我爱投资 －2010年实盘

丽珠集团:老产品增速提高,新产品不乏亮点


丽珠集团 000513 医药生物

研究机构：长城证券 分析师：邱义鹏 撰写日期：2010-01-26



要点:



营销改革显成效,处方药增速提高。丽珠集团是一家综合类的制药企业,在产品种180多个,涉及治疗领域包括抗微生物系列、消化道系列、促性激素系列、心脑血管、抗肿瘤等。通过2008年的营销改革,处方药实行“省公司领导下目标医院经理负责制”,增强了对医院终端的控制力,抗微生物系列处方药的增速明显提升,参芪扶正注射液、丽申宝等处方药继续保持快速增长。



抗病毒颗粒销售超预期。公司OTC药物方面,抗病毒颗粒受益于甲流疫情,销售收入实现超预期增长,同比增速超过100%,推动力在于甲流疫情期间,公司通过媒体宣传使抗病毒颗粒的知名度迅速提高,同时铺货范围扩大,基本实现了全国范围的铺货。公司其他OTC产品主要包括消化道系列的丽珠得乐、金得乐、丽珠维三联、丽珠肠乐等产品,其中金得乐和丽珠维三联增速较快。公司在OTC领域的营销改革正在进行,未来随着营销改革的完成,公司整体OTC药物增速也有望提高。



新产品不乏亮点。公司正在推广的新产品包括吉米沙星、伏立康唑、艾普拉唑等,除伏立康唑外目前这些产品销售收入仅为几百万元的量级,基数很小,在09版医保目录中,吉米沙星和伏立康唑均为新进入乙类品种,将有助于未来在医院市场的推广。2009年公司取得了亮丙瑞林的生产批件,亮丙瑞林治疗领域包括子宫内膜异位症、前列腺癌、乳腺癌等,原研厂家日本武田制药2008年全球销售规模约合14亿美元,属于重磅炸弹级产品,国内竞争对手较少,未来有望成为公司重要增长点。艾普拉唑作为创新药,高价格成为该药推广的障碍,随着学术推广的深入,预计未来也将逐步放量。



原料药业务扭亏为盈,其它业务平稳增长。2009年预计公司三家原料药子公司扭亏为盈,实现盈利约4000万元,2008年同期则为亏损约3000万元。公司其他业务主要是诊断试剂及诊断设备,09年上半年同比增速18%,预计未来能够保持20%左右的行业增速。



盈利预测与估值。业绩快报显示公司09年每股收益1.61元,预计二级市场投资收益贡献每股收益约0.2元,我们测算,2010年和2011年公司主业对应EPS为1.78元和2.14元,对应目前股价估值分别为23倍和19倍,目前估值水平明显低于医药板块同类上市公司,给予“推荐”投资评级,按照2010年业绩30倍PE,给予公司目标价53.5元。

丽珠集团:见贤思齐,加速发展


丽珠集团 000513 医药生物

研究机构：安信证券 分析师：洪露 撰写日期：2010-02-27



报告摘要:



主业大幅增长71.23%,证券投资正收益。因前期发了业绩快报,故公司09年业绩基本符合预期。实现营业收入25.96亿元,同比增长26.1%。综合毛利率提高至52.54%,同比上升了6.77个百分点。证券投资收益和公允价值变动收益合计为7,392万元,同比大幅上升。最终实现归属于母公司的净利润为4.82亿元,同比增长了824.81%,按回购B股注销后新股本29,572万股计算,全面摊薄每股收益1.63元(加权平均每股收益1.61元)。扣除非经常性损益后的归属母公司所有者净利润约为4.07亿元,同比增长71.23%,全面摊薄后的主业每股收益为1.38元(加权平均每股收益1.36元)。经营活动产生的现金流量净额4.95亿元,同比增长了43.27%,每股现金流量净额为1.67元。每股净资产为7.27%,同比增长了24.06%;扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为21.50%,同比增加了8.25个百分点。公司利润分配预案为:向全体股东每10股派发现金红利人民币1.5元(含税)。



