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对“债转股”的理性思考－－金融学
作者：中南财经大学会计学院周伟改革开放２０多年中,国有企业运用了整个国家７０%以上的信用贷款、８０%以上国内最好的劳动力,目前却只能提供占ＧＤＰ３０%的产出,其中半数以上的企业在亏损中徘徊不前。相当一部分人认为,国企的高负债率使企业变成“为银行打工”。商业银行也并非受益者,它虽可坐收可观的利息收入,而多年积累起来的不良贷款呆账、坏账数目惊人,每年的坏账准备金远远不足以冲销坏账发生额,因而严重影响了银行的正常运转,成为我国发生金融风险的一大隐患。如何使财经领域的两大难题兼而治之,是各级ZF、企业界和金融界关注的焦点。“债转股”的出台,似乎让人们看到了希望。然而，在化解金融风险、实现国企三年脱困的今天,人们理性认识债转股至关重要。我们在注意到债转股对银行、国企和资产公司带来一定影响的同时,还要透过表层,从本质上更现实、更深刻地认识和把握债转股。（一）对国有企业而言,债转股并非只是既销债、又免息的套餐,而是整合股东结构,着眼未来收益的举措首先,债转股不是扶贫，企业必须付出代价。目前我国国企的筹、融资渠道不畅,方式单一,许多地方ZF和企业把“债转股”视为甩掉债务包袱、解决信贷资金来源的认识相当普遍。其实,这是一种误解。按经济学原理,在所有融资方式中,股本融资成本最高。因为股本的收益必须高于企业负债带来的收益。“债转股”虽然解决了企业债务包袱,减少了利息支出,增加了营运资金,但资产营运的预期目标是成本较小,收益较高。股东参与未来的收益分配,将使企业支付比目前的贷款利息更为高昂的成本。从这个意义上讲,“债转股”使企业付出的股本收益的代价比单纯承担债务及利息的代价要高。同时,按照市场法则,如果债转股企业经营不善,经营者约束不强,持股比例较高的股东———银行或资产公司有权要求更换经营者,有权处置、重组资产,也可以调整经营决策。因此,“债转股”让企业得到一段时间休养生息的同时,也给企业及其经营者增添了更多的压力和责任。其次,债转股要求企业改善产权结构,而不是形式上的“改制”。“债转股”使企业从目前单一的产权结构,变为由多个股东共同持股、共同管理企业的混合产权结构。这种产权结构的一个明确指向是建立现代企业制度,建立以董事会、监事会、经理人构成的、相互制衡的法人治理结构,而不是形式上的“改制”。据中国工商银行的一项统计,近几年来,许多国有企业因清产核资审核不严,或一卖了之等不规范的改制已逃废工行债务达１０００亿元。“债转股”将规范企业改制行为,它的立足点是确保企业的国有、自有、融资的资产保值增值。这也是企业经营管理迈向现代化的基础。再次,“债转股”的积极意义在于促使资产流动,取得未来收益。资产处于静止、呆滞状态是资产营运过程中最大的浪费。资产的活性特征,要求所有者和经营者不断地探索激活资产的妙招。“债转股”所选择的对象正是要符合国家规定,包括盘活资产在内的“五个基本条件”的企业,这类企业经过“债转股”的运作后焕发出生机与活力,并取得一定规模效益后,金融资产管理公司可以通过上市、转让和企业回购股权的形式使资产进一步流动,从而使“债转股”的政策效应得到正常发挥。从这一点看“债转股”的终极目标是与企业资产的营运目标相吻合的。（二）对银行而言,通过“债转股”对不良资产清盘后,关键是为推进金融改革赢得时间现在,我国国有银行在国际的信用评级很低,主要是因为银行存在大量的不良资产。从这一点上看,“债转股”首先是为银行化解金融风险所设计,并非为企业解困而出台。银行不良资产的形成固然有ZF干预贷款、重复建设、信贷资产财政化、信用环境不佳等国际上同类银行的通病诱导,但金融监管过于松弛,银行机构重叠设置、人员过多、信贷成本过高等金融系统本身的改革滞后不能不说更具有本土化特征。“债转股”将使银行的资产变得优良,国际信用地位上升,同业竞争能力增强,规避金融风险有了相应的物质基础。但另一方面,债32转股将国有银行多年积累、数额巨大的不良资产轻而易举地转给金融资产管理公司,容易会被银行和经营管理者视为对不良贷款应负责任的“特赦”。今后,银行的不良资产还会发生,“债转股”政策是长期存在？还是权宜之计？目前尚无定论。在此情况下,银行部门必须在信贷资金投放上坚持稳健、防范风险的原则,减少风险过高的贷款数额,消除产生风险的种种隐患。只有这样,才能充分利用“债转股”的良好契机,优化信贷资产结构,为金融改革赢得必要的时间。（三）对资产公司而言,债转股是一种企业行为,必须按市场法则来操作在债转股的参与者中,金融资产管理公司无疑充当了一个最关键的角色。资产实施债转股的运作,很容易被公认为概念上的“国家”,或者ZF行为,实际上,资产公司也是国有企业,它的行为也是一种企业行为。总体讲,资产公司承办债转股业务必须按市场法则独立化运作,不仅要独立评估、处置资产,还要以资产所有者身份参与股东分红。其目的是激活资本,不让银行资产受损、国有资产流失。从长远看,资产公司还要在盘活资产后,让债转股企业进入资本市场,那将是市场规律下新一轮的、更高层次的资本流动。但目前的状况是,债转股转入的资产均为不良资产,通过资产公司的专业化运作,一部分资产可能被激活,另一部分可能会成为无法发挥效益的死账。既然资产公司是银行不良资产和企业债务转换的中介与桥梁,那么它一旦进入角色就必须按公平、公正的市场原则进行债转股的实质操作。一是要合理剥离、承接银行的不良资产。不能一律按平价从银行划转坏账和“一逾两呆”贷款,而要视不良资产的期限结构、企业营运效益等不同情况,分别按平价、折价划转,企业则要按平价全部认账。平价、折价部分的差额作为资产公司的收益补充其经营费用。这种办法的好处是在承认银行资产损失既成事实的前提下,对银行发生不良资产尚未履行回收责任的一种利益抵扣。它使银行与企业在债转股中都应出让部分利益问题上趋于均等。二是在国家特许法律、政策优惠的范围内运用多种业务手段,灵活处置资产。如资产转让、重组要根据资产运作、收益水平加以衡量,选择最佳方案。再者,企业不良资产主要是具象的物化资产,而与之共存的有技术、专利等活性较高的无形资产,要充分发挥无形资产的活性作用,开展科技开发,促进产业升级。三是在资产处置过程中,资产公司要杜绝按行政手段搞“拉郎配“,强行把不良资产配储给其他国企。因为股权既不等于现金,也不等于抵押的物产,它只是代表困难企业,或特困企业的未来收益,它有可能为零,甚至是负数。资产公司的主要责任就是要尽最大努力避免企业债转股后低效情况的发生,行政手段和强制行为往往是企业效益低下的诱因,因此用市场行为取代强制行为是资产公司必须严守的行为准则。
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金融学考研备战前必读圣经
金融学考研的入学四门课 分类：金融2010-02-1910:39 在如今的人才市场中，金融类机构对人才学历的要求可以说是最高的，特别是证券业、银行业，人才需求正逐步向“高、精、尖”方向倾斜。金融学考研竞争之激烈导致考试中不确定因素的增加，录取人数、报考人数、命题形式、阅卷尺度等因素也都与考研的成败息息相关。所以说，金融学考研就是一项风险很高的投资，但高风险往往伴随着高收益，那么，我们看看考研究竟能带给我们什么吧―― 第一节 预习课：金融学考研常识 预习思考题： 问题一：金融学考研的意义何在? 在考研的过程中，你将会得到这些： I考研的过程就是一个知识整理的过程。金融学的学科体系神聚而形散，基本概念、基本方法、基本原理、基本精神都是统一而贯通的，但是无论是从银行、证券、保险、投资等几大领域，还是从政治经济学、西方经济学、财政学、国际经济学、货币银行学、国际金融管理、证券投资学、保险学、商业银行业务管理、中央银行业务、投资银行理论与实务等主干课程的角度来讲都又具有相对的独立性。这种独立性又不是绝对的，如果你可以从某个方面找到其中两者之间的联系，你将会对金融的理解有独到的见解，比如银行与投资之间的关系，货币银行学与投资银行理论之间的关系，有了这个系统总结的过程，只要你以后不离开金融领域，这个工作都是十分有价值的。 II考研的过程就是一个心理历练的过程。 考研的过程可以说是一个心理品质成长的过程，这其中的许多辛酸和苦闷是没参加考研的人所不能够体会的，不断复习的过程就是不断把这些消极的情绪消减，让阳光照进你的心灵，学会在压力面前不断努力的过程。特别是金融学这样一个十分热门的专业，很多时候已经不再是一个知识与能力的比拼，而如果你准备报考中国人民银行研究生部、上海财经大学这样的院校，拼到最后也许就是“肉搏”，就是一场精神的战役，从中要学会取舍，学会理解得失。 总之，研究生阶段教育是广大有志于从事高层次金融工作的学子们必备的基础阶段，从中将会获得从事金融事业的基本意识、基本方法、基本思路、基本能力，全面提升专业水平，为我们今后的发展提供更广的空间。 问题二：近年来金融学的报考与录取情况怎样? 