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金融学
目前，中国间接融资占巨大的比重，而美国的情况恰恰相反，间接融资占的比例非常低。中国和美国最大的区别在于，美国很多法律以及证监会主要功能都是帮助老百姓防范商业欺诈。所以，我们需通过ZF职能的转变，才有可能把直接融资，金融市场发展壮大。从1952—2012年这60年中，有三个政策对中国的发展模式有着决定性的影响。其一是上世纪50年代的人口政策，上世纪70年代的独生子女政策，这对我们后30年的人口增长起到了决定性的作用。其二是功能性的价格剪刀差，从农民身上获取的剩余价值成为工业化的原始积累。这对今天的城乡二元经济结构，包括廉价劳动力的竞争优势都有着内在的促进和影响。其三是上世纪90年代中期的财政分权改革，促进了我国经济的持续发展。 这60年的金融政策可以分为四个阶段。第一个阶段是从1952—1985年，这一段是通过价格剪刀差把农村剩余产品转移到工业部门，然后形成国家资本原始积累。这个阶段称之为中国工业化的原始资本积累。 第二个阶段是1979—1993年，这一段时间中国的资本来源是货币化利益。货币的增长速度超过GDP增长速度不会带来通货膨胀。超额货币发行又不引起通货膨胀的部分总资金规模大概在8000亿元，相当于每年GDP5%的规模。但这个阶段我们国家也出现了市场化改革过程当中普遍出现的现象，就是ZF的财政收入大幅度下降。财政收入占GDP的比例从1979年的34%下降到1997年的10.7%。在上世纪90年代初，中国ZF采纳了华人学者的建议，通过高利率吸收存款，通过银行的存贷款功能弥补财政功能的不足。1993年，我们的存款利率高达11%，贷款利率也是11%。银行存贷款利差为0%，甚至还引入了保值贴补。当时银行存款功能就相当于财政税收功能。银行给国有企业放款，那叫工资贷款、安定团结贷款，这个贷款无疑就相当于财政拨款和财政补贴。 第三个阶段是从1993—1997年东南亚发生金融危机，在此期间，四大银行积累了48%的不良资产。银行体系的不良资产，实际上就是上世纪90年代中国经济体制改革的社会成本在银行体系的一种沉淀。东南亚金融危机发生后，银行功能的财政不可持续了，同时我们正在争取加入WTO，在WTO谈判过程当中，我们承诺了5年之后，银行人民币业务全面对外资开放。在这样的情况下，银行不良资产包袱必须要卸下来。 进入第四阶段，也就是从1997年开始，主要的金融特征就是借助股票市场，把上世纪90年代沉淀的社会成本向中产阶级分摊。可实际上本世纪出现了另一个货币化，那就是土地的货币化。土地的货币化吸收了大量的资金。所以2000年以来，土地的货币化使得信贷货币大规模投入，更多地支持了固定资产的投资和房地产的投资。因为土地市场化，从而没有带来恶性通胀。 这四个阶段的金融政策，带来了两大贡献。一是促进了中国工业化战略的实现，我们从一穷二白的农业社会变成了一个全球制造业生产能力最大的国家。二是促进了中国经济渐进改革的成功。通过银行的介入，起到了社会资源跨时期的转移，实现了中国经济改革的平稳发展。但是这四个阶段的金融政策带来的后果也是非常严重的。其一是资源配置扭曲，导致了资源结构和产业结构严重的扭曲。中金公司研究显示，中国的房地产指数从1998年的100，到现在超过500。日本1970年是100，1990年是200，然后泡沫破灭跌掉了60%；美国1987年是100，2006年是200，现在也跌掉了40%。这样的状态下，说明中国房地产的泡沫已经大规模地积累。而这种积累带来的后果是非常严重的。 其二，制造业产能严重过剩。2008—2010年固定资产投资新增了81万亿元。2003年到目前的固定资产投资带来了产能的巨大扩张。再加上外部的经济危机使得我们的出口受到严重阻碍。 其三，它剥夺了农民和中产阶级，导致了社会两级分化。 其四，它导致了居民财富积累和产业发展的双重困局。老百姓资金没有投资渠道，需要发展的产业没有资金或者是没有资本来源，陷入一种“双输”的格局。目前，我们的发展某种程度上是透支了未来的生产能力。未来消费购买力的实现需要把财富和下一代人的剩余产品进行交换。也就是说财富能够换回未来多大的消费产品，其实并不取决于手头有多少财富值，而是取决于下一代人他们创造的剩余产品有多大。 金融业获取利息的合法性基础是什么？金融业把社会资源从一个低效率的部门转移到高效率的部门，因此在总的投入不变的情况下，在高效率部门创造出新增的财富。这些创造出的财富有几个相关集团必须参与分配：一是资源流出的低效率部门，因为其让渡资源成为资源优化配置的前提条件，要求参与分配；二是金融业自身，金融业分享财富的合法性在于通过它的中介服务，社会资源的配置实现了优化。但是金融业如果无法起到资源优化的作用，甚至导致资源配置结构扭曲的情况下获取高额利润，这就需要防范了。 目前，我们的经济必须转型。因为全球制造业的需求在大幅度的下降。从本国发展来看，经济转型需实现从出口拉动到内需拉动的转化。那么内需应该发展那一块？我认为，未来重点要拉动的是既是消费又是投资的部分，也就是人力资本的积累。从产业来讲，要从低端制造业进行转型。 上世纪70年代的时候我们都喜欢穿军装，不讲个性。而今，我们进入了张扬个性的时代，在这样的情况下，从生产体系来讲要从大规模的生产方式转化到标准化和个性化并存的体系，总体来说就是多元化。因此，金融未来改革的趋势也是多元化，为多元化的经济服务。在这样的情况下，金融资源的配置一定要市场化，而不是靠行政指挥。如果说有一个部门指挥投资哪一个产业，那么这个产业明天马上就会严重的产能过剩。因为中国是一个非常大的国家，大量资本投入一个领域或者是几个领域，那就一定会出问题。山东有一家国有资产投资公司提出了一个佐证：山东有一家民营企业，是做纺织起家的，它是在国家政策大规模削减纺织业产能的时候，顶风作案，但发展的非常好；而山东另外一家企业跟着发改委走，却很快陷入了产能过剩。 我认为，目前中国经济面临最大的风险就是政策出现方向性的错误。金融转型有三个含义，除了改革和开放之后，ZF立场的转换至关重要。从四个阶段来看，ZF的立场就是帮助企业筹集廉价资本，这个立场需要转换到切实保护投资者的权益。目前资本市场低迷状态的原因，是因为资本市场发展到现在，都是ZF帮助企业解困，然后把成本向中产阶级分摊。在这样的过程当中，它是通过损害投资者利益来帮助企业冲销不良资产。在这样的情况下，其实是投资者对这个市场的信心是处于崩溃的状态。另外，中国经济正处于转型期，短期的资本不大愿意介入，长期又没有信心，所以就陷入了巨大的困境。 目前，中国间接融资占巨大的比重，而美国的情况恰恰相反，间接融资占的比例非常低。中国和美国最大的区别在于，美国所有的法律，包括证监会的主要功能就是帮助老百姓防范商业的欺诈。所以，我们通过ZF职能的转变，才有可能把直接融资，金融市场做起来。这是立场的转换和直接融资的发展，完全是联系在一起的。 另外，第二个发展方向就是发展新金融，实现金融业态的多样性。我判断，中国的资本账户短期内是不能开放的。打一个比方，中国现在是一个堰塞湖，上游洪水滔天要往下面流。欧美现在都在防水。所以，海外热钱希望找渠道进入，现在我们的堰塞湖有巨大的风险。因此，我们需要修一个渠道，把堰塞湖里面的水引入到我们需要灌溉的田里面去，让他们得到发展，而不是把上游的坝给拆了。如果把上游的坝拆了，下面又没有好的渠道，最后将会引发很大的洪灾。
