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时间：2011-04-26 稿件来源：上海立信会计学院
上海立信会计学院中国立信风险管理研究院自2007年以来，每年公开出版《中国经济运行风险研究报告》以反映中国经济运行的基本态势，已受到国内主流媒体、网站、学术刊物及学术界热切关注。为了更加注重时效性，即时而直观地反映中国经济运行状况，研究院于2009年底在学术界首创性地提出“中国经济运行风险指数”，并决定从2010年起按季度发布《中国经济运行风险指数》。《中国经济运行风险指数》由唐海燕教授主编、上海人民出版社于2010年4月首次出版，并在此后按季度连续公开出版发行。
《中国经济运行风险指数》季报旨在通过构建经济运行风险的衡量指数，以直观地反映宏观经济运行中的不确定性状况，报告还尝试预测未来两个季度中国经济的总体运行态势，并对宏观调控政策的可能取向进行前瞻性判断，从而为各级ZF及企业界的风险管理提供参考或帮助。
中国经济运行风险指数（2011年第一季度）
伴随着应对金融危机的经济刺激政策（如小排量汽车消费的财政补贴）的退出，以及不断上涨的通货膨胀和增长缓慢的收入水平会影响中国居民2011年的消费信心和消费能力；再考虑到房价不断上涨、利率持续上调会继续降低居民消费意愿。2011年第一季度消费品零售增长率风险值为28，进入“风险关注”区间；预计第二季度风险值为40，第三季度风险值为40，都保持在“风险关注”等级区间。
虽然世界经济正在从金融危机的影响中逐步恢复，但是影响中国外贸出口增长的不稳定因素仍然广泛存在，再考虑到中国重要的亚洲贸易伙伴日本3月份发生的大地震所造成的负面经济影响，2011年中国外贸的发展中的进口增长速度相比较出口增长将更为明显。2011年第一季度进出口增长风险保持在较低水平，处于“无风险”等级区间。预计第二季度和第三季度进出口增长风险值都为3，处于“无风险”等级区间。
由于美国的量化宽松政策仍在持续，中东局势的不稳定将增加原油价格波动风险，输入型通货膨胀风险仍然较为显著。不仅如此，国内不断积累的外汇储备迫使中央银行兑换出大量的基础货币，进一步放松了市场上的流动性。再考虑到ZF限制房产投机的决心与出台的各种政策，2011年上半年总体价格走势中来自于居住价格的上涨因素不会过于明显，但是食品及其他类消费品的价格上涨趋势在短期内是不易改变的。整体价格水平上涨的峰值可能会在第二、第三季度出现。2011年第一季度居民消费价格指数风险值为33，等级为“风险关注”。预计2011年第二季度风险值为40，保持在“风险关注”等级。2011年第三季度风险值为50，进入到“有风险”等级。
就业方面，由于中国经济保持较为稳定的增长态势，较为旺盛的总需求将导致对劳动力的旺盛需求；另外，中国国内各地区先后上调最低工资标准，将导致用工成本的增加，由此会影响企业用工结构的变化，但总体上不会对整体就业形势产生大的负面影响。2011年第一季度就业风险值为20，处于“风险关注”和“无风险”之间。预计第二季度和第三季度风险值为18，为“无风险”等级。
2011年2月份的进出口数据表明，中国外贸中的进口已经呈现出大于出口的趋势，据此预计中国由于经常项目顺差的外汇储备增速会有所下降；但预计人民币汇率会在2011年缓慢调整（主要表现为渐进式的升值趋势），因此会导致热线流入和外汇储备进一步上升。基于此，2010年第四季度外汇储备风险值调整为77，2011年第一季度的风险值为74。预计2011年第二季度和第三季度的外汇储备风险值为70，处于“较高风险”区间。
中国经济维持高速增长的势头为财政收入的增加提供了稳固的税收基础，在中央财政支出不发生大的变化的情况下，财政风险主要表现为地方ZF的债务风险，并且，从2011年开始，地方债务将进入还债集中期，地方财政债务风险将显著增加，但这还不至于对中央ZF的财政状况造成大的冲击。2011年第一季度财政赤字风险值为19，风险评级为“无风险”；第二季度财政赤字风险将下降至17，继续保持在“无风险”区间；第三季度风险值将为21，进入“风险关注”区间。
2011年金融机构贷款增长速度预计将进一步放缓，主要原因是中国经济已经有过热的迹象，综合考虑贷款余额增长速度与贷款余额（存量）两方面的因素，2010年第四季度金融机构贷款余额风险值调整为53，2011年第一季度风险值为54，预计第二季度和第三季度分别为53和50，处于“有风险”区间。
相对于2010年，货币供给从紧已成定局，市场利率上升的预期也已形成。此外，证券市场受所谓外盘因素的影响也非常明显，欧美的经济状况和货币政策也是证券市场的风险源。根据现有条件进行分析计算，对2010年第四季度风险值不作调整，2011年第一季度风险值为61，第二季度和第三季度的风险值分别为63和65，处于“较高风险”区间。
总体来看，2011年宏观经济运行风险总体与2010年相比有所上升。根据各分指标计算，2010年第四季度调整为31.91，2011年第一季度风险值为32.31，预计2011年第二季度风险值为36.33，，预计第三季度风险值为38.62，均处于“风险关注”区间。总体上未来两个季度风险水平呈上升趋势，但总体风险水平仍处于可控状态。