近十年来，金融学几乎每年的全国报考人数都排在前6位，从跨考教育服务的考研学员来看，金融学也是典型的热门专业。以近两年的数据为例，2005年有134,300人报考金融学，在热门专业报考人数排名中位列第四;2006年128,000人报考金融学，位列第三，2007年依然排在第六位。 经济学排名第一的中国人民大学，2005年金融学(含金融工程)报考统考人数达到1192人，实际录取69人，录取率只有5.8%;2006年的报考统考的人数达到1084人，2007年报考人数为1145人。 综合大学排名第一的北京大学，2005年经济学院和光华管理学院两个学院的金融学报考人数合计达到1324人，实际录取86人，录取率仅6%。2006年该学院的复试分数线为404分，录取率不足5%。2007年光华管理学院录取率为5.42%，经济学院为3.35%;南开大学的金融专业实力雄厚，2005年金融学报考人数904人，实际仅录取63人，录取率7%;2006年报考891人，除去保送录取40人，录取率只有5%，复试线390分;地处中国金融中心上海的复旦大学，2005年金融学报考人数1134人，实际录取45人，录取率低至4%;2006年该校金融学专业的录取率更是不足3%，复试分数线高达423分。2007年1458人报考，录取125人。 2008年，金融学国家线的总分要求是335分，仅次于文学和法律硕士。 但是仅就金融学而言，不同的学校报考和录取的情况是不一样的。比较突出的特点有： 从报考的竞争激烈程度来看，不同类型的学校一般满足这样的规律：重点财经类大学﹥重点综合性大学﹥重点文科类大学﹥重点理工类大学﹥一般财经类大学﹥一般大学。 不同地域的学校金融学考试的竞争激烈程度满足这样的规律：东部沿海的学校(特别是上海、广东地区)﹥京津唐附近的学校﹥中部地区学校﹥西部地区学校。例如，上海财经大学的其他专业在全国排名亮点很少，但其金融学尽管录取人数不少(2006年、2007年均招收90人)，但淘汰率之高也是惊人的。 中国人民银行研究生部因为其特殊性，报考人数也是居高不下。中国人民大学，南开大学、复旦大学、浙江大学、暨南大学等高校的报录比一直都偏低。紧跟其后的是武汉大学，湖南大学等院校，2007年报录比分别为19.34%(605人报名，录取117人)、17.61%(568人报名，录取100人)。而像华南理工大学(2007年39人报名，录取19人，6人保送)、南京农业大学(200人报名，录取49人)等院校，报考的难度相对较低。兰州大学、西北工业大学、四川大学这些西部地区的学校报考也相对容易，2008年三校的复试线分别为320分、325分和330分，这在34所自主划线学校中分数线是明显偏低的。 但是，这其中存在一个问题，有些财经类大学或者其他重点高校由于招生人数比较多，例如对外经济贸易大学有3个学院都招收金融学研究生，其中保险系24人报名，录取14人，录取率为58.33%;经贸学院617报考，录取122，录取率为19.77%;金融学院597报考，录取98人，录取率16.42%，这一录取率在金融学重点院校中是比较高的。 而如果一些金融学院校无法完成招生名额，还需要招收调剂生，例如2008年上海大学、宁波大学、内蒙古工业大学、哈尔滨商业大学、长春税务学院、长沙理工大学、安徽财经大学、北京林业大学、浙江财经学院、云南师范大学、云南财经大学、华侨大学、湖北大学等众多高校都招收调剂考生，其中上海大学、湖北大学、浙江财经学院等学校金融专业的实力也比较强。 其实，考生在了解一所院校金融学专业的报考人数时，还应该注意以下几个问题：1.了解当年的录取人数，特别是注意录取人数是否包含保送人数，例如北京大学、南京大学、中山大学等学校的金融学硕士点保送的考生人数较多。2.注意报考人数大小年的问题，这个问题特别复杂，有些学校报考人数时高时低，但是像中国人民大学、上海财经大学、中国人民银行研究生部这样的高校金融专业，报考人数的数量一直都是惊人的。3.有些学校，如中国农业大学、北京林业大学这样的学校因为特色专业多与农林有关，导致这些学校金融专业的报考人数很少，成绩中等的考生不妨可以多关注这类的学校。4.一般情况下，越难报考的学校含金量越高，一些容易报考的学校毕业生的就业前景又不太乐观，这是符合投资学规律的现象。 问题三：那些人适合报考金融学? 从简单的文理分科的角度来说，大部分与金融投资有关的专业都应划归为文科(财经类专业)。一般来说，金融学本科毕业生报考金融学研究生是最合适的，但是金融专业考研还存在着大量跨专业报考的现象，甚至有些跨专业的考生在研究生阶段显得比本专业的学生更为适应。目前金融学考研需要通过三门统考课：数学、政治和英语，加上一门专业课。对于三门核心课程对所有人都是公平的，理工科较文科学生在数学上略占优势，另一方面理工科学生英语可能稍微弱一些。 在很多高校里，其他财经专业的数学课程开设的是相对简单的经济数学，而金融类专业开设的则是高等数学。由此可见，金融类专业对同学们数学的要求大都非常高，尤其是证券、保险类，其中保险专业会涉及到保险精算师的职业资格考试，数学科目之难让很多数学专业的同学都为之咋舌。实际上具备什么专业背景对于考金融类专业的研究生并不重要，重要的是要有足够的兴趣和毅力，例如2005年考五道口总分最高分是来自武汉大学哲学系。 另外值得注意的是，金融人才应该具备下列素质：有理性的金钱观;具备优良的品德，善于与人沟通;较强的综合分析能力和预测能力;良好的心理素质;能吃苦耐劳。具备这些素质的考生报考金融学研究生，在以后的发展中会有一定的优势。 问题四：金融学考研的考试方式有哪些? 目前，金融学入学考试一般是参加国家统一的研究生入学考试。许多学校都是采用自主命题、自主阅卷的方式组织考试。这些学校的考试科目、考试范围和参考书目等可通过各学校的研究生处(部)网站查看《2010年硕士研究生招生简章》。需要注意的是，这些采用金融联考的形式统一命题的学校名单每年都会发生变化，考生应随时关注这些信息。参加2009年第七次联考的学校包括：北京航空航天大学、东南大学、复旦大学、湖南大学、暨南大学、江西财经大学、辽宁大学、南京大学、南开大学、山东大学、上海财经大学、苏州大学、厦门大学、浙江大学、浙江工商大学和中山大学(按拼音字母排序)。 对于考生来说，是否参加联考，从难易的角度不好做出比较。但是联考与学校自主命题在试题特点上有很大的区别。相对于自主命题来说，联考突出的特点是有严格的考试大纲为依据，试题透明度高、规范严密，客观题的数目明显较多，知识点覆盖面大。很多老师认为联考难度比较平稳，没有特别多的难题，参加联考的考生取巧的可能性不大，需要踏踏实实地针对考纲进行全面复习，细化到每一个知识点，此外还有对客观题有特别的准备，这些过程需要的时间尤其多。特别是对于跨专业的考生来说，无疑要提早做准备，没有全面而扎实的基础，金融联考不可能出现奇迹。 院校自主命题的特点是灵活有余而严格不足，对知识结构的把握显得特别重要，考生在准备的过程中要随时关注该校研究生考试信息，一些学校相关人士开设的专业课辅导班有较高的含金量，这些学校的核心老师的研究方向也值得关注。 问题五：金融学考研方向有哪些? 金融学现在是个很热门的学科，金融学专业主要研究现代金融机构、金融市场以及整个金融经济的运动法律。具体研究内容包括：关于银行与证券、保险等非银行金融机构的理论与实务，关于货币市场、资本市场与国际金融市场的理论与实务，关于金融宏观调控及整个金融经济的理论与实务，以及关于金融管理特别是金融风险管理的理论与实务。该专业有以下几个研究方向： 1.货币银行学。主要研究的是跟银行及国家货币政策相关的问题，这里的银行包括中央银行和商业银行等等。 热度分析：2006年以来，借助人民币汇率对美元升值效应，各家银行纷纷推出本、外币理财新产。之前就倍受关注的银行业持续加温，成为热点。 人才培养：货币银行学方向培养能在银行系统及其他金融机构，学校和研究单位从事金融经济管理和本专业教学，研究工作的德才兼备的高等专门人才。 就业方向：该专业方向主要在银行系统、学校和科研单位从事金融业务和管理工作，多在金融教学、研究领域就业。随着我国证券市场的不断完善，进入工商企业和上市公司成为许多金融人才的就业方向。 2.金融经济(含国际金融、金融理论)。具体研究马克思、凯恩斯和斯密及当代著名经济学家所阐述的金融学原理;研究虚拟经济与实际经济的关联与影响;研究金融发展与经济增长之间的关系，分析金融政策的期限结构和动态反馈机制，以及各国银行制度与法规比较等。 热度分析：截至2007年3月末，我国外债余额为3315.62亿美元(不包括香港特区、澳门特区和台湾地区对外负债)，比上年末增加85.74亿美元，增长2.65%。许多新兴的名词如外汇储备增速、开放资本项目管制、国有银行股改、股票印花税都涉及到重要的金融经济理论问题。 人才培养：本专业培养适应21世纪经济建设和科学技术进步需要的具有较宽厚的经济理论知识、扎实的金融学专业基础和实践操作能力，熟练掌握国际金融理论知识和国际结算、外汇交易、国际金融投融资等业务技能，能胜任银行、证券、保险、基金等外资金融机构和跨国公司投融资部门工作的应用型金融管理专业人才。 就业方向：该方向就业范围比较广泛，与其他各个方向都有交叉的地方。毕业生主要去向是外向型投资银行、证券公司、保险公司、基金管理公司和商业银行等外资金融机构，以及中资金融机构的涉外部门、跨国公司投融资部门和政府经济管理部门等相关工作。 3.投资学。投资学主要包括证券投资、国际投资、企业投资等几个研究领域。 热度分析： 中国股市经历牛市后，人们对投资学的兴趣也随之高涨，其实投资不仅仅是证券投资，其范围极广泛。国家发展、企业赢利、个人获利，都离不开投资。 人才培养： 该专业培养具有金融、证券、期货、保险、营销、企业管理等领域的必备基础知识和专门技能的高级应用型人才。 就业方向： 一般来说，投资学专业的毕业生主要有以下几个毕业去向：第一，到证券、信托投资公司和投资银行从事证券投资;第二，到企业的投资部门从事企业投资工作;第三，到政府相关部门从事有关投资的政策制定和政策管理;第四，到高校、科研部门从事教学、科研工作。需要说明的是，应届毕业生的第一份工作一般都是一线的操作员，因为没有任何单位会让一个没有工作经验的员工进入管理层，即使是基层管理岗位。
