迷上资产注入美丽故事　基金在投资与投机边缘徘徊-经管之家官网！

2007年03月26日 15:55　证券时报　张哲 　　从价值挖掘到价值泡沫，基金在投资与投机的边缘徘徊

　　资产注入无疑成了当前市场进一步向上的强心针。虽然这类公司良莠不齐、重组的消息也真假难辨，却也引得各路投资者竞折腰，连素以价值投资自居的基金经理也不能免俗。多数基金经理的观点是：既然泡沫不可避免，最好的策略就是参与这场游戏。

　　基金热卖，指数攀新高，眼下的证券市场似乎又在稳步步入下一场盛宴。而不断出现的关于上市公司优质资产注入、整体上市的消息或者传闻，俨然成为近期市场上一大亮点。基金对这条投资主线的过度重视和追捧，把一些上市公司股价渲染得淋漓尽致。繁荣与热闹之余，这个浮躁的市场，投机味已渐浓。

　　资产注入概念方兴未艾

　　不久前市场高企的市盈率还让一些人谈估值而色变。但眼下，估值泡沫的声音正在资产注入的喧闹中被渐渐遗忘。“既然泡沫不可避免，那最好的策略就是参与这场游戏。”有基金经理表示。

　　“大盘没问题”，这是多数投资界人士的看法，一定程度上说明了目前很多人的心态很浮躁。

　　大股东将集团优质资产注入上市公司，变相地缓解了估值偏高的问题。资产注入、整体上市的消息充斥市场，而在如火如荼的牛市进行曲中，基本上每个未知可否的资产注入传闻都成了股价蹿升的助推器。“既然上市公司内生式增长无法继续支撑股价上涨，那么资产注入这种外延式扩张无疑是最便捷的方式。”业内人士表示。

　　记者的采访中发现，许多基金经理都认为，资产注入是国内外资本市场上一个重要的投资主题，尤其是在价值挖掘已经相当充分以后，这种通过资产注入提高上市公司价值的趋势还将维持相当长的时间。因为，今年的市场整体环境与往年不同，从央企、国企、乃至民企都有做大做强的动力，这种资产注入不同于以前的上市公司重组。“美国证券市场上每年发生的资产重组金额高达上万亿美元，中国这一数字还很小。可以说，中国资本市场正在发挥它本身的功能，资产重组的趋势才刚刚开始。”某基金经理表示。

　　“中国国企上市公司目前总市值大约3万亿元，但央企大约有12万亿元的存量资产，可以说大部分的资产都在资本市场以外。”上海一位基金经理告诉记者。

　　浮躁的市场投机味渐浓

　　事实上，不能否认的是，确实有上市公司大股东兑现注入优质资产的承诺，通过优质资产注入后，这些公司业绩的增长预期明确，有可能成长为未来的大蓝筹。问题是，在得到证实之前，基金如何在如此多良莠混杂真假难分的传闻中去伪存真？如何有效规避重组的不确定性可能导致的亏损？“这是投资中的技术问题，那就考验职业经理人对信息的把握度了。”上述基金经理表示。

　　暂且撇开技术问题不谈，我们看到，一些资产注入概念个股的命运也在这个浮躁的市场中动荡不安。例如，冠农股份股价从今年1月4日到2月13日28个工作日上涨了将近158％！最高时动态市盈率达405倍！在此期间，基金所用的机构席位频频出现在买入排行榜。暴涨之后该股股价连续大幅震荡，接连两个跌停后萎靡不振。而在3月1日的股价涨停异动排行榜上，冒出两个基金席位，成交方向均为卖出。股价如此震荡的原因，无非是国家开发投资公司将罗布泊钾盐公司置入冠农的传闻，而最终显示的结果，却是由冠农实际控制人农二师国资委注入。重组的消息得到确认，该股股价却依然低迷。“当一个朦胧利好兑现的时候，投机性交易也就到了尽头。”某投资人士说。

　　冠农只是一个例子，还有相当多的此类概念个股，投资的不确定性要远远超过这只股票，而这些股票可能正是目前基金追捧的对象。“不排除某些上市公司未来重组的确定性很高，重组后的估值水平得到迅速修正的可能，但可能存在更糟糕的一种情况是，基金投资的股票价格已经很贵，同时重组具有很大的不确定性，业绩增长的持续性值得怀疑。作为长期投资的主要市场代表，基金参与这样的短期性概念炒作，市场充斥太多投机行为，后果不堪设想。”业内人士表示。

　　坚守价值投资者寡

　　采访中，不同风格的基金经理对资产注入给出了不同的看法，能够坚守价值投资理念的职业投资人并不多。多数基金经理表示，自己跟随市场的趋势参与了这个投资主题。一些基金经理承认，相对来说，参与部分优质资产注入的大型企业风险较低，但也不排除短期的交易性机会。另外，有基金经理表示，基金作为专家投资，不是为了参与资产注入而参与，所有的投资判断都有系统的方法，基于一个科学理性的研究判断基础之上，不同于中小散户仅仅凭借消息传闻的方法。

　　对此，某个在业内素以价值投资著称的基金经理持有不同看法。该人士在业内一向是价值投资的标杆，其管理的基金业绩持续稳定，波动不大，得到多方认可。他明确表示，从不参与此类概念股票。“中国证券市场与国外资本市场不同，存在很多不规范的地方，参与这些股票风险太大，对各种信息的把握较难。”

　　上海一家基金公司投资总监兼基金经理对记者表示，资产注入成为今后一个投资热点的趋势还将持续一段时间，关键在于如何把握，对基金而言，如果你的资产配置全部向这样的股票倾斜，那么肯定有问题。他认为，投资资产注入概念股时要充分结合公司基本面、本身估值和资产注入的确定性。“这类公司不能成为资产配置中的主线，只能适度参与。”