发帖
雷达卡
7月20日早，有国内媒体报道称，目前中国监管层正在讨论股市维稳资金退出的三种方案。消息甫一传出，A股大幅跳水，恐慌性抛盘再度出现，大盘一路跌破4000点，足见市场信心依然脆弱而易变。于是，我们看到证监会仓促中的迅即回应。这似乎不仅仅是一种“卸责”举措，亦表明证监会仍在镜鉴和谋划更进一步的救市之举。
图一
一、韩国的股市稳定基金
韩国平准基金参与救市，第一次从1990年成立稳定基金到1996年解散，耗时6年；第二次从2003年到2007年，耗时4年。
1990年中期，韩国证券市场大幅下跌。韩国政府为长治久安计，决定设立平准基金用于稳定股市，1990年5月股市稳定基金（Korean Stock Market Stabilization Fund）成立。最初该基金由25家证券公司出资2兆韩元，但为了扩大基金的效果，随后又让银行、保险公司和上市公司参与，最后总共出资4兆韩元(约59.2亿美元)，这一规模约占韩国股市流通市值的4%。同年9月，韩国政府再度成立保证股价基金（Guaranteed Stock Fund），规模为 2兆韩元(约38.5亿美元)，主要资金来源为投资信托公司。在平准基金的帮助下，配合提振总体经济景气的方案和金融宽松措施，韩国综合指数逐渐攀升，从1992年下半年的低谷上涨到1995年10月的1000点左右，涨幅达到117%，股指回到下跌前水平。
随着股市规模的日益庞大，稳定基金干预效果越来越弱。韩国政府遂以不损害市场稳定性为原则，从1993年底开始出售持股，到1996年6月平准基金解散。这轮平准基金的退出持续了两年多，其间股市先涨后跌：韩国综合指数在1995年达到高点后震荡向下，至基金完全退出时，股指下跌至840点左右，比最高点下跌了近18%。平准基金完全退出后，韩国股市继续震荡下跌。一年后，亚洲金融危机爆发，韩国股市随之暴跌，1998年9月一举跌破300点，为12年来最低位。亚洲金融危机后，韩国政府通过一系列改革，迅速摆脱了金融危机阴影，股市也快速恢复。
截至2003年上半年，韩国股市经历了一年的下跌。KOSPI指数从2002年4月的937.61点，一路下跌到了2003年3月中旬的515.24点，跌幅达到45%。面对股市的低迷，2003年韩交所、韩国证券业协会和韩国证券保管中心共同设立了总值4000亿韩元的投资基金，其中韩交所出资50%，另50%由韩国证券业协会和韩国证券保管中心出资。这笔基金被用于购买股票，提振股市。平准基金帮助韩国股市迈向牛市行情，从2003年到2007年，韩国综合指数上涨了3倍多。而平准基金也利用2006年到2007年的大牛市逐渐卖出，收益超过成本三倍。值得指出的是，此轮平准基金的退出较为平缓，未能影响牛市的走势。但平准基金退出后很快遇上2008年金融危机，韩国股指再度一落千丈。
二、香港的外汇基金和盈富基金
1998年8月，香港金融市场成为国际对冲基金精心策划的阻击对象。国际炒客以跨市操控的手段，同时在股市、外汇和期货市场一并大量放空，使得香港恒生指数由1997年8月7日的16673点，急剧下降至1998年8月13日的6660点。
1998年8月14日，香港政府决定动用存放在外汇基金的约300亿美元的财政储备金（香港政府出售土地所得以及历年的财政累计盈余），在汇市和股市全面迎战国际炒客。香港政府一方面在汇市卖出美元，另一方面将此笔资金投入股市，大量买入汇丰银行等重要个股，以拉抬恒生股价指数。经过半个月的攻防战，香港政府耗去1000多亿港元以上的资金买卖股票，使恒生股指在8月底得以维持在7845点。但仍旧无法有效迫使国际炒客离场，很多炒客将期货契约滚到9月，准备继续对抗。随后，香港政府接连出台限制卖空和固定汇率等七项措施，以稳定股市和汇市。
1998年9月底，由美国长期资本管理公司破产引起的一系列财务问题爆发，美元在全球外汇市场狂贬，香港联系汇率于是解围，香港股市更是大幅反弹。特别是日元大幅回升，带动东亚各国汇市股市双双回升。东亚金融风暴暂时平息，不但使香港政府成了大赢家，也使国际炒家陷入空前困境。
此次香港金融市场保卫战，香港政府不仅达到了稳定金融市场的目的，也获得1100亿多港元的丰厚利润。香港政府一共动用近1200亿港元购入33支绩优股，这些官方持有的股票也成为了所谓的“官股”。股市也在随后快速上扬，2000年3月恒生指数达到了18300点的高位，比1998年8月刚救市时上涨了175%。
