-
投资效率低下让中国经济风险丛生
背负巨额债务的中国高速公路正暴露出巨大风险。据媒体报道，截至2010年底，地方ZF性债务余额中用于高速公路建设的债务余额为11168.11亿元，部分地区的高速公路因收费收入不足以偿还债务本息，金融风险正在集中显现。 兼具基础设施建设与拉动经济增长双重属性，高速公路项目自1998年以来一直深受ZF青睐。为此，各地方ZF不惜突破规划，过度负债经营。2008年以来的天量信贷，更使得中国的高速公路建设出现空前“繁荣”。截至2010年，全国高速公路通车总里程已达7.4万公里，仅2008年至2010年的通车里程即达2万余公里。狂飙突进下，部分中国高速公路网的密度甚至已超过英国。 但与此同时，中国高速公路投资的低效率同样令人惊叹。来自国家发改委的数字显示，2001年至2006年，中国高速公路通车里程增速都在15%以上，最高曾达到29.4%，但同期全国GDP增速则仅在8.3%至11.04%之间，客运量和货运量增速则分别仅在-0.8%至11%、3.3%至12.2%之间。如此低下的投资效率，怎么可能不积累金融风险呢？ 遗憾的是，高速公路只是中国“投资大跃进”的一个缩影。上述现象，在大干快上的高速铁路、大学新城、产业园区等领域，情形也大体相似。 事实上，梳理中国经济的宏观数据，中国投资的低效率一目了然。2006年，中国的投资率为52%，增量资本产出率为4.9；2008年，分别是57%和6.4。2010年，分别为70%和6.8；今年上半年，分别是61%和6.3. 投资率是固定资产投资与国内生产总值之比。增量资本产出率是投资与增量产出之比，是反映投资效率的最重要的经济指标，意义就是每增加1块钱的国内生产总值，需要投资几块钱。研究表明，发达国家的增量资本产出率一般为2到3之间；1991年到2003年中国的增量资本产出率是4.1，近10年来中国这一指标居高不下且几乎不断攀升，已经创纪录地逼近到7这样的危险境地。 投资率和增量资本产出率的“双高”，让中国经济风险丛生。中国迅猛增长的投资大多由信贷支撑，因为投资效率低下而可能形成的银行坏账会有多大？它会引发系统性的金融风险甚至金融危机吗？这是中国经济必须面对的追问。 纵然抛开金融风险不谈，低效率的投资狂飙还将带来资源无效配置、遏制技术进步、恶化产能过剩、造成能源紧张、破坏生态环境等诸多问题，这必将影响中国经济的结构调整和可持续发展。 “投资拉动中国”，该到了对这种粗放型增长模式作检视和调整的时候了。尤其对ZF主导、银行输血的投资体制，必须作深刻的变革。作者：江丛干来源：《中华工商时报》2011年10月09日
-
想得到风险投资，说清楚风险并讲述美妙故事
在与风险投资家共事的22年中，摩根·路易斯律师事务所（MorganLewis）新兴企业和技术业务联席经理史蒂文·科恩（StevenM.Cohen）记得，只有一次，一位风险投资家为一位项目推介人提供了反馈并最终进行了投资。当机会非常奇缺时，“你怎么才能争取到首次会面的机会，并让自己的表现正中潜在投资者的下怀呢？”他问道。在沃顿商学院最近召开的以“将痛点转化成机会”（TurningPainpointsintoOpportunity）为主题的“2012企业家精神会议”（2012EntrepreneurshipConference）上，科恩主持了一个名为“风险投资自白：投，还是不投？”（VCConfessionals:WhyWeFunded,WhyWePassed）的小组讨论。在解释这次会议的标题时，组织者谈到，“痛苦往往深植于企业家精神之中。个人挫折的痛苦能激励人们创建风险企业。某个创想带来的痛苦、汗水和眼泪，能转变成一项切实可行的业务。初创企业不断增长的痛楚，能帮助它从孑然一身，转变成行业的领导者。痛苦往往揭示出机会。”流汗同样大有助益。