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完善市场秩序的政策研究－－金融学
“中国经济体制转轨期间市场秩序法制化、规范化问题研究”课题组该报告原文近4万字,全文发表于中国社会科学院财贸经济研究所主办的内部刊物《财经文稿》1999年第4期。课题主持人:郭冬乐、宋则;课题组成员:王诚庆、李越、申恩威、张群群、荆林波、赵萍、朱小慧。本文由李越执笔,经课题主持人补充修改后定稿。市场秩序的完善不是一朝一夕可以达到的,而是一个动态的、不断发展的过程。发达市场经济国家的实践表明,市场从无序到有序至少有待于以下几个方面条件的实现:一是商品交换关系和商品经济的更大发展;二是人们对市场经济规律的不断认识和把握,以及按经济规律办事自觉性的提高;三是完成产权制度改革,重塑市场主体,完善市场法规等。人们不可能超越这个过程,一蹴而就地达到有序阶段。但应该尽可能地缩短这个过程。对此,关键是要对市场秩序演化规律有清醒的头脑、正确的思路和实事求是的对策、措施。一、对完善市场秩序的综合分析我们研究市场的失序和无序现象,不仅在于寻找市场失序和无序的外部特征和形成原因,而且要研究如何控制和治理市场的失序和无序问题。为此,需要进行思考的问题是:1.社会生产力水平低下和市场体系不完善是我国目前市场失序和无序的根本原因,因此,只有大力发展生产力,培育市场体系,在发展中求得市场的有秩序和稳定,才是治理市场失序和无序的根本途径。2.我国许多市场问题的发生是和我国的经济、政治、市场的制度与体制的不完善分不开的。只有深化改革,不断健全与完善各种制度与体制,才能从根本上解决这些市场问题。3.任何市场的失序和无序,都与管理不善有着直接或间接的关系。所以解决市场的失序和无序问题,从直接的途径看,还是靠加强管理。最重要的是抓好三个环节:一是管理决策的科学化,二是建立科学的管理制度,三是加强宏观协调。改善微观管理,是解决市场失序和无序的重要途径,而加强宏观协调管理,对解决市场失序具有更大的价值。秩序问题往往是相互关联、因果循环的。只有注意各项管理制度和各种管理措施的综合配套,才能收到宏观治理效果。4.还要注意市场失序和无序现象的预防。预防包括市场秩序的预测和市场失序的防范两个方面。就是通过科学的超前研究,对可能出现的市场不稳定因素采取预先防范措施,阻止市场混乱的发生与恶化。预防的意义在于,一方面可以防止某些因工作失误而导致的市场问题的发生,另一方面,对那些在市场发展过程中不可避免要出现的市场问题,采取预先防范措施,把市场问题发生的范围、程度都控制到最低限度,减少市场问题的消极后果。二、强化法制,加快我国市场从无序到有序的演进通过对市场秩序评价标准和市场无序现象的分析,我们认为对我国市场无序运行问题只有“综合治理”、“对症下药”,按照市场经济规律的客观要求积极创造条件,才能卓有成效地使其向有序转化,不断接近理想秩序的目标。就市场法规制度方面而言亟待加强以下内容。1.产权制度。因为市场交易从根本上说是产权的交易和调整,所以产权能否自由地交易,成为市场交易能否贯彻的基本前提。而一种产权制度要能支持市场交易并维持其正常秩序,就必须使相应的要素的产权具有排他性和可让渡性。2.契约制度。契约是双方意志一致而产生相互间法律关系的一种约定。而市场交易是买卖双方意志一致的行为,所以契约之于市场交易的作用就在于通过确立交易各方的权利和义务而使之秩序化。这是因为,在人们之间的市场交易关系和过程愈来愈复杂多变的情况下,离开了契约,市场交易各方的权利和义务就没有确定性,从而市场交易也就无秩序可言。3.货币制度。所谓货币制度就是人赖以表现经济价值、彼此进行交易的一种安排。正是有关这些方面的法律规定,才为货币有序有效地充当市场交易的媒介提供了最起码的制度保证。4.进出制度。市场进出指的是市场主体进入或退出整个市场或特定的生产经营行业和地区的行为。市场主体的进出行为是推动竞争而制约垄断的力量。一个市场体制越是能够允许比较自由地进出,它就越是具有开放性,从而也就越是具有竞争的活力。因此,一个社会就应当尽可能地减少市场进出的障碍而扩大其自由度,以形成竞争性较强的市场结构。5.竞争制度。竞争是市场的必然伴侣和市场有序有效运行的必要条件。为此,竞争本身也必须是有序的。这就要求必须对市场竞争进行规范,制定相应的竞争法规和制度。6.产品责任制度。生产经营者和消费者及用户在市场交易中的信息不对称,要求作为第三者的国家制定相应的法规来强制生产经营者对自己生产和经营的产品与服务承担应有的责任。否则,有关产品(服务)质量的责任纠纷就会越来越多,以致影响市场正常秩序。7.舆论监督制度。国内外维护市场秩序的实践都证明,社会舆论的监督不失为一种很好的“治标之方”,是一种强有力的、行之有效的监督机制。充分发挥社会舆论包括新闻单位、行业协会、消费者协会和个人的监督作用,就能将市场秩序广泛纳入社会舆论网的覆盖之下。这样,就会提高市场主体的自律意识和交易行为的自我约束能力。当前的问题是要将舆论监督作为一种法规确立起来,使舆论监督者有法可依,执法无虑,敢于大胆行使自己的权利,更好地保护企业的正当经营活动和消费者的利益。三、重塑市场主体,完善市场发育基础重塑市场主体是市场发育的基础。如果不培育符合市场经济要求的真正的市场主体,市场将名存实亡,市场秩序和市场效率更无从谈起。重塑市场主体,完善市场发育基础的内容有:(一)市场主体的培育是根本市场主体是市场得以存在和发展的基础,没有市场主体就没有所谓的市场。那么,谁可以成为市场主体呢?我们认为只有厂商(企业)和家庭(个人)才是市场主体,而ZF不应成为市场主体。因为市场主体必须拥有独立的产权,能够在市场活动中自主决策,同时市场主体在经济活动中又是自身利益最大化的追求者。市场演进到今天可以是无形或有形,但其基本含义并没有改变,它是相互独立的市场主体之间在自愿互利、平等缔约的基础上,彼此交换财产权和关系的总和,这种复杂的交换实现了资源的配置。所以市场主体的发育情况,就直接影响了市场的形成和市场的发育状况,培育市场主体是市场发育的首要环节。计划体制的最大弊端就在于缺乏真正意义上的市场主体,因而也形不成真正意义上的市场。在传统体制下,ZF不仅管制了价格而且也管制了企业的行为,甚至可以这样说,ZF在试图成为市场主体的时候,反而扼杀了真正意义的市场主体。改革开放以来,中国经济的迅速增长来源于改革开放所造成的大批极具活力的非国有企业,它们迅速成为市场中极为活跃的主体。他们以清晰的产权结构,自主的经营行为,以及对利润的追求推动了我国市场的日渐发育成熟,成为提高效率、促进经济持续增长的新的动力源泉。(二)市场主体、产权和激励机制经济的可持续发展,靠的是一个有效率的经济组织的形成和兴起。培育市场主体,为的是形成这样一个经济组织。而一国经济有效运转的根本困难,在于经济激励和经济信息。培育市场主体,其根本着眼点和理论基础就在于解决激励机制问题。而一般的浅层次的调动积极性的效果极为有限,必须进行深层次的激励,以诱导经济个体合理地与外界其他个体交往、贸易,从而高效率地利用有限的社会资源以达到一定的社会目标。产权清晰及其所带来的剩余占有问题就成为解决经济组织的效率问题中市场主体发育问题的核心。在市场经济中,剩余是经营的最终净成果,也就是利润。经营者的一切努力和贡献,包括所承担的风险,将最终反映到利润(或负利润即亏损)之中。剩余的强大激励作用,就在于让被激励者占有这种剩余。因而他的任何贡献都通过剩余的增加而得到承认和报酬。剩余占有者为扩大利润,会努力增加产量,提高质量,降低成本,迎合消费者以扩大销售,提高投资收益以吸引资本。而与此相比,任何其他指标都难以达到如此全面而强烈的激励效果,包括计划体制中所设计的种种考核指标。