[原创]我的股票/上市公司估值体系——理论与实践的一次结合-经管之家官网！

本人理工科博士毕业后没有从事科研工作，辗转证券公司、期货公司后留在了私募基金，虽然专业不对口，两年多的时间里还是幸运地一路从研究员、程序化小组负责人、策略交易部经理、高级投资顾问做到投资总监。
近期股票行情较好，作为投资总监难免对股市有更多的研究和思考，因此有了这么一篇小文，系统地总结我自己的上市公司估值体系。
说到上市公司估值，学术派首先想到的应该是自由现金流贴现模型以及类似的红利贴现或者利润贴现模型，这类绝对估值方法像债券估值一样将货币时间价值的思想用到股票上，给出了上市公司或者说股票的“价值”。从逻辑上讲，这个估值方法是相对严谨的，但遇到了严重的问题：首先价格是围绕价格波动没错，但波动幅度有多大、什么时候会回归价值都无解，所以没有实用价值；其次未来现金流的预估难度很大很难准确，期望收益率用多少也模拟两可，因此一千个人有一千个估值结果，所谓绝对估值反而成了相对估值。不过仍贴现模型自有其价值，我们可以将模型的变量做进一步的分解，例如把利润分解成“收入-成本-费用”，把期望收益率分解成“无风险利率+风险溢价（偏好）”，这样当一个因素相对其他因素发生非常明显的变化时，我们马上可以分析出股票价值的变动方向，而这也大概率是股价实际运动的方向。随便提一句，这样的分析对行业和大盘也特别有效。事实上，只要吧这些因素中的一个研究透，就可以在股市赚很多钱了，只是研究分子一般是5年以上长线，研究无风险利率一般是持股1~3年，研究风险偏好一般持股几周到几个月，原因这里不展开。
要想在绝对估值法无效或者有矛盾的情况下对当前市场状态下的股价做出评估，就只能用相对估值法了。对盈利相对稳定的行业和公司，自然可以用PE估值，公用事业类、消费类公司用这种方法就比较好，其实这时即使用绝对估值法也可能得到有意义的结论。相对估值是选择可比公司PE进行估值，但经验上我们也可以看公司和行业的PE来判断投资机会，对盈利相对稳定的行业和公司（公用事业类、消费类etc.），10~25倍PE的估值是合理的，低了可以买入，高了可以卖出。
然而，当盈利不稳定时，就不能用PE估值了。如果公司盈利增速相对稳定，PEG就可以上场了，因此稳定成长行业例如当前中国的医药行业就适合用PEG估值。当然，买入的话PEG可以在1的基础上打个折扣，如0.8以下。
当公司盈利不稳定，盈利增速也不稳定时，如何给公司估值呢？
后面可能更实用些，各位愿意看下去的话就赏脸回复一下吧
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这时就要用到ps了。如果公司营收相对稳定，毛利率波动不是很大，可以直接用营业收入乘以1~10倍作为公司市值，具体倍数主要考虑公司长期毛利率的高低：低于10%就取1倍，高于90%就取10倍，以此类推。如果公司营收未来可能发生巨大改变，但最后会形成相对稳定的状态，例如互联网公司、科技类公司，可以先对未来稳定状态的公司市值作出预估，再贴现到当前得到当前市值，这里贴现率应该用一个相对较高、包含成长失败概率的预期收益率，此外为了安全起见，买入点应该为公司市值小于估算出的当前市值的一半。
对于营业收入和毛利率概念不适用的行业例如银行、保险、创投等，或者营业收入和毛利周期性变化，始终不是稳定状态的行业例如例如航运业和化工行业，就只好用PB来估值了。经验上讲，银行的PB在1~2倍之间，1不到时可以买入，2以上最好抛售，其他行业而言，1也是个下限，不到1倍PB可以买入，上限要看公司扩大再投资的便利性，如果扩大再投资门槛很高的话，PB3~5都可能是正常的上限。
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至于PRG（与PEG类似，但不是用盈利增速而是净资产收益率来做分母），一般是用于稳定的绩优股的估值，主要在香港盛行，我还用得不多，没啥实战经验，等有体会了再纳入我的估值体系吧~