正如GenacastVentures——与康卡斯特风险投资基金（ComcastVentures）合作建立的一家风险投资机构——的合作创建者和执行合伙人吉尔·贝达（GilBeyda）谈到的：“我喜欢引用爱迪生的名言，他说，天才就是1%的灵感和99%的汗水。对我来说，一个初创企业的成功就在于1%的出色创想和99%的汗水和执行。”贝达认为，虽然数百万人都有很好的想法，但成功并不在于想法，而在于执行。评估风险科恩提醒听众，要想把一个设想转变成成果，评估各种风险是很重要的，这些风险包括市场的规模、市场渗透的潜力、保障资金的能力、充分的技术开发以及对由竞争导致的障碍的评价等。风险投资家乔什·科佩尔曼（JoshKopelman）谈到，并不是所有的风险都是等同的，他曾为包括Half.com、Infonautics和TurnTide在内的多家公司提供过资金帮助。“我们会在团队上‘下注’，”他谈到，“你第一次开口推销的就是你自己。（要想获得投资）投资者必须要对你和你的创想有信心。”随后，科佩尔曼会透过“创业家的透镜”来审视你的产品及其市场，要弄清“你如何为重要决策排定优先次序”。贝达认为，重要的是评估风险回报比（risk-rewardratio）。一位创业家越能减少风险，他的公司就会越感兴趣，这些风险包括团队风险、市场风险、竞争风险、产品风险等等。此外，考虑到在网络或者云端启动很多业务如此之容易，“为什么不找一个技术性的联合创办人，并构建一个业务雏形呢？”他问道。小组成员罗博·康尼比尔（RobConeybeer）是专注于手机和网络初创企业投资的沙斯塔创投公司（ShastaVentures）的联合创始人，他谈到，对他的公司来说，“一个高质量的产品”能减少某些风险；“这样的产品是检验你是否擅长构建伙伴关系的试金石。”他并不在乎你在哪儿上的大学，他寻求的是“为了构建品牌清楚如何讲故事的创业家。”小组成员乔·科恩（JoeCohen）就是符合康尼比尔所描述模式的一位创业企业家——也就是擅长讲故事的人，科恩是学术社交网络Coursekit的联合创始人和首席执行官，到目前为止，他已为该公司成功募集了两轮资金。“我每天的时间都花在了向风险投资家、向新员工以及我们的团队推销自己上面。所有的东西都是推销而不是购买的。”科恩谈到，他提出公司设想时还是沃顿商学院一年级的大学生。大二那年，为了实现自己的梦想——一种能为教师提供管理课程所需工具的产品——他离开了学校。他以引人入胜的方式讲故事的能力，是他确保得到资金支持的关键所在。Coursekit网站将公司产品描述为“将文件管理、沟通管理和日程表等工具与社交网络特色组合到一起的产品，学生可以据此彼此沟通。”为了更清楚地阐释讲故事的过程，科佩尔曼问听众：“你们有多少人看过史蒂芬·金（美国著名恐怖小说家）（StephenKing）、约翰·格里沙姆（JohnGrisham）（著名法庭小说作家）或者丹尼尔·斯蒂尔（DanielleSteele）（著名浪漫爱情小说作家）的作品？”很多人举起了手。“那么，你们有多少人把这些书读过两遍？”举手示意的人数大为减少。这就是他为Half.com确定的定位，这家销售二手书的网站最终被eBay收购。“我会（对风险投资家）说，我要为二手大众传媒消费品创建一个个人对个人的市场。”他谈到。康尼比尔认为，你的故事并不是小说，而是小故事，或者两分钟的电梯演讲。他还补充谈到，在讲故事的时候，你要讲你的产品，而不是你自己。你的产品就能映射出你是谁以及你的公司是什么。评估想法的其他方法科佩尔曼谈到，当一家公司评价尚处种子阶段的创意时，比起YouTube这类“消磨时间”的产品来，公司更喜欢评价“节约时间”的产品，比如，能让用户利用手机订车的Uber。“当我们见到Mint.com（个人理财服务网站）的创建者阿伦·帕特泽（AaronPatzer）时，他拿出了自己的笔记本电脑，我们知道，这个网站的好处就在这里（意指便捷、节约时间）。我们看到Uber时的情形也一样。”他补充谈到，“消磨时间”的产品也能赚钱，但在产品推出之前，人们很难看到这一点。