对当前宏观经济的一些看法——兼论经济调整周期-经管之家官网！

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一、国际经济运行有从低速向衰退滑坡的风险
　　　
　　目前全球经济的特点，是金融动荡背景下经济增长从失速向衰退滑坡。乐观预期到2009年底可能开始复苏。根据IMF发表于2008年7月17日的《世界经济展望》的预测，全球经济增长率将从2007年的5%下降到2008年的4.1%和2009年的3.9%。
　　2008年美国经济平均增长率将为1.3%。七国集团的今年的经济增长速度可能仅为1.2%，比2007年的2.2%下降了整整一个百分点，其中欧元区略好，但是经济增长率也仅为1.4%。英国、法国和德国已经徘徊在经济衰退的边缘。新兴与发展中经济体的经济增长将从2007年的8%减缓到今年的7%左右。
　　目前全球通货膨胀的特点，是金融动荡通过引发经济衰退，使大宗商品牛市加速终结，从而明显缓解全球通胀压力。根据IMF的统计，欧洲和美国的金融机构在这次危机中至少损失5600～6850亿美元，全球金融系统的损失将达到11000亿美元。全球金融体系的流动性紧缩，使得实体经济濒临衰退，大宗商品的需求也随之滑坡。此外，从2008年上半年的数据看，发达经济体与新兴经济体对于近期国际商品价格上涨与金融动荡的应对能力比事先预期得要好。在能源危机和发达国家金融动荡的双重冲击下，全球经济仍然成功地避免了衰退，也避免了恶性通货膨胀的蔓延。目前发达国家的CPI水平普遍在4%以下，但是发展中国家的通胀率在2008年与2009年将分别达到9.1%与7.4%，仍然受到通货膨胀的困扰，表1给出了世界经济增长的展望。

　　目前全球商品市场的特点，是原油牛市接近尾声，但粮食市场仍有稳定基础。原油价格开始深幅调整，其中原油期货价格在7月15日创出自1991年海湾战争以来的最大单日跌幅，已从7月的每桶140美元下跌到目前的94美元。OECD对经济增长前景的悲观导致原油需求下降，民主党一旦执政可能执行低油价政策，以及CFTC对期货市场投机行为进行调查这三大因素共同推动了油价暴跌。此外，从2008年第三季度开始黄金价格跌破800美元/盎司，期铜价格跌破7000美元/吨，均显示国际经济形势的急转直下，使得需求放缓、商品市场繁荣不再。粮食价格也陆续调整，但仍有稳定基础。今年第三季度以来，以玉米价格突然大幅回落为代表，国际粮价全面回落。但美国继续长期扩大玉米乙醇的使用量有了法律保证，也决定了国际玉米将处于长期的供需紧张的境地，此外，全球粮食生产成本的推高和粮食需求的强劲也使得国际粮食价格具备稳定的基础。
　　目前次贷危机的特点，处于救市能否阻止其向信贷危机蔓延的关键期。保尔森和伯南克向美国两院提交了经济稳定紧急法（The Emergency Economic Stabilization Act.f2008，简称EESA）以及问题资产救助计划（Troubled Asset Relief Program，简称TARP）的框架文件。赞誉者有之，怀疑浪费纳税人的8500亿美元购买华尔街垃圾者有之，美国政府的救市措施并不平坦。美国实体经济的痛苦调整刚刚开始，调整周期可能长达5～10年。
　　　
　　二、我国宏观经济压力已超过亚洲金融危机时期
　　　
　　目前我国宏观经济运行的压力，已经超过了亚洲金融危机时期。从外部经济环境看，美国次贷危机对发达经济体和新兴市场的影响，已经造成和可能造成的损失，都较之东亚危机要严重得多。从内部经济环境看，经过1994～1996年的经济过热之后，亚洲金融危机期间我国经济已经成功地实现了软着陆，而目前国内经济运行速度好于绩效，转型慢于发展的现象使得宏观调控愈发棘手。考虑到2003～2007年我国保持了连续五年GDP增速超过10%的强劲景气，因此这轮景气调整的周期，在内外部双重压力下也会至少延续3年以上。
