一、成长股产生的总原理
经济特征优势加所在经济体的政治、经济文化特征优势是成长股产生的一般机制。
二、美国成长股的分布
美国成长股有两类:
1、消费、零售、健康服务业
2、超高端高技术制造业
三、美国成长股产生根基性原因
消费、零售、健康服务业成长股产生的根源是:
人口优势+强势政治文化优势造就的全球化优势
超高端高技术制造业成长股产生的根源是:
教育、科技、创新优势+强势政治文化优势造就的全球化优势
四、美国成长股行业发布和产生机制对中国的借鉴意义
庞大的人口优势和巨大的母国市场优势是食品、饮料、大型零售类成长股的先决条件。新加坡、瑞士等中小国家无法产生大型消费类成长股!美国、中国具有无人能比的人口优势,从这一点看中国有产生食品、饮料、大型零售成长股的根据。
美国食品、饮料、大型零售类成长股不是靠自主提价实现成长,而是靠无限扩大主营收入、无限扩大市场范围,无限开拓国际市场实现成长,开拓国际市场的根基是政治影响力和文化影响力。美国强大的政治文化影响力,是推动美国消费食品零售类成长股全球扩张的根本保障。中国的政治与文化影响力短期无法与美国相比,因此靠扩大开拓国际市场,无限做大主营收入的成长模式行不通。中国的消费类成长股只能立足本土靠提价权实现成长,靠长期提价实现盈利能力提升是中国消费成长股的内在逻辑,无提价权垄断消费公司不能长期成长。只能够维持一定的阶段成长,比如,啤酒,乳业等。
五、日本没有成长股的借鉴意义
日本是全球500强企业最多国家之一,但日本的全球500强企业都不是长期成长股,投资回报率低。
日本没有成长股的启示:
非独有,非绝对垄断的制造业不能产生成长股,制造业的价值只体现在推动社会进步,改善人民生活,解决就业,但不能促进股东利益。中国目前是在走日本的成功之路,中国发展也是靠制造业,因为日本的制造业没有成长股,所以中国的主体产业制造业也很难产生成长股。 日本人口一亿多,收入是中国的10倍,消费能力与中国一样,但日本也没有产生消费类成长股。日本的消费公司几乎找不到有提价权的公司,日本的国酒清酒售价低于啤酒,日本人也没有大规模送礼的传统,所以不能靠提价成长。日本没有政治和文化影响力,其制造业外的消费公司不能向美国企业一样全球经营。
六、中国成长股只能产生在有提价权的消费类公司和垄断的互联网服务企业
结合美、日两国的情况,中国与美国一样是人口大国,有利于产生消费类成长公司,但中国不能实现全球化扩张,所以只能占住本土市场,然后靠提价权实现成长。日本做为一个靠制造业成为经济大国的国家,无成长股,说明中国的制造业无论多么强大都难产生成长股,中国在制造业发展过程中会实现社会发展和收入水平提高,消费能力增加,加之中国有深厚的历史文化,存在着一批承载着中国文化,有长期提价权的公司,从而中国会产生成长股。
真正的有提价能力的消费类产业可能出现在具有中国本土文化特征的酒类和中医药类。以贵州茅台和东阿阿胶可能性最大!
借用趋势交易的风控手段是文不对题。下面将展开讨论下巴菲特和格雷厄姆的投资风格比较。
投资表面上是追求收益,实质上是应对风险,收益与风险辩证统一不可分割,跨越不了风险,就没有收益,收益是一棵果树,但果树面前有条大河挡在前面,我们必须渡过这条河才能摘到果子,投资追求机会的过程,其实是应对风险的过程。在价值投资的风险管理领域,我并没有发现系统的方案和方法,很多价值投资者在风险控制时直接引用了非价值投资的策略。从分散投资到分步买入,甚至于止损,大量引用非价值投资的风控手段是一种普遍的现实也是无奈的选择。用非价值投资的风控手段,处理价值投资所面临的风险是二张皮,是文不对题。原因在于价值投资和非价值投资者风险观是不同的。同意的情况,价值投资和趋势交易的行为不同。
为了更客观的确定价值投资风险控制思想和手段,我回归了历史,回归了格雷厄姆和巴菲特,如果不是格雷厄姆和巴菲特在风险管理上取得了明显的成功,他们的投资一定不会成功。面对二个已经成功的价值投资巨人,他们的风险管理手段应该是整个价值投资后来者可以借鉴的风控手段,于是我开始研究他们的风险管理方法。
安全边际、能力圈、护城河是控制风险的根本手段。
格雷厄姆、巴菲特提出的安全边际、能力圈、护城河,以及简单原则、集中原则,本身就是他的风险管理手段。安全边际既是获利的保障,何尝不是应对风险的根基。安全边际把机会把握和风险应对合二为一,安全边际强调在你买的一瞬间决定你的命运,只要在买前的决策时,确实抓住了物超所值的资产就自然应对了风险,也就占有了机会了。格雷厄姆、巴菲特通过事前选择物超所值的资产,来有效的避免风险。巴菲特提出的能力圈和护城河是对安全边际进行的完善和保护,没有能力圈怎么能知道被投资对象有没有安全边际?没有护城河今天有安全边际,明天安全边际没有了。街上的冰棍五毛一根,现在有人二分钱卖给你,但是你没有冰箱,最后这二分钱买来的冰棍化掉了。安全边际不仅当时是安全的,而且要长期安全的,长期安全的保障就是护城河。作为学生的巴菲特提出能力圈、护城河,是对老师的安全边际理念一种更细致的完善和最有效的应用。通过能力圈使得投资主体尽量不犯错误,大幅的减少错误率,护城河对客观资产的质地和长期确定性有一个保障。由此作为整个价值投资理论基石的安全边际、能力圈、护城河,其实是整个价值投资进行风险控制的核心。大师们把精力放到安全边际、能力圈、护城河上来应对风险上面,大师们所有的精力都投入到了出发前的选择,用选择来应对风险,用选择来追求机遇,价值投资的基础理论里,潜藏、包括了风险管理的方法。