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中国社科院金融学博士班在职博士最新简章发布
中国社会科学院研究生院中国社会科学院金融研究所金融学专业在职博士班招生简章【主办单位介绍】中国社会科学院研究生院成立于1978年，是我国第一所人文社科类研究生院。作为人文社会科学学科设置最完整的研究生院，现有38个教学系，80个博士学位授予点和87个硕士学位授予点；现任博士生导师436名、硕士生导师495名。在2007年中国管理科学研究院《中国大学评价》课题组公布的《2007中国大学研究生院评价》报告中，中国社会科学院研究生院入选中国19所一流研究生院，并以经济学、哲学、历史学第一，法学、社会学、文学第二的成绩，当选为人文社会科学领域排名第一的研究生院。中国社会科学院金融研究所成立于2002年8月，是目前国内学科设置最为齐全、实力最为雄厚的专业金融研究机构。其主要任务是：为国家提供货币金融政策研究成果和相关咨询服务；为各级政府发展本地区金融业提供咨询服务；为国内外金融机构和工商企业提供应用性研究成果；培养高级金融研究和金融实务人才。研究所现拥有体制内研究人员36人、外聘研究人员10多人和50多名博士后研究人员。【博士项目背景】中国社会科学院研究生院是经邓小平等中央领导同志亲自批准成立的全国一流的人文社会科学人才培养基地。中国社会科学院金融研究所是中国唯一国家级金融研究机构。拥有国内知名的专家、学者，此外，中国社科院金融所是目前国内学科设置最为齐全、实力最为雄厚的专业金融研究机构，金融研究所定期举办高端的金融论坛及学术会议，具有超强的影响力。是中国最顶级的金融智库之一，拥有国内最高的金融科研水平。为了满足在职人员学习及当今市场对本专业高端人才的需求，经研究决定，特举办金融学在职博士项目课程班。专为培养中国本土的高级金融管理人才而开设的。2008年12月国家首批给中国社科院金融所和中国社科院研究生院在职金融学博士课程班。金融所作为国家级专业研究机构与国家金融监管部门以及国家金融实务部门有着广泛密切的业务交往，中国人民银行中国、中国银监会、中国保监会、中国证监会主席领导经常来金融所指导工作，另外金融所与中、农、工、建、交等各大银行总行也有着密切的业务往来，为学员提供结识中国金融界最高领导人十分难得的机会。这个项目也是聚集了学界，商界，政界的高层为一体，为学员提供宝贵的资源。主要可分为：1.五大国有银行，中信、广发、工商、中国人民银行等各大银行的行长。2.基金、证券、投资、保险等金融行业的总裁、总经理。3.中石油、中石化、中国移动、中国联通等国有企业的高管。4.IT、科贸、房地产、商务等企业的高管【博士项目特色】●为专业人士量身订制的教育项目——本课程专为接受过EMBA教育或它硕士教育的专业人士所设计，为大家提供持续深入学习的平台，以进一步丰富和拓展已有知识结构；同时为符合条件的学员提供申请博士学位的机会。●阵容强大的师资队伍——本项目将安排中国社科院一批具有极高学术声誉和社会影响力的著名学者、博士生导师参与授课。此外，还将在其他著名高校和中央部委选聘一批理论功底深厚、授课经验丰富的教授或学者型领导参与授课。●独具特色的课程结构——课程设计以研究生院金融学专业博士生课程方案为本源，在确保科学性与学术性的基础上，突出实用性、新颖性与前沿性。●内容丰富的学习安排——除课堂授课外，还将在双向选择的前提下，安排指导教师对学员进行一对一的指导，为学员提供参加课题研究或学术活动的机会。【项目培养目标】中国社会科学院金融学博士班培养目标：培养德智体全面发展，掌握本学科坚实宽广的基础理论和系统深入的专门知识，具有独立从事科学研究工作的能力，在科学和专门技术上做出创造性成果的高级专业人才。【博士报名条件】1、拥有硕士学位或具备研究生同等学力（中级或中级以上职称），取得一定科研成果；只具有学士学位者需由其上级主管单位开具推荐信，情况优秀者可酌情录取；2、热爱祖国，品德良好，遵纪守法，身体健康；3、年龄一般不超过45周岁。【课程学习安排】●学制：总学制两年半，其中课程学习两年，课程论文撰写半年。●学习时间：两年课程学习，每月集中授课一次，每次2-4天，共480课时。●学习地点：中国社会科学院（北京建国门内大街5号或王府井大街27号）。【博士课程设置】政治理论课：马克思主义与当代社会思潮外语课（选开）：听说课、写作课专业基础课：经济学前沿西方经济学专业课（选开）：金融理论与金融政策金融市场理论与实践资金流量分析金融发展理论与政策全球金融体系研究金融工程学保险市场研究房地产金融学金融风险管理理论专业选修课：货币理论与货币政策商业银行业务与金融产品创新公司理财与财务管理资产证券化、项目融资与企业融资创新期货市场与金融衍生产品私募股权投资风险投资与企业上市房地产营销与房地产投资策略跨学科选修课：《孙子兵法》的战略管理思想《易经》与总裁经营之道民商法领导艺术与团队建设【强大师资简介】李扬中国社科院学部委员、副院长、研究员、博导，中央银行第四届货币政策委员会委员王国刚中国社科院金融所所长、研究员、博导何德旭中国社科院数量经济与技术研究所党委书记、研究员、博导高培勇中国社科院财贸所所长、研究员、博导左大培中国社科院经济所研究员、博导周茂清中国社科院金融所研究员、博导曹红辉中国社科院金融所金融市场室主任、研究员易宪容中国社科院金融所研究员时文朝中国银行间交易商协会秘书长景学成中国人民银行研究局原副局长、第一财经研究院院长李伏安中国银监会业务创新监管协作部主任罗平中国银监会国际部主任朱武祥清华大学管理学院金融系副主任、教授、博导杨瑞龙中国人民大学经济学院院长、教授、博导王卫国中国政法大学民商法学院院长、教授、博导徐小跃南京大学哲学系主任、教授、博导王春峰天津大学管理学院教授、博导，天津大学金融工程中心主任，渤海证券公司总裁鲁贵华中央财经大学会计学院教授、博导丁圣元银河证券高级经济师，资深期货分析师【课程学习费用】报名费800元/人（含考试费和考前辅导费），学费158000元/人，包括学费、资料费、结业考试费、结业费、结业论文指导费以及课间茶点费等，交通、食宿费用自理。【项目报名程序】²学员提交报名申请表、个人身份证复印件、研究生学历或学位证书复印件/研究生同等学力证书复印件、1寸免冠近照4张；²学院审核学员报名申请资料，择优录取；²学院向已录取学员寄发录取通知书；²学员收到录取通知书后按规定方式与时间交纳学费；²学员在开学当日持交费凭证办理报名注册、领取相关资料，正式入学。【博士证书颁发】²学员修完全部课程且考试成绩合格者，颁发《中国社会科学院研究生院博士生课程班结业证书》（钢印、红印、统一编号）。²符合同等学力申请博士学位条件的学员可按照我院有关规定申请博士学位，通过考试与论文答辩者由中国社会科学院研究生院颁发经国务院学位委员会批准的博士学位证书。【项目联系方式】付老师中国社科院金融研究所金融学在职博士项目组电话：13126638738010-59481107邮件：jinrongsuoboshi@126.com地址：北京建国门内大街5号
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2013年最新中国社科院在职博士（金融学专业）修正版