康尼比尔用以评估产品的一个透镜是手机。有些产品受到手机的强大影响，比如Uber和Cherry，他将Cherry说成是洗车业的Uber。他还补充谈到，洗车业是那种很长时间以来都没有经历过重大创新的行业的一个例证，但现在，这个行业被手机“唤醒”了。作为一名风险投资家，Genacast公司的贝达将康卡斯特公司（Comcast）的资源当作评估的透镜，用以评估自己的投资决策。他选择投资的公司不能与康卡斯特产生任何竞争，但是，“康卡斯特NBC环球（ComcastNBCUniversal）是个进行尽职调查的绝好平台。”他谈到。当Genacast公司的高管审视一家时装电子商务公司时，他们会将这家公司与康卡斯特的E!和Style网络进行比照；当他们审视一家社交营销研究公司时，他们会与NBC的研究部门交流。座谈会的所有小组成员最后都给与会者留下了一个观点。“我们对项目不予投资最常见的原因并不是因为业务不好，也不是因为你不能从中赚钱，而是因为从预期回报和市场规模等方面来说，项目可能不符合风险投资寻求的总体状况。”科佩尔曼谈到。“我面临的最大挑战之一就是和对方说：‘我想，你会从中赚很多钱，但我觉得自己并不能从中赚很多钱。’这就是我不会为你提供资金的原因。”贝达留下的建议是，对创业家来说，必须首先向自己提出棘手的问题。商业模式或者研究项目存在漏洞的初创企业数量之多，让他颇感吃惊。“你在这个项目上已经投入了时间和精力，难道你不想知道竞争格局吗？难道你不想知道这个机会能有多大吗？难道你对构建‘防卫工事’不感兴趣吗？”康尼比尔告诫听众，要始终为项目推介做好准备，要非常清楚自己面对的竞争态势，要非常清楚自己的产品和客户。康尼比尔谈到，你的推介越好，面谈就深入，互动性就越强，他还补充谈到，为了弄懂要他评价的创意和产品，他在每个创意和每个产品上至少要花40分钟的时间。会议以最近获得大量资金支持的创业家乔·科恩的直率建议结束：“在创建一个公司的时候，你需要具备几个条件——一个新设想、一个团队、产品和资金。你要具备所有这些条件。事实上，如果你一个条件也不具备，你就无法创建企业，如果你只具备三个条件中的一个，你也无法创建企业。人们都有惰性，如果是这样，你还是去读书或者做些别的什么吧。我发现，那些理由都是借口。”科恩的临别赠言借用了耐克公司（Nike）的著名广告语：“只管去做吧（Justdoit.）。”
-
欧元区风险迫使投资者回归传统避险操作
记者NatsukoWaki;编译兰秀娟/程琳路透伦敦11月16日电---欧元区解体将带来百年不遇的冲击,从而导致金融市场出现前所未见的混乱局面,但寻求避险的投资者正以老套的方式应对,买入黄金或美国公债等传统避险资产.买入非欧元货币计价的股票波动率产品或衍生品,或许看来是诱人的策略,这可以保护投资组合免受欧元区解体带来的冲击.但流动性忧虑、金融企业严重承压时的交易对手风险及极高的保险成本,意味着许多资产管理经理倾向于坚持选择更为传统的对冲产品.流动性的好坏决定了快速买入和出脱证券的能力.施罗德投资私人银行部门首席投资官KieronLaunder表示,"你可以想象一下欧洲经济暨货币联盟(EMU)解体对欧洲金融体系产生的影响--最好的情况是瘫痪,最糟则是崩溃.从这个角度来看,你可能就要对潜在的交易对手风险多加小心了.""若存在系统性上的问题,你可能就不愿持有过多的非常规型工具,因你不能确定是否可以得到偿付.如果你在理论上对冲,则只能是纸上谈兵,你是拿不回钱来的,因此这不算是一种对冲."自2008年9月雷曼兄弟破产以来,"尾部"风险的重要性上升.尾部风险指的是可能导致市场剧烈波动的小概率事件.美银美林本月访问的基金经理中,绝大部分的人认为欧元区主权债务危机是目前最大的尾部风险.施罗德投资的Launder称,信用违约互换(CDS),作为一种应对主权债务违约颇受欢迎的避险方式,有可能失去效力,因与银行业债权人达成的把希腊债券价值扣减50%的自愿性协议意味着,目前CDS类型的保险或许可以对此类债务不予偿付.