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余额宝动了谁的奶酪？
最近以来，由于余额宝搅动了国内金融市场的一江春水，对余额宝的争论更是越来越激烈。对于这些争论，尽管有个别的极端言论，但多数人都能够以理性的角度来思考中国的互联网金融创新的问题，能够给出余额宝有一个如何发展的空间。就目前的多数意见来看，余额宝可以出现与发展，但要制定有效监管规则，以防范可能面临的风险。 现有我们问题的是，余额宝的问题出在哪里?如果问题都没有搞清楚，如何来制定有效的监管规则。如同早些的男人需要霭棐迪锞，而腹泻却是需要止泻药。还有，余额宝的出现到底对金融市场有何贡献?对实体经济又起到了什么作用?如何来评价余额宝在这两个方面的作用?如果把这些问题搞明白了，那么如何来制定对余额宝的监管规则就有的放矢了。 首先，对于互联网金融来说，市场要有一个基本的常识，就是任何金融产品，无论其采取任何工具，其采取方式，以及其金融创新的工具是如何先进与特别，但有一条它不会改变，就是任何互联网金融的产品核心是金融，是金融产品，而不是互联网上的虚拟产品。既然余额宝是一个金融产品，对于中国民众来说，都会假定如国内市场任何其他金融产品一样，政府对这些金融产品都会对它信用担保（即国内金融市场的产品，如果出现问题，政府会出面解决），余额宝也是一样，国内民众也假定政府对它会信用担保。否则，如果没有政府的信用担保，社会上大量的资金岂敢涌入余额宝？民众就不怕阿里巴巴卷钱跑路吗?如果阿里巴巴有可能卷钱跑路，民众岂敢把这样多的资金涌入余额宝?即使民众不怕余额宝卷钱跑路，但如果真正出现余额宝卷钱跑路的情况，民众一定会去找政府，也会指责政府对余额宝监管不严。 既然余额宝是由政府有隐性信用担保，因此余额宝就有一般金融产品的公共性。这种产品不仅要纳入政府的监管范围内，而且也应该具有公共的性质，即金融产品的创新要为实体经济服务。而任何不能为实体经济服务的金融产品，或募集的资金仅是在金融市场内循环，所谓的钱生钱，那么政府就有责任对这种金融产品严格限制。因为，这种金融异化对整个金融市场发展是有害无益。对此，政府要有一个明确的态度，否则中国金融市场还没有发展就可能走向歪门邪道。 还有，余额宝的问题还在于，它如一般银行那样把无数大众化的资金收集起来，只不过余额宝是以高收益方式进行。现在我们还不讨论这种吸收存款的方式法律是如何规定，而是要讨论这种运作方式可能面临的风险。因为，当一种金融产品从无数分散居民手中吸取大量资金时，如果这种金融产品承诺能够不断地兑现，大量的资金仍然会源源不断地流入这个金融产品。但是，如果这个金融产品一旦不能够兑现承诺，而这些无数分散的资金要同时退出这个金融产品时，即如银行那样的挤兑事件发生，余额宝有能力来承担这种挤兑吗(因为这种金融产品目前是严重的期限错配，用短期资金做长期投资)?如果不能，互联网的金融危机就爆发了。对此，市场要有足够的认识。 其次，目前市场普遍看法是，余额宝的功劳是有利于推动中国存款利率市场化。因为，从余额宝吸引居民存款的力度如此之大的情况来看，如果国内存款利率不加快市场化的步伐，那么其他类似的产品会继续出现。可以说，从余额宝现象来看，国内存款利率市场化严重滞后是不争的事实。余额宝国内存款利率市场化严重滞后及金融市场价格机制严重扭曲的现实已经展现得淋漓尽致。所以，对于余额宝的问题，政府并非仅是制定相关法律对它监管的问题，而是要加快存款利率市场化的问题，只要国内金融市场的价格机制理顺，才是真正降低余额宝类金融产品的风险。这才是问题关键所在。 可见，余额宝类互联网金融产品可讨论的方面还有很多，在此仅讨论这两个方面。
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中国企业对外投资研究
目录 摘要1 ABSTACT2 一 前言5 （一）研究背景5 （二）研究内容6 二 我国企业对外投资的理论基础7 （一）西方传统理论7 1. 垄断优势理论(又称“海默一金德尔伯格传统”)7 2. 产品生命周期理论(Product-Cycle Hypothesis)8 3. 内部化理论(The Theory of Internalization )8 4. 比较优势投资理论(The Theory of Comparative Advantage to Investment)9 （二）发展中国家理论9 1.小规模技术理论9 2. 技术地方化理论10 3. 技术创新和产业升级理论10 三 中国企业对外投资现状及特点11 （一）近几年我国企业对外投资情况11 1.从地区分布情况看11 2.从行业分布情况看12 （二）我国企业对外投资发展的主要特点12 1.投资领域和形式不断扩展13 2.投资战略不断丰富14 3.境外投资主体队伍不断发展壮大16 4.促进了国民经济和对外关系发展16 四 影响我国企业走出去的因素探析18 （一）影响我国企业“走出去”的现实因素18 1．企业境外投资存在不足。18 （二）影响我国企业“走出去”的体制因素19 1．对外投资立法不健全19 2．管理机制不顺19 3．政策导向作用有待加强19 4．信息服务严重滞后19 5．外汇管理和银行信贷限制过严19 6． 企业微观经营机制存在一定的缺陷19 （三）影响我国企业“走出去”的风险因素20 1.“走出去”的风险20 2. 障碍与壁垒20 五 中国企业“走出去”的途径21 (一)先贸易后投资21 （二)培育龙头企业，通过“关键企业”的带动作用促使企业‘走出去”23 (三)以资本为纽带。加快企业强强联合，通过培育大型跨国股份制企业或企业集团推动企业集团化“走出去”24 (四)与国外跨国公司或东道国企业形成战略联盟“走出去”25 (五)企业与高等院校、科研机构联姻“走出去”26 (六)促进产业资本与银行资本结合，形成金融财团联合“走出去”27 六 结论28 参考文献：29 摘要 经济全球化是世界经济发展的主流，迎接经济全球化挑战，快速增强产业国际竞争力备受各国关注。近年来，中国一些有远见、有实力的行业龙头企业已把眼光投向更广阔的国际市场，开始了走出国门的尝试，企业对外直接投资成为热门话题。实践迫切需要相关理论的指导，因此，抓紧研究和实施“走出去”战略，积极开拓国际市场、利用外国资源，顺应经济全球化下进一步扩大对外开放的要求，增强中国经济发展的后劲与动力，成为当务之急。本文从当前经济全球化背景入手，分析了中国企业对外直接投资的必然性，阐述了中国企业对外直接投资的现实性，研究了中国企业进行对外投资的可行性。我们试图找出中国企业对外直接投资中存在问题的解决办法，将相同发展阶段中国企业而临的问题和国际上普遍存在的问题相对比，把中国企业对外直接投资所而临的问题分为企业对外直接投资发展阶段遇到的普遍问题和中国企业而临的特殊性问题。运用区位选择理论与方法，对中国企业而临的特殊性问题从产生背景、环境影响和制约因素等方而进行具体分析，找出中国企业的优势与劣势，分别对中国企业对外直接投资而临的两大类问题提出了扬长避短的措施建议。最后，总结企业对外直接投资措施所需环境支持，提出政府在这一过程中可采取的、具有操作性的支持性政策，指明促进中国企业不断国际化的政策实施方式。 关键词：企业发展；对外投资；实现途径 ABSTACT Globalization is the mainstream of international economic development. Moving towards this challenge, how to improve industrial competitiveness rapidly in the world market are concerned by many countries. In recent years, with foresight and strength, some leading enterprises in China has started to look at the broader global market and tried to go abroad. Therefore enterprise directly investing abroad becomes a hot topic. However the theories urgently needed to direct the practices are lag behind. Hence studying and implementing as soon as possible the "going abroad" strategy, including how to develop international market actively, to make use of foreign resource, to comply with the