报告名称：国轩高科(002074)订单在手 景气依旧
报告类型：点评报告
报告日期：2016-02-04
研究机构：海通证券
研究员：周旭辉,徐柏乔,杨帅
股票名称：国轩高科
股票代码：002074
页数：4
简介：事件。2 月4 日，国轩高科发布公告，同中通客车签订《2016 年动力电池采购合同》，合计6000 套动力电池组将于16 年2 月至12 月交付，总金额10.4 亿元，对此我们点评如下：
强强联合，实现战略合作。中通客车15 年新能源客车推广数量超过1 万台，位居行业第二位，同比增长4 倍以上。公司已是国轩战略合作客户，但受电池产能规模限制，自2015 年8 月份才开始批量供货，全年金额约2 亿元。
产能突破，成长空间打开。公司目前产能已增至8 亿ah，今年三季度莱西3 亿ah、合肥8 亿ah 投产，产能可达20 亿ah，打开了成长空间，从而也保障了合同的有效执行。预计2016 年出货量可提升至8-10 亿ah，实现60 亿左右产值。
合同明细彰显16 年动力电池较高景气度。根据交付计划，中通将提前一个月预付次月产品总额的30%，之后在货到票到后60 日内另付65%，剩余合同总金额的5%，作为质保金，在产品交付后一年内支付。彰显了电池企业的产业链地位以及行业高景气度。
长期看新能源汽车产量5 年10 倍，动力电池需求成长明显。17 年电池价格或有一定的下降，但国轩等龙头企业扩产及销量增速远大于电池价格下降速度；同时国轩加大研发力度，通过自产正极、隔膜进口替代、提升自动化水平等方面严控成本端，整体盈利能力趋势性向上。同时公司积极探索下游电动汽车推广、充换电运营、金融租赁等模式，打造电动汽车产业生态链，巩固行业龙头地位。
行业规范利好优质电池厂商。目前新能源汽车需求处于由政策驱动向成本及客户体验驱动的过程中，政策短期催化带来一些行业污点，存在骗补及电池劣质等现象，但不影响行业长期发展趋势。参照日韩3C 电池发展历程，随着行业的规范以及进入门槛的提升，市场份额将向优质企业集中，国轩高科作为国内动力电池一线龙头企业，将长期受益。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2015-2017 年归属上市公司净利润分别为5.95 亿元、9.04 亿元、12.81 亿元，复合增长率46.7%，对应EPS 分别为0.68元、1.03 元、1.46 元，对应2 月3 日收盘价目前股价PE 估值分别为36.85、24.26、17.12 倍；参考同行业可比公司，按照2016 年40 倍的估值，对应目标价41.2 元，维持买入评级。
风险提示。新能源汽车政策、产量不达预期；产品竞争加剧导致利润下滑。
