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《财务管理》前言

有很多毕业生，通过财务管理，走上了公司总裁岗位。可见，《财务管理》在企业管理中，占有很重要的地位。但是，目前国内外的《财务管理》文献，却还存在许多重要问题急需改进。

去年，浙江大学管理学院的一位硕士毕业的研究生，很不理解地对主编说：对于投融资决策，在学校里学的是净现值指标NPV，这是最科学的指标，而内部收益率指标IRR是不可靠的；但是，到了企业以后，却发现企业主要使用的是内部收益率指标IRR。

更有甚者，有一位财经学院金融专业的本科毕业生说：他根本不知道内部收益率IRR这个概念。这说明，他们在《财务管理》与《投资学》等有关的金融专业课程学习中，至少是教师没有强调过内部收益率IRR这个指标。

对于这些，我们感到非常惊讶。这说明，以往国内外《财务管理》、《公司理财》与《投资学》等灌输给同学们的这种思想，是如此地根深蒂固，理论与实践是如此地脱节。

目前常用的资本资产评价指标，特别是非常著名的“夏普(sharpe)指数”，现在采用的研究人员还非常多，它已经成为全球最普遍使用的共同基金绩效评比方法。这些指数，无论在理论上，还是在实际中，都存在很大问题：在理论上，即使CAPM模型中7个基本前提假设完全满足，也难以推导出这些指数；在实际中，上述7个基本前提假设不可能完全满足，而且也难以验证。我们可以用几个简单例子，清楚地说明这些指标与实际脱节非常大。

这里，我们必须强调，一个真正有为的投资家，是要使期望IRR（或终值）最大化。因此，对于可承受的风险（特别是很小的风险），完全没有必要“前怕狼后怕虎”。任何为可承受的“风险”而“扣分”，要取“风险调整后的收益率”作为衡量标准，都是有害的：不仅任何“风险厌恶”的倾向都是有害的，而且任何“风险偏好”的倾向也都是有害的，它们都会贻误“期望IRR（或终值）最大化”的获得！

国内外几乎所有的著名《财务管理》文献与教材[22]，对于诸如IRR的求解等计算，不采用现成、先进的计算机软件，而依然采用几十年以前承袭下来的“试错法”等，进行繁复的手工计算，并且津津有味地加以介绍。这进一步说明，国内外的《财务管理》课程，是多么急需改革！

此外，我国的证券市场，有2/3股票不能流通，同股不同权，流通股与非流通股的价值相差很大。在这样的情况下，我国上市公司的许多决策，就根本不能照搬国外的方法。例如，股权融资还是举债融资的决策，就是最典型的。可见，国内《财务管理》课程，更急需改革！

本书的最突出之处是，提出了比较完整、系统的投融资决策理论与方法，它是IRR和NPV这两种方法的密切、有机结合，完全克服了这两种方法各自的缺点。因此，这是当前国内外投融资决策理论与方法一个相当完美的终结。它解决了几十年以来，国内外财务管理学界一直争论不休的、这两种方法谁取代谁的问题。

此外，本书在许多方面，提出了一些独特、实用的新方法、新思想。本书还在许多章节，配合给出了“计算软件附录”以及先进的相应“Microsoft Excel电子表格”文件（以下简称“Excel文件”，在主编的Internet互联网主页http://yyiq.51.net中，可以下载这些相应的Excel文件）。这些先进的文件，完全解决了《财务管理》中所有的基本计算问题与一些复杂计算问题。

本书是作者们在多年的本科生、硕士生（包括MBA）与博士生教学的基础上，经过多次修改补充而成，是集体智慧的结晶。

本书可以用作本科生与硕士生（包括MBA）《财务管理》的教材或参考书。如果舍去一些公式的推导，那么本书也可以作为高职高专与成人高校的教材。

本书中对于传统《财务管理》的主要改进之处，简要说明如下。

第1章 较详细地给出了财务管理六种目标的优缺点。

第2章 较清晰地给出了各种财务比率及其分析。

第3章 采用了先进、简捷的Excel软件，完全替代了以往教材与文献中通常采用的许多繁复计算表格。阐明了“附息债券的实际年复利率”公式、“各种利率与贴现率”以及“活期储蓄相当于每天付一次息的附息债券。”

第4章 把投融资项目进行了两个方面的分类。说明了确定性投融资项目的“理想”准则，以及其中NPV的详细定义。并且运用这一方法，透彻分析出了我国一个非常典型的实例，它较准确地估算出了，我国在1996～1997年的两年间，因高利率向国内外发行长期国债，而造成数百亿元的重大损失。接着，给出了“离散型”、“确定性”投融资项目NPV(r)和IRR的确切定义，分析了投融资项目通常NPV准则与IRR准则的优缺点，并且给出了“投资平均规模API”与“投融资平均期限ADI”这两个概念，特别是前者，它不仅较准确显示了投资项目的平均规模，而且还通过代数上的正负，显示了该投融资项目的性质：正值表示该投融资项目是投资性质，负值表示该投融资项目是融资性质。

第4章中，最主要是给出了本书的“投融资决策新准则”，不仅给出了判别单个投融资项目优劣的新准则，而且还给出了比较多个投融资项目优劣的新准则。不少文献与教材，对于“互斥的投融资项目”，仍然采用各个投融资项目各自的IRR指标进行比较，从而犯了致命的错误。对此，他们不但不纠正错误，并且还反而指责IRR指标的不是，贬低IRR指标的重要作用。