requirements of the further opening under the economic globalization circumstance, and to increase the continuous strength and driving power of our national economic development, becomes the present first priority. Starting from the background of current economic globalization, this thesis analyzed and expounded the inevitability, reality, and feasibility for our national enterprises to invest abroad directly, thus to end out the solution to the existing problems in the operation. Through comparing to those widely existing in the world at the same stage, the problems were first divided into general ones for all enterprises and specific ones only applicable to our national enterprises, and then studied respectively. For detailed analysis of the generation background，environment infuence, and constraint factors of above specific problems, the location choosingprinciples and methods were applied. The advantages and disadvantages of our national enterprises were drawn out accordingly. Corresponding measures and suggestions were proposed for two major categories of problems for our national enterprises to invest abroad directly in order to exploit fully the advantages and avoid the disadvantages mentioned above. Finally, the environmental support needed by investing abroad directly was summarized. Upon which, the government- adoptable practical policies were derived. The approaches of implementing these supportive policies were also pointed out in order to promote the internationalization of our national enterprises. Keywords: Enterprise development; Invest abroad ;Approaches
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[转帖]人大－财政金融学院：我的考研经验
2004年，我从北京林业大学考入了中国人民大学财政金融学院，在这里和各位考研战士聊一下我在考研过程中的体会和几个常见的问题，希望能对大家有所帮助。1．考研很难，我基础太差希望不大？好多同学都有这样的担忧，觉得自己在大学前几年没怎么学好功课，还没开始准备已经比别人落后许多。其实大可不必这么想，我们本科所学课程在考研中能用到的甚少，记住重要的不是你以前学过多少能在专业中排名如何，而是从决定考研起就要抓紧时间完成自己的计划。2．我在一个不出名的学校，想考名校，可是竞争激烈，心里没底？有些同学一看到某某专业的录取比例非常低时（比如1：10），就觉得没有信心，我对这个问题的看法是：不管比例如何，一切以我为主。比如我在林业大学时，想考人大的财政金融学院，开始也看到很低的比例，可是后来想想不管比例如何，只要自己能考到350分就能上，再根据这个给自己定了一个目标：数学120英语＋政治130专业100，自己感觉有希望实现，就没再想比例什么的。其实考研很大程度上是和自己竞争，从最后的结果来看，好多选手都是自己打败了自己。3．我不如别人聪明，所以考不上？这种想法其实是最没道理的，考研并不是智力竞赛，所考的题目大部分都是考察基础。决定你能否考上的关键因素是付出的时间和所用的学习方法是否正确，尤其是花的时间，这需要一定的毅力，只要这两点保证了，即使比较难的题目做不上同样可以获得一个满意的分数。4．我感觉自己公共课不扎实，专业课又没怎么看过，不知道如何分配时间？四门课中，数学和专业占了300分，是你考入名校的关键，这300分最能拉开层次，数学最便宜的一道题也有4分，相当于两个英语阅读！专业课更是动辄十几分的大题，所以在时间分配上自然也要在这两科上多费些功夫。尤其是专业课，经人指点后比较容易提高分数,是考研中最具投机价值的一科。英语的难度比较大，而且每个人都有一个瓶颈，要想突破瓶颈的话要费太大的功夫，得不偿失，一般的策略就是保持自己的水平，循序渐进，在保证过线的基础上能争取多少算多少，不要强求太高。政治看起来投机性比较强，但我的感觉，从04年出的题目来看，随着各种押题失灵，对基础的掌握更加重要，时间不一定要多，起码要保证各个知识点要熟，以不变应万变，即使押不中也能拿到基本分数，也许真的最后公布成绩的时候政治会给你一个惊喜。5．需要报辅导班吗？第一个说法，再穷也不能穷了政治，一个好的政治辅导班可以帮助你迅速走上正轨，帮你省去自己了解这种考试自身特点的时间。最后的押题班也来一个吧，尽管可能押不中但是多少有个心理安慰，感觉背了几道题才去考试心里有底。专业课如果对方开班那当然也一定要报，原因不用说了吧，第一手的材料，而且可能试题就在其中。至于英语和数学，我个人感觉作用不大，这两科是凭实力说话的，需要时间来积累，去听一个辅导班可能最后对你的分数来说很难有很明显的效果。就业去向：从近几年的情况来看，财金院的学生分配形势还比较乐观，主要去向有银行、证券公司、保险公司、保险经纪代理公司，证监会、保监会、财政部（局）等国家机关单位，还有四大会计师事务所，各类出版社等等。
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中国IPO定价与国际市场比较
目录 摘要2 Abstract:3 导论5 研究现状5 研究方法7 论文结构7 1.简述IPO定价8 2.IPO定价理论9 2.1 定价模型10 2.2 定价机制11 2.3 抑价现象12 3.我国的IPO定价状况14 3.1 市盈率法15 3.2 定价机制15 4.我国市场新股价格表现与其在国际市场比较16 4.1 改革前我国新股首日表现17 4.2 近两年我国新股的首日表现17 4.2.1 数据选择17 4.2.2 模型建立18 4.2.3 统计结果18 4.3 各国首日回报率表现19 4.4 高抑价的影响20 5.影响我国新股定价的因素和改革建议21 5.1影响我国新股定价的因素21 5.2我国新股定价的改革建议22 参考文献24 附录:26 摘要:IPO价格又称新股发行价格，是指获准发行股票上市的公司与其承销商共同确定的将股票公开发售给特定或非特定投资者的价格。在这一价格的确定程序中，相关的影响因素包括公司帐面价值、经营业绩、发展前景、股票发行数量、行业特点及市场波动状况等，而这些因素的量化过程会随着定价者选用方法的不同而出现很大差别。 IPO定价是国际金融界公认的难题之一，因为最成功的IPO定价就是发行人能够以投资者可容忍的最高价格顺利发行，而发行失败或以过低价格发行则意味着定价的失败。好的定价制度可以形成真正反映市场供求状况的价格，从而使证券价格能正确引导资金的流动，提高证券市场的资源配置效率。我国A股市场存在着远高于其他国家股票市场的新股首日超额收益。 政府对新股发行价格的管制和二级市场投资者的过度反应是造成我国股票市场 IPO高折价的重要原因。