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《货币金融学》弗雷德里克·S·米什金(Frederic S. Mishkin)[PDF]
关于作品：《经济科学译丛：货币金融学（第9版）》是货币银行学领域的一本经典著作，自十几年前引入中国以来，一直畅销不衰。由于次贷危机及其所引发的一系列事件极大地改变了金融体系的结构与中央银行的运作模式，因此，本书有关这方面的内容几乎全部进行了改写。此外，围绕次贷危机，本书适时增加了很多新的内容、应用和专栏。 虽然本版较前一版做了较大的改动，但依然保留了其作为最畅销货币银行学教材的基本优点，即建立一个统一的分析框架，用基本经济学理论帮助学生理解金融市场结构、外汇市场、金融机构管理以及货币政策在经济中的作用等问题。 《经济科学译丛：货币金融学（第9版）》适用于货币金融学课程，同时，作为一部经典著作，它也可以作为很多渴望了解货币金融知识的人的学习用书和参考读物。关于作者弗雷德里克·S·米什金（FredericS.Mishkin）是哥伦比亚大学研究生学院研究银行和金融机构的艾尔弗雷德·勒纳教授。他还是国家经济研究局的助理研究员。自1976年于美国麻省理工学院获经济学博士学位以来，他曾先后执教于美国芝加哥大学、西北大学、普林斯顿大学和哥伦比亚大学,他还是中国人民大学的名誉教授。1994—1997年，他担任过美国纽约联邦储备银行研究部执行副主席和主任，是联邦公开市场委员会的助理经济学家。他的主要研究领域为货币政策及货币政策对金融市场和总体经济的影响。他先后出版了十几本书，并在《美国经济评论》、《政治经济学杂志》、《经济学季刊》、《金融杂志》、《货币经济学杂志》等学术刊物上发表学术论文100余篇。目录:第1篇引言第1章为什么研究货币、银行与金融市场为什么研究金融市场？为什么研究银行和其他金融机构？为什么研究货币和货币政策？为什么研究国际金融？我们如何研究货币、银行与金融市场？网络练习结束语总结关键术语问答与思考题网络练习网络索引第1章附录对总产出、总收入、物价水平和通货膨胀率的定义总产出与总收入实际量与名义量的区别物价总水平增长率与通货膨胀率第2章金融体系概览金融市场的功能金融市场的结构金融市场工具金融新闻解读货币市场利率金融新闻解读资本市场利率金融市场的国际化全球视野专栏美国资本市场是否正在丧失优势？金融新闻解读国外股票市场指数金融中介机构的功能：间接融资全球视野专栏金融中介机构与证券市场的重要性对比：国际比较金融中介机构的类型金融体系的监管总结关键术语问答与思考题网络练习网络索引第3章什么是货币？货币的含义货币的功能支付体系的演进fyi专栏我们正在向无现金社会行进吗？货币的计量金融新闻解读货币总量fyi专栏美元都在什么地方？货币数据的可靠程度有多大？总结关键术语问答与思考题网络练习网络索引第2篇金融市场第4章理解利率利率的计算利率与回报率的区别实际利率与名义利率的区别总结关键术语问答与思考题网络练习网络索引第5章利率行为资产需求的决定因素债券市场的供给与需求流动性偏好理论：货币市场的供给与需求流动性偏好理论：均衡利率的变动总结关键术语问答与思考题网络练习网络索引第6章利率的风险结构与期限结构利率的风险结构利率的期限结构总结关键术语问答与思考题网络练习网络索引第7章股票市场、理性预期理论与有效市场假定计算普通股价格市场如何确定股票价格理性预期理论有效市场假定：金融市场中的理性预期行为金融总结关键术语问答与思考题网络练习网络索引第3篇金融机构第8章金融结构的经济学分析世界各国金融结构的基本事实交易成本信息不对称：逆向选择和道德风险次品车问题：逆向选择如何影响金融结构道德风险如何影响债务合约和股权合约的选择道德风险如何影响债务市场的金融结构利益冲突总结关键术语问答与思考题网络练习网络索引第9章金融危机与次贷风波导致金融危机的因素以往美国金融危机的发展过程次贷危机：2007-2008新兴市场经济体金融危机的发展过程总结关键术语问答与思考题网络练习网络索引第10章银行业与金融机构的管理银行的资产负债表银行的基本业务银行管理的基本原则信用风险管理利率风险管理表外业务总结关键术语问答与思考题网络练习网络索引第11章金融监管的经济学分析信息不对称与金融监管20世纪80年代储贷协会与银行业危机世界范围的银行业危机次贷危机后的金融监管将往何处去？总结关键术语问答与思考题网络练习网络索引第12章银行业：结构与竞争银行体系的历史发展金融创新与“影子银行体系”的发展美国商业银行业的结构银行并购与全国范围的银行业银行业与其他金融服务业的分离国际银行业务总结关键术语问答与思考题网络练习网络索引第4篇中央银行与货币政策运作第13章中央银行的结构与联邦储备体系物价稳定目标与名义锚货币政策的其他目标物价稳定是否应作为最主要的货币政策目标联邦储备体系的起源联邦储备体系的结构联邦储备体系的独立性如何？欧洲中央银行的结构和独立性其他外国中央银行的结构和独立性解释中央银行的行为美联储应当保持独立性吗？总结关键术语问答与思考题网络练习网络索引第14章多倍存款创造和货币供给过程货币供给过程的三位参与者美联储的资产负债表控制基础货币多倍存款创造：简化模型货币供给的决定因素货币供给过程概览货币乘数总结关键术语问答与思考题网络练习网络索引第15章货币政策工具准备金市场和联邦基金利率公开市场操作贴现政策法定准备金率欧洲中央银行的货币政策工具总结关键术语问答与思考题网络练习网络索引第16章货币政策的操作：战略与战术以货币为指标以通货膨胀为指标带有隐含的名义锚的货币政策战术：选择货币政策手段战术：泰勒规则中央银行应对资产价格泡沫的反应：次贷危机的教训美联储的政策程序：历史视角总结关键术语问答与思考题网络练习网络索引第5篇国际金融与货币政策第17章外汇市场外汇市场长期汇率短期汇率：供给-需求分析解释汇率的变动总结关键术语问答与思考题网络练习网络索引第17章附录利息平价条件比较国内资产与外国资产的预期回报率利息平价条件第18章国际金融体系外汇市场干预国际收支平衡表国际金融体系的汇率制度资本管制imf的职责国际因素和货币政策挂钩还是脱钩：以汇率为指标是货币政策的另外一种策略总结关键术语问答与思考题网络练习网络索引第6篇货币政策第19章货币需求货币数量论货币流通速度是一个常数吗？凯恩斯的流动性偏好理论凯恩斯理论的进一步发展弗里德曼的现代货币数量论弗里德曼理论与凯恩斯理论的比较货币需求的实证分析总结关键术语问答与思考题网络练习网络索引第20章is-lm模型总产出的确定is—lm模型总产出和利率水平的决定：is—lm模型总结关键术语问答与思考题网络练习网络索引第21章is—lm模型中的货币政策与财政政策导致is曲线位移的因素导致lm曲线位移的因素利率与总产出均衡水平的变化财政政策与货币政策的有效性比较长期的is—lm模型is—lm模型与总需求曲线总结关键术语问答与思考题网络练习网络索引第22章总需求与总供给分析总需求总供给总需求—总供给分析中的均衡总结关键术语问答与思考题网络练习网络索引第23章货币政策传导机制的实证分析评估实证分析的框架货币政策的传导机制对货币政策的启示总结关键术语问答与思考题网络练习网络索引第24章货币与通货膨胀货币与通货膨胀：实证研究通货膨胀的含义有关通货膨胀的观点通货膨胀型货币政策的起因围绕相机抉择政策与非相机抉择政策的论战总结关键术语问答与思考题网络练习网络索引第25章理性预期：政策意义政策评价的卢卡斯批判新古典宏观经济学模型新凯恩斯主义模型两种新模型与传统模型的比较理性预期革命的影响总结关键术语问答与思考题网络练习网络索引词汇表致谢译后记[hide][/hide]
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从新经济反思货币政策－－金融学