中国社会科学院金融学专业在职博士班招生简章【项目培养目标】中国社会科学院金融学博士班培养目标：培养德智体全面发展，掌握本学科坚实宽广的基础理论和系统深入的专门知识，具有独立从事科学研究工作的能力，在科学和专门技术上做出创造性成果的高级专业人才。【中国社会科学院】中国社会科学院研究生院成立于1978年，是我国第一所人文社科类研究生院。作为人文社会科学学科设置最完整的研究生院，现有38个教学系，80个博士学位授予点和87个硕士学位授予点；现任博士生导师436名、硕士生导师495名。在2007年中国管理科学研究院《中国大学评价》课题组公布的《2007中国大学研究生院评价》报告中，中国社会科学院研究生院入选中国19所一流研究生院，并以经济学、哲学、历史学第一，法学、社会学、文学第二的成绩，当选为人文社会科学领域排名第一的研究生院。中国社会科学院金融研究所成立于2002年8月，是目前国内学科设置最为齐全、实力最为雄厚的专业金融研究机构。其主要任务是：为国家提供货币金融政策研究成果和相关咨询服务；为各级政府发展本地区金融业提供咨询服务；为国内外金融机构和工商企业提供应用性研究成果；培养高级金融研究和金融实务人才。研究所现拥有体制内研究人员36人、外聘研究人员10多人和50多名博士后研究人员。【博士项目特色】●为专业人士量身订制的教育项目——本课程专为接受过EMBA教育或它硕士教育的专业人士所设计，为大家提供持续深入学习的平台，以进一步丰富和拓展已有知识结构；同时为符合条件的学员提供申请博士学位的机会。●阵容强大的师资队伍——本项目将安排中国社科院一批具有极高学术声誉和社会影响力的著名学者、博士生导师参与授课。此外，还将在其他著名高校和中央部委选聘一批理论功底深厚、授课经验丰富的教授或学者型领导参与授课。●独具特色的课程结构——课程设计以研究生院金融学专业博士生课程方案为本源，在确保科学性与学术性的基础上，突出实用性、新颖性与前沿性。●内容丰富的学习安排——除课堂授课外，还将在双向选择的前提下，安排指导教师对学员进行一对一的指导，为学员提供参加课题研究或学术活动的机会。【课程设置】政治理论课：马克思主义与当代社会思潮社会主义经济理论经济法团队精神与领导艺术专业基础课：国际经济学西方经济学（宏观经济学）经济法财政学专业课（选开）：国际金融金融市场理论与实践资金流量分析金融发展理论与政策全球金融体系研究货币理论与货币政策金融工程学商业银行信贷风险管理房地产金融学金融风险管理理论专业选修课：私募股权投资金融产品创新公司理财与财务管理资产证券化与项目融资期货市场与金融衍生产品风险投资与企业上市房地产营销与房地产投资策略财务报表分析企业并购与重组固定收益证券民间金融产权市场跨学科选修课：《孙子兵法》的战略管理思想《易经》与总裁经营之道市场营销策略企业发展战略●【部分师资简介】李扬中国社科院学部委员、副院长、研究员、博导，中央银行第四届货币政策委员会委员张宇燕中国社科院世界经济与政治研究所所长、研究员、博导王国刚中国社科院金融研究所所长、研究员、博导何德旭中国社科院数经技研究所党委书记、研究员、博导高培勇中国社科院财贸研究所所长、研究员、博导左大培中国社科院经济研究所研究员、博导周茂清中国社科院研究生院金融系副主任、教授、博导陈淮中国社科院研究生院城乡建设系主任、教授、博导杨瑞龙中国人民大学经济学院院长、教授、博导黄卫平中国人民大学经济学院原院长、教授、博导张杰中国人民大学财政金融学院副院长，教授、博导许健中国人民银行党校副校长、教授、博导景学成中国人民银行研究局原副局长、第一财经研究院院长李伏安中国银监会业务创新监管协作部主任罗平中国银监会培训部主任朱武祥清华大学管理学院金融系副主任、教授、博导王卫国中国政法大学民商法学院院长、教授、博导郑振龙厦门大学金融学院原院长、教授、博导余明阳上海交通大学品牌研究中心主任、教授、博导裴平南京大学商学院副院长、国际金融管理研究所所长、博导童星南京大学政府管理学院教授、博导王春峰天津大学管理学院教授、天津大学金融工程中心主任、渤海证券公司总裁、博导【博士报名条件】1、拥有硕士学位或具备研究生同等学力（中级或中级以上职称），取得一定科研成果；只具有学士学位者需由其上级主管单位开具推荐信，情况优秀者可酌情录取；2、热爱祖国，品德良好，遵纪守法，身体健康；3、年龄一般不超过45周岁。【课程学习安排】●学制：总学制两年半，其中课程学习两年，课程论文撰写半年。●学习时间：两年课程学习，每月集中授课一次，每次2-4天，共480课时。●学习地点：中国社会科学院（北京建国门内大街5号或王府井大街27号）。【课程学习费用】报名费800元/人（含考试费和考前辅导费），学费138000元/人，包括学费、资料费、结业考试费、结业费、结业论文指导费以及课间茶点费等，交通、食宿费用自理。【项目报名程序】²学员提交报名申请表、个人身份证复印件、研究生学历或学位证书复印件/研究生同等学力证书复印件、1寸免冠近照4张；²学院审核学员报名申请资料，择优录取；²学院向已录取学员寄发录取通知书；²学员收到录取通知书后按规定方式与时间交纳学费；²学员在开学当日持交费凭证办理报名注册、领取相关资料，正式入学。【博士证书颁发】²学员修完全部课程且考试成绩合格者，颁发《中国社会科学院研究生院博士生课程班结业证书》（钢印、红印、统一编号）。²符合同等学力申请博士学位条件的学员可按照我院有关规定申请博士学位，通过考试与论文答辩者由中国社会科学院研究生院颁发经国务院学位委员会批准的博士学位证书。【项目联系方式】中国社科院研究生院金融系联系人：郑老师联系电话：15810145068办公电话：010-82418205邮件：jinrongsuoboshi@sina.com地址：北京建国门内大街5号
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一位北大CCER研究生的经济学、金融学学习感悟（四）
2.网络资源推荐了很多国外网站，毕竟我们是在一个急速全球化的时代之中。杂志:《财经》除了以上资源以外，还可以看一些涉及经济金融运作的电影，例如（内幕操纵）、（兼并重组）、《胡雪岩》（政治经济依存）等，陈平老师每年春季给双学位的课上一般会放这些片子。最后，对于金融实务操作来说，建立一个相互信任的人际网络是非常重要的，在学校里大家没有什么利益冲突，也能找到很多和自己有相同价值理念的朋友，只有一群有共同理想的朋友相互的支持和砥砺才能避免在社会中被琐事消磨的碌碌无为。希望大家珍惜在校时光，多参加一些社团，多交些朋友，学会理解和沟通。 五、严肃的学习，幸福的生活 学术是很严肃的，需要求学之人为其付出大量的心血，不断的观察、思考、阅读、讨论、写作，很多问题会折磨人很长一段时间，食无味、寝不安，但这些生理上的付出相对来说是不重要的，精神上的折磨才是求学之路上最大的障碍，面对“吾生也有涯，然知也无涯”的现实，每个人都会感到生命的渺小和卑微。但这并不意味着为了追求无止境的学术，一个人必须放弃自己渺小的生活；恰恰相反，没有一个虽然渺小但却幸福的生活，思想必然是受到束缚的，坚信并努力去争取一个美好而幸福的生活，是做学术研究的基础。 从本科开始，自己偏执的追弃学术，追求未来，放弃了现实的生活，这种极端的做法使原本就有些障碍的心，变得焦虑，甚至在一段时间变成了恐惧。