报告名称：雪浪环境(300385)2015年年报点评：危废并表助推业绩增长
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-26
研究机构：华泰证券
研究员：弓永峰
股票名称：雪浪环境
股票代码：300385
页数：3
简介：15Y营收+38.1%，扣非净利+30.5%；16Q1营收+16.1%，扣非净利+31.2%
公司发布15Y年报和16Q1季报.2015Y，公司实现营业收入5.80亿元，同比增加38.09%；实现净利润5655.93万元，同比增长22.91%，扣非净利润增长30.48%。2016Q1，公司实现营收1.29亿元，同比增长16.10%；实现净利润1265.80万元，同比增长12.55%，扣非净利润增长31.24%。公司拟向全体股东每10股派发现金1元（含税），共计派发1200万元（含税）。
收入端：无锡工废并表，垃圾焚烧烟气治理维持高景气
2015Y，公司营收增长38.09%，主要原因是无锡工废并表以及垃圾焚烧行业烟气治理的高景气。在无锡工废方面，公司实现营收1.05亿元，约占全部营收的18%。桃花山项目技改预计将在16H1完成，对无锡工废16Y业绩影响较小。在垃圾焚烧行业烟气治理业务方面，公司15Y实现营收3.44亿元，同比增长45.03%。尽管当前垃圾焚烧运营领域面临竞争加剧、补贴费下滑等问题，但公司作为烟气净化设备领域的国内龙头，承接项目情况较为乐观。2015Y公司订单累计金额9.8亿元左右，约合2015Y营收的169%.
成本端：危废运营业务推升毛利率，费用管控得当
2015Y，公司综合毛利率由14Y的31.0%增长至33.9%，主要是因为毛利率高达52.6%的无锡工废并表所致。随着公司持续推进危废领域扩张，高毛利率的运营业务有望进一步推升公司综合毛利率。与此同时，公司三项费用管控得当，合计费用率为17.4%，相较14Y的16.8%基本保持稳定，其中最大增量来自无锡工废并表后的员工薪酬支出，我们因此认为公司费用率在短期内并没有大幅增加的基础。
布局长三角危废业务，转型综合运营商
公司通过一系列并购布局，已经在无锡、上海、南京形成危废业务布局，未来有望持续进行项目拓展。公司2014年底收购无锡工废51%股权，项目总处置能力为每年焚烧危废34,200吨（其中医疗废物4,000吨），处置利用有机溶剂15,000吨。2015年公司公告拟在南京市江南环保产业园开展危废项目，目前项目正在前期准备阶段。2016年3月，公司公告拟增资7000万元获得上海长盈20%的股权。上海长盈目前处置能力为3,600 吨/年工业固废，2015Y净利1053.11万元；规划处置能力扩大到50,000 吨/年，目前正办理相关手续，有望年内开工扩建。
维持"增持"评级，预计2016Y业绩增速38%
我们预计公司2016-2018年EPS为0.65，0.89，1.16元，对应动态PE为，38，29倍。维持"增持"评级。
风险提示:拿单速度不及预期，项目执行进展不及预期。

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