所以,明确剩余占有的归属问题即明晰产权,是市场经济的一种终极的激励手段。总而言之,就是谁占有剩余,谁就实质上享有对该经济组织的所有权,而谁占有剩余,谁就自然会对经营管理负全部责任。所以,培育市场主体的中心问题就是明晰产权。(三)产权与市场秩序市场秩序是强制性制度安排和非强制性制度安排相结合的产物,而市场经济中最基本的制度安排就是产权制度。那么如何理解产权与市场秩序之间的相互关系呢?现实经济生活的最大特点是资源的稀缺性。科斯教授曾举过土地的例子来说明产权和经济秩序的关系。如果未在稀缺性资源中建立产权,就必然会导致混乱无序,混乱产生的根源在于经济人对没有建立产权的稀缺性资源的争夺。所以,从经济人和稀缺性这两个假定出发,可以看到要解决经济生活中的混乱无序问题,就必须从界定实施产权入手。而保障法律的效率,就是消除对法定权力和自由交换的障碍,含糊不清常常损害法定权利,使其难以得到正确估价,法律的效力是由明确法定权力并强制履行私人法定权力交换合同而得以保障的。这实际上就是所谓科斯第一定理:在交易成本为零或相当小的情况下,不管选择何种规则,只要财产权是明确界定的,都会出现有效配置资源的结果。对界定产权与市场秩序之间关系说得最清楚的是詹姆斯·M·布坎南,他认为“在正确设计的法律和制度约束内,市场中追求个人利益的个人行为产生出一种自然秩序”1。他又进一步表述了产权与市场秩序的关系:“如果没有包含有作了明确规定的无论是受到尊重的还是依靠强制实施的私人所有权,以及包含有保证契约得以实施的程序的适当的法律和制度,市场将不会产生一种价值极大意义上的‘有效率’的自然秩序。”他接着说:“市场秩序只有在市场各个个人参与者之间自愿交换的过程中才能产生”2。至此,我们已经清晰地看到了“产权——市场主体自愿交换——市场秩序”这一关键链,完成了对产权和市场秩序关系的第一层次的揭示。然而,在实际经济生活中,由于存在着外部效应,同时交易费用实际上不是零值而是正值。所以接下来的问题就如科斯第二定理所言:在存在着相当大的交易成本时,有效率的资源配置结果就不会在每种规则中出现,而合理的规则是使交易成本影响最小的规则。这就回答了应该如何界定产权的问题。在科斯看来,效率问题是由成本和效益相抵的差额来决定的。为了实现效率的最大化,就需要有权力的调整即进一步界定产权,这样外部性问题才能通过权利的自愿交易借助市场机制来解决,才能使外部性领域的混乱消失,经济运行才能达到它的秩序状态。这样就完成了对产权和市场秩序关系的第二层次的揭示。
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2013人大金融学硕初试+复试经验谈
2013人大金融学硕初试+复试经验谈2013年考上了人大金融学硕，应复试时见到的几位学弟学妹所托写点经验，本人初试分数没上400这个分数，不好意思写成功经验，有些东西请大家注意。回想起来，感慨万千，人大金融一直是个梦想，大四初战失败，工作后心中总是问自己是否真的放弃，多少次每晚入睡前总是在想，二战三战的同学应有所同感，于是下决心一定要上，败了大不了再来！下了决心后，过了国庆节10月10日辞去工作，一心一意用100天为初试做准备。废话到此为止，下面正文：一、初试（数150专业课100英100政100总500）（1）专业课。人大802经济学综合，一个的明显的转折出现在2010年的微观题目中，第一题是尼科尔森的课后原题第四章的4.4题（第九版103页），第二题关于古诺竞争的相关内容出现在平新乔十八讲的第九讲171页，一个关于福利经济学第一第二定理的简出现在范里安第八版的37章503页，当年这些东西在高鸿业的书上有些一带而过，有些压根没有，复习时看的经验贴还是2005年的，只用老高的书想过线真是无语了。其他的题目在高和宋涛都有。另一个明显的转折出现在2011年的政经和宏观中。政经多了宋涛的计算题（这个是首次出现）在第五章119页附近有点相关内容，其实应在其他的政治经济学书上。宏观的索洛成了重点，一个关于作图的简答题在曼昆的第七章183页，计算题比较简单在高的第五版20章的课后题有很类似的题。微观出现了帕累托最优的计算题，任何一本中级教材上都有相关的解法，记住解法并不难，高的书上还是没有。其他的题目在高和宋涛都有。2012年政经出题很正常，没计算好好看宋涛问题不大。微观第6题关于效用函数的一阶导数与二阶导数，这个在尼科尔森上有相关内容，第7题是尼科尔森第9版的第348页12.8题，第8题考的是一个新闻（向北大学习也不能这样学）。宏观部分第9题是个流派题，第10题关于封闭的IS—LM没找到原题，不过考的是IS与LM的移动和斜率对总产出的影响。第11题考的是交易方程式PY＝MV，这个很简章，最后一题是索洛的计算，在曼昆第八章的195页，考的理解无原题。2013真题回忆搜及如下：政治经济学部分（50分）一、社会资本简单再生产的条件是什么？有什么含义（宋涛上有，以前考过）二、什么是资本总公式的矛盾？马克思是怎么解决这一矛盾的（宋涛有，以前考过）三、十八大提出共同富裕是社会主义的基本原则之一，试说明1.为什么共同富裕是社会主义的基本原则2.怎样实现共同富裕四、2011年某商品10元，2012年该商品社会劳动生产率提高了25%，该商品供给为5000件，需求为12000件，同时该国货币贬值20%，试求1.2012年该商品的价格2.价值与价格偏离多少（宋涛上无，在其他的书上）微观经济学部分（50分）五、效用函数u=xy+y，求1.该效用函数是否是拟凹函数，2.马歇尔需求函数，3.间接效用函数与支出函数（尼科尔森第二到第五章的基础内容）六、A,B两人的效用函数分别为uA=√xy与uB=xy，二人初始分别有x、y，A（40,60），B（40,40），求1.二人的需求函数，2.交换均衡时的价格和二人x，y分别的拥有量（任何一本中级微观均有解法）七、某市场有两个厂商，市场需求为P=4-Q/4，两厂商成本为c1=q1，c2=q2，求1.若两厂商组成一个卡特尔时的分别的产量，2.卡特尔条件下不是一个纳什均衡，3.求两厂商的古诺均衡时的产量和利润（平新乔十八讲，尼科尔森均有相关）八、关于最低工资的，（题干太长记不住了），问题是1.ZF实行最低工资对市场影响，怎么通过最低工资干预劳动市场，2.劳动力分为熟练劳动力和非熟练劳动力最低工资对二者的影响分别是怎样的，3.如果劳动力市场存在买方垄断，最低工资的影响又是什么样，4.最低工资是否影响市场的稳定宏观经济学部分（50分）九、比较在开放经济中和封闭经济中实行扩张性货币政策的影响的不同（高与曼昆均有）十、某国劳动力工资占总产值的70%，资本存量是总产值的2倍，折旧率5%，经济增长率10%，试说明该经济体储蓄率是否处在最优状态（曼昆）十一、一国为了维持国内粮食价格，实行限制粮食出口政策，试用佛莱明-蒙代尔模型说明该政策在固定汇率和浮动汇率时的影响（曼昆）十二、经济体中菲利普斯曲线为π=π-1-0.5（u-un），π为通货膨胀率，un为自然失业率，且un=0.5（u-1+u-2），1.说明为什么自然失业率与前两年的失业率相关2.若央行永久性的执行降低通货膨胀率1%的政策，试分析其效果，3.分析通货膨胀率和失业率在短期和长期的关系（曼昆第七版344第6题）总体而言，政经除了宋涛，还要再找一本有政治计算的书，微观用范里安（主要是讲的还行，课后题太少），尼科尔森（数学分析很好，讲的非常考察理解能力，课后题最重要），平新桥十八讲（主要是课后题），宏观高鸿业和曼昆就行。参考书目罗列如下，这些书都要有买到课后答案：宋涛的《政治经济学》第九版加一本有计算的政治经济学。高鸿业的《西方经济学》第五版（只看这个要过线真的得逆天，用来打个底子是最好的）第四版主要就看ISLMBP，第五版没这个了。尼科尔森的《微观经济理论基本原理与扩展》第九版（课后的有些推导题不考北大的CCER没时间就可以不做了）。范里安《微观经济学现代观点》第八版（讲的内容很丰富，如果时间不够了，快速看完，重点放在尼科尔森吧）。平新乔（微观经济学十八讲）（就是课后题了，想看懂他的书要推导很多公式，不考CCER就课后题）。曼昆《宏观经济学》第七版其他的有很多时间的可以看平狄克的微观，多恩布什的宏观。另：人大出题每年都有新东西，所以最好不要贪多，把几个重点书理解记忆并做好题目是关键，其他的都是锦上添花，对于只有几个月复习的同学就看划线的书就行，保证最少100分没问题，我用了40天600多个小时就重点看了这几本考了100+，有个题粗心算错了少拿了10分）专业课到了110就是瓶颈了，注意时间分配。2.数学。打底子用李永乐的复习全书（还是大四做了两遍），重点推荐高等教育出版社的《全国硕士研究生入学统一考试数学考试参考书〉（蓝皮的），时间太紧，又两年没看了，所以我就看了这一本书（其他书真心时间了），2013年数学出题有点变化，这个书有所体现，就看了20天差不多300个小时，数学刚好135，我对这本书表示极大的敬意！！！