招商证券最新策略报告20090814-----------8~9月份投资策略：调一调，更健康-经管之家官网！

中期不必过于悲观：经济延续复苏、流动性进入第二阶段是大概率。中期来看，经济沿着既定路径（去库存-财政刺激-地产汽车-出口）复苏仍是大概率，我们仍然坚持真实利率趋于下降及其对地产的解释关系，地产温和复苏仍是大概率，出口复苏也日益明确。另外，货币政策方面，我们依然坚持此前观点，在经济增长低于潜在增长率和CPI为负的阶段，货币政策发生根本转向的可能性很小，以活期化、存款增速下降、M1-M2缩小等为特征的流动性第二阶段到来也仍然是大概率。
复苏过程中的调整：性质和幅度。在有新的数据推翻我们的结论之前，我们仍坚持前期的判断：即认为这次调整的性质是经济复苏趋势中的调整，而不是经济趋势发生改变的调整。这两种调整的性质是完全不同的，前者是对复苏过于乐观预期的调整；而后者是对经济复苏本身的调整。不同的性质决定了调整的级别以及后续市场走势是不同的。根据对中、美历史上经济复苏过程中的股市调整幅度的经验性总结，我们倾向于认为此次调整幅度在15-20%以内。
行业配置方面，地产及中上游产业链仍是关键。地产是经济复苏的先导行业和逻辑起点，当前对地产陷入了分歧，我们仍然坚持认为基于真实利率回落的预期趋势，地产温和复苏的趋势是大概率，7、8月份地产成交量的回落主要还是季节性因素。在经济复苏初期，防御品的防御价值并不大；中期内依然建议关注地产及其复苏带动的中、上游，建议超配地产银行、化工钢铁、煤炭有色等。