本文将通过比较我国与国际市场的IPO定价方式，以及研究影响我国定价方式选择的原因，最终对我国证券市场式改革提出意见，以及所需改进的方面 关键词 IPO， 新股，定价，我国，比较 The IPO Pricing in China’s Stock Market and Comparison with it in the International Market Abstract: In this thesis, firstly, I will overview the theories of IPO pricing, first from the Pricing Model aspect and then from the pricing mechanism aspect. Then, I will discuss practice of IPO pricing in China and the factors which affected it. Moreover, I will compare the result of IPO pricing between in Chinese market and in developed market by their first-day stock price performance. After that, I will discuss the influence and the factors of IPO underpricing. Finally, I will present a brief discussion about the ways to improve Chinese IPO Pricing. Concerning my research methodology, I will get my results, first by reviewing and analyzing existing literature, documents, essays related to IPO pricing and current regulation of China’s stock market. Then I will benchmark the IPO performance in China with it in the developed market by two means. First, I will compare existed data. However, regarding the lack study on underpricing phenomenon after 2005 reform, I will take a sample of all 194 IPOs issued during 2007 and 2008 in Shanghai Stock Exchange, calculate the first day and long term performance and compare it with, China and second by discussing the example of a Chinese company’s IPO Pricing. Key words: IPO pricing methods, China, China Petro, developed markets
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行为金融学的一点资料
1.饶育蕾、刘达峰.《行为金融学》.上海财经大20032.薛求知等.《行为金融学——理论与应用》.复旦大学出版社20033.[挪威]拉斯·特维德.《金融心理学——掌握市场波动的真谛》.中国人民大学出版社20034.阿玛蒂亚·森.《经济学与伦理学》.商务印书馆19995.[法]古斯塔夫·勒旁.《乌合之众——大众心理研究》.中央编译出版社20046.汪丁丁.《在市场中交谈》.上海人民出版社20037.《诺贝尔奖经济学家学术传略——1988年诺贝尔经济学奖获得者莫里斯·阿莱》.广东经济出版社20028.吴光远主编.《哲学与智慧》.中国社会出版社20049.曾钊新、吕耀怀.《伦理社会学》.中南大学出版社200210.朱澄.《实验心理学》.北京大学出版社200311.[美]安妮·安娜斯塔西苏珊娜·厄比娜.《心理测验》.浙江大学出版社199712.吴平华.《高中普通生物学》.新时代出版社200313.[美]艾尔·巴比.《社会研究方法基础》.华夏出版社200214.卡尔.基林兰.《股市大众心理分析》.机械工业出版社200115.罗伯特.希勒.《非理性繁荣》.中国人民大学出版社200116.周爱民.《股市有效性、泡沫与预警》.经济科学出版社199817.周宾凰、池祥宣、周冠男、龚怡林.《行为财务学：文献回顾与展望》18.邹凯.《股市心理分析》.中国物资出版社199719.曲锴.《行为金融理论下的证券投资策略》.《投资研究》2003.1020.吕末林、刘光等.《中国股市过度投机探析》.《投资研究》2003.521.朱武祥.《行为公司金融：理论研究与发展及实践意义》.《证券市场导报》2003.522.李向军.《泡沫、传销效应与股市心理透析》.《投资与证券》2002.623.景乃权.《证券市场羊群行为的机理及其在我国的应用》.《投资与证券》2002.1224.郑勇.《证券投资行为的群体心理学分析》.《投资与证券》2001.1025.文淑惠.《理性与非理性：证券投资者行为分析》.《投资与证券》2001.626.沈艺峰、吴世农《我国证券市场过度反应了吗？》《经济研究》1999.227.章融、金雪军.《证券市场中投资者短期行为分析》.《数量经济技术经济研究》2003.128.王永宏、赵学军.《中国股市‘惯性策略’与‘反转策略’的实证分析》.《经济研究》2000.629.唐齐鸣等.《噪声交易下证券市场参加主体的最优决策模型》《数量经济技术经济研究》2003.330.黄树青.《行为金融学与数理金融学论争》.《经济学动态》2002.131.彭惠.《信息不对称下的羊群行为》.《金融研究》2000.1132.陈向东等.《上市公司会计信息公布的市场反映及其交易者行为分析》.《数量经济技术经济研究》2003.333.顾娟.《中国封闭式基金贴水问题研究》.《金融研究》2001.1134.胡昌生、丰赋.《基于心理会计的投资选择》.《数量经济技术经济研究》2003.535.史代敏.《上海股票市场波动的周内效应》.《数量经济技术经济研究》2003.636.朱宝宪、王怡凯.《证券媒体选股建议效果的实证分析》.《经济研究》2001.437.李锐.《中国股票市场的月份效应》.《数量经济技术经济研究》2003.738.MutualFundHerdingandTheImpactonStockPricesWermersRuss(1999)TheJournalofFinance,Vol.LIV.No.2英文资料网页：http://www.courses.fas.harvard.edu/~ec2728/Papers/http://www.nber.org/papers/http://www.econ.yale.edu/~shiller/http://links.jstor.org/希望对大家有用
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东莞旅游业的SWOT分析与发展对策
目 录 一、引言1 二、旅游业的定义和东莞旅游业的概况1 （一）旅游业的定义1 （二）东莞旅游业现状与特点2 三、东莞旅游业发展的SWOT分析6 （一）S(srtength),东莞旅游业发展的优势6 （二）W(weakness),东莞旅游业存在的问题6 （三）O(opportunity),东莞旅游业发展面临的机遇7 （四）T(threat),2009年东莞旅游业发展所面临的威胁8 四、东莞游游业发展对策9 （一）总体发展战略9 （二）竞争战略10 （三）可持续发展战略11 （四）联动战略11 （五）国际化战略12 五、总结12 参考文献12 致 谢14 摘 要 旅游已一跃成为世界一大产业，其在经济格局中的产业地位已逐渐被公认，发展潜力巨大。中国正处于跨世纪的旅游业大发展进程中，并已成为世界第六大旅游目的地，旅游业的收入已超过 4%。随着全球旅游的稳定发展，以及中心向亚太转移，我国的旅游业必将达到空前水平，成为名副其实的重要支柱产业。旅游业因其产业关联度大、经济效益好、就业范围广，因而能够大幅度促进当地区域经济的发展。 2009年上半年，东莞旅游业仍然步履维艰，如何在金融风暴下生存和发展，将是东莞旅游业要面对的首要问题。展望2009 年下半年，国民休闲计划的实施细则的出台，2009 年下半年的东莞旅游市场一样值得期待。 