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【IPO】IPO定价方法、公司估值方法及两者关系

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IPO定价方法IPO定价(InitialPublicOffering)是指首次获准公开发行股票上市的公司与其承销商共同确定的将股票公开发售给特定或非特定投资者的价格。　　二者关系　　大家同时认为：　　② ...

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IPO定价方法

IPO定价(Initial Public Offering)是指首次获准公开发行股票上市的公司与其承销商共同确定的将股票公开发售给特定或非特定投资者的价格。　　
二者关系　　
大家同时认为：　　
②
IPO定价与公司估值不能等同。　　
②公司估值是IPO定价的基础：IPO定价大致可分为两个部分,一是利用模型或数量分析确定公司价值，即公司估值；另一部分是通过选择合适的发售机制来确定影响价格的因素(如市场需求)以最终敲定价格，即价格发现。　　
③公司估值与IPO定价过程中面对的矛盾不同。IPO定价是发行公司、承销商、投资者三方搏弈的结果，而估值则主要解决信息不对称的矛盾　　
公司估值是证券研究最重要、最关键的环节，估值是宏观、行业及财务分析的落脚点，所有分析从根本上讲，都是为了提供一个公司估价的基础，然后以此为据作出投资与否的决策。
IPO定价方法
1.定性分析　　
对公司进行定性分析的目的是分析公司的竞争环境、战略地位，辨认投资者所关心的问题，确定公司的竞争优势和面临的问题，使投资银行及公司管理层对公司的价值驱动因素有一个初步定位，为下一步定量分析打下基础。在下文的具体展开分析中，将以既定的重组方案为前提，采用最常见的行业和公司战略分析方法：波特模型分析框架和“swot” 分析框架对中国石油(petrochina)进行定性分析，在此基础上确定投资主题，即要向投资者传达的“故事”。　　
2.选择定量估价方法　　
ipo定价方法，国际上常用的估价方法包括两大类：
一、折现现金流(dcf)模型;
二、相对估价模型,即与可比公司的各种比率(如市盈率、市值/帐面值等)比较。这两大类中包括主流方法和各种各样的变形。尽管有众多的定量估价技术，但没有任何一个方法明显优于其他方法。事实上，任何方法都有其优缺点和适应范围。那么，较合理、可行的方法应该是根据上市资产的特点，选择几种方法的组合。
公司估值的方法
　　进行公司估值的逻辑在于“价值决定价格”。上市公司估值方法通常分为两类：一类是相对估值方法（如市盈率估值法、市净率估值法、EV/EBITDA估值法等）；另一类是绝对估值方法（如股利折现模型估值、自由现金流折现模型估值等）。　　
1) 相对估值方法　　相对估值法简单易懂，也是最为投资者广泛使用的估值方法。在相对估值方法中，常用的指标有市盈率（PE）、市净率（PB）、EV/EBITDA倍数等，它们的计算公式分别如下：　　
市盈率=每股价格/每股收益　　
市净率=每股价格/每股净资产　　
EV/EBITDA=企业价值/息税、折旧、摊销前利润　　
（其中：企业价值为公司股票总市值与有息债务价值之和减去现金及短期投资）　　
运用相对估值方法所得出的倍数，用于比较不同行业之间、行业内部公司之间的相对估值水平；不同行业公司的指标值并不能做直接比较，其差异可能会很大。相对估值法反映的是，公司股票目前的价格是处于相对较高还是相对较低的水平。通过行业内不同公司的比较，可以找出在市场上相对低估的公司。但这也并不绝对，如市场赋予公司较高的市盈率说明市场对公司的增长前景较为看好，愿意给予行业内的优势公司一定的溢价。因此采用相对估值指标对公司价值进行分析时，需要结合宏观经济、行业发展与公司基本面的情况，具体公司具体分析。与绝对估值法相比，相对估值法的优点在于比较简单，易于被普通投资者掌握，同时也揭示了市场对于公司价值的评价。但是，在市场出现较大波动时，市盈率、市净率的变动幅度也比较大，有可能对公司的价值评估产生误导。　　
2) 绝对估值方法　　
股利折现模型和自由现金流折现模型采用了收入的资本化定价方法，通过预测公司未来的股利或者未来的自由现金流，然后将其折现得到公司股票的内在价值。股利折现模型最一般的形式如下：　　
其中，V代表股票的内在价值，D1代表第一年末可获得的股利，D2代表第二年末可获得的股利，以此类推……，k代表资本回报率/贴现率。　　
如果将Dt定义为代表自由现金流，股利折现模型就变成了自由现金流折现模型。自由现金流是指公司税后经营现金流扣除当年追加的投资金额后所剩余的资金。　　
与相对估值法相比，绝对估值法的优点在于能够较为精确的揭示公司股票的内在价值，但是如何正确的选择参数则比较困难。未来股利、现金流的预测偏差、贴现率的选择偏差，都有可能影响到估值的精确性。　　
那价值投资者又该怎样解决估值的难题呢？　　
也可以将公司估值的主要方法归纳起成三类：　　
现金流量折现（DCF，Discounted Cash Flow）　　
将公司的未来现金流量贴现到特定时点上以确定公司的内在价值　　
可比公司分析（Comparable Companies Analysis) 　　
利用同类公司的各种估值倍数对公司的价值进行推断　　
公司估值的基础
　　基于公司是否持续经营，公司估值的基础可分为两类。　　
持续经营的公司（On-going Business）　　
假定公司将在可预见的未来持续经营，可使用三种估值方法　　
破产的公司（Bankrupt Business) 　　
公司处于财务困境，已经或将要破产，主要考虑出售公司资产的可能价格　　
公司估值的确定　　
使用不同方法得到的公司估值可能不尽相同。公司估值结果的表达最好采用区间估计，而非点估计。　　
交易的最终订价往往最终取决于市场营销好坏或谈判力量的大小；而投资的最终取舍决定于价值与价格的相对关系。

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