　　目前经济运行的特点，是宏观经济指标的名义指标较快，但扣除物价因素后的实际增长并不乐观，经济过热风险和资产价格泡沫风险已基本消除。上半年GDP同比增长10.4%，投资、消费和外贸的名义增速仍在高位，但结合通胀形势分析后，情况并非如此。上半年，社会固定资产投资同比增长26.3%，扣除价格因素后实际增速为14.8%。上半年，社会消费品零售总额同比增长21.4%，但扣除价格因素后实际增速为13.9%。上半年，我国城镇居民人均可支配收入8065元，同比增长14.4%，但扣除价格因素，实际增长仅为6.3%。经济运行的绩效给今明两年的财政收入、企业盈利和居民收入增长带来了较大的不确定性。
　　目前区域经济运行的特点，是经济增长的"西高东低"，显示宏观经济下行压力较大。前三个季度，我国东部地区工业生产、投资、消费、外贸等主要经济指标都低于中西部地区和东北地区，这种"西高东低"的现象，从历史经验看，东部地区经济的调整往往领先于全国，其中山东、浙江、广东、江苏四省工业增加值增速在过去的12个月大幅下滑5～7个百分点，投资实际增长仅14%左右，电力供应和消费增长甚至不到1%。再考虑到上述东部四省的外贸占全国外贸的3/4，东部经济快速下行显示出全国宏观经济的下行压力比预估的严重。
　　目前通货膨胀运行的特点，是大幅下滑的CPI折射出经济增长的滑坡。CPI的洪峰已经过去。一是CPI同比涨幅从4月份以来已经连续回落，二是农产品丰收有利于新增涨价因素的逐步减少，三是主要工业消费品供过于求的格局未曾根本改变，随着工业景气的下行和出口形势的滑坡甚至更为严重，四是下半年翘尾因素的影响进一步减少，其中对今年四个季度CPI的影响分别为5.2、4.8、2.6和0.9个百分点，因此第四季度CPI可能回落到5%以内，全年CPI约为6.3%。不仅如此，随着我国外贸严重滑坡、工业增加值明显放缓和国际大宗商品价格回落，明年我国CPI相当温和，超过5%的可能性不大，对通货膨胀的忧虑基本可以消除。
　　结合国际和国内经济运行的特点，中国目前和未来最值得警惕的问题是外防金融动荡，内保经济增长。预期今年GDP增速将从2007年的11.9%降至略低于10.0%，2009年进一步降至9.0%左右，表2给出了对今年中国主要宏观经济指标的预测值。

　　　
　　三、我国宏观经济的三大需求面临全面滑坡风险
　　　
　　目前的居民消费受到资产价格缩水和收入增长放缓的双重压力。1～8月社会消费品零售总额同比增长21.9%，实际增长13.8%，为12年来最快增速，但见顶回落的可能性极大。消费热点的消失和前期累积财富的集中释放，使消费难以为继，一是除了住房和汽车之外，难以形成新的消费热点，而住房和汽车的消费尤其是住房消费可能将开始进入调整，例如今年1～7月份，商品房销售面积同比下降10.8%，增幅下降37.2个百分点。8月份全国汽车销售环比下降5.53%，同比下降6.34%。二是经济增长放缓导致居民实际收入增长也在放缓，同时"财富效应"已被提前透支，股市和楼市的大幅度下跌，使后续消费增长明显乏力。2009年社会消费品零售的名义增长和实际增长都可能低于2008年。
　　目前的固定资产投资受到预期变坏和房地产消费观望的双重压力，很难有明显起色。今年前8个月城镇固定资产投资同比增长27.4%，但投资萎缩趋势已有所显现。一是信贷紧缩和企业盈利增速下降使企业家预期变坏，投资意愿和能力萎缩。目前，企业自筹资金已经占了固定资产投资资金的四分之三。这与过去政府和国有企业为投资主体时的情况不同。总体上看，成本上升将使第四季度和明年企业利润率继续下降，投资也随之下跌。二是房地产开发投资降温也拖累固定资产投资减速。目前房地产开发投资占固定资产投资总额的21%，房地产市场从"量跌价滞"进一步向"量价齐跌"发展，如果2009年房地产开发投资增速下滑到10%以下，则房地产投资增量从6800亿元减少为3200亿元，这势必导致固定资产投资明显减速。