营销改革持续显效,各项业务发展喜人。公司营销改革持续深化,执行力不断提高,是业绩实现大幅增长的根本原因。其中处方药整体销售良好、OTC 产品抗病毒颗粒受甲流疫情拉动增幅较大、整体原料药业务扭亏为盈、产品结构的不断优化,是公司盈利能力大幅提升的主要因素。从销售收入看,中药制剂、原料药、抗微生物产品、生殖用药、诊断试剂同比分别增长62.49%、19.24%、22.62%、26.20%、24.34%。从产品结构看,参芪扶正注射液、抗病毒颗粒增幅较大,使中药制剂整体销售占比提高了6.01个百分点;中药对公司的毛利贡献最大,由去年同期的毛利占比32.55%上升至本年的36.66%。同时原料药品种由于成本降低毛利率上升了14.49个百分点,原料药毛利占比也由2.62%上升至10.41%。产品结构的改变、原料药毛利率的提高是公司整体毛利率提高的主要原因。



见贤思齐、加速发展。随着营销改革的持续深化,公司“见贤思齐、和而不同”新的企业文化也逐步形成。公司并未满足于现有取得的成绩,而是高起点高目标,提出了将公司发展成为国际化的制药企业集团、参与国际竞争的新的战略目标。为此,09年公司投资建设新厂的步伐加快,在建工程期末达1.04亿元,比期初增长了6,572万元,公司将打造国际一流的现代化医药生产基地,新厂厂房全部按照欧盟和美国FDA 认证标准高起点设计,为今后公司今后国际化的战略目标奠定基础。



维持“买入-A”的投资评级,及12个月目标价52元。我们维持对公司2010-12年的业绩预测,即每股收益分别为1.74元、2.19元、2.72元,主业的CAGR(09-2012)为25.4%。以2010年公司主营业绩1.74元为基础给予公司30倍PE,则公司12个月内目标价为52元,维持对公司“买入-A”的投资评级。

丽珠集团:抗病毒颗粒超预期,未来增长不乏亮点


丽珠集团 000513 医药生物

研究机构：天相投资 分析师：天相医药组 撰写日期：2010-02-27



2009 年全年公司实现营业收入25.96 亿元, 同比增长26.10%;营业利润5.83亿元,同比增长485.62%;归属于母公司所有者的净利润4.82亿元,同比增长824.85%;基本每股收益1.61元,超过预期,分配预案为每10股派现金1.5元(含税)。



2009年9-12月,公司实现营业收入7.15亿元,同比增长50.21%,环比增长6.56%;营业利润1.56亿元,同比增长超过21倍,环比增长23.81%;归属于母公司所有者的净利润1.32亿元,同比增长132倍,环比增长29.41%;基本每股收益0.43元。



股市回暖“加热”公司业绩。公司在股票二级市场投资较大,受益于2009年股市回暖,报告期内公司公允价值变动收益1.34亿元,去年同期为-2.72亿元。扣除非经常性损益后归属于母公司所有者净利润为4.07亿元,同比增长71.23%。我们认为2010年中国股市出现剧烈震荡的可能性较小,并且公司减持了部分股票,公允价值变动收益对公司业绩的影响将会减弱。



中药制剂销售额增长显著,提升公司整体盈利能力。2009年公司中药制剂销售额7.05亿元,同比增长62.49%,占公司收入比重的30%,同比上升了9个百分点,公司中药制剂整体利润率较高,达到70.39%,同比上升了0.55个百分点,带动公司整体毛利率提高了6.77个百分点,达到了52.54%,公司整体盈利能力得到加强。



抗病毒颗粒旺销,销售额同比增长约124%。公司抗病毒颗粒历年的销售额与流感疫情密切相关,2009年受益于甲流疫情,公司2009年抗病毒颗粒销售额达到了3.46亿元,同比增长123.89%;由于社会对甲流疫情在冬季可能展开新一轮爆发产生担忧,2009年下半年,抗病毒颗粒销售额达到了2.16亿元,比上半年增长了66.15%。我们预计2010年随着甲流疫情的减弱,抗病毒颗粒全年销售额会同比下降,但春季依然是流感易发时节,所以上半年的销售会继续保持增长。