大量的阅读，似乎只是不断的在证明自己的无知；抓紧一切时间在学习，却总是被匆匆而过的时光嘲笑自己迟缓的脚步。阅读逐渐从享受变为负担，自己切实的追求不切实际的目标，希冀能阅读每一本书籍，了解每一段历史，这种没有判断力的做法逐渐彻底的摧毁了生活:自己无法接受有限的生命和无限的学术之间的对立，无法接受肉体难以承载理想的现实，误认为自己一生注定要去追求一个永远不可能实现但也没有勇气去放弃的目标。这种悲观的预期一度毁灭了现实的生活，让自己看到肉体的脆弱，死神无处不在的阴影。 考入中心意味着一次赌博的成功，但我享受不到任何成功后的解脱，虽然没有了生存的压力，但我仍然受到理想的折磨。我总觉得自己应该“献身”给学术，要“苦读”，上完课就去图书馆，图书馆关门就去理科一号楼。总是以林老师为参照系，很自卑自己生理上难以承受少于5个小时的睡眠。看到让自己心动的女孩就非常非常的紧张，“我还有那么多的书要看，paper要读，模型要写，我不能给她带来平淡的生活，而只会带给她无边的焦虑，但我真的真的很喜她。”自己一直以来觉得这样做并不幸福，但也不知道如何才会幸福，于是就茫然的保持这种生活状态。 好在研二终于摆脱了那些技术性的考试，从林老师那里悟到了思维与知识、理论与实际的区别和联系，放弃了不切实际的“无所不知”的幻想，转而要求自己有所创新，有所贡献。有限的生命和无限的学术之间的对立不再那么强烈，恐惧也就自然而然的减弱了许多。可是我仍然不幸福。因为我虽然很喜欢经济学的分析框架，但却对其数理工具掌握的非常糟糕，而更糟糕的是自己根本就不愿意学习数学。我热爱历史，认为很多东西并不能被数理公式所解释，中心普遍崇拜数理的环境让我非常的难受。每一次考试都让我很怀疑自己的智商，虽然把阿Q精神形式化的很好，不断的告诉自己考试不代表能力，但心里很清楚的知道，我仍然很在意经济学数理的外衣，而这方面的弱势让我很自卑。直到非典期间偶然的和周其仁老师聊天，问他认为研究生阶段最重要的是学习什么？周老师说:“研究生教育最重要的是培养一种品味，一种taste，这使你面临选择时自然的做出决定而不瞻前顾后，不来回算计自己的得失。天下的文章那么多，不喜欢看的我就不看......你们现在有更多的选择机会，也有更多的诱惑，不要管别人选择了什么样的道路，获得了什么样的利益，去走适合自己的道路......我的选择和很多人不一样，不管对与错，大不了这一百多斤豁出去了，又能怎么样？”听完之后自己很有感触，或许我很执著，但我不勇敢。从此以后我就没有再理睬数学了，因为这件经济学的外衣虽然非常的简洁、非常美，但可能我天生就不适合它，在26岁的时候也不可能改变自己去适应它了，放弃了就放弃了，估计自己这一百多斤也不会有什么问题。 但没有数学的经济学是很难在学术圈里立足的，放弃了数学，就必须去发现一条新的道路。很幸运的是，研三的时候，恰好路老师、傅老师和朱老师从清华转到北大来授课，我很喜欢他们教授给我的政治经济学、管理学的分析框架，思辨而不强调数理的形式，重视历史和制度。从这里我找到了属于我自己的方向，找到一个新的框架指导我思考我愿意去思考的问题，而且其所运用的工具更加适合我。从工科到法学，从法学到经济学，再从经济学到政治经济学，对于我来说，找一条属于自己的路有些艰难和波折，但幸运的是总算让我找到了。 勇气可以压制焦虑、自卑和潜在的恐惧，但根治这些心理的疾病需要的是平平淡淡的幸福，来打破焦虑、自卑和恐惧的习惯，而这种幸福可能来得很偶然。在政府管理学院的课上，我和其他一些听课的同学逐渐和朱老师成了好朋友，称谓也从“朱老师”改成了“飚哥”。 非常感谢飚哥和这帮朋友带给了我生命中久违了的快乐，我从他们那里贪婪的寻找快乐的感觉，我们一起学习讨论、一起八卦，他们的快乐和自信给了我很大的冲击。我逐渐发现，学术和生活是不矛盾的，好像不看论文，不学数学，也可以快乐的生活，也可以恋爱；即使恋爱了，也可以看论文，学数学，而不带给恋人焦虑的感觉。逐渐发现学术不是苦难，学术也不排斥生活。 这对我是一种解脱，放弃了“学术＝牺牲所有”的假设，幸福的生活。想想自己的过去，有太多的黑暗和沉重，缺少光明和快乐，而这些原本是生命中最自然的一部分。和飚哥、和这些朋友在一起，我逐渐遗忘了过去的挫折，淡化了未来的理想，不再总是背着生命里的一些包袱，也不再被未来的梦想所奴役，用了8年的时间，我终于明白“现在”是什么含义。从这些八卦里，飚哥也逐渐教会我去理解他人，不再无原则的“推己及人”，在潜意识里希望??更准确的说是强求，他人有和我一样的生活模式。喜欢做学术的人就去做，不喜欢的也没有什么不好，这个多元的社会没有统一的标准，每一个人能发挥自己的天赋与特长就好。 回头看看，北大三年教会我思考，教给了我很多可以谋生的知识，但最大的收获仍是逐步找回了幸福的感觉。个人的生命是渺小而卑微的，但这并不意味着生命是注定不幸福的。追求学术，寻找那种跨越时间和空间而能保持稳定（robust）的问题和变量，常常会使人面对个体在时空上的有限性，强烈的对比可能会带来巨大的挫折感。所以自己初看布罗代尔(Braudel,Fernand)《菲利普二世时代的地中海和地中海世界》时几乎难以支撑，因为他写道:“首先是山，是一个无生命的世界”，动辄以几十万年的时间尺度来衡量，让我感到自己是如此的脆弱与藐小。 但后来自己逐渐的悟到，学术本身的精髓就在于思辨，调和对立的矛盾，不极端的看待事物。虽然生命的历程相对于无生命的世界是可以忽略不计的，但正是布罗代尔有限的生命把握了无生命世界的变化。生命的价值在于创新和生活，何必只在时间尺度上做比较？更何况，不同种族和国家的学者跨越地理疆界的限制不断创新，一代一代的学人跨越有限生命的边界不断积累，使得有限的生命以此点点滴滴的融入到无限的学术中去。对于求学之人来说，学术当然是生命中很重要的一部分，但决不是生命的全部。不管一个人学术做的如何，如果他过的不幸福，不坦荡，那么这个生命就是很悲哀的。无数的先哲激励我们勤奋刻苦，但勤奋刻苦与幸福不是矛盾的，而是相辅相成的，吃喝玩乐所能带来的享受相当的有限，坦荡的生活，自由的思考，才是永恒的幸福。 更何况，当一个人无法平衡学术和生活的时候，他几乎不可能在学术上取得任何成就。一个不平衡的生活总会使人心智抑郁，而人在抑郁的心态下几乎不可能做出任何创新。因为创新需要人自由的思考来发现问题，跳出现有的框架做出新的阐释，在整个过程中都要冒一无所得的风险，若有偶然的所得，也需要对抗现有的权威和成见，其现实的收益几乎可以肯定为负。唯一支撑这种行为的只能是思维和挑战所带来的愉悦，而愉悦本身是与抑郁不相融合的。因此如果发现自己不能调和学术与生活，要有勇气选择自己的生活而放弃可能不适合自己的学术。
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作为美国最为畅销的货币金融学教材，本书适合作为本科生、MBA的货币银行学、金融学