　　目前的外贸受次贷危机和人民币汇率的双重压力，可能给GDP增长率带来约两个百分点的负面影响，比一般估计的要严重得多，并有可能对就业情况形成冲击。一是在出口数量方面，出口重点商品中一半的出口数量较去年同期有所增长，其余一半的出口数量较去年同期则出现下降，总体增长很少。在进口方面，31类进口重点商品中有17类进口重点商品的进口数量较去年同期出现增长，其余14类重点商品的进口数量出现下降，总体来看进口重点商品的进口数量有所增长，但平均增长率应该仅在5%左右。二是目前一般贸易顺差继续减少，显示从7月份开始贸易加速滑坡并伴随外资加速撤离中国。今年上半年一般贸易顺差仅为159.8亿美元，较去年同期的503.5亿美元下降高达343.7亿美元。三是对美国和欧盟的出口均有滑坡趋势。1～8月份对美出口仅增长10.6%。虽然1～8月份对欧盟出口仍然增长26.3%，但随着次贷危机从美国向欧洲、日本和新兴国家传导，估计2009年我国对美、欧、日等主要经济体出口可能全面放缓，净出口对我国经济增长呈现负面影响。
　　结合拉动经济增长的三大需求来看，消费见顶、投资滑坡、外贸颓势，决定了如果在明年全球发达经济体经济虽未陷入衰退，但经济增长仅在1%左右，如果我国转向较为积极财政政策和中性货币政策的政策搭配的话，明年GDP增速可能为9%左右，因此我国必须在宏观调控方面采取更为果断和有效的措施，以避免经济过快下滑给科学发展和稳定就业带来的巨大压力。
　　　
　　四、对经济调整周期的预测和调控政策的建议
　　　
　　美国经济的调整周期可能长达5～10年。大萧条前的8年时间内，美国GDP增速平均为4.4%，并且CPI低于5%，当时美国经济除1920～1926年的土地泡沫之外，1925年后美国股市泡沫迅速成长，不到4年时间，S&P综合指数上涨了3倍。次贷危机前的5年时间内，美国GDP增速平均为3.3%，高于1985年以来美国经济增长的长期趋势线。危机调整的原因，从实体经济看，在于以信息通讯技术和生物基因技术为核心的新经济出现收缩，以及能源等国际初级产品的冲击。大萧条时期的1929年10月24日，纽约证券市场崩盘，至11月中旬，美股价格下降40%以上。从2007年第一季度次贷危机爆发以来，无论是S&P指数还是道琼斯指数的综合跌幅，也都已超过了40%。大萧条时期，从胡佛到罗斯福均推出了一系列金融救市措施，其中罗斯福政府还在实体经济方面推出了被称为"罗斯福新政"的重大调整措施。即便如此，到1939年，美国国民生产总值才大约相当于1929年的85%至90%；就业人数略超1929年，就业平均工资约为危机前的90%，实体经济恢复周期大致为10年。这次次贷危机的调整也可能使得美国经济"十年不振"。
　　我国经济的调整周期至少在3年以上，这一判断是依据2007年以前经济增长从峰值到峰值，以及从谷底到谷底的间隔周期的保守估算而得。中国经济自1981年以来，截至1999年，按照谷底到谷底来划分，共经历了3个周期。前2个周期长度都是5年，第3个周期历时9年到1999年为止。这一轮经济周期上升期从2000年到2007年已经持续了8年，上升周期创下记录，因此下行周期也将相对漫长，2008年只是景气调整的起点。就2009年的经济增长而言，国家信息中心预期有三种增长的可能，分别是，低方案：大幅下滑情景（GDP增长8.5%以下），出现这一情景的概率预计在20%左右。中方案：平稳增长情景（GDP增长约9%），出现这一情景的概率预计为60%左右。高方案：快速增长情景（GDP增长9.5%），出现这一情景的概率预计在20%左右。国际和国内经济调整的周期均较长，使我们必须对宏观调控有更积极进取的思路。
