中国货币政策框架：支持实体经济，处理好内部均衡和外部均衡的平衡-经管之家官网！

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非常高兴来到清华大学做50人论坛的长安讲坛。今天我想给大家讲的题目是“中国货币政策框架：支持实体经济，处理好内部均衡和外部均衡的平衡”。货币政策的主要任务是支持实体经济，同时中国还是一个开放的经济体，因此我们的货币政策既要考虑到内部均衡，也要考虑到外部均衡。当协调内部均衡和外部均衡存在矛盾时，我们要注意把握好平衡。这是我今天想讲的整体框架。

我想分四部分来讲：第一部分介绍中国的货币政策框架；第二部分主要讲货币政策对实体经济的支持；第三部分则主要讲防范和化解金融风险；第四部分聚焦于把握好内外部均衡的平衡。大家知道，《中国人民银行法》明确规定，中国货币政策的最终目标，是保持币值的稳定，并以此促进经济增长。保持币值稳定有两层含义：对内而言须保持物价稳定；对外而言则须保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

现在我讲第一部分，中国的货币政策框架。大家可以看到，在《中国人民银行法》颁布以来的20多年中，货币政策总体上很好地保持了币值稳定。改革开放以来的40年里，只有少数几年通货膨胀率比较高，在大多数的年份通货膨胀都是比较低的。近些年来通货膨胀率基本都在2%、3%左右。1988年、1994年时通货膨胀比较高，但已经过去很长时间了。当然1998年后也曾出现通货紧缩的风险。保持币值稳定不仅仅是防通胀，也要防范通货紧缩对经济造成危害。保持物价稳定并不是说物价越低就越好，关键是要强调稳定这一概念。

保持币值稳定还涉及汇率问题。汇率是人民币对其他货币的比价，可以反映中国的经济实力，反映人民币在全世界的购买力。

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我们在保持汇率在合理均衡水平上的基本稳定方面做的也是比较好的。中国的汇率的并轨是在1990年代中期。当时我们有一个市场汇率，还有一个官方汇率。我们在1994年实现了两轨合一。并轨后8.7块人民币可兑换1美元。在过去的几十年里，人民币无论是对美元还是对一篮子货币，实际有效汇率和名义有效汇率都是升值的，对美元也升值了约20%。汇率在合理均衡水平上保持基本稳定，使中国的老百姓由此得到了实惠。保持人民币币值的基本稳定，就可以促进经济的增长，这也就实现了人民银行法所规定的货币政策的最终目标。

保持币值稳定是货币政策的最终目标，但是怎么保持币值稳定呢？这就要有货币政策的中间目标。M2是中国货币政策的中间目标，M2是可测的也是可控的。但是各国的经验表明，随着经济越来越发达，越来越市场化，M2与实体经济的相关性会出现下降。因此，我们在2012年引入了社会融资规模作为参考指标，这一指标可以衡量金融部门向实体部门提供的融资，包括贷款、债券、股票、信托、委托等都包含在社会融资规模里面。

由于数量指标和经济的相关性逐步下降，因此主要发达国家和市场经济体的货币政策基本都是以调控价格指标为主的，我们在过去改革过程中也一直注重培育市场利率体系，强化价格型的调控和传导机制。利率是什么呢？利率就是资金的价格，我们说要让市场在资源配置中起决定性的作用，那么市场是如何配置资源的呢？就是通过由供给和需求所决定的价格来配置资源。

资金也是一种资源，而且是一种稀缺资源。因此利率的市场化就非常重要，主要由市场供求决定的人民币利率也不能失真，这样才有利于通过市场化的方式来配置资源。供给和需求形成的利率还应反映风险溢价。如果说你的风险比较高，市场就会要求比较高的利率。如果说你的风险比较低，你的风险溢价也就比较低，就可以以比较低的利率借到钱。市场配置资金的学问是很深的。

要实现货币政策目标，就需要货币政策的调控工具。我们货币政策的工具体系也是比较简单的。一个是通过公开市场操作（OMO）来吞吐流动性；二是央行可以用再贷款、再贴现来调节货币供给；中央银行还可以要求存款类金融机构在央行有存款准备金；我们还以中期借贷便利、常备借贷便利等向市场提供流动性。

我刚才说到了利率市场化，大家可能听到过一个词叫做“利率走廊”。中央银行可以把利率调控在一定的上限和下限之间，这个就是利率走廊。过去计划经济时规定贷款额度，以行政方式配置资源。后来我们有了商业银行，有了市场经济，有了市场供求决定的利率。那么非常重要的一个问题是，利率多高是合适的？大家可以看到各国的中央银行都以利率调控为核心。美联储主要调控的是联邦基金利率，把联邦基金利率调控到其认为合适的水平，由此对存款利率、贷款利率、国债利率等产生影响，从而形成各种各样的市场利率。

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