《货币金融学》（第七版）在保留了前几版作为畅销书的优点的同时，在教材的每一部分增加了许多新内容，并尽可能用2002年底以来的数据对上一版的数据进行了更新。事实上，这也是作者所做的最有价值的工作之一。股票市场内容进一步丰富。收录了金融市场和金融机构的新内容。全球视野进一步开拓。更新了货币理论和货币政策的内容。电子聚焦，反映了计算机和通信技术的惊人发展对金融体系产生的影响。更加流畅的内容结构。尽管增加了很多新内容，但本书篇幅却大大缩短，致力于让本书更加流畅。建立了一个统一的分析框架，即用基本的经济学原理帮助学生理解金融市场结构，外汇市场、金融机构管理和货币政策在经济中的作用等问题。采用最优秀的经济学原理教科书所采用的方法，即细致地、一步步地展开模型，以便于学生理解。运用“金融新闻摘录”和“《华尔街日报》解读”等专栏来引导学生阅读财经报刊，并通过大量的“应用”和“专题”等专栏来激发学生将理论应用于实际的兴趣。畅销性：本书是美国最为畅销的货币金融学教材。作者Mishkin教授具有丰富的金融研究及咨询经验，他的书被誉为金融学宝典，并在全世界出版发行。适用性：适合作为本科生、MBA的货币银行学、金融学、金融市场学等课程的教材，也可以作为金融机构专业人员的培训教材或参考读物。作者简介 弗雷德里克·S·米什金（FredericS．Mishkin）是哥伦比亚大学研究生学院研究银行和金融机构的艾尔弗雷德·勒纳教授。他还是国家经济研究局的助理研究员。自1976年于美国麻省理工学院获经济学博士学位以来，他曾先后执教于美国芝加哥大学、西北大学、普林斯顿大学和哥伦比亚大学。他还是中国人民大学的名誉教授。1994—1997年，他担任过美国纽约联邦储备银行研究部执行副主席和主任，是联邦公开市场委员会的助理经济学家。 米什金教授的主要研究领域为货币政策及货币政策对金融市场和总体经济的影响。他先后出版了十几本书，包括《金融市场和机构》（第四版）（AddisonWesley，2003）、《通货膨胀指标制度：国际经验和教训》（PrincetonUniversityPress，1999）、《货币、利率和通货膨胀》（EdwardElgar，1993）、《理性预期在计量经济学中的运用：对政策无效性和有效市场模型的检验》（UniversityofChicagoPress，1983）。另外，他还在《美国经济评论》、《政治经济学杂志》、《经济学季刊》、《金融杂志》、《货币经济学杂志》等学术刊物上发表了学术论文100余篇。 米什金教授曾供职于《美国经济评论》编委会，并任《工商业和经济统计》杂志的副总编；他还曾是纽约联邦储备银行《经济政策评论》的编辑。他目前担任七本学术杂志的副总编（编委会成员），这些杂志包括《货币、信用和银行》、《宏观经济学和货币经济学文摘》、《国际货币和金融》、《国际金融》、《印度金融》、《经济政策评论》和《经济展望》。同时，他还是美国联邦储备委员会、世界银行、泛美开发银行、国际货币基金组织以及世界上许多国家中央银行的顾问，也是南非金融监管服务局国际咨询委员会成员、纽约联邦储备银行经济顾问委员会委员和学术顾问。
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【独家发布】2013年中国社科院金融学在职博士班师资调整
中国社会科学院研究生院中国社会科学院金融研究所金融学专业在职博士班招生简章【主办单位介绍】中国社会科学院研究生院成立于1978年，是我国第一所人文社科类研究生院。作为人文社会科学学科设置最完整的研究生院，现有38个教学系，80个博士学位授予点和87个硕士学位授予点；现任博士生导师436名、硕士生导师495名。在2007年中国管理科学研究院《中国大学评价》课题组公布的《2007中国大学研究生院评价》报告中，中国社会科学院研究生院入选中国19所一流研究生院，并以经济学、哲学、历史学第一，法学、社会学、文学第二的成绩，当选为人文社会科学领域排名第一的研究生院。中国社会科学院金融研究所成立于2002年8月，是目前国内学科设置最为齐全、实力最为雄厚的专业金融研究机构。其主要任务是：为国家提供货币金融政策研究成果和相关咨询服务；为各级政府发展本地区金融业提供咨询服务；为国内外金融机构和工商企业提供应用性研究成果；培养高级金融研究和金融实务人才。研究所现拥有体制内研究人员36人、外聘研究人员10多人和50多名博士后研究人员。【博士项目背景】中国社会科学院研究生院是经邓小平等中央领导同志亲自批准成立的全国一流的人文社会科学人才培养基地。中国社会科学院金融研究所是中国唯一国家级金融研究机构。拥有国内知名的专家、学者，此外，中国社科院金融所是目前国内学科设置最为齐全、实力最为雄厚的专业金融研究机构，金融研究所定期举办高端的金融论坛及学术会议，具有超强的影响力。是中国最顶级的金融智库之一，拥有国内最高的金融科研水平。为了满足在职人员学习及当今市场对本专业高端人才的需求，经研究决定，特举办金融学在职博士项目课程班。专为培养中国本土的高级金融管理人才而开设的。2008年12月国家首批给中国社科院金融所和中国社科院研究生院在职金融学博士课程班。金融所作为国家级专业研究机构与国家金融监管部门以及国家金融实务部门有着广泛密切的业务交往，中国人民银行中国、中国银监会、中国保监会、中国证监会主席领导经常来金融所指导工作，另外金融所与中、农、工、建、交等各大银行总行也有着密切的业务往来，为学员提供结识中国金融界最高领导人十分难得的机会。这个项目也是聚集了学界，商界，政界的高层为一体，为学员提供宝贵的资源。主要可分为：1.五大国有银行，中信、广发、工商、中国人民银行等各大银行的行长。2.基金、证券、投资、保险等金融行业的总裁、总经理。3.中石油、中石化、中国移动、中国联通等国有企业的高管。4.IT、科贸、房地产、商务等企业的高管【博士项目特色】●为专业人士量身订制的教育项目——本课程专为接受过EMBA教育或它硕士教育的专业人士所设计，为大家提供持续深入学习的平台，以进一步丰富和拓展已有知识结构；同时为符合条件的学员提供申请博士学位的机会。●阵容强大的师资队伍——本项目将安排中国社科院一批具有极高学术声誉和社会影响力的著名学者、博士生导师参与授课。此外，还将在其他著名高校和中央部委选聘一批理论功底深厚、授课经验丰富的教授或学者型领导参与授课。●独具特色的课程结构——课程设计以研究生院金融学专业博士生课程方案为本源，在确保科学性与学术性的基础上，突出实用性、新颖性与前沿性。●内容丰富的学习安排——除课堂授课外，还将在双向选择的前提下，安排指导教师对学员进行一对一的指导，为学员提供参加课题研究或学术活动的机会。【项目培养目标】中国社会科学院金融学博士班培养目标：培养德智体全面发展，掌握本学科坚实宽广的基础理论和系统深入的专门知识，具有独立从事科学研究工作的能力，在科学和专门技术上做出创造性成果的高级专业人才。【博士报名条件】1、拥有硕士学位或具备研究生同等学力（中级或中级以上职称），取得一定科研成果；只具有学士学位者需由其上级主管单位开具推荐信，情况优秀者可酌情录取；2、热爱祖国，品德良好，遵纪守法，身体健康；3、年龄一般不超过45周岁。【课程学习安排】●学制：总学制两年半，其中课程学习两年，课程论文撰写半年。●学习时间：两年课程学习，每月集中授课一次，每次2-4天，共480课时。●学习地点：中国社会科学院（北京建国门内大街5号或王府井大街27号）。