数学是一门会做就能拿分的科目，投入产出比我个人认为最高。3.英语，只有10天左右的时间，没办法只好放弃完形和翻译，重点作文和阅读，我就看了朱泰祺的考研英语复习指导的阅读部分（做了6遍，背不下来，边读边翻译没问题），作文背了个28篇的小册子。考场上就好好做了阅读和写作，翻译与完形15分钟搞定（正确率不说大家也知），英语60+真心满足。有时间这门课多下点功夫，不少高分人士挂在这里。4.政治这个只有一周时间弄，就是任汝芬的最后四套题和肖秀荣复习全书和四套卷，以及陈先奎的100个重点。原想70+考了68不满意，背了那么多才这么点，原来是时政一个也没碰上，把这方面大意了。这个只要不是没准备，想不及格真心不容易。我的时间只有100天左右，太短只能这么分配，初次准备的同学还是从5月开始，数学600到1000小时（想上400分这个不是150左右是不行的），专业课600小时（110+就是个很正常的分数），英语500小时（这个看个人情况，最少要60+，否则不过线就。。。），政治400小时（差不多也70+了），这样这下来能达到380到390，过线不是问题。初试有很多400分的大神发过相关内容，我只想补充一点，数学能不能考140到150很关键，想对于英语和政治想上75，数学140是个更明确时间产出比更好的目标。就此以上。二、复试（英语听力及口语50笔试50专业课笔试100，综合素质面试150总分350）复试是个隐形的死神，初试过后，报学硕的各科过线且总分的前24名进入复试（认识几个370多但英语不过线的，说起来真是眼泪汪汪），今年要20个，刷去四人且无调剂专硕的可能(没办法，今年专硕彻底火了)，人大的其他院的情况不太了解，但财政金融学院决对公平，完全看分数。复试完我去院里找老师问分数，那老师打开了一个表格，我趁机看到了大部分的分数，发现最后几个人的专业课笔试全是30到40分，说到底复试就是比谁考的烂的考试，有几个360多的排名还在我之上，有一个360多的笔试80（看到这个分数我当时就愣了，这得从刚初试完就开始准备吧）。我从看到复试名单开始就拼命学习复试的四本书，主要是公司理财和金融学。每天15个时，专业课笔试61分，真心是一份付出一份收获。这四本书有太多概念，所以只记了往年考过的内容，重点全放在计算上（这个差不多30分，不会这个的复试就会。。。）。1.笔试：这个是最重要也是最公平的，3月23日早上（1）半个小时听力这个和下午的口试一起算分数（总分50我刚好30分，事先只听了两个小时的六级），（2）半个小时的英语笔试50分20个单选（很像高考题，跪了），3个六级阅读（难度与考研英语一样，做的还行，一起算下来这个我也30分，汗！）。（3）然后两个半小时的专业课笔试满分100，每本书25分，商银：第一题考了三个名词解释，金币本位制度与金汇本位制度的区别，我国的货币层次（考过），银行承兑票据与商业承兑票据的区别。第二题是什么是利率市场化与我国哪些机构相关，这些机构应如何做。金融学：第一题记的是市净率（PB）的影响因素。第二题是供应裢金融的特点，以及为什么能降低商业货款的风险公司理财：只记得一个15分的计算，公司的资产贝塔为1.5,负债2500万元,为无风险负债,发行5000万股票，税后自由现金流为1000万。无风险利率为6%，风险溢价为8%，公司税为25%。（1）求公司的负债权益比，及公司价格每股价格（提示一下，默认发行了5000万股，每股一元）（2）公司调整其负债权益比为1：1，其他情况不变，求此时公司的权益贝塔及公司价值。用到了公司理财第八版前18章的大部分内容，主要是4，5，10，15，17等（这个几乎每年都有，全靠这种计算拿分）证券投资学：第一题是一个关于方差的计算，太多数字记不得了，公司理财和证券投资上都有相关的题目。（计算一定要拿分）二是利率期限结构的有关理论的区别和联系（这个只考过概念，相关理论没考过）三公司的权益贝塔与什么因素有关。面试：这个有很多人问，我就写个流水帐吧。我是最前面几个进去面试的。有个研究生助理，叫我们先在外面排队，她出来叫到名字就进去，先说：各位老师，下午好。中间一位说：请坐。然后坐下面对五位老师，中间的主考说：给你一分钟把自己的情况大体介绍一下（本科学校，学的什么专业，初试考了多少分，家庭情况，毕业在哪里工作，中间老师问了这些问题），然后老师说：去抽个题开始回答问题。于是走到边上在一个信封里抽一个中文题，，中间的主考说：读题，然后回答问题。我抽到的是“总需求曲线为什么向下倾斜以及其它的观点与理论”。回答完凯恩斯的理论老师就让停了。边上一个老师说：去抽个英文题回去读题回答。于是起来抽个英文题：是关于公司理财中为什么要用现金流计算净现值，而不用的财务会计中净利润。（这个题是公司理财的第6章，公司理财我就好好用了五天来看，而且还把网上找到的面试的答案都准备了，几乎每年都是一个相同的题库），这个我准备了，用结结巴巴的但答案正确的英语回答完，老师相互看看，中间的主考又看了下表，说：好了，你可以走了。起来向老师说;谢谢各位老师。走到门口，向那个研究生助理归还题目。出门，下一个同学就被叫进去了。面试还行拿到119分，这样下来复试240分。三，总分的算法60%的初试与40%的复试加权比如说你初试370，复试240（再说一次，这个笔试就是考试拿分数很公平，面试我亲眼扫到的分数大家几乎没什么差距，人大金融很公平），总分的算法：（370/500）*60+（240/300）*40＝71.83（能考上的总分最低差不多也就是这样了）有几个初试365，复试的笔试考了260加权下来就比上面的分数高：365/500*60+260/350*40＝73.5实际上，初试的一分算到最后是1/500*60＝0.12，复试的一分最后是1/350*40＝0.114.所以复试与初试一样重要，想要成功，初试分数出来或者更早就要好好准备复试，我只准备了十天总成绩比初试还低了三名，面试时互相问了下初试的分数，从初试第五名之后几乎每个人差一名只相差一到两分（390+的同学他的数学是150，有个385的同学数学是148，本人370多数学135，大家明白前面我多次强调数学的原因了）。总而言之，考人大金融难度大，但也靠真功夫，只要下定决心，认真学习，科学安排，就一定能考上，要有再来一年的决心和勇气！！！以上只是本人一点浅见，有诸多不足之处，请大家批评指正，祝考人大金融的各位同学得偿所愿。补充内容(2014-1-1815:36):复试了，把用过的复试资料发上吧补充内容(2014-1-1815:39):在我的分享里有个网页
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行为金融学综述——金融理论
行为金融学(behavioralfinance，BF)作为新兴的金融学分支与占据金融学统治地位已经有三十年之久的有效市场假说(efficientmarkethypothesis,EMH)，对金融学的基础——套利，投资人理性以及自1980年代以来涌现出来的大量异常现象进行了达二十年之长的争论，双方此消彼长，加深了人们对金融市场的理解，促进了金融学向更广更深的方向发展。 一、介绍 在传统金融学的范式中，“理性”意味着两个方面：首先，代理人的信仰是正确的：他们用于预测未知变量未来实现的主观分布就是那些被抽取实现的分布。其次，给定他们的信仰，在与Savage的主观期望效用（SEU）概念相一致的意义上，代理人做出正常可接受的选择。 BF是一种研究金融市场崭新方法，至少部分地以对传统范例面临的困难做出反应的面貌出现的。广义上，BF认为通过使用某些代理人不是完全理性的模型，可以更好的理解某些金融现象。在某些行为金融学模型中，代理人的信仰不完全正确，大都是因为不恰当的应用贝叶斯法则。在另一些模型中，代理人的信仰是正确的但做出的选择通常是有疑问的，与SEU不相容。 BF最大的成功之一是一系列理论文章表明在理性交易者和非理性交易者相互影响的经济体中，非理性对价格的影响是实质性的和长期的。文献称之为“套利限制（limitsofarbitrage）”，这构成了BF的两大块之一。（见第二部分） 为了做出清晰的预测，行为模型常需要指定代理人的非理性形式。人们究竟怎样误用贝叶斯法则或偏离SEU呢？在此引导下，行为经济学家们典型地求助于认知心理学家汇编的大量实验证据，这些都是关于人们形成信仰时潜在的偏误，和人们的偏好或给定信仰后怎样做出决策的。因此心理学构成了BF的第二大块。（见第三部分） 我们考虑BF的特殊应用：理解整个股市，平均回报的横截面情况，封闭式基金定价；理解投资者特殊群体怎样选择其资产组合和跨时交易；理解证券发行，资本结构和公司的股利政策。最后总结和指出未来的研究方向。 二、套利限制 2．1市场有效性 EMH认为实际价格等于基本价值。在有效市场中，没有免费午餐：没有投资策略可以赚得风险调整的超额回报。BF认为资产价格的某些特征最有可能用对基本价值的偏离来解释，而且这些偏离是由非理性交易者的存在引起的。