读《大萧条》看股市必然下跌

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这是本人博客4月27日的一篇心得，欢迎指正。其他文章请看博客blog.sina.com.cn/s/blog_676bee6a0100hza8.html


今天，通读了费里得曼《大萧条》，是作者《美国货币史》中一章，后单独成册出版。想起前一阵读的美国《1907年大萧条》，其中JP摩根采用的招数，可见解救大萧条时的政策都是一样，简单的说，就是实行凯恩斯的政策。虽然到1940年代凯恩斯才理论化了这些招数：积极的财政政策和货币政策。
    大萧条中最危险的就是流动性不足，并且在加速器的作用下，使货币的流动性不足变成债券、股票等资本市场的下跌、变成银行现金不足和抵押物价值大幅下跌进而使大批银行倒闭、变成整体经济的紧缩。解决的办法之一，或者说是最根本的一招：就是大力发行高能货币。本次金融危机，各国政府显然娴熟地运用了这一招，美国有拯救“有毒资产”，中国有8万亿。
    我们看到，中国M2增长率连续12个月以上20%以上，许多月在30%以上。纵观中国改革开放以来的经济史，只有92－93年可以媲美。想一想，92－93年的结局是什么？是高达20%的通货膨胀。分析中国M2增长率，历史上在20%不超过9个月，否则，必然造成通胀。平均来看，合适的M2增长在16%左右就可以支持经济9－10%的增长。2010年信贷的数据可能还有7－8万亿，历史上一般5万亿就够经济增长9－10%用了。这样的结局是什么？我们知道，CPI是经济的滞后指标，一般滞后GDP6－12个月，因此，我们是不是可以说，虽然政府已经开始收缩流动性，但是目前主要是通过数量性的手段，如公开市场操作；或者行政性的手段，通过窗口指导让银行均衡放贷的手法是否太温和了，根本不足以消弭过剩的流动性，毕竟今年是7－8万亿信贷。这样的结局就是未来通胀压力很大。
    费里得曼说：归根结底通胀是一种货币现象。放了这么多钱，只有两种出路：一是进入虚拟经济，目前的情况是中国主要的虚拟市场——股票市场和房地产市场正在受到打压，资金在流出而不是流入；二是进入实体经济，这又分两种情况：A进入消费市场，而中国最大的问题就是消费一致不温不火的10%左右增长着，不足以吸纳这些剩余流动性；B进入投资实体领域，结果是造成大批的过剩产能，拉动资本品、特别是制造业上游的资源品价格大幅上涨，这从近期的铁矿石价格就可以看出。结果是什么？可能是产能过剩和价格上涨。
    萧条是什么？萧条是消化经济增长中不匹配的过剩产能，虽然残酷，但是，可能是一个不能不少的过程。通过短期的刺激，GDP是上去了，但是问题却积累下来了。大家都知道：凯恩斯的政策是短期政策，不能解决长期问题。我们说这是一次百年不遇的金融危机，如果就这么简单的解决了，过去了，经济周期也太容易对付了。结果是什么？是未来几年我们可能会比较艰难。我们要下大力气消融流动性，要解决产能过剩特别是中国出口导向性形成的大批产能（老美不可能再向1990年代消费我们那么多商品），要解决如何拉动中国消费快速的增长（这简直是难上青天的事，今天听夏斌在新浪50人论坛的演讲，有多少人真正理解中国储蓄率高和消费率低这个结构性矛盾的本质）。
    回过头看股票市场：扩大融资是必然的，因为我们要通过资本市场消化流动性；宏观政策必然会越来越紧，否则真不知通胀会到什么程度，新经济时代1990年代，我们都到了5%以上，可以预期，加息或者预期不到的政策如房地产等必然要出台，这是不已人的意志为转移的；经济没有预期的高增长以及政策收紧必然带来上市公司、特别是和投资相关上市公司的利润低于预期；还有，估值的不断下移，不要说银行估值低，目前中国的银行已经是世界市值最大的银行，当年日本也是全球十大中占据4位，结果呢，日本1990年开始失去的十年。（银行的比较我有空再另文讨论）。
   在这样一个时期，我们要做的是什么？丢掉幻想，特别是蓝筹股切换的幻想，老老实实做题材股：不论是成长题材的小股票还是昂贵的医药股，这才是有收益的地方。

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关键词：大萧条 公开市场操作 铁矿石价格 房地产市场 失去的十年 金融 板块