【博士课程设置】政治理论课：马克思主义与当代社会思潮外语课（选开）：听说课、写作课专业基础课：经济学前沿西方经济学专业课（选开）：金融理论与金融政策金融市场理论与实践资金流量分析金融发展理论与政策全球金融体系研究金融工程学保险市场研究房地产金融学金融风险管理理论专业选修课：货币理论与货币政策商业银行业务与金融产品创新公司理财与财务管理资产证券化、项目融资与企业融资创新期货市场与金融衍生产品私募股权投资风险投资与企业上市房地产营销与房地产投资策略跨学科选修课：《孙子兵法》的战略管理思想《易经》与总裁经营之道民商法领导艺术与团队建设【强大师资简介】李扬中国社科院学部委员、副院长、研究员、博导，中央银行第四届货币政策委员会委员王国刚中国社科院金融所所长、研究员、博导何德旭中国社科院数量经济与技术研究所党委书记、研究员、博导高培勇中国社科院财贸所所长、研究员、博导左大培中国社科院经济所研究员、博导周茂清中国社科院金融所研究员、博导曹红辉中国社科院金融所金融市场室主任、研究员易宪容中国社科院金融所研究员时文朝中国银行间交易商协会秘书长景学成中国人民银行研究局原副局长、第一财经研究院院长李伏安中国银监会业务创新监管协作部主任罗平中国银监会国际部主任朱武祥清华大学管理学院金融系副主任、教授、博导杨瑞龙中国人民大学经济学院院长、教授、博导王卫国中国政法大学民商法学院院长、教授、博导徐小跃南京大学哲学系主任、教授、博导王春峰天津大学管理学院教授、博导，天津大学金融工程中心主任，渤海证券公司总裁鲁贵华中央财经大学会计学院教授、博导丁圣元银河证券高级经济师，资深期货分析师【课程学习费用】报名费800元/人（含考试费和考前辅导费），学费158000元/人，包括学费、资料费、结业考试费、结业费、结业论文指导费以及课间茶点费等，交通、食宿费用自理。【项目报名程序】²学员提交报名申请表、个人身份证复印件、研究生学历或学位证书复印件/研究生同等学力证书复印件、1寸免冠近照4张；²学院审核学员报名申请资料，择优录取；²学院向已录取学员寄发录取通知书；²学员收到录取通知书后按规定方式与时间交纳学费；²学员在开学当日持交费凭证办理报名注册、领取相关资料，正式入学。【博士证书颁发】²学员修完全部课程且考试成绩合格者，颁发《中国社会科学院研究生院博士生课程班结业证书》（钢印、红印、统一编号）。²符合同等学力申请博士学位条件的学员可按照我院有关规定申请博士学位，通过考试与论文答辩者由中国社会科学院研究生院颁发经国务院学位委员会批准的博士学位证书。【项目联系方式】付老师中国社科院金融研究所金融学在职博士项目组电话：13126638738010-59481107邮件：jinrongsuoboshi@126.com地址：北京建国门内大街5号
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一位北大CCER研究生的经济学、金融学学习感悟（五）
四）实务资源 学习和研究的努力可以保证一个人在学校取得较有意义的研究成果，但是很现实的，绝大部分人都需要到社会上来工作，承担自己的责任。因此，了解现实的情况，知道一些被理论滤去但却在实践中非常重要的变量是很重要的，下面的一些资源可供参考。1.书籍（1）历史部分，CharlesP.Kindleberger金融危机是金融市场永恒的话题，而且历史不断的上演同样的故事。强烈反对先划定一个领域，看完一本“经典”教科书后再看另一本“经典”，不断预备知识的学习方式，因为知识是永远“预备”不完的，即使“预备”完毕了，也很可能只会在一个框架下思考，丧失了发现问题的能力。研究的时候要把思路放宽，尽量早的去和同学师长讨论，一个人冥思苦想很可能在一个死结上纠缠，他人的建议、经验和相关资源能够帮你打开思路。1.找一个bbs经常灌水，最好是当版主，关注每日动态，而且应该尝试对消息做一个分析和评论，写作能强迫你认真的分析，加深对现象的理解。理论决不是枯燥的，高深的数学相对于现实是一种简化，一部部巨著，一首首诗篇、一部部电影、一幕幕舞蹈、一曲曲音乐相对于这个世界如何不是一种简化？《战争与和平》展现了伟大的1812，《长恨歌》描述了浪漫的爱情与残酷的现实，《CitizenKane》刻画了一个生命的光荣与悲哀，《天鹅湖》让人看到爱情的冲动与脆弱，《田园》激发人对自然的向往……没有谁能用更简洁的文字、画面和音符展现给人类如此深刻的美感，所以说热爱理论，并不代表不热爱生活！ 四、金融学学习经验 主要阐述偏研究和偏实务的不同学习策略，可能适用的书籍、网址和其他资源，强调不能,只关注直接融资，忽视其他融资方式，割裂的分析金融市场。 （—）不同的学习策略 对于想要从事实务工作的人来说，不要只看到直接融资市场（股票、债券市场）而忽视间接融资市场（银行）和其他金融组织（信托，保险等）。学习他人的理论并不是最终的目的，重要的是站在他人的肩膀上对理论有新的贡献；依葫芦画瓢，总要自己画一只才会有感觉。总的来说，写论文有两种途径:基于理论与现实无关的看法，我也比较赞成朱天飚老师所说的，如果你只想研究理论，实践是不必要的。每一个工作过的人都知道，工作很容易陷入无穷多的琐事，这些琐事对于理论所要求的抽象的能力有害无益，甚至让人把一切都归结于人际关系。更何况，每一种理论都有很长历史的积淀，有自己的体系和范式，学者只需要在这一框架下用既定的逻辑分析问题就可以了，即使是颠覆性的创新也来自于对既有框架的深刻了解。而没有理论的指引，仅仅实践也无益于提出理论上有价值的问题。即使是Coase，他也是先受过理论训练，才在理论体系中找出未被人解释的一环，他在企业的经历只能被视为是研究的一部分而决非实践。客观上，这么多在企业“实践”的人都没有想过这个问题，可知没有理论的训练而在“实践”中提出好的理论是怎样的一个小概率事件。因此，如果一个人只是想做学术研究，实践实在是不必要的。教科书都是一个或观点相近的人写的，作者严密的描述以说服读者。阅读每一篇论**只有两个问题:1）这篇文章用什么解释了什么？也就是说自变量是什么，因变量是什么，中间的逻辑是什么？2）这篇文章有什么缺陷？这个阶段主要是学习思维的方式，技术已经不重要了，因此，除非是几篇公认的奠基性文章或与现在的研究密切相关，其他文章都只需看Abstract。
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武汉大学2009年金融学就业(部分名单)
学号就业情况工作地点20072105011浙江省银监局杭州20072105011海通证券(投行部)上海20072105010中广核总部(财务)广东20072105012大连银监局大连20072105012创业武汉20072105012峰火通信总部(投融资部)武汉20072105012招商银行武汉分行武汉20072105012光大银行深圳分行深圳20072105012交通银行广州分行广州20072105012宁夏财政厅宁夏20072105012北京某经纪保险公司总部北京(解决户口)20072105012中国银行深圳分行深圳20072105012中信银行武汉分行武汉20072105013普华永道广州广州20072105013LG武汉分公司武汉20072105013国家某部委(公务员)北京(解决户口)20072105013国开安微分行合肥20072105013东方资产武汉办事处武汉20072105013交通银行武汉分行武汉20072105013交通银行武汉分行武汉20072105013广发华福证券总部(研究员)/后改派至人行武汉分行福州/武汉20072105013交通银行武汉分行武汉20072105013无此人消息，可能出国20072105014人行武汉分行武汉20072105014广发银行总行(信用卡数据中心)广州20072105014考博失败，失业中/未派遣20072105014光大银行广州分行广州20072105014广州某医药行业民营企业(投融资部，筹备上市)广州20072105014读博武汉20072105014进出口银行武汉分行武汉20072105014读博武汉20072105014招商银行总行(软件中心)深圳20072105014人行武汉分行武汉20072105015中信银行武汉分行武汉20072105015天津某大型国企(投资部)天津20072115024农业银行总行北京(解决户口)20072126000读博武汉20072126000读博武汉PS:1、该年发生金融危机，就业是一个相对低谷，这个在证券行业表现非常明显;2、以上数据为纯金融学部分就业，不包括数理、金融工程、保险;3、纯金融共76人，以上数据仅为一个班的数据;4、该年按上海政策，武汉大学金融学毕业生都能拿到户口;5、最重要一点是，这个贴子只是陈述事实，不存任何抵毁与炫耀。