在人类步入新世纪的今天，经济的发展方式发生了根本的变化。网络的产业化应用不仅改变了人们的生活方式，也改变了经济增长的要素结构。在包括凯恩斯和萨缪尔森等人的传统的主流经济学看来，四个衡量宏观经济的指标——经济增长，物价稳定，充分就业，国际收支平衡是不能同时达到的。但是，在今天时兴的新经济中不可能变为了可能。而在现代中央银行都将这四个目标列入基本的货币政策目标中。这也使得央行的职能和运做方式需要进行变革，以适应现代经济的"新"。而本文重在探求新经济中货币政策是否还象过去几十年中经济学家解释的那么有效，进而探询如何运用货币政策能起到应有的效果，而不是与预期相反的结果。并从美国的经验中探寻中国货币政策改革的方向。首先，我们必须明确究竟什么是所谓的"新经济",新经济一词是从美国泊来的，没有非常明确的定义，但又实实在在地在美国出现，而且迅速席卷世界。归纳起来，我觉得可以概括为如下几点：以数字化信息技术和因特网为标志的技术变革在全球化拓展；知识创新的商业模式——建立在个人信誉基础上的风险投资制度已经成熟，被投资者所认可；互联网的普及速度超过了以往过去的任何发明，它以其开发性、可扩展性和互动性，迅速成为了客户需求的新平台，成为了一个新标准；服务业替代制造业主宰产业发展；全球化的各种规则开始建立，降低了要素流动的摩擦；资本市场是这一创新时代的最重要的引擎，是结构调整最有效的工具，而工业社会中集中控制资源进行结构调整的方式已经过时；在新经济中，公司正在走上收益递增的轨道。这些新经济的趋势性特征涉及到技术、商业模式、客户标准、产业、规则和金融工具，它们综合贡献给了经济增长，构成经济增长的新要素，这些新要素正在改变着经济增长的周期性波动，从而构成了所谓的“新经济”。而从传统经济学来看,经济的发展是有周期的，新古典经济学认为经济周期是主体随即错误的结果，所以ZF在货币政策上不宜干预过多。而新凯恩斯主义则认为，经济周期是外部冲击对经济产生的影响，所以货币政策对于克服危机，使经济步入良性循环是大有裨益的。后凯恩斯主义认为周期的发展是政治压力的结果，所以在货币政策上趋向于比新凯恩斯主义更自由的方式。那么，作为具体的运行，我觉得美国的货币政策是的趋向不是明显的偏向于一种派别的，而是一种综合各种观点杂糅的体系。在强有力的实现对经济的预期良性运行的控制的同时，尽量采取比较含蓄的，市场化方式。这种理念在美联储主席格林斯潘的身上展现的淋漓尽致。而就在最近（12月5日），格林斯潘正式表示，对经济部分失去发展表示忧虑。并认为美国经济发展步伐放缓是能源价格大幅上升，使企业能源成本上升近40%，而由于市场竞争激烈，无法使企业的损失在市场中得到弥补。而应该警惕可能出现的由金融资产缩水导致的家庭和企业的支出疲软。广大投资者一直以来担心美国经济趋向硬着陆，格氏此番抚藉言语正中他们的下怀。美国经济减缓的速度出乎意料，去年的技术股泡沫显然已破灭。正如格林斯潘所指出的，对近期任何经济数据都不应该大惊小怪，异乎寻常的经济增长速度减缓正是必要的。几年来，需求一直超过供应。美联储为了缓解劳动力市场的紧张形势，防止通胀上升，1999年中期来已将利率提至6．5％，累计加息幅度达1．75％。格林斯潘似乎认为随着股价下降，金融市场趋紧抑制了消费者支出，经济正走上软着陆的轨道。一段并不清晰的话语刚出，萎靡的纳指马上大涨274点，创下近三十年的单日最大涨幅。而且我们也曾经看到，格林斯潘在过去的美国所谓的新经济的高速列车行进中不时的用针尖刺破将要被吹涨的气球——通货膨胀的虚假繁荣。而我觉得他的行为正好暗合了萨缪尔森的用宏观经济学中的乘数原理与加速度原理对经济周期的假设——萨氏以为在边际消费趋向和加速度不变的情况下经济总是上下波动。那么，一旦边际消费发生改变，经济的良性轨迹就极可能被改变。所以格林斯潘一直采取防微杜渐的方式警告人们，什么时候有通胀的危险。而他又不肯明示，是担心"软着陆"变成"硬着陆"。我个人认为仅凭这一点格林斯潘便称得上是金融监管的超一流人才。何以见得？君不见八十年代的日本虽然经济正是如日中天，但是日本ZF也意识到虚假繁荣背后的通货膨胀的威胁将在未来严重的侵害日本经济的可持续性发展。可是就在日本煞费苦心的挤干了泡沫以后，再施行零利率也无法拉升经济的起飞。而我们中国在经历了八十年代末期的高速增长中"通胀猛于虎"的通苦以后，在九十年代初，经济的过热中，施行了紧缩银根的政策，其后虽然成功的实现了经济的软着陆。但是现今的通货紧缩中，货币政策实行却收效甚微。今天的解释也各不相同，但我觉得与那时的过紧是有联系的。而在今年，繁荣了十年的美国新经济也遇到了极大的危机。我们观察美国经济的视角一般有三个：一是美国联邦储备委员会的金融政策；二是明年的消费趋势；三是明年的投资趋势。而美联储在12月19日宣布维持现有利率不变。而很多经济学都认为利率下调是在所难免的，为什么联储没有行动呢？央行不愿意改变多年来谨慎的多看少动原则，他们要观察多年的高投入，生产率增长及股市走强是否发生了逆向转变并形成恶性循环。不过美联储也承认新经济的威胁已经由通胀变为疲软。而消费趋势离不开收入的预期，我们知道在宏观经济学中有带动消费的财富效应。从九十年代以来，美国每年因股票和房产升值而使家庭财富平均每年上升2.26万亿美圆。而储蓄率在99年降至可支配收入的2.2%，大大低于长期的7%左右的水平。而在2000年，美国国民的股票收入几乎为零或负增长，而今年初对于股市的高预期造成家庭贷款消费的上升，预期的不理性将使明年的消费减少。还有就是投资，自96年以来，信息技术与通信行业吸纳了大量的资金也使劳动生产率上升。新经济的低通胀高增长也要主要归功于资金支持——特别是在风险投资制度下的融资途径下的电信与高科技行业的快速发展。而从目前来看，这些行业投资已经近于饱和。所以，新经济毕竟没有超越过去的工业革命，电气时代中所固有的经济周期的制约。高利率，利润下降，消费需求的收缩都是周期性的，少一点震荡，快一点复苏就是货币政策大有可为的地方了。经济减速的迹象撒下如此之多的阴影，这一事实仅仅提高了人们对通胀的预期。也已有人担心格林斯潘讲话可能导致以下一种循环：由于投资者认为明年初会减息，导致股价上扬。但必须指出的是，降息的前提是消费者支出的下降。问题在于，如果股市反弹过高，消费支出仍将强劲，如此，就不会降息，甚至可能得加息。这样今天的货币政策到明天就完全相反了。尽管美联储可能调控美国经济，使之软着陆，投资者同时也明白美联储任务的难度之大。历史经验显示，事实上央行是鲜难做到的。这一方面是由于处于增长减缓中的经济比繁荣强劲的经济更不堪经受外部冲击。另一方面则是因为经济增长减速会使各种经济、金融失衡状况暴露无疑。随着增长减速，原先那种以为利润会永远增长、股价会一直上升，因此可以入不敷出的消费将显然是极不明智的。同时，悲观情绪也可能过度。今后的风险在于，美国的实际高投入、大幅提高生产率、企业利润增长、股市走强等一系列良性循环会变为恶性循环。出现这种情况，美联储就需要采取减息措施，但不是在此之前采取措施。但是面对新经济的新，联邦储备委员会也没有什么可以认为是肯定行之有效的方式。连格林斯潘也在10月上旬美国银行家协会成立125周年的纪念大会发表的演讲中认为，技术进步的飞速发展已经导致美国现有的许多银行监管条例显得十分陈旧和过时。同时，他呼吁发达国家应该紧密合作，修订各国现存的银行监管条例以适应在新经济中规模不断扩大、速度不断加快的各项金融交易活动。但是，格林斯潘也没有提出如何修订银行法规的建议。他只是强调，目前的银行监管部门在实行监管行动时更多地依靠银行在金融市场上的自律性，运用条规开展监管活动效果大不如前。尽管如此，格林斯潘仍指出，“从银行业发展的历史角度看，加强对银行的监督管理应该始终作为监管防范金融风险的第一道防线，这是银行发展历史过程中，我们获得的一条千真万确的关键的经验和教训。”