本文介绍了东莞旅游业的发展趋势和特色，总结了东莞在发展过程的基本经验，并就21世纪国际旅游潮流的发展对东莞旅游业方面的发展提出了参考的建议。 关键词：东莞旅游业 SWOT分析 发展对策 ABSTRACT Tourism has become an industry in the world and has been publicly recognized in the economic structure, has great potentiality. China is now in the development progress of tourism, and becomes the sixth tourist resort of the world, its revenue has surpassed 4% of the world. During the course of tourism development, the tourism in China will become the main industry. Owing to the features of tourism, it can significantly promote the development of regional economy, tourism is related with other industries, has good economic effect and improve employment. To 2009, the Dongguan tourism industry’s general view are still not clear, how to survive and develop after the financial crisis, it will be the primary problem of Dongguan tourism industry. Outlook the last six month of 2009, the details of National Leisure plans implementation, the tourism market of Dongguan is worth looking forward to in last six month of 2009. My article recommends development trends and characteristics of Dongguan in tourism industry ,summarized the experience and lessons in the evolution of Dongguan cities, and according to the trends of the 21st century puts forward the referable suggestion on the development of tourism industry of Dongguan . Key words: Dongguan toutism industry SWOT develop strategy
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[分享]经济学和金融学的研究方法和研究前沿
经济学和金融学的研究方法和研究前沿经济学和金融学的研究方法和研究前沿作者：龚六堂 来源：《经济研究》 由《经济研究》编辑部、北京大学光华管理学院和武汉大学高级研究中心共同举办的首届"中国青年经济学者论坛"，于2001年6月16-17日在京召开。参加会议的有厉以宁教授（北京大学光华管理学院）、刘树成教授（中国社会科学院经济研究所）、吴敬琏教授（国务院发展研究中心）、王江教授（MIT）、陈志武教授（Yale大学）、林毅夫教授（北京大学中国经济研究中心）、樊纲教授（中国经济改革研究基金会国民经济研究所）、张维迎教授、邹恒甫教授调春生教授（北京大学光华管理学院）以及《经济研究》副主编郑红亮、王利民、詹小洪和编辑部的主要编辑人员。另外，还有来自全国各高校和研究机构的青年学者80多人。 在开幕式上，厉以宁教授勉励大家作为一个经济理论工作者，必须有社会责任感。厉教授指出，作为一个经济学家，把中国经济搞上去，让大家共同富裕，这是应有的责任感。刘树成教授也指出，《经济研究》和中国社会科学院的任务有两条，一是繁荣祖国的社会科学，二是为党中央和国务院作好参谋和助手，这也是每个经济工作者的社会责任感。此后，参会学者就经济学和金融学研究方法和前沿研究课题进行了热烈的讨论。现把主要观点整理如下，以供参考。 一、金融和经济学的若干前沿性研究课题 （一）金融理论研究方面 关于金融理论研究方面，按照王江教授的说法，目前金融学的研究主要有三块。这三方面也和各个国家金融体系的发展提出的要求密切相关。它们分别是； 第一，宏观方面的金融框架体系问题，是否有最优的模式，以及各个体系之间怎样比较。 从美国开始，波及到欧洲和日本的一个主要冲击就是金融创新。对风险的认识和管理技术的提高，计算机的大量应用，技术上有很多新的发展，这些对美国的金融体系都产生了很大的冲击，因为美国金融体系的框架基本上是在大萧条以后的几个立法的基础上形成的，很多年中并没有大的变化，尤其是没有很快适应金融操作方面出现的一些新的理论和技术。所以金融界就有很多新的工具来避开当时的立法所订下的限制。简单的例子是，美国的商业银行业大萧条后基本上就是在那个框架内发展的。这个框架对银行业本身进行了很多限制，比如银行之间不能竞争得很厉害，银行不能跨州经营，在每个州内开分行也有很多限制，还规定其他金融企业不能参与银行业的很多业务等。这样的状态维持了很长时间，造成了商业银行没有激励机制和发展创新。20世纪70年代开始，随着信用卡的出现以及货币市场的发展，流动性的提高，为很多金融企业，如投资银行，或专门为信用卡业务服务的公司，提供了新的方法，他们从商业银行那里抢走了业务。比如，以前的短期存款，流动性特别高，商业银行利用这部分资金自己投资的时候，就会担心存款人马上抽资。但在货币市场流动性提高后，投资银行就可以给投资者扩大这样的服务，给客户开支票，这样下来的结果是没有人愿把钱存到银行。商业银行在货币市场里的操作由于其受到保护，缺乏竞争力，提供的回报也比投资银行低很多，他们的业务就越来越差，这也促使商业银行提出把商业银行的限制放松的要求，让他们能做投资银行业务。但放开以后，由于人员素质和其他因素，短期内商业银行还是没有太大的竞争力。这就是说，随着金融技术的发展，很多做法已经绕过了以前银行法所订下的金融结构的限制。对日本而言，随着新的金融工具的产生对原有的金融架构也产生了很大冲击，从20世纪80年代中期以后，金融体系开始放开。也就是从那时开始，金融市场的国际化又提出了更多的问题。 总之，各国之间的金融体系差别很大，比如说美国和英国的金融体系就与德国和日本差很远。一个是以币场为主，而且越来越突出；一个是以银行为主。各种体系间不仅有互相竞争的问题，也可能有互相演变的问题，这就涉及到演变的方向，哪个体制好一些？从宏观方面来讲，这是目前关注最多的金融问题。结合国内的情况来讲，这个问题也很突出。由于改革开放的需要，也需要建立一个很发达的金融体系，但具体道路可能和西方不太一样，但问题是一样的。 第二是微观方面的，主要讨论两个问题，一是定价问题，二是风险管理问题。 定价问题在有些方面取得了很大进展，尤其是在债券的定价和衍生证券的定价方面。市场也由于这些新技术的触动而发展得很快。但有些领域的发展很有限，比如说股票价格的确定，特别是对流动性比较差的资产的定价问题。虽然从20世纪0年代开始，已经出现了一些模型，但它们的可靠性还是有很多问题。最近面临的挑战就是很多网络公司在没有很多具体内容的时候就可以筹集大量的资金，市价能涨到惊人的水平，这些都对定价理论提出了很大的挑战，不管是从研究还是从实际操作上来讲都有很多没有解决的问题。 风险管理的问题从20世纪50年代末开始建立了一些对金融风险分析的框架，随着亚洲金融风暴的发生，后来1998年长期资本投资公司引起的金融风波，使得从政府到理论界到企业界的很多人认识到以前对风险的认识是不够的。很多结构性的风险以及所谓的小概率、大幅度的风险在以前的框架中是考虑得不够的，而这些对于从宏观层面控制金融风险是非常重要的。所以这就向各方面提出了尖锐的挑战，成为现在很热门的题目，虽然有各种各样的方案和设想，但还远远没有达到成熟。 第三是公司财务方面的问题，它在过去二十几年来是研究非常活跃的领域。 公司财务方面的研究主要是在公司财务的运作方面。二十多年来不断的发展和创新，对原有的金融理论的框架提出了挑战。20世纪50年代中期，MM理论提出以后，基本上建立了一套传统的公司财务理论的框架，它是以建立在比较理想的完备市场条件下的公司定价理论为基础，来分析公司的财务状况、投资、筹资、兼并和风险管理。