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【名称及版时间】：中金公司-091221-宏观经济周报091221_内外因素不利于短期内市场
【来源】：中金公司
【文件格式】：PDF
【页数】：29
【内容提要】：
中国经济：我们两周前提出警示：年底内部的紧缩预期、外部的脆弱环境，将打击市场表现。如今这一警示兑现：
1. 国务院近期连续出台房地产措施，加快商品房供给，抑制炒房需求。这些措施对于房地产以及整个市场产生短期
负面影响，尽管我们对房地产价格中长期依然看涨的观点不变。2. 外部金融环境依然脆弱：先有迪拜债务危机，再
有希腊、西班牙主权债务评级下调。这些因素对于市场的负面影响短期内仍将持续。
年底财政突击花钱，不会拉动投资和配套贷款：财政年底将突击花钱2 万亿，有人认为投资项目因此有望加快，拉
动12 月配套贷款明显反弹。我们认为这一可能性较低：年底财政资金投放是历年普遍现象， 平均来看12 月财政支
出占全年1/4，今年这一比例与过去历年相仿，并无特殊之处。我们的研究发现，年底财政突击放款主要都是花到了
行政经费、社会福利上，而非基建投资项目，因此难以拉动配套贷款。原本计划中的中央政府投资今年还剩余2000
亿，也将延期到明年。因此，12 月的财政巨量放款难以对短期市场带来正面影响。
尽管短期内市场将继续受上述负面因素影响，但我们对于经济增长势头仍比较乐观：明年1 季度流动性可能呈现跳
跃性的上升，同时由于处经济复苏初期，通缩乍转通胀，届时企业盈利也将大幅上扬。此外，中央经济工作会议提
出“严控新上项目”，但我们认为明年投资增长大幅回落可能性较小，一方面要完成今年大量已动工项目，另一方面，
企业今年有大量未用贷款（我们估计1.6 万亿），明年实际可用资金堪比今年。
海外经济：美联储历来遵循它的两大政策宗旨：充分就业和物价稳定。这次危机中美联储采用了大规模的非传统性
货币与流动性政策以稳定金融系统。进入2010 年，美联储所面临的挑战是如何在就业市场不理想的情况下进行货币
和流动性政策的适度调整，从而控制通胀和通胀预期风险。上周FOMC 会议表明目前失业率高企，产能利用率低迷，
通胀趋势稳定，以及信贷仍待复苏为美联储提供了继续维持近零利率的宽松货币政策的条件，但同时亦表明了美联
储将首先采用流动性减缩措施（liquidity unwinding）以防止通胀预期上扬，而第二步才是货币紧缩，进入加息通道
（monetary tightening）。具体而言，美联储的流动性减缩将分为两步：先进行过剩流动性调整，于必要时再对银行
储备金进行调控。美联储在2010 年上半年还不会加息。
最近诸多市场和基本面因素正在交叠影响着美元的走势。从数据观察，美元近日来的买入头寸已上升至几乎不可持
续的水平。从基本面看，美联储还将在较长一段时间内维持弱美元政策，以实现经济再平衡。预计明年1 季度美元
有可能重返有序贬值，但主要相对于新兴市场汇率。美元对欧元和日元的贬值空间将相对减小。
日本央行公开表示不容忍通缩，强化了市场对日本央行进一步放松货币政策的预期。日本央行在上周议息会议上对
通胀目标做出澄清，明确表示不能容忍CPI 同比增速处于零或者零以下水平。这意味着日本央行不仅在加息时点上
将较美欧央行晚，更可能在必要时进一步扩大货币政策放松力度。超出市场预期的货币政策倾向导致当日日元显著
贬值，日本国债收益率亦全面下滑。
上周全球货币市场基金再次呈现大幅净流出376 亿美元，为10 月以来最大的流出量，但主要流入发达国家股市和债
市，而新兴市场股市的净流入有所减少。