格林斯潘对去年出台的银行业监管改革法案大加赞美，并指出这是“通向未来变化道路上的一面开路旗帜而已”。他还认为，全球所有的银行监管部门都会发现现有规定条例的改革势在必行。根据格林斯潘的估计，将来监管部门会将注意力从考虑银行的债务比例转向发现银行是否有违规经营行为。格林斯潘认为，目前世界正处于一个动态变化的系统之中，要求监管部门能够不断调整以适应新变化。同时，随着新经济浪潮的席卷全球，金融系统变化的日新月异，要求监管部门必须在第一时间作出相当准确的反应和行动，否则经济形势将向一个完全相反的方向演变。正是这种情况，要求银行监管条例适应新时代的变化，进行必要的改革而不至于落伍。在看了美国新经济的"剪不断，理还乱"后，再想想咋们亚洲和中国，其实发展水平还低了许多，如何借鉴美国的经验，吸取教训，将使我们少走许多弯路。当年，就在美国新经济快速成长的时期，亚洲却出现了经济危机，这意味着东亚的以产量为目标的“集中干预型”资源配置方式的失灵，传统产能大规模过剩。中国则在工业化还未完成的时候，又赶上了知识经济时代：一方面ZF还有很多集中配置资源的要求，如西部大开发。在这方面，ZF投入大量的资金与人力，从货币政策来看，既有贷款的优惠，也有大量的特别国债；另一方面又要面对知识时代提出的创新问题。在这种局势下，中国的调整必须与国际调整的趋势相一致。中国的各种产业从汽车到住房，实际上连基础设施都有产能过剩问题，而现在中国ZF除了集中配置基础设施外，已经没有其他可集中配置的方向，因此集中资源突破产业瓶颈的老办法在现时条件下已无处着力，是改变配置资源方式的时候了——应把核心放在建立和完善资本市场，充分发挥资本市场的高层次功能，大力刺激民间创新的动力上，比如减免知识型创新企业所得税等类的措施更是不可少。ZF的作用还要在有利于新经济成长的软环境建设方面加强，以求有更多的知识创新企业在本地区成长，带动经济从旧到新的转变。
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【上财810金融学】2013年真题回忆版（含1/3选择题，所有计算题和论述题）
网上上财810金融学的资料少之又少，凡是有的都是要钱的...一直不明白为什么。虽然是数字太多，难回忆是事实~以下是我的回忆，具体数字不一定记得准，如果想到我继续补充~一、选择题1.效用函数u=min{2X,3Y}，Px=3,Py=2，某某人有2000元收入，问他将花多少钱在购买Y上（）2.说一个在劳动市场买方垄断的企业，该企业支付劳动的平均价格为W时，能够招到的劳动力数量是L(W)，劳动力市场的供给曲线是L=AW,(A>0),问该企业劳动的边际成本是多少（）=========================忘光了======忘光了==============================不知到哪题.债券折价发行是因为（）（选项记不清，大概...）A.票息率高于到期收益率B.票息率低于到期收益率C.即期收益率高于到期收益率D.即期收益率低于到期收益率其中一题.商业银行选择投资证券的动机最初是因为（）A.安全性B.稳定性C.盈利性D.流动性又一题.问根据国际费雪效应（）（选项已经想不起来了....因为这题不是很懂）再一题.问供应学派提倡应对待通货膨胀应该采取什么措施（）A.增税B.减税（剩下两个选项没印象了）继续.问杜邦财务分析的核心变量是什么（）A.EBITB.净利润C.ROED.权益乘数还来.给了无风险利率，企业的β，市场风险溢价，资产负债率，税率，债务资本成本，求企业的WACC是（）还有.给了销售利润率，资产周转率，权益乘数，增长率g，求可持续增长率是（）最后那题.（超纲了吧）问增长理论，什么考虑通货膨胀因素，问你是哪个理论的观点其中一个选项是托宾模型（对...我就选了这个比较顺眼的....）二.计算与分析1.给了一个效用函数U,自变量是闲暇时间R和收入I（这个效用函数具体想不起来了...），一天24小时，给了每小时工资率W，(1)求劳动的提供曲线；(2)问工资率的提高会不会带来劳动的增加；(3)问劳动最大可以有多大，好像还要求此时效用是多少。2.求效用最大化的资产组合，给了效用函数U=μ-σ^2，给了两个资产的期望收益，标准差，相关系数。求可以卖空时，投资的比例。3.考公司理财，例子超长，数据超多，问方案一（股权融资方案）和方案二（债券融资方案），那个好。4.考国际金融混搭期权。说一个英国企业即将收到一笔美金，即期汇率多少，现在企业可以买入一个看跌期权，但嫌期权费太贵，想改为卖出一个看涨期权。然后给了三种可能的汇率变动，要你分析企业决策的效果。5.&6考的都是乔顿货币乘数模型，很简单，看过就会做，这个模型去年好像也有考（不排除我出现记忆失误...），反正挺重要的，必看，《货币金融学》这门计算题除了考这个，就是考鲍莫尔托宾模型了，除非要超纲那没的说。三.分析与论述1.问国内企业喜欢到国外去上市，为什么？最近又有一部分回归国内资本市场，为什么？2.（省略一大版材料）要你分析汇率改革对货币政策的有效性的影响
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金融学就业八大方向
金融学八大就业方向 一、中央（人民）银行、银行业监督管理委员会、证券业监督管理委员会、保险业监督管理委员会，这是金融业监督管理机构。 进入行业监督管理部门做金融官员，对于金融研究生而言应是首选。首先，中国金融学是立足于宏观经济学，基于金融市场宏观调控，专业应用较易入手，政策把握比较到位；其次，在行业管理部门做上三五年再入行到实践机构至少能给个中层以上的职位。其局限在于：要进入这几个行业主管部门难度较大，可能还需要背景依托，本科生想进较难，除非本人确实非常优秀。二、商业银行，包括四大行和股份制商行、城市商业银行、外资银行驻国内分支机构。 首先进入国有四大商业银行是毕业生一个很好的选择。因为具备一定的银行业从业经验、专业背景，再到股份制商行或外资银行驻华机构的可能性会增大。很多同学起初就是投身于国有四大行中，在城市股份制商业银行迅速发展起来之后，纷纷跳槽，并成为城市商业银行、股份制商行的中坚力量，很多成为中层管理人员，少数成为高层领导。城市商行、股份制商行的灵活务实、不论资排辈的干部任用方式，使得四大行成为其专业人才的"黄埔军校"，至今这种情况仍在延续。另外，虽然国有四大行有一些遗留的官僚积习，但其稳定的收入，较轻的压力，较高的福利水平还是有一定吸引力的，尤其对于女同学来说是个不错的选择。建议对四大国有商行感兴趣的朋友把专业方向集中在商业银行经营管理、国际金融、货币政策等方向上。三、国家开发银行、中国农业发展银行等政策性银行。 政策性银行如开发行、农发行亦是较佳选择，但其工作性质类似公务员，金融业务并不突出，是靠政策吃饭的地方，对于个人职业生涯的益处相对于行业监管部门、商业银行来说还是较弱的，若想在金融领域成一时气候最好不要选择这样的单位。不过目前这类单位的工资水平待遇等比商业银行好，而这也成为吸引毕业生眼球的亮点所在。四、证券公司（含基金管理公司）、信托投资公司、金融控股集团等风险性很大的金融公司。 证券、信托、基金这三家均是靠风险管理吃饭的，存在行业系统风险因素，但一旺俱旺，赚钱相对较易，短期回报较高（风险亦大），且按真正的企业管理机制运行，如果想在专业方面有所发展，有所建树，在这一行业做是极佳选择，很多基金经理、投资银行经理人员都年薪过百万。难点是学历要求在逐步提高，最低要求硕士学历，相对于银行等金融机构其个人投资管理、金融运营能力要求更高，如果对这些行业有兴趣，可以选择证券投资、金融市场、金融工程专业方向，如果是学财务管理、法律硕士专业（本科是金融经济）的，这也是不错的选择。