报告名称：伊利股份(600887)2015年半年报点评：市占率继续提升 未来看创新和国际化
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-31
研究机构：国泰君安
研究员：胡春霞,闫伟,吕明
股票名称：伊利股份
股票代码：600887
页数：3
简介：中报业绩低于此前预期，主要由于行业增速趋缓及竞争加剧，但市占率继续提升；看好创新+国际化战略带来的品类扩张及海外并购，有望成为中国版雀巢，维持增持。
投资要点：
维持增持。下调2015-2016 年EPS预测至0.81、0.99 元（此前0.91、1.08 元），下调目标价至19.80 元，对应2016 年20 倍PE。
业绩低于此前预期。2015H1 收入、归母净利分别为298.6 亿（+9.4%）、26.6 亿（+16.1%），行业增速趋缓及竞争加剧是主要原因：2015H1乳制品行业收入增速仅2.9%；原奶价格持续下降，乳企加大促销力度抢占市场份额，销售费用率上升使净利率提升甚微，2015H1 伊利毛利率、净利率、销售费用率分别提升1.7、0.5、1.0pct.；行业竞争加剧背景下伊利市占率继续上升，UHT 奶超蒙牛、低温酸奶超光明。
产品创新+渠道创新+商业模式创新是推动伊利长期发展提供新引擎。1）伊利通新品类保持收入增速大于10%，安幕希、核桃乳取得初步成功，未来三年新品规划已完成，预计未来可能推出休闲食品、保健食品等。2）电商渠道、母婴店、药店渠道发展迅速，渠道优势进一步强化。3）出资3 亿设立商业保理公司，打造产业链金融生态圈，既利于合伙伙伴长期合作，未来也可能发展成为重要的盈利来源。
布局海外奶源和产能+海外并购，国际化步伐加速。2013 年首次出海收购Oceania Dairy，成为新西兰仅次于恒天然的第二大原奶收购商，海外布局首战告捷；2015 年并购了贵州三联，可以看出并购思路和决心，预计伊利大规模的并购项目主要在海外，预计乳制品行业及其他健康食品品类都是伊利重点考虑的并购方向。
风险提示：食品安全问题、行业竞争加剧、原奶价格大幅上涨

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