国信证券-固定收益周报：3月信贷增长较快，外贸数据反弹-经管之家官网！

【研究报告内容摘要】1. 存贷款增长较快3 月份，全金融机构新增贷款18932 亿元，其中短期及票据融资9816 亿元，中长期8988 亿元。从绝对值上看，中长期贷款占比出现明显回升，几乎为09 年前两月之和；即使剔除季节因素，增幅也较前两月有明显提高。从各项占比来看，票据融资萎缩明显。这说明银行贷款资金流向实体经济比例加大，对实体经济实际刺激能力加大。
2. 进出口出现反弹3 月份进出口额均出现反弹，我出口额反弹速度快于进口额，因此导致外贸顺差的上升。但是，从绝对值上看，出口额尚未恢复到1 月份的水平，且在剔除节假日因素后，出口反弹幅度比较有限。
3. 美国要修改会计准则美国修改该准则的意义在于改善美国金融机构的资产负债情况，打破上面的恶性循环。目前他们已经解决了金融体系内部的债务紧缩问题，但是还没有解决金融体系与实体经济之间的债务紧缩问题。因此可以说修改会计准则只是美国政府拯救经济的众多步骤中的一个。还是那句话，债务紧缩得不到缓解，美国政府还会有新政策不断出台。
4. 中国PMI 的内讧我们倾向于认为3 月份的宏观经济应该不会差于2 月份。依据有两个：一，2 月份的经济本来就不是很好，3 月份的经济形式还要差于2 月份的可能性不太大；二，我们认为2 月份之前，政府投资并没有大规模的投入到实体经济中去。随着各地方的气温回升，投资逐渐上马，3 月份的经济前景应该好于2 月份。
5. 传统债：一级市场价格对于二级市场影响的持续性有限由于目前阶段商业银行倾向于直接从一级市场批发新债，在二级市场的交投力度较小，因此造成了一级市场与二级市场的割裂。虽然，在新债发行时一级市场可能对二级市场造成瞬时的向下（指收益率）冲击，但在冲击过后，由于二级市场价格缺乏商业银行的指引，因此又将恢复常态。第四期国债对一、二级市场的影响即此，而且该价格形成模式仍将在今后被重复，只不过二级市场对于一级市场的反应将日趋冷淡。
6. 公开市场操作：今后仍将以微调为主从央行的操作方式来看，并没有更多地利用3M 央票“错峰填谷”，而是加大了28D 回购的操作量。我们认为，这一方面说明央行上周的操作只是试探性的行为，另一方面也体现出央行并没有十足的把握以及信心对流动性收紧。央行下一步操作将视宏观数据的好坏而定。如果经济企稳的迹象明朗，央行有可能继续保持甚至是加大流动性回收的力度；而如果经济状况仍低于预期，央行将利用28D 回购的到期使得流动性......