最近信托业重新崛起，对于金融专业以及其他专业的毕业生来说又添一新的选择，而其大投行的操作方略，又使其在人员使用上奉行精英路线，在投行业有一句话是“公司百分之八十的利润是不到百分之五的员工所创造的”。上述三家当下用人思路是积极挖角，在金融行业内人员流动性最强的当属这三家。有志于风险管理、终日奔波、常年胃痛、居无定所的精英人才不妨选择这个行业。当然，不能否认，这个行业给你的回报与投入相比还是成正比的。建议男同学选择此行业，应该更有发展。五、四大资产管理公司、金融租赁、担保公司。 四大资产管理公司类似于政策性银行，目前其设立之初的目的和作用在逐渐消退。金融租赁、担保这个行业发展迅速，可以考虑进入，当然，如果有在银行、证券的从业经历，进入到这个行业中应该更有作为六、保险公司、保险经纪公司。社保基金管理中心或社保局。 保险公司可以参照对商业银行的分析，做上数年，有保险营销、风险管理经验之后，在国内股份制保险机构迅速成长、外资保险机构进入的契机下，还是大有可为的。保险精算专业是非常吃香的。社保中心以及财政审计部门等是养老的地方，稳定有余，灵动不足，当然，希望获得稳健回报的朋友不妨作为一个选择来考虑。七、上市（欲上市）股份公司证券部、财务部、证券事务代表、董事会秘书处等。 在上市公司证券部的工作经历亦可，先天横跨证券产业两行，再要发展有立脚点。如果全程做过IPO筹备工作，对未来的职业生涯将更加有益，它对财务、产业分析能力要求较高，要加强这方面的学习。八、国家公务员序列的ZF行政机构如财政、审计、海关部门等；高等院校金融财政专业教师；研究机构研究人员。 高校、研究所是有志于做学术的同学的首选，这显而易见就不多说了。
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2013年的光华884金融学综合回忆版本（微观+金融学部分）
只能记住个大概了，供大家参考吧，还能看看今年什么风格，考了哪些点。选了微观和金融学部分。微观部分：1.一个人有60元货币，30元的粮票。需要购买大米（x1)和油（x2)。一单位大米价格是2元货币加1元粮票。一单位油的价格是1元货币加1元粮票。此人效用函数是(X1，X2)=10X2+X1X2。（1）当货币和粮票不能互换的情况下，画出可能的x1和x2消费集。求出最优消费量。（2）在货币和粮票可以1:1互换的情况下，画出可能消费集。求出X1，X2最优消费量，以及该人会用货币换多少粮票？2.两个居民生活在同一社区。房屋的价值都是W万元。当二人相互独立的时候，房子发生火灾的概率是P，损失是L万元。若二人签署风险公担协议的话，发生火灾后，会收到来自另一人的0.5L的补偿。（1）二人相互独立的时候，房屋期望价值是多少？（2）二人风险共担的时候，房屋期望价值是多少？（3）如果二人是风险中性的话，证明上述两个方案没有区别。（4）如果二人是风险厌恶的话，证明风险共担方案会更少偏好。3.有一个小贩在山道上出售一种只有他能编织的工艺品。（1）给出了一个游人的反需求函数p(y)=.......。这个小贩没有固定成本，边际成本是5。求小贩的最优定价。（好像是求这个）（2）给出了两个游人的反需求函数。并且这个小贩可以设定“多买优惠”的政策。即购买量大于X的时候，P2P。求这个标准X最优是多少，以及P是多少。4.王刚和李红组成一组完成作业。该作业通过与否是按照小组来评判的。通过对二人的效用都是3，没通过的效用是0。二人可以选不努力(N),低努力（L),和高努力（H）。对于王刚而言，N的成本是0，L的成本是2，H的成本是4.对于李红而言，N的成本是0，L的成本是1，H的成本是3。只有二人都选择L或者至少一个人选择H，小组能通过作业。（1）写出所有策略集矩阵，并找出所有纳什均衡（2）如果王刚可以先观察李红的策略，再选择自己的策略，求子博弈精炼纳什均衡（3）如果李红可以观察王刚的策略后再选择自己的，写出子博弈精炼纳什均衡。（4）不太记得了。。5.肯德基开店数量是X，电影院开店数量是Y。电影演对肯德基有正外部性。给出了肯德基的利润函数48X+X的平方+XY(大概)，给出了电影院的利润函数:Y的平方+50Y（大概吧）.(1)二者独立决策时，求出在纳什均衡下，最优的X和Y。并求出利润。（2）如果肯德基收购了电影院并对XY进行决策，iuchu最优开店量以及利润。（3）如果仍然单独决策，但是肯德基承诺，每开一家电影院，它会提供S万元。求最佳开店量。金融学部分1.分析企业并购中可能产生价值的地方，并举例。2.给出了两个投资项目的期望收益值和标准差。二个投资项目相关系数是0.5.（1）是关于投资组合期望报酬的问题。（2）（3）记不太清楚了，大概是关于无风险利率的问题。（4）求一个投资项目的贝塔系数。3.分析企业发行可转债的动机。4.公司负债5000万。有3000万（好像是）的可变现资产。现在有两个可以投资的项目，投资金额都是3000万。项目1在1年后有1/3的可能性带来6000万收入，2/3的可能带来1000万收入。项目2是肯定可以带来4000万收入。折现率是10%（1）求两个项目NPV。股东会选哪个项目？债权人会选择哪个？（2）用期权定价理论解释问题1的结论。（3）如何帮助债权人降低代理成本。5.一公司目前股票价格在50元/股上下波动。1年期执行价格50元的欧式看跌期权价格是4元。（1）求1年期执行价格50元的欧式看涨期权价格。（2）不太记得了。。（3）如何用看涨期权，看跌期权和无风险贷款购造一个和股票收益相同的投资组合？成本是多少？可能有的题目细节不是很准确了，大体上就是这么多东西。欢迎修改。希望对大家有用。
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上市公司年度报告的分析及若干建议－－金融学
上市公司公司信息披露的真实与否，对证券市场的规范健康发展具有十分重要的作用。从上年1243家上市公司的审计意见及其涉及事项（重点是非标准无保留审计意见及其涉及事项）来看，上市公司在执行会计准则、会计制度，注册会计师在执行审计准则等方面均存在一些问题。本文试图对此加以分析，并提出若干建议。 一、上市公司年度报告的总体分析 （一）年度报告审计意见类型及相对比例 2002年已披露年报的1243家上市公司中，财务报告被出具标准无保留审计意见的共1077家，占全部已披露年报公司?康?6.64％；被出具非标准无保留意见（指带解释性说明的无保留意见、保留意见及带解释性说明的保留意见、否定意见和无法表示意见中的任一种，以下简称“非标意见”）的共166家，占全部已披露年报公司数量的13.36％，其中无保留带解释性说明的审计意见102家，占8.21％，保留意见46家，占3.70％，无法表示意见18家，占1.37％。 （二）年度报告审计意见类型在年度间的变动分析 1998年以来，年度报告被出具标准无保留审计意见的公司数量呈上升趋势，但“非标意见”占总体的相对比例一直在下降。特别是从2001年以来，“非标意见”公司占全部公司的比例连续两年保持在15％以下，低于前几年的平均水平。1998年以来“非标意见”公司比例的变动情况如表1所示。 表1审计意见类型在年度间的变动情况统计表┏━━━━━━━━┳━━━┳━━━━┳━━━━┳━━━━┳━━━━┓┃ ┃1998┃ 1999 ┃ 2000 ┃ 2001 ┃ 2002 ┃┣━━━━━━━━╋━━━╋━━━━╋━━━━╋━━━━╋━━━━┫┃标准无保留意见 ┃ 726┃ 797┃ 957┃ 1016┃ 1077┃┣━━━━━━━━╋━━━╋━━━━╋━━━━╋━━━━╋━━━━┫┃非标意见 ┃ 149┃ 174┃ 166┃ 157┃ 166┃┣━━━━━━━━╋━━━╋━━━━╋━━━━╋━━━━╋━━━━┫┃公司数量合计 ┃ 875┃ 971┃ 1123┃ 1173┃ 1243┃┣━━━━━━━━╋━━━╋━━━━╋━━━━╋━━━━╋━━━━┫┃非标比例％ ┃17．