被小米聚焦的“同股不同权”，优劣几何-经管之家官网！

目前，香港、美国、法国、瑞士与丹麦等国家和地区均在法律上支持多重股权结构，而德国、日本、韩国与台湾地区则不支持多重股权结构，[1]我国大陆法律体系也不支持多重股权结构。

[1]《公司双层股权结构问题研究》，蒋学跃，《证券法苑》第十三卷，第27-44页

同股不同权有可能带来哪些

治理问题

“同股不同权”被认为是一种有利于公司当前治理层的安排。由于“小团体”可以借此方便地掌握公司控制权，且这种表决权的特权无法转让，“同股不同权”对于反收购十分有利，也有利于公司快速融资而不至于被后来进入的强势投资者干预公司经营方向。

可是“同股不同权”又是一种十分不利于投资者的安排，尤其是在公司本身作为上市公众企业的背景下，这个问题更加严重。公司本应为“公”，治理层与管理层应该为了公司相关利益方谋福利，而这里最大的相关利益方无疑就是股东。“同股不同权”直接让绝大部分股东丧失了参与甚至是谋求控制的权利，会导致以下一些问题：

1，公司创始团队可以不受约束地使用对公司经营的控制权。

由于多层股权结构赋予的表决权特权是无法通过公司内部决策会议废除的，而这部分特权又往往不会随着相关股份的转让而转让，因此公司的创始团队相当于不受约束地拥有了永久性对公司经营的控制。随着公司的发展以及经营环境的变化，原来的创始团队未必依旧能敏锐、准确地判断公司未来应该着力发展的方向。更可怕的是，由于拥有这种特权，“小团体”里的人会渐渐地把公司当做是自己的帝国，会满足自己建功立业、享受成功的心理动机指导公司进行不必要的收购以扩大版图，购置不必要的奢侈装备让自己可以享受（比如购买豪华私人飞机）。此时，公司金融领域经典的代理问题就难以得到解决，因为其他股东难以废除“小团体”的决策特权，只能依靠舆论等手段迫使“小团体”内部进行人员更迭，可是这并不容易。

2，公司丧失了被收购拯救的可能性。

在“同股同权”的语境下，公司可能被收购，收购方在获得公司的大部分股权后往往都会改选公司董事会并且对主要管理人员进行更换，从而改变公司的治理。但是在多重股权结构中，可流通的股份均为没有表决特权的股份，无论收购方拥有了多少这样的股份，都不能构成对公司的控制。这样的股权结构设计，虽利于反收购，也让公司丧失了在经营困境中被收购被拯救的可能性。这就意味着，对于持有公司流通股份的投资者来说，当公司出现经营困境时，他们除了“用脚投票”以外，没有任何进一步参与公司治理改革的机会，从这一方面来说他们丧失了重要的股东权利，但却没有得到合理的补充。这也是接下来我想提的一点：“同股不同权”使得流通股权利义务难以匹配。

3，流通股的权利与义务难以匹配

细心的读者可能会举一反三地问到，“同股不同权”与优先股究竟有何不同？优先股不是在大多数的条件下也不能投票吗？

从优先股涉及的权利与义务来说，优先股是通过相关条款授予优先股股东优先于普通股股东在公司破产清偿时受偿的顺序以及日常获得分红的权利来弥补不能进行表决的权利。但在“同股不同权”的结构下，持有流通的无表决权特权的A股的股东，他们并没有这样的法定安排。也就是说，他们相较于持有B股的“小团体”而言其实承担着相同的风险。实务中，为了弥补流通股股东，有多重股权结构的公司往往会自愿约束B股股东的分红比例，造成流通股股东因为丧失了表决权所以得到了更多分红的结果。但实际上这并不是法律义务的约束，只是公司自愿的选择。此外，同股不同权下AB股的受偿顺序相同，流通的B股股东没有像优先股一样优先受偿的权利。因此在“同股不同权”的结构下，流通股股东的权益如何才能得到保障是个大难题。

在大陆公司治理时

是否可以运用“同股不同权”

我国公司法明确规定，股份有限公司的股东大会会议中，股东每持有一股份，就有一表决权。而我国证券法又规定，上市公司必须是股份有限公司。因此，我国上市公司是无法运用“同股不同权”的。

但根据我国公司法，有限责任公司的公司章程可以另行规定股东会会议是否按照出资比例行使投票权。这就给了尚未进行股份制改制的有限责任公司锁定公司控制权法律依据。对于那些希望进行快速融资，但又不希望被稀释公司控制权的创始团队，在大陆可以便捷地在有限责任公司的章程中约定股东会会议的表决权分配即可实现对公司控制权的锁定。这样的操作可以暂时实现与“同股不同权”一样的效果，但是在上市前的股改前创始团队仍需想办法将自己所持有的股份恢复至较高水平，否则依旧无法稳妥锁定控制权。

总而言之，“同股不同权”不是新鲜事物，甚至还可能不是我们应该无条件接纳的好事物。目前来看，同股不同权的好处被创始团队享有，而带来的风险则由所有股东共同承担。现如今我国的百度、阿里、京东、小米这些互联网与TMT公司发展得都非常好，“同股不同权”带来的治理问题都还没有显现出来。而这些公司上市的估值又相当高，引来众多交易所不惜改变自己来吸引他们IPO。

可若未来这些公司经营发展出现问题，那么公司的流通股股东权益如何保障呢？我想，这也是很多国家最终还是没有在法律上允许“同股不同权”的原因吧。

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