对此种观点持长期反对意见可追溯到Friedman（1953）。他认为，理性交易者（也称为套利者）会很迅速消除非理性交易者（也称为噪声交易者）引起的偏离现象。本质上，这种观点基于两个主张：首先，只要偏离基本价值——较简单地说，误价（mispricing）—一一个有吸引力的投资机会产生了。其次，理性交易者将立即抓住机会，因此纠正了误价。BF对第二个主张很少有异议，但对第一个主张有争论。即使当一种资产被广泛的误价时，设计纠正这种误价的策略可能非常有风险（即下面将要提到的四种风险），使之失去了吸引力。因此，误价仍是存在。 2.2理论 在前一节中，我们强调了当误价发生时，设计纠正它的策略不担有风险而且成本昂贵，因此允许误价存在的思想。现在我们就讨论一些已确认的风险和成本。 2.2.1基本面风险 关于某只股票基本价值的一些坏消息，引起股票进一步下跌导致损失。而且替代性证券很少是完美的，经常是高度不完美的，使得消除所有基本面风险成为不可能。 2.2.2噪声交易者风险 指被套利者利用的误价在短期内恶化的风险。此思想由DeLonget.al（1990a）提出。即使某只股票拥有完美的替代性证券，套利者仍面临那些本来使这只股票低估的消极投资者更加消极促使估价进一步下跌的风险。一旦想当然认为估价不同于其基本价值是可能的，那么想当然认为未来价格运动将增加发散性也是可能的。当然，如果价格最终收敛于基本价值，那么有长远视野的套利者会对噪声交易者风险置之不理。 噪声交易者风险之所以重要是，现实世界中许多套利者是短视的而非有长远视野的。这是因为许多套利者——职业资产组合经理人——不是管理自有资金，而是代客理财。用ShleiferandVishny(1997)的话说，这是“大脑与资本的分离”。这种代理特征有重要的后果：缺乏专业知识去评价套利者策略的投资者，可能简单地基于套利者的回报来评价他。如果套利者正试图利用的误价在短期内变遭导致损失，投资者可能认为他不称职而撤资。套利者远远不能等到短期损失过去，此时恰是投资机会最吸引人之时，他可能被迫过早地变现。这种过早变现的恐惧使他行如短视者。这些问题仅会使债权人烦恼，在短期受损后，债权人看到附属抵押品贬值，会要求偿还贷款，又引起过早变现。 2.2.3执行成本 恰当地运用利用误价的策略经常是很困难的。许多困难与卖空证券有关，而这是套利者为了避免基本面风险所必须做的。对大部分货币管理人——特别是养老基金管理人和共同基金管理人——卖空是不允许的。一名允许卖空的货币管理人——例如对冲基金管理人——仍不能卖空，如果卖空供给不能满足它的需求的话。即使他能卖空，套利者不能确保他能继续足够长的时间借到证券直到误价自我纠正使他获利。假使证券的原先拥有者要收回，套利者将不得不在可能不利时，通过在公开市场上买入证券（称为“大宗买入”）以补进他的卖空头寸。 某些套利策略需要在外国市场上买卖证券，这经常有法律限制阻止美国投资者这样做。通过法律漏洞绕过这些限制是昂贵的。最后，“执行成本”也包括执行套利策略时面临的一般交易成本，例如佣金和买卖差价。 2.2.4模型风险 即使一旦误价发生，套利者经常仍然不能确信这是否真的存在。考虑这种情况的一种方法是设想在寻求吸引人的机会时，套利者依赖于一个可以告诉他基本价值的模型来判断是否误价。然而，套利者不能确信证券被误价：也可能是模型错了，股票事实上正确定价了。这种不确定性来源称之为模型风险，它也会限制头寸。 与教科书中的套利相比，现实世界中套利包括大量风险，在某些条件下将限制套利和允许基本价值的偏离一直存在。为了理解这些条件是什么，考虑两种情况: 首先，假设误价的证券没有相近的替代性证券，因此套利者将暴露于基本面风险之下。在这种情况下，套利受到限制的充分条件是（1）套利者是风险规避者；和（2）基本面风险是系统性的，因此不能通过拥有许多头寸来分散。条件（1）确保了误价不会被单个套利者拥有误价的证券大额头寸而消除。条件（2）确保了误价不会被大量套利者每人都在误价的证券当前持有量上增加少量头寸所消除。噪声交易者风险、模型风险或执行成本的存在仅是进一步限制了套利。 其次，即使完美的替代性证券存在，套利仍然受到限制。替代型证券的存在使套利者不受基本面风险和模型风险的影响：如果两种证券拥有未来状态下相同的现金流而卖不同的价格，那么他完全相信发生了误价。我们可以进一步假设不存在执行成本，因此仅有噪声交易者风险。DeLonget.al(1990a)表明了噪声交易者风险是强有力的，即使仅有这种形式的风险，套利有时也受到限制。充分条件与上面的相似。 捕捉其他现实世界情形的努力使得完备套利更加不可能。例如，大量不同个人不能干涉纠正误价的努力可能有其他原因。一个可能性是进行套利需要的资源和关系仅能被少数训练有素的职业人士所获得。另外，可能是获悉套利机会有成本(Merton,1987)，因此实际上仅有一小撮人随时能意识到套利机会。 到目前为止，我们已讨论了像对冲基金这样的套利者利用市场无效性是不易的。然而，对冲基金不是试图利用噪声交易者的唯一市场参与者：企业经理人也玩这个游戏。如果经理人认为投资人正高估了其企业股票，他可以通过以吸引人的价格发行额外的企业股票而受益。这样产生的额外供给可能潜在地将价格拉回到基本价值。 不幸的是就像对冲基金一样，对经理人来说这种游戏也是有风险的。在这种情况下，模型风险可能特别重要。经理人很少能确信投资人正高估了其企业股票。如果他发行股票，认为股票高估而此时事实上并非如此，他将招致偏离其目标资本结构带来的成本而无任何回报受益。 2.3证据 从理论的角度看，有理由认为套利是一个有风险的过程，因此限制了它的有效性。原则上，任何持续误价的例子立即证明套利限制：如果套利不受限制，误价会迅速消失。但问题是，当许多定价现象被理解为偏离基本价值时，仅在少数例子中，确定误价的存在没有任何合理的怀疑，这是因为Fama(1970)所称之为“联合假说问题(jointhypothesisproblem)”。为了证券价格不同于其恰当的贴现未来现金流，需要一个“恰当的”贴现模型。因此，误价的任何检验不可能避免地是误价和贴现率模型的联合检验，这使给无效性提供确定性的证据变得困难起来。 尽管有这种困难，金融市场仍有大量的现象可以几乎确定地证明是误价并持久存在。 2.3.1孪生股权(twinshares) 1907年皇家荷兰（在美国和纽芬兰交易）和壳牌运输（在英国交易）按60：40的基率同意合并他们的股权，但仍保留为分离的实体。如果价格等于基本价值，皇家荷兰的股权价值应总是壳牌股权价值的1.5倍。FrootandDabora(1999)发现两者的股权价值之比严重偏离1.5，而且，皇家荷兰按平价有时35%被低估，有时15%被高估。 2.3.2ADR’s ADR’s是以信托形式被美国金融机构持有的外国证券股份，这些股份的收益在美国交易。在许多情况下，外国公司的ADR在纽约的交易价格与标的股份在母国的交易价格非常不同。 2.3.3编入指数（indexinclusions） S&P500中的一个公司离开指数通常是因为被兼并或破产而换入另外一家公司。HarrisandGurel(1986)和Shleifer(1986)发现一个显著的事实：当一只股票被编入指数时，它的价格平均暴涨3.5%，而且这种暴涨是持久的。这种现象的引人注目的实例之一是，当Yahoo（雅虎）！，被编入指数时其股票单天暴涨24%。 2.3.4互联网出让(internetcarve-outs) 2000年3月，3Com在其全资子公司PalmInc.的首次公开发行(IPO)中，卖掉了5%的股份，保留了余下的95%所有权。在IPO之后，3Com的股东间接拥有1.5倍的Palm股票。3Com也宣布在9个月之内剥离Palm其余股份的意向，同时将给3Com股东1.5倍的Palm股份。在IPO之后首次交易收盘时，Palm的估价在$95,按1.5倍估价3Com的价格下限是$142。事实上，3Com的实际价格是$81，这暗含着3Com除Palm之外的子公司的市场估价为每股-%60！ 基本面风险噪声交易者风险执行成本模型风险 皇家荷兰/壳牌无有无无 ADR’s无有有无 编入指数有有无无 Palm/3Com无无有无 表1利用误价引起的套利风险
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国际经济和金融学会中国(IEFS中国)第五届国际学术年会