03┃17．92┃14．78┃13．38┃13．36┃┗━━━━━━━━┻━━━┻━━━━┻━━━━┻━━━━┻━━━━┛ 我们认为，影响“非标意见”比例下降的原因主要有以下几个方面： 第一，注册会计师的意见越来越受到上市公司的重视。随着注册会计师行业社会认同度的逐渐增加，上市公司在编制财务报告时，更多地采纳了注册会计师的意见。另外，监管机构对注册会计师意见的重视，客观上促使公司倾向于接受注册会计师意见。例如，2001年年底中国证监会发布了《公开发行证券的公司信息披露编报规则第14号——非标准无保留审计意见及其涉及事项的处理》，对上市公司和注册会计师的行为进行了严格规范，特别是文件体现了尊重注册会计师专业意见的精神，直接将注册会计师的审计意见同上市公司股票停牌并接受调查联系起来，客观上使得上市公司管理层更加重视和配合注册会计师的工作，以前双方“各执一词”，此后公司我行我素的现象一定程度上得以改变；同时也给上市公司及注册会计师造成一定压力，成为“非标意见”比例下降的主要原因之一。 第二，中国证券监督管理委员会和财政部自去年年底以来，及时制定或修订了有关法规，一定程度上规范了上市公司的会计处理，使注册会计师在处理具体问题时有法可依，以往可能属于模棱两可的问题，不再成为讨价还价的筹码。同时，部分上市公司由于重大资产重组，财务状况和业绩有所改善，导致审计意见类型大幅改观。 第三，新股发行审核方式的转变，提高了新上市公司的质量，客观上降低了“非标意见”的比例。如据上海证券交易所统计，2002年该所新上市公司占当年末所有上市公司比例为10.15％，而2001年这一比例为7％。新上市公司一般质量较好，财务压力较小，因此基本上没有被注册会计师出具非标准无保留意见。 第四，融资审核标准的提高以及发行速度减慢，使得某些上市公司在权衡成本和效率后，选择了放弃证券市场融资的计划，从而使公司对资产和业绩刻意要求和粉饰的冲动在一定程度上得以抑制。 二、年度报告审计“非标意见”及其涉及事项 （一）“非标意见”的总体特点 1、解释性说明无保留意见仍然占“非标意见”的绝大部分。从2002年年报来看，财务报告被出具带解释性说明无保留意见的公司共102家，占全部“非标意见”公司总数的61.45％，同2001年基本持平。而从1998-2002年带解释性说明无保留意见所占比例变动的情况看，近几年来解释性说明无保留意见一直是“非标意见”的主流，虽然1999年和2000年略有下降，但一直在50％以上。产生这种情况的原因，一方面确是由于大部分“非标意见”涉及事项未严重到导致注册会计师出具保留甚至否定意见的程度，另一方面，也不排除少数注册会计师迫于公司压力，以解释性说明代替保留意见或无法表示意见等现象的存在。 2、2002年保留意见同2001年基本持平，但低于前几年的平均水平。2002年保留意见（包括保留加解释说明意见）的年报为46家，占非标审计意见总数的比例为27.71％，同2001年的28.02％基本持平。从近三年来保留意见的公司占“非标意见”总数的比例来看，一直在30％左右，处于相对比较固定的水平。这说明随着证券市场的发展，上市公司在市场竞争中，逐渐分出了层次，问题公司相对固定；同时说明注册会计师执业日趋谨慎和理性，“14号编报规则”等有关规定发挥了良好作用。 3、无法表示意见比例较高，否定意见连续两年销声匿迹。2002年年报中，财务报告被出具无法表示意见的上市公司共18家，从数量和所占比例上同2001年基本持平，均处于近些年的较高水平，如表2所示。与2001年一样，没有一家上市公司财务报告被出具否定意见。 表21998-2002年无法表示意见公司数量和比例统计表┏━━━━━━━━┳━━━┳━━━┳━━━┳━━━┳━━━┓┃意见类型／年份 ┃1998年┃1999年┃2000年┃2001年┃2002年┃┣━━━━━━━━╋━━━╋━━━╋━━━╋━━━╋━━━┫┃无法表示意见 ┃ 13┃ 13┃ 14┃ 17┃ 18┃┣━━━━━━━━╋━━━╋━━━╋━━━╋━━━╋━━━┫┃占非标公司比例％┃8．72┃7．47┃8．43┃10．83┃10．84┃┗━━━━━━━━┻━━━┻━━━┻━━━┻━━━┻━━━┛ 从信息使用者角度看，无法表示意见不便于投资者使用上市公司的财务信息，产生这一现象的原因值得关注。否定意见是最为严厉的审计意见，发表否定意见的必要条件是上市公司会计报表不符合国家颁布的企业会计准则和相关会计制度的规定，未能从整体上公允反映被审计单位的财务状况、经营成果和现金流量，注册会计师认为上述问题对公司造成了重大影响。而在实务中，上市公司往往对法规有明文规定且对公司生死攸关的问题，进行巧妙处理和规避。如果要发表否定意见，注册会计师必须弄清该问题如何定性，对于那些问题公司，这并不是一件容易的事。不仅如此，根据“14号编报规则”第7条规定，如上市公司拒绝就明显违反会计准则、制度及相关信息披露规范规定的事项做出调整，或者调整后注册会计师认为其仍然明显违反会计准则、制度及相关信息披露规范规定，进而出具了非标准无保留审计意见的，证券交易所应当在上市公司定期报告披露后，立即对其股票实行停牌处理，并要求上市公司限期纠正。为避免麻烦，注册会计师和公司讨价还价的最终结果，可能会将本应属于否定意见的报告，代之以无法发表意见或者保留意见的报告进行处理。 4、“非标意见”同公司业绩和经营质量间接相关。分析结果还显示，“非标意见”的类型同上市公司的资产质量和经营业绩有很大相关性。例如，据上海证券交易所统计，在67家非标意见公司中，有43家在2002年发生了亏损，比例达到65.15％。9家被出具无法表示意见的公司中，8家在2002年发生亏损，其中有7家巨额亏损；22家被出具保留意见的公司中，16家在2002年发生亏损，这在一定程度上反映了注册会计师关注公司风险的意识和水平。在“非标意见”的67家公司中，sT（含*ST）类公司有31家，比例达到46.97％，值得注意的是，9家被出具无法表示意见的公司全部是sT（含*ST）类公司。 （二）“非标意见”主要涉及事项 1、带解释性说明无保留意见涉及的主要事项。分析表明，注册会计师在无保留意见下重点对下列事项进行了解释性说明：（1）有关持续经营能力存在不确定性。部分公司由于注册会计师对持续经营能力明确提出疑虑而被出具解释性说明无保留意见。（2）股东占用上市公司资金等的关联事项。包括大股东占用大额资金、上市公司与其他关联公司的交易事项、涉及其他与大股东有关的重要事项，等等。（3）对公司经营业绩有直接影响的事项。包括由于计提八项准备而对公司业绩有重大影响的事项、其他原因导致对公司业绩有重大影响的事项以及对公司经营业绩有直接影响的特殊关注事项，等等。（4）对公司具体会计处理事项的关注，具体包括对资产的真实性、完整性存疑、对公司具体会计处理方法的关注、涉及重大会计差错追溯调整的事项，等等。（5）其他引起注册会计师重点关注的事项，例如涉及重大法律诉讼事件或有关法律手续尚未办理完结的事项，对公司有重大影响的合同，以及对公司上一年度审计报告涉及事项的说明。 2、出具保留意见的主要原因。在2002年年报审计中，注册会计师出具保留意见的主要原因有：（1）审计范围受到局部限制，如因对控股子公司或参股公司的投资无法确认，而导致对上市公司财务状况和经营成果无法确认的情况；由于对大股东大额债权坏账计提合理性无法确认，导致无法估计这些欠款能否收回的情况；公司巨额亏损，无法估计对公司持续经营能力影响的情况；因存在担保、诉讼等或有事项，以及股权转让等法律行为手续未办理完结，无法做出合理估计的情况，等等。（2）因个别重要财务会计事项的处理或个别重要会计报表项目的编制，不符合《企业会计准则》和国家其他有关财务会计法规的规定，被审计单位拒绝调整的情形。