格雷厄姆用绝对低估加绝对分散应对风险。
格雷厄姆一生没有投资过一只成长股,同时他一生都坚持分散投资,大部分情况下,格雷厄姆同时持有几十家股票,单一个股的持仓量往往是百分之几。在格雷厄姆看来,未来是极不确定的,而且也是不可知的,格雷厄姆曾经在他的演讲中公开讲:“投资于3M和施乐这些所谓的拥有美好未来的公司,某种程度上是不理性和高风险的”格雷厄姆认为只有当前是可以确定的,也只有当前这个公司的资产和质地是可以把握的。所以他一生不投资成长股,另一方面格雷厄姆认为即便是对当前这家公司值多少钱也是极难判断的。一方面格雷厄姆说:“每个企业都有一个客观内在价值,有经验的投资人,可以通过理性的分析知道这个企业内在价值值多少钱。”但在实践中,格雷厄姆并不对个股的估值进行真正深入准确判断,在实践中格雷厄姆通过分散投资回避掉了精算企业内在价值的工作。
1976年格雷厄姆去世前公开接受了媒体的采访,他说:“对于我来说,60年的投资实践告诉我,重要的是把握某一类资产的机会,而不必特别判断某一个公司的价值,你投资一批折价15%以上的封闭式基金就一定能成功,至于这些基金是哪些基金没有关系,你只要大量的持有一批这类基金就足以成功。你也可以持有一大批市值低于企业现金的公司,持有哪家公司无所谓,只要他们的流动市值低于企业的流动资金一定可以挣钱。你也可以持有一大批七倍市盈率以下的公司,至于这些公司是做什么的无所谓,只要他们市盈率低于七倍就可以了。”
格雷厄姆不太研究公司,而是要通过分散的原则来应对个股风险,他强调的是必定挣钱的那个投资原则:“低于七倍市盈率,折价15%的基金,还有总市值低于流动资金的公司”。大批量的分散持有满足这些条件的公司,所有满足条件的公司全部归入一个组合,越多越好!一般格雷厄姆会持有几十只、上百只这样的公司。
格雷厄姆的风控原则是:“绝对低估加绝对分散。”被投资对象一定是绝对的低估了,同时通过分散持有一批处于低估的公司来应对个股风险。以绝对低估加绝对分散做为全部的风控原则。分散化解决了个股风险,绝对的低估又保证了一定能挣钱。当格雷厄姆发现有一批符合条件的股票之后就全部买入,持有一到二年,二年之后这些个股无论涨不涨都卖掉。当某一只公司因为个别原因破产的时候,对格雷厄姆没有风险,因为他持有几十家公司,如果他持有的几十家公司中三分之一的企业都破产了,对格雷厄姆也不是致命令的风险。格雷厄姆在持股之后哪怕这个企业破产了,他也不应对和干预,以承受来应对。
格雷厄姆风险控制靠常识。
格雷厄姆的风险控制体现在化繁为简,用常识替代复杂的抽象思维和精确量化。完全规避估值过程中的人为风险,很多风险是投资人进行分析评估时候因为自身缺陷导致的,是主体风险,非客观风险。内在价值的评估是一个超难度的课题,如果直接做内在价值的精确评估,错误的概率比较大(这一点大家都有切身体会)。格雷厄姆认识到这一点,他巧妙的避免了正面评估内在价值的困难和风险,用一种常识性的原则来替代对内在价值的复杂的评估和对安全边际的求证。
一个公司的市值如果小于这个公司的流动资金,格雷厄姆就认定这个公司有安全边际,而且安全边际幅度巨大,可以下手。一个公司的市盈率低于7倍,格雷厄姆就相信这个公司有安全边际,而且安全边际巨大。格雷厄姆不评估具体的内在价值,不计算安全边际,而是把难题用常识来替代。格雷厄姆用常识直接决定有没有安全边际。一个基金折价15%,显然是有安全边际了,虽然没有进行计算和量化,但是从常理上讲是确定的。伟大的投资人,尤其是大师,最终靠的是常识,他们虽然提出了复杂的理念,但是无论是格雷厄姆和巴菲特二个人都不进行内在的计算,格雷厄姆晚年说:“我已经对证券分析的细节问题失去了大部分兴趣,虽然很多年来我辛辛苦苦的进行各方面的研究,但我现在认识到这些细节问题相对不重要,只要用一些简单的原则就可以做得很成功。关键是你的根本原则是正确的,比如,一个公司的流动资金和他的市值是相等的,这样的原则做为选股标准,一定能选到一批有安全边际的公司。”格雷厄姆把非常有难度、非常费脑筋的内在价值评估和安全边际计算,用简单原则来替换,这就让傻子也能发现谁低估,格雷厄姆的方法简单、质量高,既不会引进人为估算的主观错误,又是正确的。
格雷厄姆大范围的分散是与他不进行量化估值相适应的,我买的是一个常识性原则,我的一切命运依赖于这个原则,这个原则确保被投资公司有安全边际,但是每一个具体公司有特殊风险,对于这种特殊风险和特殊性。格雷厄姆不通过直接的研究来应对处理,而是彻底把问题交给分散来应对,通过风散使得格雷厄姆完全没有个股风险。格雷厄姆很类拟于指数化投资,完全规避个股选择风险。格雷厄姆在一大批低估值公司上做指数化投资,机械式集群式买入大批处于绝对低估的股票。