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【中金公司】关于英国脱欧的点评交流电话会会议纪要
2016.06.24
首席宏观经济学家 梁红 博士: 退欧在某种程度上具有较大的负面影响,市场风险直线上升。对中国的影响要从 3 个
方面分析:
实体经济:过去30年在全球化的进程中,受益越多的国家在此次退欧事件中受到的影
响也就越大,这种影响对实体经济的影响是最大的。中国应对事件产生的影响需要巨大
的内需和回旋余地。
金融市场:中国大陆的资本市场向下是关闭的,短期内会扮演避风港的角色。A股与港
股完全不同,跌幅很小,短期内会有小幅反弹。
人民币:今日全球货币除日元外,相对美元的汇率都有跌幅,风险上升,日元升值较为
正常;除去日元以外,人民币是贬值最小的货币,中期可能被动地小幅升值。 结论:政府内部一定会有很多研讨,但归根结底,只有强身健体,才能有效应对,所
以需要更注重内需,不能指望外部市场。短期不要轻言去抄任何的底,所有的资产都不便宜, 估值是过去五年极低的利率情况下撑起来的,大家都是千丝万缕连着的,这个回归会有一段
时间。政府稳住流动性没有问题,但更重要的问题是,中长期如何应对下滑,如何保增长。 接下来实体经济和金融市场都面临较大的压力,人民币将会面临升值的压力,全世界所有的 货币都想贬值,但是不存在这样的可能性。
首席策略分析师 王汉锋 博士: 对于中国的影响可以概括如下:
中期影响大于短期影响:
英国退欧的事情对中国比较远,投资者意识到比较慢,A/H 股反应相对要温和。短期内 政府支持力度也较大。对于欧洲金融的冲击和影响在中期会陆续体现,负面影响肯定会 有,是值得大家进一步关注的事情。
对H股影响比A股明显。
所有汇率的波动和变化都会在 H 股反应出来。A 股在这个位置已经盘整 2-3 个月,退欧 事件总体而言对 A 股是负面影响,风险较大。维持脱虚向实的判断,实物经济跑赢虚拟 经济,估值实的跑赢估值虚的,盈利实的跑赢盈利虚的。大趋势来说,A 股还未到中期 大底。
客户关注点:
Q: 中期影响大于短期能否再解释一下?
A:短期 A 股反应比较温和,比海外反应温和的多,主要是由于投资者预期 A 股会更封闭,
同时政府支持力度会更大。中期,脱欧可能导致英国的分裂以及欧洲分离主义倾向。传 递到国内,像中国这种大的经济体,国内投资以及出口会受到比较负面的影响,在时间 上,2-3 或者 3-6 个月时可能会受到中期负面影响的波及。
Q: 对 H 股市场 IPO 投资者有什么建议。国内对冲头寸有限的情况下,有无办法对 冲风险。
A: (王博)外围波动继续的话 IPO 市场肯定会受到影响,发行意愿下降,强行发行的话
价格偏低。国内对冲手段有限,但还是有的,受益维稳预期及估值较低的大盘蓝筹衍生 产品还是可以考虑的。总体上,除减少绝对暴露外,可用工具确实偏少。对大宗商品, 比如螺纹钢有负面影响。黄金受益于不确定的上升,在 1400 美元附近有比较强的技术
阻力位,黄金价格短期内有支持。
A: (梁博)大规模的资产价格和汇率变动影响很大,不要接下落的刀子。IPO 市场暂时
关闭。利率下行,有一些国家的负利率会更深。制造业中期负面影响会比较大,非贸易 品以及和维稳相关的基建和铁路相对更看好。
Q: 人民币下一步受到的影响预测如何?
A: 汇率市场剧烈波动导致全球分配资产,明显流向美元日元,人民币会有一些贬值,但
是贬值程度大幅小于其余货币。中期来看,现在中国情况虽然糟糕,但是改革空间相对 高。从制度上讲,有效应对动荡的概率相对较高,中期有概率成为避风港,人民币中长 期有升值的可能性。
Q: 人民币汇率进一步下行对 A 股的影响
A: 人民币贬值近期(近 1-2 月)并没有对 A 股造成太大影响,虽然中国情况不是很好,
但是外围更差,所以外围恶化对 A 股边际影响会比较小。
Q: 中国央行的应对策略怎么样?可能会发酵一段时间,持续时间多久?年底的话 人民币汇率会达到什么水平?
A: 对实体影响大于对金融市场的影响,从 H 股来讲,央行会与联储有合作。2008 年的时 候,中国说茶杯里的风波,对中国没影响,但实际上影响很大,但是当时的回旋余地很 大。从今天来看,中国健康程度差很多,如果出口出现下滑,风险溢价上升,中国会受 到更大的影响。 届时央行在财政政策和货币政策上都会有措施出台,如果能够出台相应的结构性改革措 施会更好;如果政府对这一事件的风险意识比较低,那么结果会更坏。之后几个月可能 还有连续的坏消息,需要有提前量,在增长,内需,投资,消费等方面执行空间要更大。 人民币面对被迫升值的压力,年底对美元预计 6.68。主要是考虑到以下因素:1、全球 风险很高的情况下,什么都不做,相对于一篮子货币,会倒逼升值。2、在香港市场不 行的情况下,维稳压力很大。
Q: 外汇市场剧烈波动会不会造成对金融机构的强烈冲击
A: (梁博)不要轻言抄底,大型投资机构都采用全球投资模型,具体的是谁在里面做错
了,做错了多少现在还看不出来,要过一阵子才知道。短期内全球央行能够扛住压力, 但是民粹政党的对公投提出的要求会带来政策上进一步的压力,包括美国大选。下一个 风险最大的市场是一些国家的国债和企业债的市场。
A: (王博)13-14 年瑞士法郎与欧元脱钩,有对冲基金因此倒闭。这次影响更大,接下来 几天听到对冲基金倒闭或者出现问题很正常,不要奇怪。
Q: 脱欧的流程以及周期?策略会上说三季度有窗口,观点是否变化?
A: 程序,英国首相辞职。英国政府和欧盟在贸易、政策、投资方面进行谈判。持续两年, 若没有完成,会自动延期。在两年之内英国依然是欧盟成员国。三季度窗口要看中国的 应对,如果局势超出政府预期,且政策应对不及时,方向不对路,那么三季度前半段形 势偏向负面。如果应对及时会好一些。总体来说三季度后半段 A 股走势可能会优于前半段。