2024年6月宏观经济数据分析

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      统计局近日公布了6月相关经济数据。服务业生产指数增长4.7，

         1-2月  3月    4月    5月    6月   7月   8月  9月  10月  11月  12月

2024  5.8     5.0     3.5    4.8    4.7

2023  5.5     9.2    13.5   11.7   6.8   5.7    6.8  6.9    7.7    9.3     8.5

零售增长2.0，

          1-2月      3月      4月      5月       6月      7月      8月      9月      10月     11月    12月

2024  81307  39020  35699  39211  40732

增幅    5.5       3.1        2.3       3.7       2.0

2023  77067 37855  34910  37803  39951  36761 37933  39826  43333  42505  43550

增幅    3.5      10.6     18.4      12.7      3.1       2.5      4.6       5.5      7.6        10.1    7.4

规模以上工业增长5.3，计算机、通信产业复苏明显。

                  1-2月  3月    4月    5月    6月   7月   8月  9月  10月  11月  12月

2024            7.0    4.5     6.7    5.6    5.3

2023            2.4    3.9     5.6    3.5    4.4    3.7    4.5   4.5   4.6    6.6    6.8

计通           1-2月  3月    4月    5月    6月   7月   8月  9月  10月  11月  12月

2024          14.6   10.6   15.6  14.5   11.3

2023          -2.6    1.2     1.8       0     1.2     0.7    5.8   4.5   4.8   10.6   9.6

6月工业产品销售率94.5%,继续下降。

     1-6月份，全国固定资产投资（不含农户）245391亿元，同比增长3.9%。

固定资产投资   

           1-2月  1-3月 1-4月 1-5月 1-6月  1-7月 1-8月 1-9月  1-10月  1-11月  1-12月

2024   4.2      4.5      4.2     4.0     3.9

2023   5.5      5.1      4.7     4.0     3.8      3.4    3.2      3.1       2.9        2.9      3.0

在相关政策支持下，制造业投资继续维持较快增长，

         1-2月  1-3月  1-4月 1-5月  1-6月  1-7月 1-8月 1-9月  1-10月  1-11月  1-12月

2024  9.4      9.9      9.7     9.6      9.5

2023  8.1       7.0     6.4     6.0      6.0      5.7      5.9     6.2      6.2       6.3         6.5

基建投资小幅下降，

       1-2月  1-3月  1-4月  1-5月  1-6月   1-7月   1-8月  1-9月  1-10月  1-11月  1-12月

2024  6.3    6.5       6        5.7      5.4

2023  9.0     8.8      8.5     7.5       7.2       6.8       6.4      6.2      5.9        5.8        5.9

1-6月房地产投资增速与1-5月相同，没有再继续下降，   

原因在于销售改善，

6月单月销售下降幅度明显收窄，

房产地产销售                                                              单位：亿元

          1-2月      3月       4月     5月       6月      7月     8月       9月     10月    11月     12月

2024  10566  10789  6712    7599   11468

增幅    -31.6   -28.5   -27.1    -24.3   -13.8

上半年，我国GDP为616836亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%。一季度增长5.3%，二季度增长4.7%。

值得关注的是，6月工业出口交货值增速继续下降，

工业出口交货值增速

          1-2月  3月  4月  5月  6月  7月   8月   9月  10月  11月  12月

2024   0.4     1.4   7.3  4.6  3.8

2023  -4.9    -5.4  0.7 -5.0 -9.5  -6.4 -4.5   -3.6  -0.5  -3.0    -3.2

萨姆规则（Sahm Rule）是美国经济学家Claudia Sahm提出的一个经济衰退预警指标，用于预测美国经济是否进入衰退阶段。该规则通过监测失业率的变动来预测经济衰退的可能性。当美国失业率3个月移动平均值与前一年失业率低点之差超过0.5%时，这标志着美国经济很可能已进入衰退的早期阶段。美国最新的失业率为4.1，3个月移动平均值与前一年失业率低点之差为0.43，

离衰退只有一步之遥。当前需要尽快出台政策支持经济增长。

       促进经济增长最有效的办法可能是补贴居民买房。当前房地产市场的基本特征是大量持币待购的买房人由于房企债务违约导致交付风险上升， 而不敢买房。最近几年虽然住宅销量明显下降，但没有交付风险的现房销售依然保持稳定。

                                                                               单位：万平方米

                                2023     2022       2021      2020       2019

住宅现房销售面积   17765   15974     16356     15736     18215

住宅期房销售面积   77031   98656     140175   139141   131929

住宅销售面积          94796    114630  156532   154878   150144
贝壳研究院公布的数据显示最近两年租房人中36-45岁的比例明显上升，

