道德的行为）现象也 屡禁不止 。 法律规定形同虚设，严重损害了法律的严肃性和法律尊严。 记得当《证券法》通过的时候，有的专家 还根据“严禁证券从业人员炒股” 认为中国的证券法是世界上最严厉的证券法。其实我国的《证券法》只是 所 调整 的 范围更宽而不是更严厉，同时 从从业人员炒股这个问题上看它 也是 一部 不切实际的证券法。 而 从我国近期一些证券欺诈案件的处罚结果来看，我国的证券法不是 太 严厉而是 又 太仁慈了。

② 是对违法违规出手重，也就是说违法 违规 成本较高。美国对违法违规的严厉处罚是出了名的。记得一位从美国回来的朋友曾说：他在美国巴不得买到假货，受到欺骗，吃饭吃到 玻璃 苍蝇，或者走到大街上被花盆砸到 等等 。如果遇到了这种事，无异于 中 了彩票。此话可能有夸张的成分，但是美国对违法违规的处罚之重由此可见一斑。可能有的人会说：“乱世 需 用重典。如果 订立 过重的 法典 ， 不是等于承认 我国是乱世了吗？”可是，美国对违法违规的处罚力度堪称世界之最，我们并没有因此而称美国为乱世。香港随地吐痰者被罚款1500港币，这样的处罚不可谓不重，可是我们也并没有称香港为乱世。 因此，真诚希望在这次杭萧钢构案中受到伤害的无辜投资者得到中彩票一样的绚丽补偿。

③ 是与时俱进。就拿1972年颁布的 《 机构资金统一管理法 》 （UMIFA）来说，随后根据资本市场和经济环境的变化，陆续出台了 《 统一谨慎投资者法 》 （UPIA,UniformPrudentInvestorActof1994）， 《 统一原则和收入法 》 （UPIA,UniformPrincipalandIncomeActof1997）和 《 统一信托条例 》 （UTC,UniformTrustCodeof2000）等修订法案。 再比如信托责任（FiduciaryDuty）内涵的不断进化，首先是于1830年的哈佛大学对Amory一案后确立的谨慎男人准则（PrudentManRule ，当时法官责令 Amory 去观察一位谨慎和聪明的男人是如何处理个人事务的。如果没有象谨慎的男人谨慎处理个人事务的方式那样去管理别人的资产即可认定为违法。 ）并一直 沿用 到1974年 。 随后颁布的 《 雇员退休收入保障法 》又演进到了 谨慎投资专家准则（PrudentExpertRule）。受到 米勒（Miller）、马科维茨（Markowitz）和夏普（Sharpe）的投资组合管理理论于1990年获得诺贝尔经济学奖的巨大影响，最后 演进到1994年的谨慎投资人准则（PrudentInvestorRule） ，也就是说判断投资行为是否谨慎的标准将基于整体投资组合的角度，而不再是单个投资品种的角度 。

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