《利率史》读书笔记：利率的长期趋势是什么？-经管之家官网！

书中也写道，有人会认为20世纪规模更大、效率更高、技术更先进、创新更多的金融市场“会导致一种更加稳定的利率范围，事实恰恰相反。”过去是因为市场的分割、不发达导致一些极端的利率，现在则由于通货膨胀、战争和社会变革、金融危机等情况，以及金融市场的波动，会导致一些更极端的利率。从美国债市大周期来看，1899-1920年债券熊市，1920-1946年债券牛市，1946-1981年历史上最大的债券熊市，1981年之后基本属于债券牛市。1938年美国国库券的收益率有时到了0.001%，偶尔还有以负收益率的价格出售，因为它可以享受某些州的个人财产税的豁免权（背景是“1937-1938年期间的深度衰退粉碎了有些最坚定不移的乐观主义者的最后希望”）。这段历史再次让人感叹，预测未来太难了——1945年二战结束的时候，“有些人觉得财政部不会总是发行利率高达2.5%的债券，也许像2.5%这样的高利率会永远不再出现”。因此1945年美国财政部发行的最后一批2.5s的国债，买入资金接近200亿美元。从古至今多数时候战争都伴随着高利率（二战是例外，英国是因为严格控制利率以为战争筹资，美国是因为战争带来繁荣，所以历史有时有相似性，有时又有差异，无法简单判断），和平时期利率较低。所以当时人们的这种判断也不能说没有依据，谁又能想得到以后的石油危机、滞胀在美国带来比一战、二战更高的利率呢！1981年是美国历史上国债利率的最高点，3个月期国库券最高收益率达16.3%，20年期国债利率为15.75%，售价略低于面值，收益率达到15.78%。英国在20世纪70年代国债利率突破了1750年以来的高点6%，最高时（1974年）达到了18%。

利率的波动和国家政治经济发展的大背景有关，如古巴比伦、希腊、罗马这三大古国都表现出从最早历史时期利率较高，随着民族发展和兴旺利率开始下降，又在政治崩溃的最后几个世纪里利率上升。17、18世纪荷兰的长期利率总体上低于英国，而19世纪则是英国低于荷兰，这和两个国家相对经济地位、对欧洲金融的主导权的变化有关。19世纪英国国债利率低于美、法、德、荷等国，也反映出那时“日不落帝国”的强大。在每个国家内，利率因经济周期等各种因素影响也一直在波动。

对利率变动的长期趋势，也有人有不同的解读。如格林斯潘在《动荡的世界：风险、人性与未来的前景》中分析，利率是对未来收益的折现程度，即时间偏好的反映。“时间偏好在代与代之间保持的稳定性有据可依，早在公元前5世纪的希腊，利率水平的表现就已非常接近于我们今天的市场。英格兰银行在1694~1972年执行的官方政策利率一直在2%~10%波动，在20世纪70年代后期的高通货膨胀中提升到17%，此后又回到个位数的历史区间。我们有充分的理由推断，时间偏好没有明显的长期变动趋势。”“我推测，虽然时间偏好很少能直接观察到，但根据通货膨胀预期进行调整后的实际市场利率可能正在不断地向稳定的时间偏好水平趋近。”“时间偏好加上风险厌恶与从众行为，主宰着所有收益资产的定价，也从19世纪开始一直决定着家庭收入用于长期储蓄的比例。经过通货膨胀调整后的实际利率基准点由时间偏好确定，然后根据经济体中储蓄与投资的消长以及金融中介化的程度形成波动。”即格老认为利率就是在“波动”，没有明显的长期变动趋势。确实，反者道之动。利率升久必降，降久必升。目前全球利率基本都处在低点，欧洲负利率引人瞩目，中国还在降息降准周期内，但美国快要开始加息，最近5月初美欧债市收益率突然攀升，焉知何时中国经济会复苏、利率重新上行呢？格老认为利率定价背后是人性，千年来人性变化不大，但是全球的人口、社会、经济成熟度、结构是不是有根本性的变化，导致价格中枢变化呢？

面对历史，大家的归纳判断都不尽相同，对未来，分歧可就更大了。利率研究的迷人之处，也许就在于其既有一定规律可循，又充满着随机性和不可测性，是无数因素（现实的、心理的、预期的）相互作用的结果。

三、结语。

《利率史》是一本跨度宏大的巨著，给人以多方面的启示。作者严谨的研究态度令人惊叹，参考无数的资料史海钩沉，整理出这些历史非常有价值。如果非要说不足之处，一是它主要是对历史的描述，对利率高低的原因有一些分析，但更多是展现数据和总结趋势，欠缺深层次的剖析和理论总结。当然，这不是本书的任务，作者也说“我们没有进行这种解读的企图，只是提供和分析原始数据”。二是利率的变化有个重要的因素就是通货膨胀率，虽然作者注意到了这个问题，但因为数据难以获得，所以只在少数章节研究了扣除通货膨胀率之后的实际利率或提到了通胀水平的变化，一般都只是介绍名义利率的变动。

作者说“历史记录本身并不具有预测性”。但连历史都不了解，想预测未来更是盲人瞎马。鉴往才能知来，了解历史有助于我们对规律的把握，以及，以敬畏之心谨慎作出涉及短中长期利率判断的投融资决策。

来源：i资管俱乐部

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