公司未来增长点。公司未来的增长点主要有以下几点:(1)受益于新版《基本药物目录》的出台,公司独家代理的吉米沙星和目前生产厂家较少的伏立康唑的销售额会有明显增长。吉米沙星是第四代高效广谱喹诺酮类抗菌药,伏立康唑是一种重要的治疗严重真菌感染的药物。(2)公司参芪扶正注射液是中药注射剂,目前主要用于肿瘤患者放化疗联合用药,心脑血管用药和病后体虚,其适应症范围有可能进一步扩大。2009年该药物销售额达到2.67亿元,同比增长32.95%,毛利率高达89.38%,同比提高了6.64个百分点,近5年复合增长率约为34%。我们认为中药注射剂治病效果独特,前景比较广阔,该药物未来增长潜力较大。(3)公司OTC营销改革带来的业绩增长。除抗病毒颗粒外,公司主要OTC药物为消化道药物。2009年公司消化道药物收入同比增长7.90%,明显慢于其它药物,当家产品丽珠得乐和丽珠肠乐的销售出现了下滑。公司OTC营销队伍建设将是未来管理层的重点工作之一,公司OTC药物可能会在2010年出现较大幅度的增长。



盈利预测与投资评级。我们预计公司2010年-2011年的每股收益为1.73元、1.92元,按照前一日股价43.40元计算,对应动态市盈率为25倍和23倍。公司2010年将受益于《基本药物目录》的出台和新医改的实施,此外参芪扶正注射液将继续保持较快增长,我们维持对公司“增持”的投资评级。



风险提示。公司公允价值变动对业绩产生负面影响;抗病毒颗粒销售额大幅下降;中药注射剂安全性风险。

丽珠集团:提高持续发展能力初见成果


丽珠集团 000513 医药生物

研究机构：中金公司 分析师：孙亮 撰写日期：2010-03-01



年度业绩基本符合预期:2009年公司实现收入25.96亿元,同比增长26.1%;实现营业利润5.83亿元,同比增长74%;实现净利润4.8亿元,同比增长825%,基本符合我们预期;净利润高增速主要由于证券投资随证券市场变化导致公允价值变动收益大幅提升。公司拟每股派发现金红利0.15元(含税)。



正面:收入和盈利能力均稳步上升:主业经营趋势向好,收入增速维持季度性提升态势,四季度收入同比增速达到50%;增长动力主要来自以“抗病毒颗粒”为代表的中药制剂:因H1N1流感影响,抗病毒颗粒收入增收1.9亿元,整个中药制剂同比增收2.7亿元,增速达63%。



持续发展能力提高:西药制剂和原料药各占公司收入的35%和30%,报告期内收入各增长14%和19%,而毛利则各增长19%和477%;公司西药制剂和原料药品种较多,更能反映公司的持续发展能力。可喜的是:从地区分布来看:公司在原弱势地区东北、西北等收入增速达85% !反映公司的营销改革取得成效。



公司经营能力和资产质量同步提高:报告期内存货下降,应收帐款周转加快,预付帐款同比增长92%,短期借款和长期借款均下降,反映了公司运营能力和资产质量均有所提高,同时降低了公司的财务费用。



负面:营销费用增长较快:公司报告期内营业费用同比增长达45%,费用率上升2.7个百分点达21%。



发展趋势:公司未来战略规划清晰:国内积极扩展西药制剂销售种类和范围,进入中药上游提高利润率和产品质量,扩大原料药生产规模提升出口,收缩证券投资规模聚焦医药主业。未来将更能从医药行业的高增长中受益。



盈利预测调整:我们维持2010、2011年每股收益预期1.72元和2.02元。



估值与建议:目前股价对应动态市盈率25x、21x,我们维持“审慎推荐”评级。

丽珠集团:主业快速增长,营销与成本控制双管齐下


丽珠集团 000513 医药生物

研究机构：齐鲁证券 分析师：胡德军，许均华，吕国启 撰写日期：2010-03-01



经营业绩保持稳定增长。公司实现营业收入25.96亿元,与上年同期20.59 亿元相比,增加5.37亿元,增幅26.10%,公司实现营业利润5.83亿元,与上年同期99.60 百万元相比,增加483.68百万元,增幅485.62%。全年投资收益和公允价值变动合计为1.34亿元,去年同期为-2.15亿元。剔除公允价值变动收益、投资收益及其他因素影响,主营业务贡献的归属母公司所有者的净利润约为4.07亿元,与上年2.38亿元相比,增加169.35 百万元,增幅71.22%。全年实现每股收益1.61元,按年末股本摊薄后每股收益为1.63元。