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行为金融学综述——金融研究
行为金融学(behavioralfinance，BF)作为新兴的金融学分支与占据金融学统治地位已经有三十年之久的有效市场假说(efficientmarkethypothesis,EMH)，对金融学的基础——套利，投资人理性以及自1980年代以来涌现出来的大量异常现象进行了达二十年之长的争论，双方此消彼长，加深了人们对金融市场的理解，促进了金融学向更广更深的方向发展。 一、介绍 在传统金融学的范式中，“理性”意味着两个方面：首先，代理人的信仰是正确的：他们用于预测未知变量未来实现的主观分布就是那些被抽取实现的分布。其次，给定他们的信仰，在与Savage的主观期望效用（SEU）概念相一致的意义上，代理人做出正常可接受的选择。 BF是一种研究金融市场崭新方法，至少部分地以对传统范例面临的困难做出反应的面貌出现的。广义上，BF认为通过使用某些代理人不是完全理性的模型，可以更好的理解某些金融现象。在某些行为金融学模型中，代理人的信仰不完全正确，大都是因为不恰当的应用贝叶斯法则。在另一些模型中，代理人的信仰是正确的但做出的选择通常是有疑问的，与SEU不相容。 BF最大的成功之一是一系列理论文章表明在理性交易者和非理性交易者相互影响的经济体中，非理性对价格的影响是实质性的和长期的。文献称之为“套利限制（limitsofarbitrage）”，这构成了BF的两大块之一。（见第二部分） 为了做出清晰的预测，行为模型常需要指定代理人的非理性形式。人们究竟怎样误用贝叶斯法则或偏离SEU呢？在此引导下，行为经济学家们典型地求助于认知心理学家汇编的大量实验证据，这些都是关于人们形成信仰时潜在的偏误，和人们的偏好或给定信仰后怎样做出决策的。因此心理学构成了BF的第二大块。（见第三部分） 我们考虑BF的特殊应用：理解整个股市，平均回报的横截面情况，封闭式基金定价；理解投资者特殊群体怎样选择其资产组合和跨时交易；理解证券发行，资本结构和公司的股利政策。最后总结和指出未来的研究方向。 二、套利限制 2．1市场有效性 EMH认为实际价格等于基本价值。在有效市场中，没有免费午餐：没有投资策略可以赚得风险调整的超额回报。BF认为资产价格的某些特征最有可能用对基本价值的偏离来解释，而且这些偏离是由非理性交易者的存在引起的。对此种观点持长期反对意见可追溯到Friedman（1953）。他认为，理性交易者（也称为套利者）会很迅速消除非理性交易者（也称为噪声交易者）引起的偏离现象。本质上，这种观点基于两个主张：首先，只要偏离基本价值——较简单地说，误价（mispricing）—一一个有吸引力的投资机会产生了。其次，理性交易者将立即抓住机会，因此纠正了误价。BF对第二个主张很少有异议，但对第一个主张有争论。即使当一种资产被广泛的误价时，设计纠正这种误价的策略可能非常有风险（即下面将要提到的四种风险），使之失去了吸引力。因此，误价仍是存在。 2.2理论 在前一节中，我们强调了当误价发生时，设计纠正它的策略不担有风险而且成本昂贵，因此允许误价存在的思想。现在我们就讨论一些已确认的风险和成本。 2.2.1基本面风险 关于某只股票基本价值的一些坏消息，引起股票进一步下跌导致损失。而且替代性证券很少是完美的，经常是高度不完美的，使得消除所有基本面风险成为不可能。 2.2.2噪声交易者风险 指被套利者利用的误价在短期内恶化的风险。此思想由DeLonget.al（1990a）提出。即使某只股票拥有完美的替代性证券，套利者仍面临那些本来使这只股票低估的消极投资者更加消极促使估价进一步下跌的风险。一旦想当然认为估价不同于其基本价值是可能的，那么想当然认为未来价格运动将增加发散性也是可能的。当然，如果价格最终收敛于基本价值，那么有长远视野的套利者会对噪声交易者风险置之不理。 噪声交易者风险之所以重要是，现实世界中许多套利者是短视的而非有长远视野的。这是因为许多套利者——职业资产组合经理人——不是管理自有资金，而是代客理财。用ShleiferandVishny(1997)的话说，这是“大脑与资本的分离”。这种代理特征有重要的后果：缺乏专业知识去评价套利者策略的投资者，可能简单地基于套利者的回报来评价他。如果套利者正试图利用的误价在短期内变遭导致损失，投资者可能认为他不称职而撤资。套利者远远不能等到短期损失过去，此时恰是投资机会最吸引人之时，他可能被迫过早地变现。这种过早变现的恐惧使他行如短视者。这些问题仅会使债权人烦恼，在短期受损后，债权人看到附属抵押品贬值，会要求偿还贷款，又引起过早变现。 2.2.3执行成本 恰当地运用利用误价的策略经常是很困难的。许多困难与卖空证券有关，而这是套利者为了避免基本面风险所必须做的。对大部分货币管理人——特别是养老基金管理人和共同基金管理人——卖空是不允许的。一名允许卖空的货币管理人——例如对冲基金管理人——仍不能卖空，如果卖空供给不能满足它的需求的话。即使他能卖空，套利者不能确保他能继续足够长的时间借到证券直到误价自我纠正使他获利。假使证券的原先拥有者要收回，套利者将不得不在可能不利时，通过在公开市场上买入证券（称为“大宗买入”）以补进他的卖空头寸。 某些套利策略需要在外国市场上买卖证券，这经常有法律限制阻止美国投资者这样做。通过法律漏洞绕过这些限制是昂贵的。最后，“执行成本”也包括执行套利策略时面临的一般交易成本，例如佣金和买卖差价。 2.2.4模型风险 即使一旦误价发生，套利者经常仍然不能确信这是否真的存在。考虑这种情况的一种方法是设想在寻求吸引人的机会时，套利者依赖于一个可以告诉他基本价值的模型来判断是否误价。然而，套利者不能确信证券被误价：也可能是模型错了，股票事实上正确定价了。这种不确定性来源称之为模型风险，它也会限制头寸。 与教科书中的套利相比，现实世界中套利包括大量风险，在某些条件下将限制套利和允许基本价值的偏离一直存在。为了理解这些条件是什么，考虑两种情况: 首先，假设误价的证券没有相近的替代性证券，因此套利者将暴露于基本面风险之下。在这种情况下，套利受到限制的充分条件是（1）套利者是风险规避者；和（2）基本面风险是系统性的，因此不能通过拥有许多头寸来分散。条件（1）确保了误价不会被单个套利者拥有误价的证券大额头寸而消除。