这个框架，在20世纪70年代中期开始由于新的衍生工具的出现，企业在筹资及内部激励机制的设计方面有很多新的发展，发明了很多不同类型的证券来进行筹资。这些现象的出现和原有框架不一致，传统框架认为这些东西并不重要，因此对企业中的管理和激励机制等并没有加以考虑。这导致企业在解决激励问题时采用新的工具，并提出了对传统理论的挑战。迄今已有很多新的构想和新的研究方向。现在的研究逐步从理论方面的考虑过渡到实证的定量分析。但这是一个非常复杂的问题，涉及到整个企业机制的设计和从实证的角度进行分析，虽然还没有一个完整的框架，但已经有很多的进展和探索。 （二）和中国实际结合的金融问题 关于西方经济学与中国实际结合的金融学研究课题，王江教授认为，西方经济学的研究从20世纪50年代开始，有了好几个重大的理论突破。随着这些突破性的进展，尤其是在西方国家，金融市场内生的自由化和国际化的过程，在实际的运作过程中，也都有了很多重要的发展。这又反过来促进了金融研究本身的发展。国内随着改革的推进对金融市场的发展也提出了非常迫切的要求，希望能够尽快建立一个有效运作的金融市场。当然，由于国内经济改革的特殊环境和中国自己的特殊情况，所以国内的金融研究也有很多重大的课题，也对我们很出了很多挑战。从很大程度上讲，西方金融学研究的成果和许多实际的操作过程，对我们有很大的借鉴意义，是我们可以充分利用的。 陈志武和周春生教授结合中国情况谈了具体研究的课题。他们认为，中国的金融市场才刚刚开始，基金管理行业也开始慢慢兴起，所以有很多的机会，这些机会既有挑战性，也很有意思。现在在美国有很多人回过头去找一两百年以前的数据，因为那个刚刚开始的时候没有人把这些数据记录下来。相对而言，在中国什么东西都是刚刚开始，如果尽量收集现在的数据对现在或将来做研究都有很大的启发，可以探讨一些国内有意思的研究项目。 同时，现在国内股票市场中，短线交易是主流，使得上海证券交易所和深圳证券交易所更像一个赌场，而不是一个投资的方式。为了改变这种局面，有很多具体的事情可以做。其中有一点就是，股票交易已经有很多年，有很多历史数据，收集起来，可以去研究比如短线交易中，是不是作的频率越高，他的回报率就越高。做类似这样的细节研究，一方面可以发表一些学术论文，另一方面也可以在股民的教育方面起到很大的作用。通过实证分析，可以发现很多东西，然后再反馈回去，使得股市进一步健全。因为国内股市的进一步发展，不仅和政府的政策、法律有很大关系，而且和投资人的素质、期望有很大的关系。比如像美国现在的理财顾问行业很大，中国将来也应该建立这样的一个行业，使得股市规范化，并且从长远来讲它对整个经济的作用也会越来越大。 陈志武、周春生还提到关于市场组织方面有很多的课题。比如，每天的交易过程中，交易程序是怎样的，比如对高频率的数据，拿过来以后应该问一些什么样的问题？这取决于研究者对金融研究现在很多论文的了解程度。当然美国的很多文章都是关于美国市场的研究结果，但其中提到的问题对中国来讲也同样是适用的。我们也可以问同样的问题，只是数据不一样。还有一个现实就是中国股票市场并没有成长那么多年，股民的投资心态不是这样，就是说我今天买这只股票不是为了我30年以后会有钱，即美国人讲的"为退休而投资"，很多人可能没有这种想法。通过对这些数据的分析，可以向证监会、证交所提供反馈资料，这也是一个很有意思的研究领域。 （三）宏观经济学方面的研究课题 关于宏观经济学研究方面，邹恒甫教授谈到了三个重要的领域： 1．如何把RBC模型应用到中国具体实际。 邹恒甫教授认为，从20世纪70年代到现在为止，经济学的一个重要的方法就是RBC（RealBusinessCycle）理论，这也是重要的研究方向。关于经济周期的研究，从马克思之前就有了，一直到20世纪70年代。1978年以前，这个研究一般是认为资本主义制度下的无政府状态总是有些问题，无论是需求不足理论，还是马克思所说的资本主义生产内部的矛盾，这种激烈的内生的规律导致了周期。或者从马尔萨斯开始一直到凯恩斯的有效需求不足理论，一直觉得总是这个制度有什么问题。但是现在RBC理论基本上是说，生产者、消费者、政府都是理性的，理性的行为下面即使没有技术的冲击，人们的选择也是一种周期的行为。这个周期本身是理性的，这个理论是非常广泛的现象，一个家庭如此，一个国家如此，一个经济现象也是如此，甚至政治现象也是如此。20世纪70年代末期美国罗彻斯特大学、西北大学、明尼苏达大学，再加上芝加哥大学，他们形成一个学派，就是RBC学派。对于竞争性的周期理论，基本上不需要外部冲击；但对于RBC理论，则需要外部冲击，包括政治的冲击，来解释周期。这个类似的方法似乎也可以用来研究中国的经济周期，研究中国的财政政策、货币政策、技术进步以及经济结构的改变对中国经济周期的影响。 2．经济增长中的不确定性问题。 人类几千年的文明历史积聚了巨大的财富，但稍作统计我们就会发现，这些财富的大部分集中在美国等发达资本主义国家，这种财富分布的地域、社会水平等现象非常普遍。如果说不同的历史、文化背景影响了不同国家的经济发展水平，我们也注意到，很多具有相似历史、文化背景的国家，也表现出不同的发展势头。更为奇怪的是，有些几十年前经济水平相当的国家如今却有极大的差距。如南韩和菲律宾，它们在三、四十年前有几乎相同的资本等初始禀赋，但现在却表现出很大差异。如何解释不同国家之间和不同地区之间经济发展水平的差异，是宏观经济学家的重要研究课题之一。1988年，Lucass从三个方面分析了出现上面这种经济增长差异的原因。他认为，首先是各国偏好和技术水平的固定作用及差异可能影响增长，其次是外生决定的国家宏观经济政策的不同也会对经济增长造成差别，同时，也可能是那些持久的、较大的特定外生冲击波及了经济增长。固然，这些外生因素和外在的不确定性都可能对经济增长产生影响，但同时我们更感兴趣的是由于经济系统内生的一些因素的影响而出现的经济系统本身的不确定性，它主要体现在：首先，多重经济增长路径的存在，这样就可能解释不同的国家，虽然具有相同的技术和偏好，但是因为初始的条件不同，他们会收敛到不同的平衡增长路径；其次，在同一条平衡增长路径上，从非均衡收敛到均衡的路径是不确定的。因此，不同的国家选择不同的增长路径，从而也会出现经济增长的差异。讨论出现这些不确定性增长路径的文献很多，如：谢丹阳在lucas给出的具有物力资本和人力资本的两部门的模型中，当存在人力资本外部性影响时，就可能出现多条平衡增长路径或者对同一条平衡增长路径出现到达均衡路径的多重性，从而可以解释不同的国家因为初始条件不同，可能选择不同的平衡增长路径，并据此出现经济增长的不确定性。这种不确定性是经济系统内生具有的局部或全局的不确定性。之后，Benhabib（1994）在Lucas模型的基础上引入了休闲，消费者通过选择休闲、物质产品生产时间和人力资本积累时间，也得到了经济增长的不确定性。他认为即使是处于相同初始条件、有相同初始禀赋的国家，也可能以完全不同的速度消费以及配置人力资本生产时间和物质资本生产时间。这一结果可以用来解释丰富的经济现象，经济系统的这种内生不确定性使得各国之间的经济赶超成为可能。人们已经认识到，只要给出一个动态的模型，要解释现象，无论从理论上还是从经验上都是非常容易的。一个因素就可以，关键是你找到什么因素。林毅夫教授假设每个国家的禀赋不同讨论了一个发展战略问题，就是各个国家经济是收敛还是不收敛的问题。这也是要解决为什么存在不同收敛路径的问题。这个问题可以继续讨论。 3．收入分配问题 收入分配理论可以接着上面的问题，现在比较热门。在20世纪50年代初，库茨涅茨就发现了库茨涅茨曲线。经济增长的时候，有些人先富起来，就象邓小平说的，让一部分人先富起来，那么收入分配不平等的程度就加剧了。但同时经济增长也慢慢起来了，结果是人人工资收入都开始提高，人们受教育的程度比较高了，大家都有就业机会，收入不平等的程度就开始下降。这样就形成倒U曲线，收入不平等的程度先增加后下降。有些人说，这个理论一定要找个微观基础，看怎么样才是一个最优的行为。当然最了不起的文章还是1990年的Gmenwood和Jovanovic在JPE上讲金融机构发展的问题。把金融机构发展问题和收入分配连在一起，是一个很热门的问题，它基本上是这样一个简单的事实：要加入信用合作社至少要多少钱，大家要成为一个俱乐部或者银行合作社的成员，例如需要500块钱吧，你才能加入，否则你加入不了。加入信用合作社之后，你就可以贷款，通过资本市场运作；你可以运用现代技术，把传统的行业变成现代行业。现代行业一出来，你就富起来了。如果假定经济制度是完全的平等，每个人只有10块钱，这个经济能发展吗？不可能！因为谁都没有500块钱。但是如果有一个人有了500块钱，开始就让他富起来，他马上就买了现代化的机器，其他人成了他的雇员，生产得越多，大家的工资越高。