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国金证券-2007年投资策略临时报告-宏观调控无碍市场健康发展

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􀂄 1 季度强劲的经济增长让我们即感到欢喜又感到几分忧虑。消费增速如期
持续创出新高、出口继续快速增长，投资高位回落表明目前经济增长的结
构正向管理层所期望的方向发展，尤其是消费强劲增长引人注目；但同时
GDP 的增长速度总量上看仍然偏快，而且也蕴涵着一些过热的风险和问
题，如“国际收支不平衡，流动性过剩，经济结构不合理，节能减排压力
大等”，预计管理层将会采取一些前瞻性的调控政策，如降低部分行业的
出口退税率、增大央行票据发行力度、加快成立外汇投资公司、上调存款
准备金率、加快升值进程、上调利率、实施更为严格的产业发展政策等。
􀂄 宏观调控本质上是对宏观经济强劲增长的滞后反应，从根源上说是为了防
止宏观经济快速增长变成过热而采取的预防性措施，这种措施的实施是为
了让宏观经济增长结构更为合理，增长周期更能持续，更为健康，而非改
变增长的趋势；同时，从增长结构上看，本次宏观经济的快速增长要比前
几次的增长结构更为合理，这也从另一个侧面反映了前几次宏观调控的成
果。
􀂄 由于支撑本轮市场牛市是流动性的结构膨胀（请参看我们的2 季度投资策
略报告），因此，诸如“增大央行票据发行力度、加快成立外汇投资公
司、上调存款准备金率”等对流动性总量进行收缩的政策只要不导致M2
增速出现大幅下滑就不会对市场产生明显影响（我们认为这种可能性较
小），但利率的调整会对流动性结构膨胀下

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