国际经济和金融学会中国(IEFS中国)第五届(2013)国际学术会议4/4/20134:01:48PM国际经济和金融学会中国(IEFS中国)第五届国际学术年会征稿启事（2013年6月20-23日，上海对外经贸大学；中国,上海）简介国际经济和金融学会（中国）（InternationalEconomicsandFinanceSocietyChina，即IEFSChina，或IEFS中国）成立于2008年，其宗旨是支持国内国际经济学领域（包括国际贸易和金融）的科学研究，促进国内外学者的学术交流，推进来自学术界、政界及实业界的经济学家们的密切合作。IEFS中国将定期组织国际学术会议，为世界各地的顶级经济学家提供一个探讨世界经济的平台并对世界经济面临的挑战出谋划策。第五届IEFS中国国际会议此次会议由上海对外经贸大学主办，将于2013年6月20-23日在中国上海市举行。欢迎经济学界的专家投稿，论文内容涉及广义“国际经济学”均可。以下是一些可供选择的议题：议题列举：1.企业异质性和出口2.市场分割和广义外包3.外国直接投资和跨国公司4.双边与多边自由贸易协定5.贸易和增长6.公司选择与组织理论7.资源、环境及国际贸易8.国际资本流动和国际经济周期9.国际间研发、知识产权与经济增长10.人民币汇率和贸易增长11.国际和国内金融市场的联系12.国际间经济政策协调13.地区共同货币和经济一体化14.区域经济一体化和产业转移15.国际劳工问题和工资16.中国在世界经济中的角色受邀发言人*JoshuaAizenman(UC,SantaCruz),HamidBeladi(UniversityofTexas-SanAntonio),EricBond(VanderbiltUniversity),KwanChoi(IowaStateUniversity),GeorgiosChortareas(Athen,EEFS),MarioCrucini(Vanderbilt),PeterEgger(ETHZ&CEPR),HongHwang(TaiwanUniversity),JiandongJu(Oklahoma),KalaKrishna(PennStateUniversity),EmanuelOrnelas(LSE),LarryQiu(UniversityofHongKong),RaymondRiezman(UniversityofIowa),KamalSaggi(VanderbiltUniversity),PasqualeSgro(DeakinUniversity),EdenYu(ChuhaiCollege,HK),ZhihaoYu(CarletonUniversity),LexLaixinZhao(KobeUniversity).*特邀发言人GeneGrossman：PrincetonUniversity(USA)JimBrander:UniversityofBritishColumbia(Canada)投稿须知所有稿件必须于2013年4月21日或之前通过www.iefschina.org在线提交。我们希望提交的是完成的论文，我们同时也欢迎先提交论文详细摘要。提交时须包括题目、JELcode(s)、关键词和至少400字的详细摘要。请注意所有论文将用英语写作与宣读（会议工作语言为英语）。本次会议的（SSCI）支持期刊与出版特刊本次会议的（SSCI）支持期刊正在商谈中，预计基本上与去年年会相同。即有至少在国际经济领域中著名的5-6个期刊参与支持。另外，发展/国际经济领域领先的期刊《发展经济学评论》(ReviewofDevelopmentEconomics)或《国际贸易和经济发展》（JournalofInternationalTradeandEconomicDevelopment）将会为此次年会出版特刊，欢迎在会议上宣读论文的作者积极参与投稿（按照国际惯例，国际学术界对特刊视为与普通期刊同等水准）。另外，会议论文发表者若想投稿致《国际经济学和金融评论》，《国际贸易和经济发展》，《太平洋经济评论》，《发展经济学评论》,《会计与经济学亚太杂志》和《世界经济》等著名的，可以在会议期间与各期刊编辑们交流或访问杂志网站。以上期刊均属SSCI期刊，其总编/责任编辑均参加本次会议。IEFSChina今后还有可能发布关于其他特刊的特别事宜。时间表4月21日:投稿截止日期4月28日:我们会以邮件的方式告知您论文筛选结果5月31日:接受的论文摘要必须在此日期之前提交完整的论文会议注册所有参会者（主讲嘉宾和特邀发言人除外）都必须注册。注册费海外参会者（包括港、澳、台地区）必须在2013年5月5日之前注册.US$150来自中国大陆地区的参会者必须在2013年5月5日之前注册（会议将对经济困难者提供折扣）RMB￥800超期注册者（在2013年5月5日之后注册的人员）US$200/RMB￥1300详情咨询请致电iefschina@gmail.com.欲知更多IEFSChina内容请登陆学会官方网站：www.iefschina.org。IEFS中国协调人殷晓鹏IEFS中国执行秘书兼财务，对外经济贸易大学国际贸易系主任地址：北京市朝阳区惠新东街10号校内119#邮箱，邮编：100029电话：(办公)(86-10)6449-3689传真：(办公)(86-10)6449-3042邮箱：iefschina@gmail.com.IEFS中国2013年会组织委员会联合主席：孙海明教授，上海对外经贸大学，校长中国上海俞肇熊（EdenYu）教授，香港珠海学院，商学院院长中国香港IEFS中国2013年会组织委员会秘书处秘书长：沈玉良教授，yuliangshen@163.com副秘书长（负责人）：赵红军教授,hjzhao2002@163.com曹立林主任，cll@shift.edu.cn殷晓鹏教授,iefschina@gmail.com
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【金融学】OptionTheory andTradingAStep-by-Step Guide To Control Risk and Gener
OptionTheoryandTrading:AStep-by-StepGuideToControlRiskandGenerateProfits(repost)http://pixhost.me/avaxhome/87/64/00256487_medium.jpegRonIanieri,"OptionTheoryandTrading:AStep-by-StepGuideToControlRiskandGenerateProfits"2009|ISBN:0470455780|352pages|PDF|5,2MBAnaccessibleguidetounderstandingandusingoptionsLeadingoptionseducatorRonIanierihascreatedatried-and-trueoptionstrainingprogramdrawingonhisyearsofexperiencetrainingnewtraders.ThegoalofOptionTheoryandTradingistogivereaderstheknowledgetoselecttheoptimalstrategyforagivensituationandtoimplementthatstrategyinthemostcost-efficientwaypossible.Inaddition,thebookexplainstheriskofanyandalloptionpositions;examinesthetechniquesandcostsinvolvedincounteringthoserisks;andshowswhenandhowtoexitalosingtrade.RonIanieri(BocaRaton,FL)isthecofounderandchiefoptionsstrategistforTheOptionsUniversity,afirmthatprovidescoursesandothertrainingmaterialstoaspiringoptionstraders.Ianieri'sOptionTheoryandTradingCourseisconsideredoneofthebestoptionstrainingtoolsintheindustry.[hide][/hide]
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中国国际金融学会学术峰会暨2013年《国际金融研究》论坛（春季）