条件（2）确保了误价不会被大量套利者每人都在误价的证券当前持有量上增加少量头寸所消除。噪声交易者风险、模型风险或执行成本的存在仅是进一步限制了套利。 其次，即使完美的替代性证券存在，套利仍然受到限制。替代型证券的存在使套利者不受基本面风险和模型风险的影响：如果两种证券拥有未来状态下相同的现金流而卖不同的价格，那么他完全相信发生了误价。我们可以进一步假设不存在执行成本，因此仅有噪声交易者风险。DeLonget.al(1990a)表明了噪声交易者风险是强有力的，即使仅有这种形式的风险，套利有时也受到限制。充分条件与上面的相似。 捕捉其他现实世界情形的努力使得完备套利更加不可能。例如，大量不同个人不能干涉纠正误价的努力可能有其他原因。一个可能性是进行套利需要的资源和关系仅能被少数训练有素的职业人士所获得。另外，可能是获悉套利机会有成本(Merton,1987)，因此实际上仅有一小撮人随时能意识到套利机会。 到目前为止，我们已讨论了像对冲基金这样的套利者利用市场无效性是不易的。然而，对冲基金不是试图利用噪声交易者的唯一市场参与者：企业经理人也玩这个游戏。如果经理人认为投资人正高估了其企业股票，他可以通过以吸引人的价格发行额外的企业股票而受益。这样产生的额外供给可能潜在地将价格拉回到基本价值。 不幸的是就像对冲基金一样，对经理人来说这种游戏也是有风险的。在这种情况下，模型风险可能特别重要。经理人很少能确信投资人正高估了其企业股票。如果他发行股票，认为股票高估而此时事实上并非如此，他将招致偏离其目标资本结构带来的成本而无任何回报受益。 2.3证据 从理论的角度看，有理由认为套利是一个有风险的过程，因此限制了它的有效性。原则上，任何持续误价的例子立即证明套利限制：如果套利不受限制，误价会迅速消失。但问题是，当许多定价现象被理解为偏离基本价值时，仅在少数例子中，确定误价的存在没有任何合理的怀疑，这是因为Fama(1970)所称之为“联合假说问题(jointhypothesisproblem)”。为了证券价格不同于其恰当的贴现未来现金流，需要一个“恰当的”贴现模型。因此，误价的任何检验不可能避免地是误价和贴现率模型的联合检验，这使给无效性提供确定性的证据变得困难起来。 尽管有这种困难，金融市场仍有大量的现象可以几乎确定地证明是误价并持久存在。 2.3.1孪生股权(twinshares) 1907年皇家荷兰（在美国和纽芬兰交易）和壳牌运输（在英国交易）按60：40的基率同意合并他们的股权，但仍保留为分离的实体。如果价格等于基本价值，皇家荷兰的股权价值应总是壳牌股权价值的1.5倍。FrootandDabora(1999)发现两者的股权价值之比严重偏离1.5，而且，皇家荷兰按平价有时35%被低估，有时15%被高估。 2.3.2ADR’s ADR’s是以信托形式被美国金融机构持有的外国证券股份，这些股份的收益在美国交易。在许多情况下，外国公司的ADR在纽约的交易价格与标的股份在母国的交易价格非常不同。 2.3.3编入指数（indexinclusions） S&P500中的一个公司离开指数通常是因为被兼并或破产而换入另外一家公司。HarrisandGurel(1986)和Shleifer(1986)发现一个显著的事实：当一只股票被编入指数时，它的价格平均暴涨3.5%，而且这种暴涨是持久的。这种现象的引人注目的实例之一是，当Yahoo（雅虎）！，被编入指数时其股票单天暴涨24%。 2.3.4互联网出让(internetcarve-outs) 2000年3月，3Com在其全资子公司PalmInc.的首次公开发行(IPO)中，卖掉了5%的股份，保留了余下的95%所有权。在IPO之后，3Com的股东间接拥有1.5倍的Palm股票。3Com也宣布在9个月之内剥离Palm其余股份的意向，同时将给3Com股东1.5倍的Palm股份。在IPO之后首次交易收盘时，Palm的估价在$95,按1.5倍估价3Com的价格下限是$142。事实上，3Com的实际价格是$81，这暗含着3Com除Palm之外的子公司的市场估价为每股-%60！ 基本面风险噪声交易者风险执行成本模型风险 皇家荷兰/壳牌无有无无 ADR’s无有有无 编入指数有有无无 Palm/3Com无无有无 表1利用误价引起的套利风险
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金融学最经典的十五篇基石性文献
目录：[1]PortfolioSelection-Markowitz,JF1952(均值-方差模型)[2]ExistenceofanEquilibriumforaCompetitiveEconomy-Arrow&Debreu,Econometrica1954(Arrow-Debreu均衡)[3]TheCostofCapital,CorporationFinanceandtheTheoryofInvestment-Modigliani&Miller,AER1958(MM定理)[4]CapitalAssetPrices-ATheoryofMarketEquilibriumunderConditionsofRisk-Sharpe,JF1964(CAPM)[5]SecurityPrices,Risk,andMaximalGainsFromDiversification-Lintner,JF1965(CAPM)[6]EquilibriuminaCapitalAssetMarket-Mossin,Econometrica1966(CAPM)[7]TheArbitrageTheoryofCapitalAssetPricing-Ross,JET1976(APT)[8]ThePricingofOptionsandCorporateLiabilities-Black&Scholes,JPE1973(B-S)[9]TheoryofRationalOptionPricing-Merton,BellJEMS1973(B-S)[10]Proofthatproperlyanticipatedpricesfluctuaterandomly-Samuelson,IndustrialManagementReview1965(EMH)[11]EfficientCapitalMarkets-AReviewofTheoryandEmpiricalWork-Fama,JF1970(EMH)[12]Marketefficiency,long-termreturns,andbehavioralfinance-Fama,JFE1998(EMH)[13]Commonriskfactorsinthereturnsonstocksandbonds-Fama&French,JFE1993(三因子模型)[14]MultifactorExplanationsofAssetPricingAnomalies-Fama&French,JF1996(三因子模型)[15]Anomalies-TheEquityPremiumPuzzle-Siegel&Thaler,JEP1997(股权溢价之谜)解释下为什么有个最贵的100的，因为发的时候发了一个我翻译的，但是翻译的很差，还不会删了，所以标的高点是想大家注意下，不要下载错误。每篇论文1个论坛币，鉴于可能有点多，满足广大群众的呼声降价