第4章中，还通过理论推导，给出了租赁公司经营中必须注意的七点，给出了租赁公司中实际案例的分析与计算，严格推导并通俗地说明了债券“平均剩余期限（久期）ADI”与修正久期DM：＝ADI/(1+IRR)。

第4章最后，给出了债券投资中非常说明问题的实际应用案例分析，其中结合事例着重指出：“如果持有010213国债，那么与010303国债相比，一周中将多损失9.75%。对于有500亿元以上投资资金的保险公司或社保基金来说，如果一周中多损失9.75%，那么也就是一周中将多损失近50个亿。而且这种损失决不是偶然的，只要学会了基本的投资决策方法，就不会犯这样的错误。可见，学习这里的基本投融资决策方法，非常重要。”

第5章 主要讨论了风险和收益如何兼顾的问题，给出了比较合理的权衡方法。

第6章 介绍了用Excel软件求解投融资项目IRR的方法：对于使用寿命不同的设备，进行选择时，可以证明，采用“年金法”，等价于采用最小公倍数繁复凑合的方法，而且将本书的“投融资决策新准则”，以及Excel软件技术，一并运用于上述“年金法”，使这种“年金法”焕然一新。这一章给出了本书“投融资决策新准则”运用于各种具体决策问题的方法。与一般文献相比，这里的方法，极大地避免了片面性，其分析结果全面、完善得多。

第7章 给出了资金成本中“用资费用”、“筹集费用”与“资金成本率”的确切定义。指出了有些文献与教材中，对于“资金成本率”的定义与计算公式，存在较大误差。

第8章 严格说明了营业杠杆系数的计算公式。在分析优化资本结构主要因素时，说明了：在我国，市盈率较高，而且普遍存在“一股独大”问题，国有股与法人股又不能流通，所以公司千方百计利用“发新股”、“增发新股”、“发转债”，进行“圈钱”。

又指出：大部分股票（国有股与法人股）不能流通，是我国股票市场独有的现象，也是造成公司治理低效最主要的根源之一。由于大部分股票不能公开上市流通，从而使非流通股持有者，更关注股票的净资产、净利润与分红收益，对公司股票市场的表现，则非常冷漠。甚至，在上市公司大肆“圈钱”引起证券市场大幅跳水的情况下，一些公司仍然通过证券市场大规模“圈钱”。

由此，我们的结论是：大部分股票不能流通，是产生上述种种不良现象的动因，而一股独大，是给予了产生上述种种不良现象的条件，助长了上述种种不良现象的产生。

恶意“圈钱”的上市公司，虽然不得人心，但是毕竟有着资金充裕的诱惑。哪一个上市公司“圈钱”越凶，资金就越充裕，它的日子越好过。于是，许多上市公司，不管广大投资者的强烈谴责，还是争相“圈钱”，而且越圈越凶。这是中国股市的一大奇观。

第9章 讨论了两个最重要的衡量股票投资价值的指标，讨论了公司每年利润恒定时的市盈率选择，给出了债券到期收益率的计算方法，指出了我国央行《关于统一采用债券收益率计算方法有关事项的通知》的三点中，只有第二点是正确的。并且对此，进行了分析与纠正。此外，还分析与推导了债券的久期（弹性，也称为平均剩余年限）、修正久期与凸性（曲度），导出了各种债券的久期、修正久期与凸性，给出了债券的操作方法与技巧。对于基金投资，提出了修正折价率的概念。对于债券回购，说明了其类似于期货交易的放大作用。对于可转换公司债券，给出了实际操作时的计算方法。在给出各种债券“到期收益率IRR”与“弹性”计算方法与Excel软件的同时，对于目前在上海与深圳证交所流通的债券，给出了这些债券近期的收盘价（全价），以及“到期收益率IRR”与“弹性”的计算方法、Excel软件与计算结果。

本书由主编先写出初稿，最后再由主编统稿与定稿。各位副主编具体参加编写的章节主要是：第1章 周立军、赵秀芳；第2章 周立军、赵秀芳；第3章 周立军；第4～6章 荣先恒；第7章 赵秀芳、周立军；第8章 王海翔、曹永峰；第9章荣先恒、赵秀芳；第10章 赵秀芳、曹永峰、王海翔；第11章 王海翔、赵秀芳；第12章 赵秀芳、曹永峰、王海翔；第13章 曹永峰、王海翔；第14章 曹永峰。

本书获得2004年批准的国家自然科学基金资助（项目批准号70373024）与教育部专项基金资助（项目批准号03JD630023）。

非常感谢博士生吴国权、谢子远与硕士生余利志，他们参加了部分章节的撰写，仔细阅读了本书，并提出了一些有益的意见。

非常感谢科学出版社与杭州开元书局的支持，没有他们的大力支持，本书不可能这么及时与大家见面。

由于本书有不少新的方法与思想，疏漏与不周之处，在所难免。今后，如果发现有什么问题，或希望了解进一步的发展，可以访问主编的主页http://yyiq.51.net。主编的主页中有多个信箱与bbs论坛的地址，可以通过电子邮件或bbs论坛，与主编联系，以便取得本书的最新进展，本书的最新电子版，或其他新资料。今后，如果主编的主页地址有变，可以用 http://www.google.com或 http://www.baidu.com搜索“杨义群”，就可以搜索到主编的主页与邮箱地址。

浙江大学投资研究所 杨义群 2004年7月