（3）因受到司法部门调查或中国证券监督管理委员会有关部门的检查，检查结论尚未明确而被保留意见。 3、无法表示意见的涉及事项。2002年年报中，财务报告被注册会计师出具无法表示意见的公司都是财务风险很高、经营业绩不佳的“高风险公司”，几乎全部是因为由于审计范围受到委托人、被审计单位或客观环境的严重限制，不能获取必要的审计证据，以致无法对会计报表整体反映发表审计意见，而被出具了无法表示意见的审计报告。具体事项包括：（1）公司计提巨额准备，导致财务危机，注册会计师无法确认。目前，上市公司巨额资金被控股股东和关联公司占用，以及对外巨额担保呈普遍化趋势，特别是公司之间互保现象的普遍化，导致担保风险存在集中、连锁爆发的可能性。对外担保蕴藏的巨大财务风险，使得注册会计师无法估计上述事项对公司财务报告的影响，因此对公司财务报告的真实性、合法性和会计处理的一致性无法表示意见。（2）大额逾期借款及与其相关的诉讼，巨额担保及由此引发的巨额连带责任风险。（3）因对控股子公司或参股公司投资，而导致对上市公司财务状况和经营成果无法确认。（4）由于公司存在账外交易使审计范围受限。（5）因受到司法部门调查或中国证券监督管理委员会有关部门的检查，检查结论尚未明确。（6）公司上一年度报告存在重大问题。
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国际金融学
2004年4月，根据国际金融学科发展的要求，由本系国际金融专业学术带头人朱孟楠教授牵头，以国际金融教研室全体教师为研究梯队，开始进行了《国际金融学》优质硕士学位课程的立项申报工作，当年经过严格的评选被省级立项。获得立项之后的两年来，根据申报计划，从事本课程教学、科研的全体教师均参与了这门优质硕士课程的建设事宜。他们进行了积极的努力，认真的履行落实，完成的具体工作如下：1、探讨《国际金融学》优质硕士学位课程的教学方法、教学内容，并公开发表这方面的教学论文。公开发表的成果主要有：朱孟楠：国际金融学科的发展与教学研究（论文）。苏丽平：我国金融学科定位问题的思考（论文）。吴丽华：培养大学生的创造能力（论文）。杜朝运：解读活力课堂（论文）。赵向琴：对《国际金融学》教学改革的一点认识（论文）。黄斯福：加强全校性选修课程的教学管理，全面推进大学生素质教育工作（论文）。徐宝林：关于《国际投资学》教学的几点思考（论文）。（以上成果原计划由金融系汇编成书出版，后由经济学院汇编成《加强教学研究，推动教学改革》一书，并由中国财政经济出版社于2005年11月出版）2、开设相应的课程，为新教材、著作的撰写与多媒体课件的制作创造基础。这门课的主讲老师是朱孟楠教授，其近两年《国际金融学》的开课情况如下：（1）《国际金融理论与管理》（硕士生），学位课，周学时4，上课时间在04～05学年，第1学期，学生总数为74人（包括外系选听的学生）。（2）《国际金融理论与管理》（硕士生），学位课，周学时4，上课时间在05～06学年的第2学期，学生人数82人。3、着手进行国际金融方面的教材、著作的写作。这部分工作已进入书稿总簒阶段，并定于2006年年底正式出版。拟出版的教材、著作有《现代国际金融学》（科学出版社）、《国际金融学》（第3版，厦门大学出版社）、《国际汇率制度选择论》（中国财政经济出版社）、《香港金融市场的运作与管理》（厦门大学出版社）等。4、汇编国际金融理论研究的最新文献。现已收集一定量的资料，准备编成《国际金融研究最新文献》（全部英文）参考读物，先供教师、研究生内部使用。5、制作多媒体课件，包括电子教案、课后思考题库、教学辅助阅读书目及教师个人档案等，并鼓励团队成员开设个人主页。已完成一个完整的网络课程，包括教学课件与多媒体资料、电子教案、思考及讨论、师生交流、阅读与参考文献等。团队成员也大都建立了自己的个人主页，通过网络等现代化工具实现教与学的互动。总之，《国际金融学》这门课的教学与科研，在我系已有很好的基础，目前它仍然是金融系各专业的重要课程，特别是金融学、国际金融专业硕士生的必修课程，这门课程的建设与完善，对我校和福建省其他高校国际金融课程的教学与科研，均会起积极的促进作用；对满足我国改革开放对专业化、开放性思维人才的需要；丰富研究生课程体系，推动学生全面了解、掌握金融学的前沿理论以及为社会服务打下更好的基础。
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2013年苏州大学金融学综合431（回忆版）【覆盖80%的真题】
一、题型设置1、单项选择2分*16题2、计算10分*3题3、简答8分*5题4、论述16分*3题二、真题回忆（除选择外基本上全了，欢迎各位研友补充）（一）选择我尽量回忆哈：第一题是格雷欣定理是在什么货币制度下的；绿鞋期权；联系汇率制；股票股价；蒙代尔弗莱明模型表明固定汇率制下什么政策无效；保证金（融资融券交易）的原则；看张看跌期权；货币主义认为货币需求是什么的函数；（二）计算1、美国利率8%，英国利率6%，外汇市场上GBP=1.52USD,（1）求3个月远期汇率；（2）某投资者有10万英镑，应投资于哪个市场？2、法定准备金率17%，现金20000亿，现金漏损率20%，超额准备金率3%，（1）求总准备金有多少；（2）货币供应量；（3）法定准备金率变动百分之一，准备金如何变动？3、某投资者有一资产组合，其中的三种资产分别占20%，40%，40%，这三种资产的β值分别为0.5，1.0，1.2；现在恒生指数10000点，股指期货固定乘数为50港元，三个月后恒指变为8000点，此时该资产组合价值为82万元。若该投资者预期股指下跌，问他应该如何进行操作？为什么？套期保值的结果如何？（三）简答1、什么是商业银行风险资本率？其对商业银行的经营与稳定有何作用？2、中央银行有那些货币政策工具和手段？（还有一个小问忘记了，大概是要评述下各种工具的作用）3、金融创新与金融风险管理的关系如何？结合次贷危机说明金融风险管理的价值和意义。4、可转换证券（第一小问忘记具体是什么了，大概是分析一下它的特点吧），分别从发行者和投资者角度分析可转换证券的风险。5、“股东至上”单一财务目标和“利益相关者至上”的多元化财务目标的内涵和区别？（四）论述题1、什么是以通货膨胀率为目标的货币政策？结合现有的货币政策手段进行分析（第二问大致上是这样的）。2、人民币为什么升值？对我国贸易及加工产业影响如何？有何对策？3、我国证券市场退市制度存在什么问题？原因是什么？应如何改革？三、个人感觉1、考试内容上货币银行学部分较多，国际金融部分较少；财务管理部分很少，证券投资部分较多。2、考基本常识、近期的现实状况较多，理论考的比较浅。3、注意看看以前的金融联考真题会有一定帮助。4、证券投资部分已经连续3年考财务目标了，货币银行部分很喜欢考货币政策，通货膨胀。5、今年多加入了计算题和选择题，取消了名词解释，说明考试更注重应用而不是背教材，各位备战2014年的研友们不要光顾着看书了，要注意下本年度比较热门的财经话题。6、因为多了选择题，所以感觉今年考的知识点比较分散，证券投资学应该得把书看完才能覆盖全部的知识点，而不能仅仅看金融学综合教辅，我今年就有点吃亏在这上面了。别心存侥幸哦，尤其是跨考的孩子~7、看完这篇帖子的孩子，如果觉得它对你有用，请顶一下，为我祝福，谢谢~！
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行为金融学综述——《金融研究》