十年以后，人人都有了500块钱，人人都成了信用合作社的社员，就像人人有了信用卡一样，那么大家就自由了，平等了。所以就很好地解释了库茨涅茨曲线。后来的纽曼在1992年JPE的文章说，教育也是一样。接受教育，要么上四五年大学，要么不上大学。所以开始也要有一定的不平等。如果开始人人都一样，谁都上不了大学。但有一部分人有800块钱或者八万块钱，就能上大学。Lucas在1992年EconondcJournal和1978年Econometrica上的文章中都假设没有资本和劳动，每个人一棵苹果树，或者就是有一个苹果。大家偏好都一样，没有生产，只有随机的扰动，就能把所有现象都解释清楚。如果用cashinadvance约束引入货币，他证明有一个完全平等的社会存在；如果信贷进入这个市场，他证明方差可以无穷大，也就是说有完全的不平等存在。而回到中国问题上来，类似金融发展与收入分配不平等的关系方面需要讨论的问题也很多。 二、金融和经济学的研究方法 关于方法论的问题，张维迎教授认为，不能完全不讲，但也不能老讲。因为一个研究方法论的人不可能成为一个经济学家，方法论的很多东西我觉得都是体验，都是你在读大量的文献看人家怎么去研究多了以后学来的，而不是我本身谈方法论你就可以学会方法论。所以方法论本来是一门学科，这与你成为一个经济学家的关系不是特别大。但是如果在你体验并做了大量的东西以后，偶尔看看一些总结性的方法论的东西还是有帮助的。 （一）数学的作用 数学作为研究金融理论和经济学的基本工具受到与会专家学者的密切关注，虽然对数学工具的作用看法不同，但都认为掌握数学工具为研究金融和经济学提供了有益的准备。数学及利用数学发展起来的模型都是一种交流的语言。有了这种语言以后，大家谈起来交易成本就会小很多。陈志武教授特别强调不要走极端。在20世纪70－80年代，经济学和金融的研究对数学的强调是很高的，你可以不用考虑研究结果对金融本身有什么意义，只要你写的数学大家都看不懂，那你就很有水平，现在20世纪90年代尤其是1995年以后，你念博士的时候，你要是作纯粹数学的论文，那你找工作就很困难，很多学校会说这个人做的研究太抽象了，没有办法教MBA，所以又开始走另一个方向。现在最可以接受的类型是既有数学模型又有实证的结果。当然如果你是有突破的纯数学的理论文章也是可以被接受的，这就对研究者提出了更高的要求。但是人们看这种文章的耐心和20世纪80年代相比已经差别很大了。大家可能也听到很多行为金融学的情况，这方面是做得很红的，但究竟能做得怎样，谁也不知道。这个方法的一个很大的问题是没有一个核心的理论基础，那就很容易把我们带回到现代金融理论之前的那种状态，很多东西都是描述性的，没有什么定量的东西。 至于如何用一个数学模型建立一个框架来研究经济学和金融问题，就要看研究的问题如何。现在很强调一个正常的人，都会按照某种方式实现利益的最大化。邹恒甫教授认为，要从最基本最简单的假设出发得到深刻的道理，如RobeLucas在货币经济学上1988年的文章，他一开始讲到这个世界太复杂了，那就讲机器人吧，不要管韩国人、日本人、中国人的差别。把机器人研究透了，再来说现实世界。而事实上，他得到的结论是，在这样一个机器人的世界里，收敛的路径也是不一样的。穷的可以变得更穷，富的也可以变得更富。穷的可以赶上富的，富的也可以变穷。各种情形都可能。当然，他1988年的文章只是个猜想。到了1994年的时候，包括1994年以前，一群经济学家发现，Lucas猪错了，它只是少数几个可能性，实际上有无穷多种可能性。 （二）实证研究方法的重要性 王江教授认为，金融研究主要是把经济学的基本原理应用到金融市场的分析上，它有自身的特点。首先，资本市场是经济学原理体现得非常强的一个市场，和人力市场不一样。一个人，从一个单位换到另一个单位，很困难，因为找工作收集信息非常困难。资本市场不是这样，证券市场，在最理想的情况，交易非常方便，流动性非常高，资本进进出出很容易，使得市场机制体现得非常充分。这个特点使得它的研究方法也有了一定的特色。比如，无套利原理，在金融中体现得非常充分，同一支股票在香港和上海同时交易，考虑汇率的因素，两个价格应该是一样的，至少不会差太多。如果出现任何偏差，就会很快有资金进来，通过操作把这样的价格关系建立起来。这和在别的市场的情况有些不同。比如，联想组装计算机，这计算机的所有部件在市场上都可以买到，把这些东西的价格合起来，就应该和计算机价格差不多。如果不一样，就有套利机会。可是要利用这样的机会不太容易，你需要找人啊，买这些东西，组装，这个过程相对比较复杂，有很多各种各样的交易成本。因此有可能出现这种情况：整机的价格比各个部件价格加起来要高一点，这种情况不会马上就消失。而在证券市场上，尤其是在西方那些较大的市场，这些偏差几秒钟之内可能就没有了。 第二个就是，它有大量的数据，不像做宏观的，一年就一个点，你要作证券交易，数量就大了，即使一周一个价格，一年也有52个数据，这就使得定量的分析，实证分析成为可能。从这个角度来讲，实证性是金融研究的特点之一。 再一个，金融学本身是一个应用学科，应用性非常强，在美国教MBA，学生首先就要问，你这个对我有没有用。金融和宏观经济不太一样，有数据又有很多可以研究的题目，这就增强了金融研究的实用性、实证性。 经济学也需要大量的实证研究来支持，最好的文章还是既有理论模型又有实证结果。这就要求作者具备多方面的功底。正因为这样，国外常常提倡多个人合作研究。这一点也是国内研究工作者要提倡的。 （三）注重从国内实际出发，深刻理解现象的本质，但要借鉴国外的研究方法 林毅夫教授认为，经济学是研究经济现象的，如果你对经济现象没有深刻了解的话，那么数学模型事实上是一个数学游戏。他认为，经济学的研究必须可靠。你要研究可靠的经济学问题，你就必须对中国的现状和历史有一定的了解。另外，原创性也是作为一个学者必须有的。因为你要成为一个经济学家，和写经济专栏的记者不一样，你不仅要了解现象，你还要把现象背后的逻辑弄清楚，不论是用语言还是用数学，你都必须严格。在做研究时，一方面是满足自己作为一个学者的好奇心，另一方面可以对中国的改革和发展作出自己的贡献，同时也要对世界的经济知识的积累作出贡献。邹恒甫教授认为，研究经济学不仅要对中国实际了解，更要对中国历史、哲学有一个较系统、全面的了解，为此，他倡导学生不仅要学习经济学，而且要学习四书五经。 王江教授认为，虽然国内的市场和西方的市场相比有很大的差别，但要科学地看待这种差别，不能把差别和普适性强的经济学原理混淆起来。虽然具体的情况不一样，但用来分析的经济学原理可能还是互通的。比如激励机制的问题，在西方是有的，在国内也是有的，只是具体的表现形式不同，基本的经济因素是共同的。这对经济工作者来讲，国内研究也好，操作也好，都提出了更高的要求，因为我们不是跟美国一样的东西，也不是跟英国一样的东西，如果一样的话，只要照搬过来就可以了，模型也可以搬。事实上不是这样，情况非常复杂，有各种各样的原因。因此，我们还是应该用基本的经济学原理来分析，但要根据具体的问题具体的情况做出具体的分析。周春生教授从美国回来不久，他比较了中国经济学研究包括金融学研究和美国有什么不同。他认为，中国的经济学家通常都更富有想象力，更有概括性，做研究描述性的东西比较多，比如像国内比较著名的经济学家，他可以谈任何事情，宏观的，微观的，货币政策，利率政策，证券市场，基金管理，他们有比较宽的知识面。国外的经济学家都集中在某一个方向上，做研究更具体更严谨一点。比方说我们做一大堆数学模型，如果主要做的是资产定价方面的东西，就很少去搞宏观的东西。西方的金融学家通常都做一些更具体的事情，比较强调数学化，而且强调对观点的论证。 周春生教授还强调，在国内做研究应该很好借鉴国外的东西。最重要的方面之一是利用国外的研究方法来研究国内的问题，因为中国市场刚起步，有很多美国人需要回过头去找数据。而且中国有自己的特色，抓住这些，采用先进的研究方法和工具会出一些有份量的成果。当然，不可能每个人写研究中国的文章都可以拿到国际一流刊物上发表。对于从事具体工作的人来说，也可以借鉴国外比较成熟的市场经验，看看为什么国外的市场发展得这样成功。在国外，很多理论研究对实际工作是有很多指导意义的，比如衍生工具，国外衍生工具的发展，要远远超过股票市场的规模。对于衍生工具，理论上可以得出大致的价格，实际工作也采用了这一点。现在衍生工具变得比较成熟，所以现在国外公司用期权作为一种激励机制已经很普遍，特别是高科技公司。事实上，这也是有很多人先去做理论研究，然后把研究的成果推广到实际的应用中去的原因。这种研究途径我们也可以借鉴。 （四）从大量的经济现象中抽象出最本质的东西 樊纲教授以宏观经济学中的长期问题和短期问题为例说明经济学的抽象法问题。在复杂的经济学体系当中，如何用抽象思维把不同的问题放到不同的位置，分别加以分析，然后统一加以思考，这是做好经济学研究的一个非常重要的基本功，包括做模型。做模型首先你得把这个模型想清楚，什么是条件，什么是变量，什么是解释变量。