　　1.缓开放。缓开放不是不要开放，而是要调整开放的节奏，使对外开放和对内改革能够相对均衡起来。避免在国际金融动荡背景下过度开放和承受不必要的巨大损失。其中尤其值得关注的是所谓"抄底华尔街"的建议，姑且不论次贷危机尚未有明显得到控制的趋势，即便中资机构想要抄底，也将在国际并购中面临美国国会的压力、整合外资机构的巨大难度和难以获得类似美国国内金融机构相互并购的好价格，因此目前即言"抄底"似乎失之鲁莽。
　　2.促改革。目前对内改革尤其是收入分配改革成为攻坚重点，这就需要在经济景气下行时，放宽对中小企业和民营企业的信贷支持，以保证它们能吸纳更多就业。此外，也可以考虑提高城镇职工工薪所得费用的扣除标准，把利息税降到象征性水平。
　　3.保增长。考虑到今后较长时间经济下行因素明显多于上行因素，而2009年GDP增速可能在9%左右，在资产价格泡沫风险已经基本消除的背景下，保持经济适度增长，注重经济增长的效益十分重要。除了强化循环经济之外，也应当把我国较高的名义税率适当降低，并改善征收手段和提高征管效。率。例如我国企业所得税率的名义值为33%，但是内资企业和外资企业实际的所得税税负约为23%和11%。就增值税税率而言，目前17%的生产型增值税大体相当于23%的消费型增值税，较之国际上约20%左右的税负水平相对偏高，这也需要增值税制度的转型来完成，单纯的减税思路值得斟酌。
　　4.保就业。外贸和房地产两大行业景气的滑坡，可能使得失业问题相对严峻，甚至影响社会稳定，因此在外贸方面，可以考虑适当地结构性地提高出口退税水平，避免纺织等传统出口行业滑坡，但机电等优势行业未能及时弥补上来，导致出口升级出现落差的风险，帮助纺织等行业平稳转型。1997年亚洲金融危机后的一年内，我国曾经连续3次调升出口退税，使综合退税率达到15.5%，确保了外贸出口相对平稳。2004年至今出口退税累计调降15次，目前退税率约为10%左右。上半年我国纺织服装、鞋类等传统大宗商品出口增长呈放缓迹象，有必要对出口退税进行结构性调整，维持出口规模的相对稳定。在房地产方面，应当加大政策性保障住房的供应，同时逐步放宽对两套和多套房贷的按揭贷款政策，以维持房地产投资和市场预期的相对平稳、
　　5.松财政。目前的严峻形势需要相对宽松的财政政策为宏观调控和结构改革支付代价。以扩大国债发行规模为重要内容的积极财政，在东亚危机之后被证明是有效的，因此可以考虑将明年中央长期建设国债发行规模扩大到2000亿元以上，重点用于灾后重建、国家重点基础设施建设项目、节能减排和结构升级等产业发展项目、支持"三农"项目等，采用银行配套贷款、吸收民间资金入股等办法，扩大国债投资带动作用，并做好明年财政可能出现轻微赤字的准备。
　　6.稳信贷。目前多个行业提出要政府救市，要放松信贷，这是行业和企业对宏观经济景气下行准备不足的表现，事实上今明两年景气的下行是国内外大环境所决定的。应当继续坚持稳定信贷投放并保持适当的灵活性，否则经济结构转型就难以得到根本解决。
　　7.稳汇率、管资本。在国际金融动荡尚未见底，美元汇率有所反弹、东亚区域金融不确定性有所增加，我国外资外贸形势压力严峻的背景下，应适当放缓人民币对美元的升值，维持汇率的相对稳定。要以贸易和外资为重点，对银行体系和跨国公司的资本流动进行强化管制，防范资本流动逆转的风险。目前已强化了对贸易项下的资本管制，也有必要进一步强化对资本项下FDI资本金以及投注差的结汇采取更为严格的管制，并对已实现而未汇出的FDI收益进行定期监测。
　　8.放油价、补粮价。目前对石油石化和电力行业的价格管制，不仅不利于理顺资源价格和节能减排，也对改善供求关系、缓解财政压力不利。因此继续适时适度地调整成品油价格是必要的。此外，考虑到保护农民种粮积极性的严峻压力，考虑到封堵粮食走私的压力，也考虑到农民增收的压力，加大对农业生产基础设施的投入，参照通胀维持对粮食生产者的适当补贴仍然十分重要。

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