摘要 行为金融学(behavioralfinance，BF)作为新兴的金融学分支与占据金融学统治地位已经有三十年之久的有效市场假说(efficientmarkethypothesis,EMH)，对金融学的基础——套利，投资人理性以及自1980年代以来涌现出来的大量异常现象进行了达二十年之长的争论，双方此消彼长，加深了人们对金融市场的理解，促进了金融学向更广更深的方向发展。 一、介绍 在传统金融学的范式中，“理性”意味着两个方面：首先，代理人的信仰是正确的：他们用于预测未知变量未来实现的主观分布就是那些被抽取实现的分布。其次，给定他们的信仰，在与Savage的主观期望效用（SEU）概念相一致的意义上，代理人做出正常可接受的选择。 BF是一种研究金融市场崭新方法，至少部分地以对传统范例面临的困难做出反应的面貌出现的。广义上，BF认为通过使用某些代理人不是完全理性的模型，可以更好的理解某些金融现象。在某些行为金融学模型中，代理人的信仰不完全正确，大都是因为不恰当的应用贝叶斯法则。在另一些模型中，代理人的信仰是正确的但做出的选择通常是有疑问的，与SEU不相容。 BF最大的成功之一是一系列理论文章表明在理性交易者和非理性交易者相互影响的经济体中，非理性对价格的影响是实质性的和长期的。文献称之为“套利限制（limitsofarbitrage）”，这构成了BF的两大块之一。（见第二部分） 为了做出清晰的预测，行为模型常需要指定代理人的非理性形式。人们究竟怎样误用贝叶斯法则或偏离SEU呢？在此引导下，行为经济学家们典型地求助于认知心理学家汇编的大量实验证据，这些都是关于人们形成信仰时潜在的偏误，和人们的偏好或给定信仰后怎样做出决策的。因此心理学构成了BF的第二大块。（见第三部分） 我们考虑BF的特殊应用：理解整个股市，平均回报的横截面情况，封闭式基金定价；理解投资者特殊群体怎样选择其资产组合和跨时交易；理解证券发行，资本结构和公司的股利政策。最后总结和指出未来的研究方向。 二、套利限制 2．1市场有效性 EMH认为实际价格等于基本价值。在有效市场中，没有免费午餐：没有投资策略可以赚得风险调整的超额回报。BF认为资产价格的某些特征最有可能用对基本价值的偏离来解释，而且这些偏离是由非理性交易者的存在引起的。对此种观点持长期反对意见可追溯到Friedman（1953）。他认为，理性交易者（也称为套利者）会很迅速消除非理性交易者（也称为噪声交易者）引起的偏离现象。本质上，这种观点基于两个主张：首先，只要偏离基本价值——较简单地说，误价（mispricing）—一一个有吸引力的投资机会产生了。其次，理性交易者将立即抓住机会，因此纠正了误价。BF对第二个主张很少有异议，但对第一个主张有争论。即使当一种资产被广泛的误价时，设计纠正这种误价的策略可能非常有风险（即下面将要提到的四种风险），使之失去了吸引力。因此，误价仍是存在。 2.2理论 在前一节中，我们强调了当误价发生时，设计纠正它的策略不担有风险而且成本昂贵，因此允许误价存在的思想。现在我们就讨论一些已确认的风险和成本。 2.2.1基本面风险 关于某只股票基本价值的一些坏消息，引起股票进一步下跌导致损失。而且替代性证券很少是完美的，经常是高度不完美的，使得消除所有基本面风险成为不可能。 2.2.2噪声交易者风险 指被套利者利用的误价在短期内恶化的风险。此思想由DeLonget.al（1990a）提出。即使某只股票拥有完美的替代性证券，套利者仍面临那些本来使这只股票低估的消极投资者更加消极促使估价进一步下跌的风险。一旦想当然认为估价不同于其基本价值是可能的，那么想当然认为未来价格运动将增加发散性也是可能的。当然，如果价格最终收敛于基本价值，那从谐ぴ妒右暗奶桌?呋岫栽肷?灰渍叻缦罩弥?焕怼?nbsp; 噪声交易者风险之所以重要是，现实世界中许多套利者是短视的而非有长远视野的。这是因为许多套利者——职业资产组合经理人——不是管理自有资金，而是代客理财。用ShleiferandVishny(1997)的话说，这是“大脑与资本的分离”。这种代理特征有重要的后果：缺乏专业知识去评价套利者策略的投资者，可能简单地基于套利者的回报来评价他。如果套利者正试图利用的误价在短期内变遭导致损失，投资者可能认为他不称职而撤资。套利者远远不能等到短期损失过去，此时恰是投资机会最吸引人之时，他可能被迫过早地变现。这种过早变现的恐惧使他行如短视者。这些问题仅会使债权人烦恼，在短期受损后，债权人看到附属抵押品贬值，会要求偿还贷款，又引起过早变现。 2.2.3执行成本 恰当地运用利用误价的策略经常是很困难的。许多困难与卖空证券有关，而这是套利者为了避免基本面风险所必须做的。对大部分货币管理人——特别是养老基金管理人和共同基金管理人——卖空是不允许的。一名允许卖空的货币管理人——例如对冲基金管理人——仍不能卖空，如果卖空供给不能满足它的需求的话。即使他能卖空，套利者不能确保他能继续足够长的时间借到证券直到误价自我纠正使他获利。假使证券的原先拥有者要收回，套利者将不得不在可能不利时，通过在公开市场上买入证券（称为“大宗买入”）以补进他的卖空头寸。 某些套利策略需要在外国市场上买卖证券，这经常有法律限制阻止美国投资者这样做。通过法律漏洞绕过这些限制是昂贵的。最后，“执行成本”也包括执行套利策略时面临的一般交易成本，例如佣金和买卖差价。 2.2.4模型风险 即使一旦误价发生，套利者经常仍然不能确信这是否真的存在。考虑这种情况的一种方法是设想在寻求吸引人的机会时，套利者依赖于一个可以告诉他基本价值的模型来判断是否误价。然而，套利者不能确信证券被误价：也可能是模型错了，股票事实上正确定价了。这种不确定性来源称之为模型风险，它也会限制头寸。 与教科书中的套利相比，现实世界中套利包括大量风险，在某些条件下将限制套利和允许基本价值的偏离一直存在。为了理解这些条件是什么，考虑两种情况: 首先，假设误价的证券没有相近的替代性证券，因此套利者将暴露于基本面风险之下。在这种情况下，套利受到限制的充分条件是（1）套利者是风险规避者；和（2）基本面风险是系统性的，因此不能通过拥有许多头寸来分散。条件（1）确保了误价不会被单个套利者拥有误价的证券大额头寸而消除。条件（2）确保了误价不会被大量套利者每人都在误价的证券当前持有量上增加少量头寸所消除。噪声交易者风险、模型风险或执行成本的存在仅是进一步限制了套利。 其次，即使完美的替代性证券存在，套利仍然受到限制。替代型证券的存在使套利者不受基本面风险和模型风险的影响：如果两种证券拥有未来状态下相同的现金流而卖不同的价格，那么他完全相信发生了误价。我们可以进一步假设不存在执行成本，因此仅有噪声交易者风险。DeLonget.al(1990a)表明了噪声交易者风险是强有力的，即使仅有这种形式的风险，套利有时也受到限制。充分条件与上面的相似。 捕捉其他现实世界情形的努力使得完备套利更加不可能。例如，大量不同个人不能干涉纠正误价的努力可能有其他原因。一个可能性是进行套利需要的资源和关系仅能被少数训练有素的职业人士所获得。另外，可能是获悉套利机会有成本(Merton,1987)，因此实际上仅有一小撮人随时能意识到套利机会。 到目前为止，我们已讨论了像对冲基金这样的套利者利用市场无效性是不易的。然而，对冲基金不是试图利用噪声交易者的唯一市场参与者：企业经理人也玩这个游戏。如果经理人认为投资人正高估了其企业股票，他可以通过以吸引人的价格发行额外的企业股票而受益。这样产生的额外供给可能潜在地将价格拉回到基本价值。 不幸的是就像对冲基金一样，对经理人来说这种游戏也是有风险的。在这种情况下，模型风险可能特别重要。经理人很少能确信投资人正高估了其企业股票。如果他发行股票，认为股票高估而此时事实上并非如此，他将招致偏离其目标资本结构带来的成本而无任何回报受益。
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论我国利用外资问题及其对策－－金融学