基于上述判断，2011年中国的宏观政策总体将趋于稳健，其中，相对积极的财政政策将更加强调促进产业结构调整和经济“包容性增长”，相比较2009年和2010年偏松的货币政策，2011年货币政策的主基调为防止通货膨胀加剧，更加强调管理通胀预期和调节过剩的流动性，货币政策的基本态势为中性或偏紧。
具体而言，预计中国的货币政策将基本上继续2010年第四季度以来的松紧尺度，即稳健中适度从紧以回收过快增长的流动性，但政策出台频率将逐渐降低。在确定经济增长保持稳定、通货膨胀上涨态势得到有效控制的情况下，2011年第二季度和第三季度上调法定存款准备金率或加息的可能性和频率将明显降低；如果2011年第二季度的通货膨胀仍然保持上涨态势，中国人民银行则很有可能于第二季度继续上调法定存款准备金率，但考虑到加息会导致境外热钱进一步流入，并对实体经济产生较大的负面影响，货币当局在利率上调方面将会保持谨慎。
中国经济运行风险指数（2010年第四季度）
内容提要
2010年第四季度以来，中国国内出现通货膨胀快速上涨的势头，将会在一定程度上刺激居民的提前消费行为，因此，2011年居民消费有望继续保持增长的势头，而且增速有可能还会提高，预计2011年第一季度消费增长指标的风险值为28，第二季度风险值为40，都保持在“风险关注”等级区间。
虽然全球经济运行环境仍存在较大的不确定性，但考虑到世界经济从金融危机中逐步恢复的趋势不会改变，中国对外贸易也有望继续保持一定的增长势头，据此预计2011年第一季度和第二季度进出口增长风险值都为3，处于“无风险”等级区间。
2010年第四季度以来，中国经济运行中的通货膨胀有加速上升的趋势，并且市场上的通货膨胀预期进一步强化，工业品出厂价格及原材料、燃料、动力购进价格指数仍维持较高增长率，因此中国未来一年内通货膨胀压力仍然较为明显，但ZF会通过各种政策措施来有效抑制物价水平的过快上涨，据此预计2011年第一季度的通货膨胀风险值为33，第二季度风险值为35，保持在“风险关注”等级。
2010年就业状况总体稳定，随着ZF的宏观经济政策逐步发挥作用和城市化建设进程的加快，未来一段时间内就业虽然有一定压力，但总体来看由于经济的进一步复苏，中国就业维持较小的风险水平。预计2011年第一季度和第二季度的风险值均为20，处于“风险关注”和“无风险”之间。
考虑到人民币汇率会在未来两个季度缓慢调整，这种调整有助于以后改善外汇储备增长带来的风险，但也会在短期内导致热钱进一步流入，从而为热钱监管带来困难。预计2011年第一季度和第二季度的外汇储备增长风险值为74，均处于“较高风险”区间。
2011年财政政策将成为防通胀、促增长的主力，而作为中国经济发展方式转变的重要内容，财政将继续增加对战略性新兴产业的投资，对民生项目的投资增加也会是大势所趋，而且未来会越来越多，因此财政支出压力将有一定程度的增加，但总体上风险仍处于较低状态。
2011年金融机构贷款余额增幅很可能进一步下降。尽管如此，由于近两年较大的贷款增幅已经使贷款余额处于相对较大的水平，因此，金融机构贷款余额增速即使在2011年下降，但贷款余额增加的规模仍然会较大。综合考虑贷款余额增长速度与贷款余额（存量）两方面的因素，预计2011年第一季度和第二季度分别为53和52，处于“有风险”区间。
由于未来一段时期内物价水平过快上涨将导致加息的预期更为强烈，且货币政策也有从紧的趋势，从而会引致证券市场的风险，虽然加息势必导致热钱的进一步流入，使国内的流动性进一步加强，这将在一定程度上抵消加息对证券市场的负面影响，但考虑到世界经济发展的不确定性会影响到人们对风险的预期和定价，因此预计2011年第一季度和第二季度的中国证券市场风险值分别为57和58，处于“有风险”区间。
总体来看，随着应对金融危机的各项政策逐渐回归正常化，中国国内各宏观经济指标也稳步恢复到正常发展水平，2010年宏观经济运行风险总体与2009年相比有所下降。根据各分指标计算，2010年第四季度的RIEO指数为27.6。预计2011年第一季度的RIEO指数为27.04，2011年第二季度的RIEO指数为26.78。未来两季度预计风险值均处于“风险关注”区间，总体风险水平较低且完全处于可控状态。
基于上述判断，2011年中国的财政政策仍将保持积极态势，财政政策重点仍将集中于“努力提高居民消费，适度控制ZF投资规模”。在居民消费方面，家电、汽车、新能源等行业仍将是重点扶持的对象。在基础设施建设方面，中央ZF将对西部欠发达地区有较大的政策倾斜，而会逐步压缩东部发达地区的基础设施新上项目。除此之外，ZF对农业、教育、卫生、社会保障与文化等民生工程的投资将进一步加大。
2011年上半年，预计中国的货币政策将基本上继续延续2010年第四季度以来的松紧尺度，即稳健中适度从紧以回收过快增长的流动性。在确定经济增长持续稳定、物价水平不再出现快速上涨的情况下，2011年第一季度和第二季度上调法定存款准备金率的频率将明显降低；并且，如果通货膨胀预期不再进一步强化、通货膨胀水平得到有效抑制的话，预计中国人民银行的加息时间将会进一步后延。相反，如果房地产价格重拾升势，市场上流动性持续增长，通货膨胀率进一步上升，而且这一趋势有蔓延之势，则在 2011年第一季度，中国人民银行将极有可能在继续上调法定存款准备金率的同时，通过加息来确保宏观经济持续稳定的运行。