20090408 招商证券 银行业2009年2季度投资策略-经管之家官网！

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宏观经济环比好转的可能性加大，经济复苏阶段银行表现会好于大势，估值具有
相对优势。1 季度业绩可能略好于预期。银行估值中枢可能继续上移至接近2.5
倍的PB。
􀂉 银行股2 季度可能由流动性驱动将转向基本面驱动。即使假设全年新增7 万
亿贷款，2 季度新增信贷仍与1 季度相差甚远，2 季度一般性贷款可能大幅替
代票据融资。宏观经济2 季度环比好转的可能性较大。银行股2 季度可能由
流动性驱动转为宏观经济基本面驱动。
􀂉 信贷结构：国进民退，对风险行业持续谨慎。08 年商业银行新增贷款前三位
行业的投放集中度进一步提高，基础设施贷款占到了全部新增贷款的30%。
房地产和采矿业新增贷款占比明显下降。09 年1-2 月份2.6 万亿贷款有一半投
向了交通运输、水利和电力行业，国有和大中型企业的贷款占比继续上升。
􀂉 信贷风险指标放松，但整体风险尚可控。巨量贷款下部分银行对风险指标的
要求不可避免有所放松，如贷款集中度提高等。1-2 月份，工业企业利息覆盖
倍数大幅下滑。但贷款行业结构仍有优化空间，贷款投放量大，经济环比好
转可能性加大，资产质量风险尚可控。企业偿债能力和不良率对于判断银行
业的趋势是相对滞后的指标，而且不良率更加滞后。
􀂉 08 年美国银行业危机深化，传统信用风险集中释放。美国银行业08 年资产质
量加速恶化。银行业最大损失源由投资损失转为信贷成本。08 年行业盈利下
降89.8%，是1989 年以来的最低年度盈利。09 年信贷成本压力仍较大。
􀂉 经济环比好转提升银行估值中枢，维持行业推荐评级。经济环比好转的可能
性加大，在经济复苏阶段，银行股表现会好于大势。1 季度银行业绩或略好于
预期，银行估值中枢可能继续上移至接近2.5 倍PB 的水平。目前银行股在市
场上仍是估值洼地，与历史纵向比较，估值也不算高，维持行业推荐评级。3
月份民生信贷增长加快，宏观经济的环比好转将打消市场前期对该行资产质
量的担忧，估值偏低,维持强烈推荐评级。目前工行估值与其他大银行基本持
平，没有体现出安全性溢价，维持审慎推荐评级。

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