正常情况下随着年龄的增长和收入的提高，年龄越大拥有自有住房的比例越大。36-45岁的人在租房人群中的比例上升比较反常。笔者推测这些人多是家中小孩长大了，或者是生了二胎原有住房不够用，想换更大的新房。由于担忧交付风险，迟迟没有出手。同时，二手房的价格又跌得很凶，对于这些人来说合理的选择就是先把原有住房卖了，暂时租房住，由此造成了36-45岁的人在租房人群中的比例明显上升。

       要促进房地产市场回升就要考虑如何消除这些人的担忧。这些人最大的担忧当然是交付风险，产生交付风险的原因在于大量房企由于销售下降和管理不善遭遇流动性危机。要彻底消除交付风险就要想办法解决房企的流动性问题。要彻底解决房企的流动性问题只靠银行贷款是不够的，促进销售是必然的选择。

       除了交付风险外，持币观望的人还担心房价下跌，当前由于房价收入比高，房价下跌1%就已经明显超过了普通家庭一个月的收入。下面这张图是东吴证券首席宏观分析师陶川先生整理的一张反映70大中城市中房价同比下跌城市个数的图，



从上图中可以看出，除了最后一轮因受疫情影响变化比较复杂外，前两轮房价上涨下跌转换都极快，房价下跌时，下跌的城市个数像坐电梯一样一下就升上去了；房价上涨时，房价下跌的城市个数像坐电梯一样很快就降下来了。由于房价的涨跌对购房者的经济利益影响较大，如果担心房价下跌，购房者都会选择观望；担心房价上涨，多数人都会果断出手。针对购房者的这种心理，建议ZF出台带期限的购房者补贴措施。如果ZF对购房者给予总价5%的补贴，可以基本消除大多数购房者对房价下跌的担忧，有可能吸引大量购房者出手购房。到四季度时ZF补贴可以考虑退坡，从补贴5%降至补贴3%，以便吸引购房者尽快出手。少数房价同比、环比都在上涨的城市，可以不补；房价环比连续两个月累计上涨超过0.6，或单月环比上涨超过0.5%的城市可以考虑降低或取消补贴；对144平方米以上的大房，除非家里有两个孩子，可以不补。去年下半年，住宅销售只有4.7万亿，如果今年下半年通过补贴销售上涨至6万亿，约需补贴金额2400亿。2400亿当然不是一个小数，但如果能够通过杠杆作用，拉动房地产销售回升，缓解房企的债务危机（当前房企违约或展期的债务超过5000亿，债务违约房企的总债务超过十万亿），促进地产投资逐步回升，对整体经济发展是非常有利的。不仅如此，二季度经济增速下降的一个重要原因在于二季度消费者信心指数明显变弱，消费增速下降。

从失业率数据看，二季度失业率明显低于一季度，

失业率

          1月  2月 3月 4月 5月  6月

2024  5.2  5.3  5.2  5.0  5.0  5.0

居民消费信心下降的原因可能与地产和股市下跌产生的负财富效应有关。地产销售回升，对股市回升也有十分积极的意义。

      近日特朗普成功躲过暗杀，当选美国总统的概率大增。特朗普上台后很有可能将对我国的关税提高到60%，需要想办法积极应对。我国长期依赖出口的原因在于消费率偏低，美国的消费率超过80%，我国当前只有不到55%。根据世界银行公布的数据，从全球来看，我国几乎是消费率最低的国家。  

在98年亚洲金融危机期间，我们是靠大量基建投资来缓解这个问题的。2001年加入世贸组织后，靠的是增加出口。2008年全球金融危机后，又沿用98年的老办法大规模投资基建。但当前与98年不同的是基建效益已经很不好了。 从国有企业的总资产报酬率来看，以城投企业为主体的国有非工业企业总资产报酬率最低，偿债能力严重不足。

