报告名称：中集集团(000039)2015年年报点评：2015年业绩低于预期 关注公司土地价值
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-29
研究机构：中金公司
研究员：孔令鑫,吴慧敏
股票名称：中集Ｂ,中集集团,中集H代
股票代码：200039,000039,02039,299901
页数：9
简介：业绩低于预期
中集集团2015 年实现营业收入586.9 亿元，同比下降16.2%，实现归属净利润19.7 亿元，同比下降20.3%，低于预期。
收入同比下降，毛利率小幅提升。2015 年收入同比下降16.2%至586.9 亿元。毛利率同比提升1.9ppt 至18.1%（详细见正文）。
费用率同比上升，净利润率下滑。由于规模效应下降，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比增加1.0ppt/0.4ppt/0.3ppt，投资收益同比增加78%，营业外收入同比增长11.9%，资产减值损失同比增加94%，最后净利润率下降0.2ppt 至3.4%。
经营现金流转负。公司存货余额、应收账款余额和应付账款余额分别较年初减少3.6 亿元、8.1 亿元和24.7 亿元。2015 年公司经营性现金流净流出36 亿元，同比多流出100 亿元。
发展趋势
2016 年主业经营谨慎乐观：我们认为2016 年公司集装箱业务有望企稳，道路运输车辆业务有望维持稳健发展；受油价低迷影响，公司海工、能源装备板块业绩压力仍大，而重卡板块仍难达到盈亏平衡点，公司主业经营前景谨慎。考虑2014 年公司青岛、深圳工厂进行搬迁，若搬迁补偿到位，则有望增厚净利润5~6 亿元。
关注公司拥有的土地价值：公司总部位于深圳蛇口，并在深圳前海拥有52 万平米工业用地，未来粤港澳自贸区建设以及前海土地开发使公司所在地块拥有较大升值潜力。我们测算，公司存在“工转商”预期的土地价值超过560 亿元，保守估计权益价值224 亿元（公司与政府按6:4 股权比例开发），为公司当前总市值的61%。
盈利预测调整
考虑到公司经营业绩不及预期，下调公司2016e EPS 38.5%至0.72 元，同时引入2017e EPS 预测为0.79 元。
估值与建议
当前股价下，公司A 股对应2016/17e P/E 21.9x/19.8x，H 股对应2016/17e P/E 15.0x/13.7x。我们分别下调公司A 股和H 股目标价30.8%至18 元人民币和13.5 港元，分别对应25x 和15x2016e p/e，维持A 股和H 股推荐评级。
风险
下游需求大幅波动。

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