整体费用率维持稳定,销售费用增加影响盈利增长。公司全年营业利润率为52.32%,比去年增加6.76个百分点。从费用来看,在管理和财务费用均下降的情况下未能抵消销售费用的增长幅度,09销售费用增加1.69亿元,同比增加2.72个百分点,导致期间费用率增加1.45个百分点,达到30.67%。单季度来看四季度销售费用为1.3亿元,环比下降11.8%,同比增加19.01%,其增长为公司不断深化营销改革,调整产品结构,大力推进重点产品销售所致。



利润分解:甲流带动中药制剂盈利大幅增加,西药与原料药毛利率增加明显。公司旗下的四川光大制药生产的抗病毒颗粒,由于受甲流刺激销量大增,实现营业收入3.47亿元,同比增加123.89%,贡献净利润82.85百万元。全年公司中药制剂盈利显著,实现营业收入704.51 百万元,同比增加62.49%;原料药产品实现营业收入771.04 百万元,同比增加19.24%,毛利率提高到18.26%,去年同期仅为3.77%;西药制剂整体实现收入9.12亿元,同比增长28.67%,毛利率增加1.72个百分点,其中抗微生物产品实现营业收入304.24 百万元,同比增长22.62%;生殖用药(促性激素)产品实现营业收入181.06 百万元,同比增长26.20%;另外诊断试剂类产品实现营业收入179.87 百万元,同比增长24.34%。



所得税率下降明显。受子公司获得高新技术企业资质减税影响,公司所得税率明显下降,09年实际税率为12.83%,较08年30.99%下降了18.16个百分点,直接贡献利润近一亿元。



参芪扶正注射液增长良好。参芪扶正注射液09年销售收入达到2.67亿元,同比增长32.95%,实现毛利2.39亿元,占公司整体毛利的17%左右;作为肿瘤辅助用药,该产品将明显受益于医改对于重症疾病治疗药物的拉动作用,近些年一直保持30-50%区间的年增长势头,预计其未来三年仍能维持目前的增长趋势,销售收入仍将维持30%左右的增长速度。参芪扶正注射液一直为公司销售收入最大的产品之一,09年受甲流影响抗病毒颗粒销售首次超过参芪扶正注射液,随着甲流的消退,预计10年该产品将是公司利润增长的主要来源。



长期战略:改进原料生产技术,挖掘和发展新产品。2010 年公司将继续加大原料药企业的生产技术改进力度,提高产品质量,降低生产成本,提高市场竞争力,重点开发新客户和国内市场。公司在未来的战略发展计划是要成为具有国内领先自主创新能力以及在生产、技术、管理等方面具备国际竞争力的制药企业集团。公司在未来几年内,将以扩大销售,促进利润增长为出发点,通过不断的创新和改革,积极引进和开发新的产品,挖掘现有产品的潜力,制定实施重点产品推广计划等手段,推动公司持续稳定的发展。



公司的成长稳定,具备积极的投资价值。公司主业发展强劲,成本控制仍有空间可以挖掘,预计2010年-2012年每股收益分别为1.72元、1.94和2.26元,鉴于公司稳定性增长,我们认为公司具备积极的投资价值,维持公司 “推荐”的投资评级。

丽珠集团调研报告:品种丰富的“医药超市”


丽珠集团 000513 医药生物

研究机构：东北证券 分析师：宋晗 撰写日期：2010-03-23



丽珠集团是一家大型的医药集团公司,其业务包含了化学原料药、化学制剂、中成药、生化药物、诊断试剂等多个领域,产品涵盖了抗肿瘤、心脑血管、抗感染、消化道、泌尿和生殖系统、精神和神经系统等大类疾病。



公司在转为民营化后,主要在销售环节上进行了较大的改革,目前已经构建了较为完善的营销网络和营销队伍,公司计划用三年时间完成主要的制剂生产厂区的搬迁工作,搬迁完成后,公司的产能将能够满足10-15 年的发展需要,研发是公司的弱项,公司主要从外部获得品种,利用公司的品牌和渠道优势进行合作。



在公司主要的产品线中,抗生素虽然竞争激烈,但是公司拥有从基础原料到制剂的完善产业链,因此具有较强的竞争实力,促性腺素是公司的特色品种,抗病毒颗粒通过这次流感疫情走向全国,中药注射液在经过安全验证后保持将继续保持较高的增长速度,另外公司通过收购获得了2 各独家的精神科药物,扩充了公司的产品线,公司其他产品的竞争力一般。