国有企业的总资产报酬率，

                                  资产            营业利润     总资产报酬率

国有非金融企业       339.5万亿      43148.2亿         1.3

国有控股工业企业    60.4万亿        24399.4亿         4.0

国有非工业企业       279.1万亿      18748.8亿          0.7

2022年国有企业的总资产报酬率只有1.3，这个数据不仅远低于贷款利率，而且暗含的偿债风险非常大。国有企业中工业企业的总资产报酬率超过4，基本与同期贷款利率持平，还是不错的。关键问题在以城投企业为主体的国有非工业企业，总资产报酬率低至0.7，如果不是财政支持早就还不出贷款了。需要指出的是在当前基建项目回报率极低的情况下，通过多上基建项目来稳增长，隐藏的金融风险实际是在不断增加，如果有一天地方财政支撑不住了，就会出大问题。当前美国大选特朗普民调领先，特朗普上台后贸易战肯定会升级，如果不能及时想办法提升消费率，风险很大。怎么办？从历史数据看我国的消费率不断在变化，80年代明显比现在高，后来不断下降，2010年降至最低点，随后开始回升，疫情爆发后受疫情影响，消费率回落。

消费率

82    87    90    91    92    93    94    95   96    97    98    99   00    01    02   03    04    05

66.4 62.7 63.3 61.9 59.8 58.5 58.5 59.3 60.3 59.9 60.7 62.9 63.9 62.2 61.2 58.1 55.4 54.3

06    07     08   09   10    11    12    13    14   15   16    17    18    19    20   21     22

52.5 50.9 50.0 50.2 49.3 50.6 51.1 51.4 52.3 53.7 55.1 55.1 55.7 55.8 54.7 54.1 53.2

导致消费率变化的主要原因是什么？

（未完待续）

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关键词：宏观经济数据 经济数据 宏观经济 数据分析 消费者信心指数

       答案是人口抚养比的变化。从长期数据来看，消费率和人口抚养比几乎是同步下降。虽然政府曾经通过提高公务员工资等方式，提高了消费率，但都只有短期效果，随后都不可避免的继续下降，直到2010年人口抚养比见底回升后，消费率连续九年回升，直到被疫情中断。

消费率与人口抚养比

82    87    90    91   92    93    94    95   96    97    98   99    00    01   02    03    04    05

66.4 62.7 63.3 61.9 59.8 58.5 58.5 59.3 60.3 59.9 60.7 62.9 63.9 62.2 61.2 58.1 55.4 54.3

62.6 51.8 49.8 50.8 51.0 49.9 50.1 48.8 48.8 48.1 47.9 47.7 42.6 42.0 42.2 42   41.0 38.8

06    07    08   09    10    11    12   13    14   15    16    17    18    19    20    21   22

52.5 50.9 50.0 50.2 49.3 50.6 51.1 51.4 52.3 53.7 55.1 55.1 55.7 55.8 54.7 54.1 53.2

38.3 37.9 37.4 36.9 34.2 34.4 34.9 35.3 36.2 37.0 37.9 39.3 40.4 41.5 45.9 46.3 46.6

为什么人口抚养比的变化会影响消费率？


简单讲如果正常人寿命是80岁，工作时间是从20岁到60岁，他参加工作前的20年和退休后的20年时间是只消费不工作的，人口抚养比下降意味着只消费不工作的人口比例下降，其结果就是消费率下降。假设一个国家正常的抚养比为50%，某国实行计划生育后，抚养比降到30%，意味着只消费不工作的人口比例从50%下降至30%，必然会带来消费率的下降。中央提出：加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。要加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，势必要加快提升消费率，如何才能加快提升消费率？从以上的论述来看要加快提升消费率就要促进抚养比加快回升，而要促进抚养比加快回升鼓励生育是必然的选择。2015年10月29日，党的十八届五中全会正式宣布“全面放开二孩政策”但出生人口在2016年短暂反弹后连续下降，2023年出生人口已经降至902万。


尽快全面放开生育转向鼓励生育已是一件刻不容缓的事。调查显示中国家庭生育意愿低的首要原因在于经济压力。卫计委调查发现，由于经济负担、太费精神和无人看护而不愿生育第二个子女的分别占到74.5%、61.1%和60.5%。梁建章先生的研究显示补贴生育已经成为发达国家的通行做法。发达国家对生育的补贴额占GDP的比例多在1%-5%之间，



补贴越多生育率越高。中国很有可能至少要用GDP的2%到5%来奖励生育，才能够提升生育率到一个相对比较好的水平。

梁建章：至少要用GDP的2%到5%来补贴和奖励生育

http://finance.sina.com.cn/zl/ch ... fefkqq7500941.shtml

要拿这么多钱出来补贴生育，必然会挤掉很多其他支出，争议可能比较大。笔者认为在财政困难的背景下，财政花钱应该向有效益的方向倾斜。经济发展除了需要有形资本外，对人力资本的依赖越来越大。德国和日本在二战后，基础设施、厂房和机器设备等受损严重，但依靠大量受过教育的高素质人口很快实现了经济复苏，生育、教育和医疗在国民经济统计上是消费，但从人力资本角度看是投资，而投资是有回报的。补贴生育的回报在哪里？据中国社科院世界社保研究中心郑秉文先生在【中国养老精算报告2019--2050】一书中提供的数据，在计算财政补贴的情况下，养老保险基金在2028年开始出现赤字，此后赤字逐年增加，到2050年当年的赤字高达11.28万亿；在不计算财政补贴的情况下，养老保险基金在2019年就开始出现赤字，此后赤字逐年增加，到2050年当年的赤字竟高达16.73万亿。



