2009年下半年我国货币政策走势分析

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贷总量的增速有所放缓，以及房地产价格的迅速飙升，导致人们对下半年货币政策走势的关注。一方面，一些机构和学者出于对资产泡沫和预期通胀的考虑，认为今年下半年将会迎来货币政策的收紧。而另一方面则认为，当前经济企稳回升的基础不牢固，应该继续执行宽松的货币政策。那么当前的货币政策走势到底会是怎样呢？我们从以下6个方面进行分析，认为我国下半年仍然会继续保持适度宽松的货币政策，而且会根据市场的变化进行动态的微调。
一、紧缩政策会削弱经济企稳回升的基础
从投资来看，固定投资仍然保持强劲增长，7月份为30%，但主要还是属于政府和国有企业对基础设施等项目的投资，私人投资的意愿和实际比例都很低。同时，由于外部需求的低迷，导致外资公司的投资和出口相关的投资仍然很低。从出口来看，由于发达经济体的复苏仍然不明朗致使我国出口仍然低迷。7月份出口同比下降23%，显示出外需的持续疲软，尽管月度环比呈上升趋势，但是预计年底之前不会转正，短期内很难拉动经济增长。另外，虽然全球经济开始复苏，但还存在很大的不确定性，二次探底的可能依然存在。因此，考虑到当前是我国经济企稳回暖的关键时期，而且经济没有完全恢复，预计政府将继续坚定不移的实行适度宽松的货币政策。
二、紧缩政策会挤出私人投资和居民消费
当前，政府的四万亿投资主要是通过银行发放信贷和国有企业进行投资方式，这些大型国有企业一般都是银行的大客户而且又是投资政府支持的长期项目，所以，受利率政策影响的很小。与此相反，对已经入场和将要入场的私人投资将会产生负面影响，因为相对来讲，私人投资的项目周期一般相对较短，出于对利润的考虑通常对利率很敏感。这就会直接导致对私人投资的挤出。然而，当初扩张性政策的本意是想通过政府投资带动私人投资，进而拉动整个经济增长，但如果加息就会在一定程度上抑制私人投资的复苏。另一方面，紧缩的货币政策也会对本已出现起色的居民消费带来负面影响，尤其是一些信贷消费产品如汽车等耐用品的消费产生负面影响。
三、居民消费价格水平仍然支持宽松的货币政策
从目前来看，我国居民消费价格指数仍然在一段时间内保持在很低的水平。2009年7月，我国居民消费价格指数-1.8%，CPI仍不会大幅上涨。从构成CPI的两个方面进行分析，一方面从食品价格来看，尽管由于去年同期基数低和最近的食品价格上涨导致CPI回升。但是这种价格的上涨不会造成巨大的影响，因为当前食品价格上涨主要是由猪肉价格上涨引起的，与2006年时的猪肉涨价不同，这次不是由供给不足导致的，更多的是由于需求拉动的，所以，猪肉的价格以至于食品价格仍然可控。另一方面从非食品价格来看，由于当前制造业仍然存在很多的过剩产能和库存没有完全消化，供给过剩会对价格形成向下的压力，另外，由于经济危机导致失业率的上涨释放了大量剩余劳动力，从而使企业的用工成本会有所下降。所以，综合两方面因素短期内不存在CPI大幅上涨的风险。野村证券最新的预测显示，尽管由于充裕的流动性和食品价格的上涨，但是中国CPI仍然在可控范围之内，预计2009、2010和2011年CPI涨幅分别为-0.5%、2.5%和3.5%。
四、贷款结构中长期贷款占比过高货币政策难转型
美、欧央行实行宽松的货币政策，主要是加大基础货币投放。这些操作是短期的，按周、月，最多三个月买入票据和社会上的金融资产，这种情况对退出来说相对容易。而我国现有的贷款结构不利于货币政策转型。我国信贷结构中,目前中长期贷款占比达到51%，长期贷款的大量投入带来了极大的难题。因为，如果不继续增加贷款供应，必然有一批项目要断掉资金链，成为烂尾工程。所以，从项目完成的角度来看，实施紧缩货币政策的代价也很大。
五、银行存款准备金比率不具备调整条件
近日，高盛和渣打银行预计，鉴于经济持续增长以及通胀率上升的预期，央行四季度将可能上调存款准备金率。但目前来看这种可能性不大，一方面，我国当前的15.5%的存款准备金率已经很高了，况且准备金率对经济流动性的影响很大，继续采用调高存款准备金率的货币政策可能会使经济出现转向。另一方面，2009年7月份，我国银行的超额存款准备金比率1.3%，已经降至历史最低点，进一步进行调整空间很小。


所以，从银行存款准备金比率的角度进行货币政策调整的可能不大。
六、各国政府和国际组织形成共识认为现在退出为时尚早
当前，无论是欧美发达国家，还是新兴市场经济体，目前的经济回暖均处于敏感而脆弱的萌芽阶段，且尚难判断这波回暖是由个别刺激政策引发的短期亢奋，还是已转化为可持续复苏的一部分。再加上失业率等重要指标仍无有效改善(只是没过去那么难看而已)，因此任何经济复苏都有可能从“嫩芽”转为“枯草”。
鉴于当前经济形势的考虑，最近温家宝总理和国家三部委相继表示，中国经济正处在企稳回升的关键时期，宏观政策的方向不会改变。将会继续实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，全面落实并丰富完善应对国际金融危机的一揽子计划，努力实现经济社会发展的预期目标。此外，最近来华访问的世界银行行长佐利克也表示现在考虑退出政策为时尚早。
在刚结束的20国财长和央行行长会议上各国首脑也表示为避免使刚刚开始恢复的全球经济再次脱轨，各国同意在维护价格稳定和财政状况可持续性的基础上，继续落实G20华盛顿峰会和伦敦峰会上所承诺的扩张性货币及财政刺激政策，直至经济完全复苏。

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