这涉及到我们的思路是不是清楚，你给出的东西是不是可靠，是不是真正和问题相关，以及是否能够去解决问题等。经济学永远是问题导向的。研究中国经济学之所以有意思，就是因为这么多问题在导向，在引导我们去解决这些问题，而且确实有些是前所未有的问题，比如我们遇到的转型期的许多特殊问题。有了抽象的思维方式之后，可以使我们更好地理解这些问题，来建立模型，发展理论，来更好地解决问题。 （五）经济学和金融的研究方法和研究成果必须要国际化。 张维迎教授认为，作为经济学工作者没有使命感是不可能的。作为经济研究工作者的使命感，就是希望中国人在国际学术市场上有一席之地。如果没有，作为一个中国人，应该感到心寒。以色列、印度都能有一席之地，为什么我们中国这么大一个国家没有？这是一个不可回避的问题。现在整个国际经济一体化，所有方面的竞争都不可避免，包括学问方面也是如此。为此，张维迎教授提出了三个"C"的概念：一个是"InternationallyCompatible"，第二是"InterneqCOmparabfe"，第三是"InternationallyCompetitive"。 张维迎教授还谈到了做任何研究工作的重要环节--选题问题。他认为，大体上有两类题目来源：一类是从已有的文献、论文当中来选，这些文章中都有些假设，你可以改变它的一些假设，然后做出自己的成就。这一类可以说在经济学中占了相当一部分比例；另一类是从现实当中来选择题目，这个现实不是指政府给你出个题目或某个企业领导人给你出个题目，而是你在观察现实当中可能发现一些有趣的问题，现有的理论还没有人很好地去解释它，这时候如果你选择这个题目，再去看文献，做出你的研究来，这就是你的成果。张教授自己的很多论文就是从观察现实中获得的。 （六）广泛吸收已经有的科研成果 吴敬琏教授指出，科学的发展是个接力赛。牛顿临终之前有一段话，说他自己是一个知识岸边的拾贝者，认为他自己的工作并不怎么样，只是在许多的宝贝中捡了几个。他之所以能够这样，并不是因为他本人特别聪明，而是因为他站在巨人的肩膀上。西方的科学发展是一种接力赛，一个开题报告，一个论文的计划，如果你对原有的文献没有研究透，对前人重要的东西都没有掌握，那么对不起，等研究清楚了再来。而在国内往往没有做到这一点。 此外，大家还谈到如何在国外经济学和金融刊物发表文章的问题。陈志武教授认为，各种刊物有自己的风格，投稿～定要选择好方向。有的喜欢数学味道少一些的，如在5－6年前加。JournalOfFinane的主编，很不喜欢纯数学的论文。现在金融方面有三、四个主要的学报，一个是JOUrnalofFinance，第二个是JournalOfFinancialEconomics，再一个是ReviewofFinancialStudies。这三个比较起来，可能ReviewOfFinancialStudies是最喜欢数理模型的，当然既有理论，又有数据支持的最好。另外，JournalofFinancialEconomics发表的公司财务方面的文章很多，ReviewofFinacialStudies比较倾向于所谓的市场微观结构、资产定价和期权定价这些方面，而JournalOfFinance可能是这三个里面最综合的，当然现在他的主编比较倾向于资本市场理论方面的文章，他也更喜欢数学模型一些。
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基于资产组合模型的中国外汇储备最优币种结构的分析
目 录 引 言1 一、理论综述2 （一）国内外研究动态2 1、国外的相关研究2 2、国内的相关研究3 （二）主要理论模型简介4 1、资产组合选择模型4 2、海勒——奈特模型5 3、杜利模型6 二、研究模型7 （一）模型选取7 （二）币种选择及其依据7 （三）基本假设9 三、模型运用和数据计算10 （一）数据选取及其依据10 （二）数据计算10 四、估算数据与实际数据的比较分析16 （一）我国现行的外汇储备币种结构16 （二）比较与分析16 五、结论与展望20 致 谢21 参考文献22 附录1：原始数据24 附录2：LINGO 软件算法与结果（中期）26 附录3：LINGO 软件算法与结果（短期）28 摘 要 币种结构调整是一件很困难的事情，一是币种结构调整本身的成本，一种货币换成另一种货币肯定是有成本的；二是我们做出调整之后，国际市场会有相应的调整，这个过程注定是一个缓慢的过程。这也正是本文的研究意义之所在，通过本文的分析研究，可以为这种调整过程提供一个明确的方向，从而降低调整成本，加快调整的速度和效率。 本文基于H. M. Markowitz的资产组合模型，通过对主要储备币种的风险与收益分析，获得了一组优化的币种结构（一系列收益率一定情况下的风险最小点），并对得到的结论进行检验和分析，最终得出我国外汇储备币种结构的调整方向。不仅如此，本文还根据预测期限将模型分为短期模型（一年以内）和中期模型（一年以上）分别进行研究以使其更切合实际。 本文得出的结论为：现阶段中国合理的外汇储备货币结构非最优化，并且提出了币种结构的调整方向——中长期内，我国应尽量增加欧元在储备资产中的比例，减少美元资产在储备中所占的比例；近期，可适当增加日元储备。 关键词：外汇储备 ；币种结构 ；资产组合模型 ；优化 Abstract The adjustment of currencies structure is a task so difficult, firstly, it’s about the cost of currencies restructuring itself, no doubt there is a cost in shifting form one currency to another; secondly, once we make adjustment, the international market will respond to it and make adjustment too, that’s must be a process which takes a long term. That’s why this paper makes sense, according to the analysis of this paper, the direction of currencies restructuring is decided, thus, the cost of the adjustment can be reduced, and the whole process will speed up and can be more effective. This paper is based on the portfolio model proposed by H. M. Markowitz , which is mean to find out a series of points which have the minimize risk under certain benefits by analyzing the risks and benefits of the reserve currencies. Then, these results are tested and analyzed for their correctness, and, finally, advices on the direction of adjustment of currencies are made out. What’s more, in order to make the paper more practical, the model is divided into short-time model (less than one year) and middle-time model (more than one year) by the forecast period. This paper comes to the conclusion as follow: the currency structure of foreign exchange reserves China adopted now is non-optimal, and, what’s more, the direction of currencies restructuring is proposed, that is, on the middle and long run, increasing the proportion of Euro in reserve assets and meanwhile reducing the proportion of US dollar; while, currently, it’s better to increase the proportion of Japanese Yen appropriately. Keywords：Foreign exchange reserves; Currencies structure; Portfolio model; Optimization