补贴生育，促进人口增加，不仅解决了当前的经济难题，而且有利于应对即将到来的养老金危机，是既利当前更利长远的负责任的财政管理方式。其次，我国当前外汇储备超过3.2万亿美元，在美国政府债台高筑的背景下，美联储必将大量印钞购买美国国债。美联储的资产总额在2007年底只有8900亿，2022年四月膨胀到8.9万亿，当前为7.2万亿。



自从美联储2022年一季度开始加息以来，包括企业、个人、对冲基金在内的其他投资者(Other investors) 增持了约43000亿美国国债。随着市场预期美联储加息周期结束，这些投资者可能转向大量抛售美国国债，2023年四季度已经抛售了约1240亿美国国债，



加上美国政府每年两万亿财政赤字（如果遭遇衰退赤字还会更大），笔者估计美联储的总资产在两年内突破十万亿，我国的3.2万亿外汇储备面临严重贬值的风险。如果我们不及时警醒，继续依赖出口，外汇储备规模将会继续增加，将来风险更大。补贴生育后，消费率上升，对出口的依赖就会下降。与储备美元相比保持人口规模的稳定对中国政治、经济都有非常积极的意义。最后，消费增加后，基建投资回报会上升，对缓解地方融资平台的债务危机有不可低估的积极意义。当前亟需财政拿钱补贴生育。

（未完待续）

谢谢分享

     
      关注汇率。近期美国经济数据偏弱，美元指数下跌。



标普公司最近发布的数据显示:今年以来，破产公司总数达到346家，明显高于过去13年的可比水平。



从月度数据看二季度破产公司的数量为206家，明显多于一季度破产的140家公司。


美国企业利息净支出（利息支出减去利息收入）在美联储加息后会上涨，但是会滞后一段时间。美国公布的一季度企业利息净支出还没有明显上涨（下图中蓝线为企业利息净支出，红线为美联储联邦基金利率）。


二季度的数据还没有公布，但从破产企业数量快速上升可以推测企业利息净支出已经开始上涨。由于美联储此轮加息速度极快，后期企业利息净支出可能会快速增长，企业裁员和破产数量都可能快速增加。估计后期经济数据依然疲软，美元指数继续下跌的可能更大。

       人民币方面，由于经济数据偏弱，加上7月不少在海外上市的中国企业要分红，美元需求季节性增加，短期并没有升值的压力。但最近高盛预测美联储7月降息，

高盛称美联储有7月降息的“坚实理由”
https://finance.sina.com.cn/worl ... cefwyq1891423.shtml

单纯从经济的角度看，美国财政支出就不应该那么大，美联储今年上半年就该降息。但笔者观察后发现美联储降息不降息的考量很复杂，美联储7月是否降息很难预测，但这种可能性不应该被忽视。如果美联储7月降息，美元指数短期将会快速下跌，人民币可能会跟随下跌。央行的数据显示非银金融企业近期美元存款大增，

                                                           
非银金融机构外汇存款                                      单位：亿美元

          ​1月   2月   3月  4月   5月  6月  7月   8月  9月  10月 11月 12月

2024  573   590   680  735  745  810

2023  324   328   343  339  327  354  337  357  349   339  358  365  

相关机构和外贸企业需要关注可能产生的风险。

感谢楼主分享

      受流动性紧张影响，短期美元指数可能上涨。美国银行间隔夜拆借利率上涨，当前为5.35，


正常情况下银行间隔夜拆借利率为5.31，但到月底资金紧张时会上涨，今年7月1日涨到了5.4，与去年年末持平。随后回落，近日又开始上涨，打破了以往月末上涨的惯例，显示美国银行间流动性紧张。从成交量来看，近期成交量快速上涨，


显示资金需求非常大，美国可能还会有银行出问题。昨日，纳斯达克和道琼斯指数全面下跌，黄金下跌，美元指数上涨，说明问题已经从银行间市场开始向资产市场蔓延， 受流动性紧张影响，短期美元指数可能上涨。