中国国际金融学会学术峰会暨2013年《国际金融研究》论坛（春季）----新形势下的中国及国际金融：挑战、机遇、创新、发展发布日期：2013-03-122013年，我们将面临着一系列新的国际及国内政治、经济及金融问题，在此背景下，我国金融改革也进入转型期和深水区。为促进对国际金融和中国金融业改革发展进程中重大问题及热点问题的研究，中国国际金融学会、《国际金融研究》编辑部与中山大学岭南学院，定于2013年4月19-20日在广州联合举办“中国国际金融学会学术峰会暨2013年《国际金融研究》论坛（春季）”，并以“新形势下的中国及国际金融：挑战、机遇、创新、发展”为主题展开征文活动及学术交流与讨论。一、选题（包括但不限于）1．欧美债务问题最新进展和深度分析2．全球金融监管改革及发展趋势3．国际资本流动新动向研究4．量化宽松货币政策问题研究5.开放经济下的最优货币政策问题研究6.国际银行业发展趋势及比较研究7．资产证券化国际发展经验及借鉴8．中国银行业转型问题研究9．人民币国际化与全球货币体系变革10．人民币汇率及汇率制度问题11．利率市场化、资本账户开放等中国金融体系改革问题12．中国影子银行发展及监管问题研究13．中国应对危机的货币政策及效果14．国际金融市场创新发展及比较研究15．其他与国际及国内金融相关问题二、投稿要求投稿论文应为作者原创、未公开发表、无知识产权争议并应符合学术规范。论文应包括中英文标题、300字左右的中英文摘要、3-5个关键词、3个JEL（JournalofEconomicLiterature）分类号、正文、参考文献和作者信息。论文字数不超过1.2万字，写作体例请参考中国国际金融学会网站（www.chinaifs.org）或《国际金融研究》杂志上的有关要求。为了便于匿名评审，请将全部作者信息放在文章首页，其余部分均不能出现任何作者信息。投稿截止日期：2013年4月5日。请将论文文本以Word和Pdf两种格式同时发送至《国际金融研究》杂志收稿信箱：guojijinrongyanjiu@163.com及中山大学岭南学院信箱：sysulingnan2013@163.com，邮件主题请注明“《国际金融研究》论坛征文—作者姓名—论文标题”。三、征文评选我们将对应征论文进行初选后，组织专家对论文进行匿名评审，论文入选通知将于2013年4月10日前发出。我们将在本次论坛上评选出3篇优秀论文在《国际金融研究》上发表，并对获奖论文作者进行现场奖励。本次会议不收参会费，往返交通费和住宿费自理，会议期间用餐由论坛主办方统一安排。联系人：中国国际金融学会、《国际金融研究》编辑部：武岩：010-66596863中山大学岭南学院：李义华：020-84112709，liyihua3@mail.sysu.edu.cn周开国：020-84113869，zhoukg@mail.sysu.edu.cn中国国际金融学会《国际金融研究》编辑部中山大学岭南学院2013年3月
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特举报重庆工商大学财政金融学院副院长骆志芳抄袭
特举报重庆工商大学财政金融学院副院长骆志芳副教授（今年晋升教授）、 张永鹏博士（今年晋升副教授）以及统计学院丘沛光讲师（今年晋升副教授）等 三人竟然用一篇改头换面的文章在同一年晋升高级职称。 1、骆志芳、张永鹏二人在《经济理论与经济管理》（2006年第5期，第 47-49页）发表了论文““有限理性”概念的界定及其特征”。以下简称骆文。 2、丘沛光、张永鹏二人在《商业时代》（2006年第24期，第8-9页）发表了 论文““有限理性”内涵辨析”（后被《新华文摘》（2006年第22期，第53-54 页）转载）。以下简称丘文。 这两篇文章题目的确不同，但是，细读则发现：文章的内容几乎完全一致， 分析如下： 段落对应关系骆文与丘文的比较 骆文第1段与丘文第1段文字标点完全相同 骆文第2段与丘文第2段文字标点相同程度超过99% 骆文第3段与丘文第3段文字标点完全相同 骆文第4段与丘文第4段文字标点完全相同 骆文第5段与丘文第5段文字标点相同程度超过99% 骆文第6段与丘文第13段文字标点相同程度超过99% 骆文第7段与丘文第14段文字标点完全相同 骆文第8段与丘文第6段文字标点完全相同 骆文第9段与丘文第7段文字标点完全相同 骆文第10段与丘文第8段文字标点完全相同 骆文第11段与丘文第9段文字标点完全相同 骆文第12段与丘文第10段文字标点完全相同 骆文第13段与丘文第11段文字标点完全相同 骆文第14段与丘文第12段文字标点完全相同 骆文第15段与丘文第15、16段文字标点相同程度超过60% 最后，骆文的参考文献与丘文的参考文献[1]-[7]完全相同，骆文的参考文 献[8]与丘文的参考文献[10]相同，丘文的参考文献多出[8]-[9]，奇怪的是，骆 文的参考文献虽然没有丘文的参考文献[8]-[9]，但在论文正文却有引用这两篇 文献，很显然，作者在造假的过程中，只做了低水平的差异化调整策略。 而且，就我个人所知，骆志芳副教授连博奕理论和信息经济学都不懂，更不 用说行为金融学和进化博奕论了。当然，这两篇文章拿给专门研究博奕理论的教 授和博士，他们认为写的就象糨糊，作者也没有搞明白这些理论。这样的学术造 假，都能当上教授，确应是重庆工商大学的奇耻大辱，虽然内地缺乏人才，但也 不应该提拔这种学术道德如此肮脏的教授呀。《教育部关于树立社会主义荣辱观 进一步加强学术道德建设的意见》中指出：“不同程度地存在学术失范和学术不 端行为，有的情况还比较严重。主要有：夸大研究成果，一稿多投，虚假署名， 放弃评审原则；甚至抄袭剽窃，伪造数据，篡改事实，系统造假。这些行为不仅 浪费了有限的学术资源，而且败坏了学术风气，阻碍了学术进步，损害了学术形 象，对教育和科学研究事业的繁荣发展造成了恶劣影响，必须坚决制止。” “对违反学术道德的，要视具体情况分别给予批评教育、撤消项目、取消晋升资 格直至解聘等处理，触犯法律的，移交司法机关依法追究法律责任。在评奖、晋 升等过程中，实行学术道德一票否决制。”“各级教育部门、高等学校、教育 科研机构要把学术道德建设作为事关全局的大事来抓。要把学术道德建设摆在更 加突出的位置，建立加强学术道德建设的组织机构，有效动员各方面力量，协调 相关部门，建立健全工作机制，形成良好的政策导向，全面推进教育系统学风、 教风、校风建设。”“及时妥善处理学术不端行为。要认真受理对学术不端行 为的举报，发现一起，调查一起，处理一起，曝光一起。对学术不端行为的调查 处理要严格掌握政策尺度，实事求是，严肃认真。对检举不实、受到不当指控的 单位和个人要予以保护。”
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中国国际金融学会学术峰会暨2013年《国际金融研究》论坛（春季）
2013年，我们将面临着一系列新的国际及国内政治、经济及金融问题，在此背景下，我国金融改革也进入转型期和深水区。为促进对国际金融和中国金融业改革发展进程中重大问题及热点问题的研究，中国国际金融学会、《国际金融研究》编辑部与中山大学岭南学院，定于2013年4月19-20日在广州联合举办“中国国际金融学会学术峰会暨2013年《国际金融研究》论坛（春季）”，并以“新形势下的中国及国际金融：挑战、机遇、创新、发展”为主题展开征文活动及学术交流与讨论。一、选题（包括但不限于）1．欧美债务问题最新进展和深度分析2．全球金融监管改革及发展趋势3．国际资本流动新动向研究4．量化宽松货币政策问题研究5.开放经济下的最优货币政策问题研究6.国际银行业发展趋势及比较研究7．资产证券化国际发展经验及借鉴8．中国银行业转型问题研究9．人民币国际化与全球货币体系变革10．人民币汇率及汇率制度问题11．利率市场化、资本账户开放等中国金融体系改革问题12．中国影子银行发展及监管问题研究13．中国应对危机的货币政策及效果14．国际金融市场创新发展及比较研究15．其他与国际及国内金融相关问题二、投稿要求投稿论文应为作者原创、未公开发表、无知识产权争议并应符合学术规范。论文应包括中英文标题、300字左右的中英文摘要、3-5个关键词、3个JEL（JournalofEconomicLiterature）分类号、正文、参考文献和作者信息。论文字数不超过1.2万字，写作体例请参考中国国际金融学会网站（www.chinaifs.org）或《国际金融研究》杂志上的有关要求。为了便于匿名评审，请将全部作者信息放在文章首页，其余部分均不能出现任何作者信息。投稿截止日期：2013年4月5日。请将论文文本以Word和Pdf两种格式同时发送至《国际金融研究》杂志收稿信箱：guojijinrongyanjiu@163.com及中山大学岭南学院信箱：sysulingnan2013@163.com，邮件主题请注明“《国际金融研究》论坛征文—作者姓名—论文标题”。三、征文评选我们将对应征论文进行初选后，组织专家对论文进行匿名评审，论文入选通知将于2013年4月10日前发出。我们将在本次论坛上评选出3篇优秀论文在《国际金融研究》上发表，并对获奖论文作者进行现场奖励。本次会议不收参会费，往返交通费和住宿费自理，会议期间用餐由论坛主办方统一安排。联系人：中国国际金融学会、《国际金融研究》编辑部：武岩：010-66596863中山大学岭南学院：李义华：020-84112709，liyihua3@mail.sysu.edu.cn周开国：020-84113869，zhoukg@mail.sysu.edu.cn中国国际金融学会《国际金融研究》编辑部中山大学岭南学院
