报告名称：中国交建(601800)2015年年报点评：业绩好于预期 订单持续改善
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-29
研究机构：中金公司
研究员：廖明兵,吴慧敏
股票名称：中国交通建设,中国交建
股票代码：01800,601800
页数：7
简介：业绩超预期，主要源于毛利率提升超预期
2015 年收入4,044 亿元，同比增长10%；净利润157 亿元，同比增长13%，高于我们预期5%；EPS（扣除永续中票利息和优先股股息后，下同）为0.95 元，未摊薄之前为0.97，同比增长11%。建筑业务收入快速增长。基建设计/建设/疏浚收入分别同比增长17%/16%/20%，装备收入下降10%。毛利率显着上升1.6 个百分点。基建设计毛利率持平，而建设/疏浚/装备毛利率分别同比上升1.1/2.8/0.6 个百分点。管理费用上升明显，减值大幅增加。管理费用率上升0.8 个百分点、资产减值大增、投资收益下降部分抵消了毛利率改善影响。所得税率持续下降，因享受优惠税率的子公司增加。经营现金净流入大幅增加，由2014 年的44 亿元上升至319 亿元。
发展趋势
新签订单持续改善。2015 年新签订单6,503 亿元，同比增长7%；4 个季度单季同比增速分别为-11%/-2%/14%/21%，呈逐季改善态势。在手订单8,673 亿元，为2015 年收入的2.1 倍。公司2016年新签订单目标为同比增长9.55%，体现较强信心。
受益于PPP 加速落地。公司积极向投资和运营业务转变，投资类项目占新签订单的15%；成立了多个基金公司，为投资业务提供了资金保障。2016 年PPP 项目加速落地，公司有望显着受益。
海外业务快速增长。公司是中国最大的国际工程承包商，海外成绩突出。2015 年海外订单/收入分别同比增长19%/20%，远高于国内的4%/9%；海外订单/收入占比分别达24%/19%。2015 年4 月以7.9 亿澳元收购John Holland，当年贡献净利润6.1 亿元。
盈利预测
小幅上调2016 年净利润预测3%至173 亿元，同比增长10%。引入2017 年预测，预计2017 年净利润同比增长8%至186 亿元。
估值与建议
基建复苏受益者，估值便宜，维持推荐。考虑到“一带一路”和国企改革带来的盈利扩张较为缓慢，下调A/H股目标P/E至15/9x，下调目标价14%/24%至15.1 元/10.9 港币。
风险
基建复苏持续性不足；国企改革不及预期；海外项目出现波折。

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