为在不影响股票市场自由运作的情况下有序出售官股，1999年11月，港府决定成立盈富基金出售手中股票，且将基金在香港联交所挂牌交易。这种指数型基金紧贴恒生指数走势，在交易所自由交易。由于持有股份都是恒生成份股，投资者因此避免了选股风险，而且业绩表现易为投资者理解。这种事后处理方式虽然费时较长，但因考虑妥善，尊重专业，且在信息公开的情况下进行持股出售，降低了市场的不安，有助于股市的正常运作。
然而，盈富基金的发售并非一帆风顺，其间多次跌破净值，甚至无人问津。2000年网络股泡沫破裂，美国股市转入熊途，香港股市也步履蹒跚，反复走低。2001年8月，香港恒生指数大幅下挫296点，收报11458点，为28个月来的新低，盈富基金首次跌破11.78港元的成本价。直到2002年10月15日，盈富基金最后一批基金单位终于完成认购，香港政府方才卸下了一个微妙的重负。基金完全退出后，香港股市依然震荡下跌，直到半年后方才企稳回升，并迎来了2007年的大牛市。
三、台湾的“国安基金”
1997年7月，亚洲爆发金融危机，间接促使了台湾政府酝酿成立一个常态性的金融稳定机制，来确保台湾整个经济市场的稳定，维护经济安全。1999年7月，台湾当局提出设立“国家金融安定基金”（简称“国安基金”）的设想，2000年经台湾“立法院”通过后正式问世。台湾股市国安基金规模为5000亿新台币，其中3000亿由中国台湾当局控制的四大基金(“劳工保险基金”、“劳工退休基金”、“公教人员退休抚恤基金”和“邮政储金基金”)投入，另外2000亿由当局以所持有的官股向金融机构融资而得来。
在台湾股市多次暴跌之际，国安基金多次出手逢低买入：2000年3月到2002年12月，国安基金共投入5000多亿新台币救市，然而股市并未企稳，连续下跌导致国安基金帐面亏损401亿元（2001年9月底时，账面亏损一度高达768亿元）。2004年初，台湾当局再次动用国安基金为股市托盘至7034点。5月17日，股市再度跌至5483点，国安基金再次临危受命进场。然而，国安基金一直深陷股市无法退出，直到2007年8月，利用当时台湾股市的大好行情，该基金才全部出清，最终盈利37亿新台币。
2008年国际金融海啸，国安基金再次出手护盘。当年9月18日，台湾加权指数从万点附近一路走跌到5500点，国安基金进场增持股票近600亿新台币。此后台湾股市虽一路下跌到3900点附近，但很快随全球股市步入反弹，并在2010年一路上攻到8300点附近。在股市上涨期间，国安基金陆续卖出所持股票。从2009年5月起一直到2010年10月，国安基金完全出清，当初持有成本为新台币599亿，合计获利337亿，此轮投资报酬率达到56%。
2011年欧债危机不期而至，当年12月20日台湾加权指数一年内从9000多点重挫到6600点一线，国安基金在20天内砸下300多亿新台币出手护盘。2012年3月台股冲破8000点，国安基金再次功成身退。
四、他山之石，如何攻玉
上述三个国家（地区）6轮救市过程中，有5轮都在短期内对股市起到了较为明显的提振效果，说明救市基金对于股市确实不啻一剂强心剂。而在救市基金退出后，如果排除不幸遭逢金融危机的几次，股市走势基本向好，这似乎表明“救市”后的牛市具有较强的延续性。
我们不在乎是只争的朝夕，还是太久的几年，我们更在乎的是，救市基金能否完成优雅转身。如果让历史告诉未来，那么我们至少可以得到如下启示：
一是，从救市基金的退出时机来看，各国（地区）政府无一例外地选择了在股市上涨阶段逐渐退出。这是因为，救市基金头寸庞大，只有在股市企稳上扬中逐渐退出，才不会造成市场的暴跌和恐慌，对市场的潜在冲击也才会最小。这也坚定了我们认为中国证金公司（中国版维稳基金）不会在短期内退出的判断。
二是，韩国、中国香港和中国台湾救市从资金进入到最终退出，平均时间为4.6年，而救市基金的平均退出时间为2.1年。如果按照这些国家（地区）的经验，那么中国的维稳基金可能还会在股市中逗留很长时间，直到股市有真正进入牛市的表现（或至少牛市在很大程度婚丧成为共识）才会启动退出程序，而且退出的节奏也会非常平缓。
三是，正如股市“脱困”需要救市基金的介入一样，救市基金退出也需要股市的稳定。韩国和中国台湾的经验似乎证明，牛市之际退出可以很顺畅；而香港盈富基金的退出，则伴随着互联网泡沫破灭带来的熊市，“转身”过程不可谓不艰难。足见救市基金能够不辱使命，缓释压力，其实更加有赖于股票市场的景气，方能吸引买家，逐步套现。中国的维稳基金若想顺利退出，必会借鉴其他国家和地区的经验，股票市场涌现长期景气信号，才是救市基金退出的恰当前提。
来源:中国华创证券 钟正生 夏天然为英国《金融时报》撰稿
提升卡
置顶卡
沉默卡
变色卡
抢沙发
千斤顶
显身卡
京公网安备 11010802022788号