2009 年凭借原料药和抗病毒颗粒的良好表现,公司业绩出现大幅增长,2010 年业绩增速会有较大幅度的回落,预计2010 年和2011 年每股收益1.64 元和2.00 元,公司不再投资于证券市场将会降低公司业绩波动的风险,给予公司2011 年25 倍市盈率,一年的目标价50元,给予谨慎推荐的评级。

当前丽珠b股价(2010年4月2日)20.66港元,折合人民币约18.18元. 09年每股收益1.63元, 其中主业每股收益1.36元.
目前股价对应09年主业收益为13.4倍市盈率.

很YY地计算一下, 如果5年内b股的问题得以解决(假设AB并轨后丽珠b股享受20倍市盈率), 这5年内主营业务收益翻倍(达到每股2.72,年均增速15%). 那么5年后的股价应该相当于54.4元, 收益率200% (年复利24.6%).

^_^

个人总体感觉丽珠的研发能力不强,但是目前营销和管理还不错, 加上医改,老龄化,城市化的大背景,医药行业在未来10年都处于一个比较有利的大环境,所以,5年业绩翻倍还是有可能的喔!

至于b股的改革,是早晚的事情,什么时候会破题,谁也不知道. 暂且给5年时间看看.

当然，丽珠还有A股，如果有新的项目能在a股高价增发（a股价格约为b股价格的2倍），那可能就是给b股股东另外送钱了。

丽珠b:

每股收益: 1.6285元 每股净资产: 7.2700元
每股现金含量: 1.6700元 净资产收益率: 22.4085%
每股未分配利润: 3.7695元 报告期: 2009-12-31
总股本: 29572.1852万股 流通A股: 17766.9070万股

sunatwork 发表于 2010-4-3 14:09
丽珠b:

每股收益: 1.6285元 每股净资产: 7.2700元
每股现金含量: 1.6700元 净资产收益率: 22.4085%
每股未分配利润: 3.7695元 报告期: 2009-12-31
总股本: 29572.1852万股 流通A股: 17766.9070万股

支持实盘！！请问哈，您只谈价值，不谈技术，那具体买入点、卖出点怎么选择？

lzxgz 发表于 2010-4-3 18:02
支持实盘！！请问哈，您只谈价值，不谈技术，那具体买入点、卖出点怎么选择？

只要有合适的标的,只要价格还是在有吸引力的区间. 我是有钱就买的.

比如中新S股,我在0.95的时候才发现他,当时在1年里面,他已经涨了n倍了,但是我还是觉得很有价值,等我筹出资金去买的时候,已经1.20了,我还是买了,结果跌到1.04,我很高兴,因为我下个月,下下个月,下下下个月的资金都可以买到更便宜的中新S了,可惜在我有钱之前,他又到1.30了.

比如杭汽轮b,我关注的时候是7.4元港币了,我觉得很有价值,我就买了,后来我有新资金,我在10元多买了,甚至13元我还在买,甚至17元,我还是愿意买.

我的资金来源是工资节余. 四年来,我陆续陆续的把每个月的工资都投给了我看好的公司和基金. 以后还是会如此,除非我觉得真的没啥有吸引力的投资目标了.

至于什么时候卖出, 这是个比较头痛的问题,事实上我很不愿意卖出. 但是如果涨的太过分了,或者我找到了更有吸引力的目标,那么我会卖掉现有的持仓,去买更有吸引力的股票.

我的资金来得比较慢,每个月每个月地产生,所以每个月的加仓占我的总资金量的比例并不大,我一直留在这个市场,就像一条鱼一直在水里游,我喜欢这种满仓的感觉.有的时候市场很疯狂,我尽力寻找市场中的洼地,躲在那里. 我会估算最坏的情形,如果我还是可以承受可能的损失,我还是继续留在市场.

比如,如果现在市场开始暴跌,我持有的杭汽轮b,丽珠b可能也都难免于难,但是,如果他们的价格腰斩了,我也会乐于见到,我将用以后的新资金,不断地买入更便宜的杭汽轮,丽珠,那个时候可能只有5倍6倍的市盈率,这样送钱的机会我会非常珍惜.