报告名称：西王食品(000639)2015年三季报点评：业绩符合市场预期 玉米油竞争优势持续显现
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-13
研究机构：国泰君安
研究员：闫伟,胡春霞
股票名称：西王食品
股票代码：000639
页数：3
简介：维持增持。公司赞助《真心英雄》费用较高，略下调2015年EPS 预测至0.44 元（幅度-8%）、维持2016 年EPS 预测0.65 元，维持目标价18.8 元，对应2016 年28 倍PE（若增发摊薄对应35 倍）。
业绩符合市场预期。2015 前三季公司收入、归母净利16.7、1.3 亿元，同比增23%、36%；Q3 单季收入、归母净利6.5、0.5 亿元，增11%、23%，收入增速较低主因胚芽粕及散装玉米油收入下降。业绩与之前预告一致，符合市场预期。公司同时公告定向增发获得证监会批文。
Q3 小包装玉米油销量增30%超市场预期，竞争优势持续显现。Q3小包装玉米油销量4.3 万吨、同比增30%，超市场预期；促销买赠力度加大，预计Q3 小包装玉米油收入增20%-25%。公司销量增速超越行业（预计增10%左右），竞争优势持续显现（品牌力—非转基因定位最清晰，赞助娱乐节目《真心英雄》，营销思路愈发成熟，而金龙鱼、福临门不做玉米油营销；渠道力—2015 年来精细化渠道管控，经销商质量提升，网点数量扩张50%，老店面单店同比增20%左右）。
Q3 毛利率提升、管理费摊薄带动净利率提升，但销售费用率高企且料将延续。Q3 毛利率同比升1.9pct 至29.6%，预计原因为小包装玉米油收入占比提升、散装占比下降；Q2 公司确认较多管理费用，Q3管理费用同比降21%，管理费率降低1.7pct，带动净利率提升0.8pct至8.3%。Q3 销售费用同比增40%、费用率升3.1pct，主要由于赞助《真心英雄》费用较高约3000 万元及促销力度同比加大，公司正处加大营销投入抢占消费者心智时期，预计未来销售费用率仍将高企。
核心风险：玉米油行业竞争加剧；食品安全问题发生的风险。

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