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转载：小议金融学——从国内外金融学教材说起
小议金融学——从国内外金融学教材说起[源起]：有学生询问关于金融学教材的问题，说起金融学国内和国外的体系有差异，兹维博迪和罗伯特C莫顿合著,金融学[美],和我国的金融学教材（多使用中国人民大学出版社出版,黄达主篇）的体系不同，读这两本书时给了我一些启发,就是关于对金融学发展的认识,其实也就是国内外金融学教材内容差异告诉我们的。金融学的核心问题是什么？研究资本和资产的配置效率，在市场经济中，这种配置是通过金融市场来进行的。广义的金融机构包括银行和非银行金融机构。市场的参与者包进心括个人、企业、政府和各类金融机构。他们在资本市场中交易形成了资本和资产的供求关系，并决定价格。而价格又指导资本和资产的供求及其配置。资本作为经济活动和经济发展中的关键因素，其配置效率从根本上决定着一个经济的发展过程和前景。因此，一个国家的金融市场的发达程度标志着它的经济发展水平。兹维博迪和罗伯特C莫顿合著的金融学教材，基本上是国外金融学体系，跟国内教材内容框架完全不同，主要内容涉及金融系统、公司理财和财务、投资融资、风险管理和资产定价，极其注重微观金融。而在上世纪六十年代以前对货币及供求的研究却占据了金融学的主要研究方向，最近读了凯恩斯的三部著作都是以货币研究为主的，可以说过去所有经济学家都不可能不研究货币问题，仅货币理论就有数十种，所有流派的经济学家都有各自的货币理论，这就是说过去货币理论在经济学中的位置非常重要。但是，上世纪六十年代以后，为什么金融学研究重点由过去的货币利率和货币的供求决定等宏观金融的研究转向以研究公司金融为主题的微观金融呢？这点从国外金融学教材可以直观的反映出来。我认为，这与金融学的核心变化有关，过去，货币作为重要的金融资产，利率具有定价的功能，决定金融资产的配置和经济效率的测量，货币量的供求变化对经济影响很大。但是，随着现代金融衍生品种的发展，金融资产的表现形式大大的丰富了，发达国家的金融资产中金融衍生品种及交易的份额约占全部金融资产中很大的比重。金融市场的资产定价方式发生了变化，金融资产的定价不是取决于利率而是取决于其它的定价方法，更多的通过SHARP模型和和APT模型以及期权定价等。货币资产对经济的影响在降低，金融资产形式的变动，导致金融资产定价方式的变化，从而使公司金融即所谓的微观金融越来越占据主导致地位，金融学的研究也更多的从宏观领域转向微观金融。所以国外的教材反映了这一变化趋势。我国的金融学是从计划经济体制下产生的，任何一国家的经济制度对所有领域都将产生深刻影响，金融领域也不例外，金融是经济的核心部分，在计划经济体制下，所有的货币发行、货币供求都是政府决定的，与货币相适应的市场企业和个人都受计划的约束，虽然我们现在的经济体制改革，但也是渐近式的改革，金融业还没有放开，金融市场不发达，金融产品不丰富，金融衍生工具也很少，所以货币作为金融资产占全体的比重还很大，货币的供求在经济生活中仍居首要位置。同样在学术界，对金融学的内容也有不同看法，但黄达这个教材所显示的学科体系的框架基本是与我们目前的金融体制相适应，主要包括三大块，第一是基本金融学范畴，第二部分是金融市场和金融中介等微观金融的一部分，第三是传统的货币理论与经济发展，称作宏观金融，在西方的学科体系中属于宏观经济学范畴。我认为，西方的微观金融代表了我国金融学的一个发展方向，会成为金融学重点，主要基于以下理由：企业是经济系统的基本元素，企业素质决定了整个国家的经济素质，我们常说上市公司是证券市场的基石也正是这个道理，企业能最大程度的创造社会财富，企业发展的好，经济才有发展基础，从这个角度来看，微观金融重点研究公司金融是很有意义的，其次，微观金融的方法可教会我们对个人资源的管理，进行投资理财；还可以处理商务世界中的诸多问题；三是微观金融的技术为我们的学生提供了大规模的就业前景，因为所有的公司都涉及理财和投资融资等问题，而且这个职业可为我们带来令人兴奋的回报丰厚的薪酬；四是它不仅可以让我们以公民身份作出有根据的公共选择；而且可以扩展智慧和思维方式。微观金融所涉及的方法论非常有趣，理解它、掌握它并能用来分析问题和解决问题，的确是一种有智慧的挑战。本文网址：http://www.blogchina.com/new/display/44415.html
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金融发展与经济增长关系的实证分析
目 录 引言1 1 金融发展与经济增长关系理论1 1.1经济增长理论1 1.2金融发展理论3 1.3金融发展与经济增长的研究3 2 山东省金融发展与经济增长概况5 2.1山东省经济发展概况5 2.2 山东省金融发展概况7 3 山东省金融发展与经济增长的实证分析7 3.1 样本数据的收集及解释8 3.2 计量研究的过程10 4 结论与建议15 4.1研究结论15 4.2 政策建议16 谢 辞17 摘 要 金融发展与经济增长的关系，一直以来都是经济理论研究中的核心问题。论文首先概述了山东省的经济和金融发展状况，然后利用Eviews软件进行实证分析，从不同侧面深入研究经济增长与金融发展的关系，即通过对经济增长指标与银行部门的发展指标、证券市场的指标、保险部门的指标分别进行实证研究，分析了各金融部门对山东省经济增长的影响和作用，得到了传统的金融中介服务仍是经济增长的主要支持因素，股票市场优化资源配置的功能尚未得到充分发挥以及保险对经济增长的促进作用也具有局限性等非常有价值的研究结论，最后还就此提出了相应的政策建议。 关键词：金融发展 经济增长 单位根检验 协整检验 格兰杰因果检验 Abstract The relationship of financial development and economic growth has always been the core issue in the economic theory research. This article first carries on the description to Shandong Province’s actual economic condition and the financial present situation, then carries on the empirical analysis using the Eviews software. Does deep research on the relationship of economic growth and financial development from different sides. through the separate empirical analysis of the economic growth indices, Banking sector's development indices, stock market's indices and Insurance department's indices, This article analyzed the influences and the functions of various financial departments to the economic growth of Shandong Province and obtained some very valuable conclusions such as the traditional financial service was still the prime factor of economic growth , the Stock market hadn’t fully played the role of optimizing allocation of resources and the insurance hadn’t promoted the economic growth poorly. Finally put forward is the corresponding policy. Keywords Financial development；Economic growth ；Unite root Test； Co integration Test；Granger Test