一、当前利用外资的主要问题改革开放以来,我国利用外资取得了长足的发展。从1993年起,我国利用外资一直处于世界第二位(仅次于美国),遥居发展中国家之首。到1998年底,我国实际利用外资共达到3000多亿美元,其中港澳台占58%。对外借款占36.7%,外商直接投资占61.6%,其他投资占1.7%。1992年以前,我国利用外资主要形式是对外借款,约占60～70%。以后,增加了外商的直接投资。1992-1998年,外商直接投资占72%。目前发展速度较快,以每年30%的速度增长。但分析我国目前利用外资规模尚未超过国际公认的警戒线标准。1997年的偿债率为7.3%,债务率为63.2%,均低于国际标准的20-25%和100%。动态规模也在合理的警戒线标准之内。今明年将是我国偿债高峰年份,估计其各项偿债指标也不会超出标准。所以,我国利用外资结构是合理的,规模是安全的。从当前世界资本总体流动来分析,我国利用外资规模尚小,只占5%,而美国占30%,德国占17%,日本占13%,英国占9%,法国占8%,加拿大占6%。世界资本主要在发达国家之间流动,占83%,发展中国家占17%。分析我国人均利用外资规模更小。1996年,人均利用外资美国为231美元,英国511美元,匈牙利451美元,秘鲁85美元,泰国35美元,中国只有31.5美元。中国利用外资规模小的原因是经济发展的内需不足。当前利用外资的主要问题分析有:(一)利用外资闲置了内资从理论上分析,利用外资只能是对内资的补充,不能是取代,更不能冲突闲置内资。我国目前国内投资和消费有效需求不足,居民银行储蓄存款大量增加,加上手持现金,目前已达7万亿元。这是一笔巨大的闲置内资,如果能将其中1/7转化为投资,就可大大缓解我国目前经济建设资金的不足。近年来,虽然经过数次降息,现又已开征利息税,但估计大量闲量的内资储蓄转化为经济建设的投资数量不会很大。因为我国目前金融体制改革滞后,资本市场不发达,缺乏这种转化的畅通渠道。其次,我国外汇储备也急剧增加,目前已达到1500多亿美元,超出国际公认合理标准的两倍多。这些闲置的外汇只好用来购买外国债券储存起来。目前,我国购买美国ZF债券最多,为美国的最大债权国;余下的也只好存入香港的外国银行。结果,有的外商在香港借我们的外汇又到大陆来投资,被记者戏称之拿中国人的钱去赚中国人的钱”。所以,要利用外资首先要利用好内资。从我国当前投资和消费有效需求不足,外汇储备不能很好利用的情况来看,没有大量引进外资的必要。 (二)对外资的优惠待遇破坏了市场公平竞争的运行机制在我国改革开放初期,对外资实行特殊的优惠政策,这对引进外资,促进经济发展起到了积极作用。但随着我国改革不断深化,市场经济体系逐渐确定的今天,外资优惠政策在整个改革和市场经济体系中就显得不适应了。它破坏了市场公平竞争的运行机制,使国内企业,尤其国有大中型企业处于极为被动的局面。给外资企业超国民待遇,如税收优惠,价格优惠和生产经营管理方面的优惠等。外资企业依靠其本身强大的财力,并借助中国ZF给予的这些特殊优惠政策,在我国迅速发展壮大,形成不公平的市场竞争条件,占有了市场,冲击我国名牌产品,挖走国内技术骨干,使国内企业极为被动,甚至破产,工人大批下岗,社会保险业又不健全,严重影响了社会的安定。外资企业品牌产品占领了相当一部分我国市场,挤占了民族工业的市场份额。从具体的产品市场占有率来看,越来越多的行业中外商企业的品牌占了上风。一个又一个的行业,大片大片的市场被外商牢牢控制住,严重影响和制约了国内企业的生存发展。我国毕竟还是一个发展中国家,我国的国内企业同国外竞争对手之间存在着明显的强弱差距,这种差距使我们不可避免地在一个相当长的时期内处于不平等竞争地位。因此,在一定时期,一定领域,对民族工业实行一定的保护政策是必要的。(三)外资投向不合理,加剧了我国产业结构和地区结构的失衡只注重引资量,忽略了引资质和我国产业结构的调整,这种非理性的引资心态,在当前合理利用外资中起着强烈的误导作用,加剧了我国产业结构和地区结构的失衡(见表1和表2)。表1 我国分行业利用外资直接投资协议额及比重行业19951996金额亿美元比重%金额亿美元比重%农林牧渔水利17.41.911.41.6工业616.567.5504.468.9交通运输邮电17.01.920.02.7房地产178.419.5128.517.5其他行业83.59.268.59.2总计912.8100.0732.8100.0资料来源:1997年统计年鉴从上表可见,我国急需发展的农业,利用外资直接投资最少,一直在2%左右徘徊;工业比重占的最大,房地产也很高,加剧了我国产业结构的失衡。表2 我国利用外资的地区差异地区利用外资比重%1985-1995198519901995累计人均利用外 资美元/人东部沿海12省区90.0688.5585.5387.44264.36中部9省区5.638.0610.698.4929.62西部9省区4.323.393.784.0622.02全国31.74 可见,我国利用外资投向主要集中在东部沿海12省区,中部和西部所占比重小,加大了地区经济发展的差距。外资投向产业结构和地区结构不合理,表明我国通过利用外资来优化产业结构,调整产业布局的目标在很大程度上并未实现,相反却加大了差距和发展的不平衡。(四)引进外资技术含量低,消化不足,重复引进现象严重当代经济竞争,已从资本实力转向技术实力,技术进步和创新是产业升级的有效途径,这也是我国引进外资的核心。但优惠政策对中小资本直接投资有极大的吸引力,造成来华投资大多数是中小外商,其技术实力不强,资本又有限,往往着眼短期的加工项目,技术含量低;属于技术含量高的国际先进技术的大项目不多,1995年统计只占0.8%。引进技术设备多为适用技术,先进技术很少。我国引进外资主要是港澳台,占58.3%,美国占8.7%,日本占5.8%,新加坡占1.8%,德国占1.4%,英法加拿大和荷兰只占0.4-0.6%。大量港澳台中小资本多,技术档次低,对我国技术进步影响不大。一些大的跨国公司目前进入我国的还不多,少数几家也只是转让适用技术,不转让开发技术。我们甚至还引进了一些落后技术,重复引进也多,轨钢技术设备和家电生产线均有重复引进。尤其是家电生产线,不同企业从不同国家不同公司同时引进,多达20～30套,目前生产能力普遍过剩,浪费了大量的国家外汇,很不符合我们的国情。同时,我国往往只注重技术引进,不注重引进技术的消化创新,国际上公认的技术引进费与消化费的合理比例为1:10;我国目前只有1:2.5。日本在经济高速发展时期,也大量引进技术,但只引进一套,很注意消化仿造,直至创新,技术引进费与消化费之比为1:12。日本走过了技术引进——消化仿造——技术创新——最后到技术出口的发展道路,很值得我们的借鉴。(五)管理问题目前我国利用外资管理也存在着很多问题,主要有:1、国有资产大量流失我国国有企业在与外商合资时不按规定进行资产评估,低估甚至不估;中方往往只按帐面净值折算入股,或只评有形资产不评无形资产,造成我国国有资产大量流失。而中方无形资产,名牌商标的损失更为惨重。我国现有20多万家“三资”企业,有90%使用外方商标,合资企业又花大量广告费,使洋品牌名扬四海,而中国名牌早已被挤入角落。2、偷漏税现象严重一些不法外商利用我国法制尚不健全,采取高价进原料、设备,低价出口成品逃避税收,使企业应上缴国税和中方应分享的利润转移到外商手里,造成企业虚亏实盈的局面。据统计,全国外商企业亏损面在40-50%之间,其中约70%属于帐面上假亏。有的外商利用我国一些经济特区三年免税的优惠政策搞短期小项目投资,三年后就转移,到处流串,偷税漏税。还有一些外商利用我国优惠政策搞“假投资”,他们利用外资企业的名称,骗取国内银行贷款和用企业资金充抵外汇投资,转嫁投资风险,给中方造成严重损失。3、近几年外商纷纷并购我国国有企业,企业降低其投资成本,节省时间,利用我国国有企业原有销售渠道打开并占领中国市场,给我国造成重大损失。