他说,"当投资或进行尾部风险避险操作时,必须要把政治意愿及其带来的影响,还有国家/监管干预纳入考量."或许是危机本身的规模,正在阻碍货币经理检视更为隐秘、或独特性的策略.外汇市场上,对于那些寻求安全和流动性的投资者来说,美元仍是默认选项."危机时期,人们只会把美元和黄金抓在手里,其它一概不要,包括挪威克朗和澳元等统统不要."SLJMacroPartners执行合伙人StephenJen称.Jen表示,目前G10货币波动性是均值的五倍,故以期权(选择权)点兵布将的成本太高.此外,全球各地大量保证金都以美元计价,所以一旦出现资金压力自然会有对冲(避险)资金流回美元."你可以试着花样百出,但最安全的方法就是简单的方法.你就找那些过去曾经奏效的东西.所以,不要有什麽特立独行的想法,尤其是危机当头的时候."**股票波动性**人们对冲股价大跌最常用的方法之一是买入追踪股票波动率指数(VIX)的上市交易基金(ETF).不过,这个策略的使用已经非常普遍,因此成本偏高.此外若股价上涨则风险巨大."这是我所知道的成本最高的尾部风险策略.人们将会发现,长期内操作这些仓位是非常痛苦的事情."在对冲基金ManGroup管理尾部风险保护基金的SandyRattray说道.VIX期货上市交易基金之一--VXX单10月就大跌23%,因股市上涨.该基金去年下跌73%,因全球股市涨逾10%.而ManGroup则采用方差互换(varianceswap)合约,该合约追踪标准普尔500指数、Eurostoxx或日经指数等主要股指.方差互换是一种经纪商提供的店头交易衍生品工具.本质上讲,方差互换允许投资者针对股票当前及未来波动率水平之差进行交易,而不是被动的利用一支ETF来做多或做空.此类互换合约流动性较高,足以满足投资者在危机时的赎回需求.ManGroup特别设计的尾部风险保护基金目标是在高风险资产表现低迷时获得20-40%的月收益率.而风险资产表现良好时,该基金料全年下跌5-10%.Rattray称:"投资者一般无法预测到尾部事件.历史纪录显示,2008年表现特别好的投资者,2011年表现就非常差.预测这些极端事件的时候,很难分清是运气还是技巧在起作用.""历史清楚表明,压力时期的出现方式各有不同.试图面面俱到地防范风险是不可能实现的目标."选择不同对冲方法的时候,需着重考虑成本."在做不同的尾部风险对冲时,挑战之一是有效决定要支付多少保费.你未必总是能够得到很棒的回报."InvescoGlobalAssetAllocation投资总监ScottWolle说道.Wolle对美国、英国、德国、澳洲和加拿大的高品质ZF债券情有独钟,并持有相关对冲货币仓位.他指出:"使用公债的好处是你可以得到期限溢价,并且它们在糟糕的时候表现很好.我们要确保手中资产能获得现金相关收益.""流动性也是最关心的问题之一.即便理论上是不错的对冲,你也得三思,能否及时完成交易以便获取全部可得收益."(完)--译文审校侯向明
-
张茉楠：中企海外投资缺风险管理更缺全局战略
有鉴于大多数“走出去”的中国企业更缺海外投资的全局战略，光有强风险管理措施还远远不够。海外投资不能仅考虑规模速度，而要考虑如何利用全球的分工体系和产业链，假如能在规模上形成体量，还在产业链上形成合作，提高海外投资的成功率就有了根本保障。 中国大规模的海外投资，被广泛视为“中国崛起”的新标志之一。而海外投资规模的急剧扩大、资产份额的快速提升，也意味着海外投资风险的日益加大。为此，国资委正在加紧构建更加严格的风险管控体系。为了给央企海外投资加筑“安全网”，国务院国资委近日发布《中央企业境外投资监督管理暂行办法》，要求中央企业原则上不得在境外从事非主业投资；有特殊原因确需投资的，应当经国资委核准。 入世十年来，中国从一个外国直接投资的接受大国变为了对外直接投资的大国，更从吸引外国直接投资最多的发展中国家变为了对外直接投资额最大的发展中国家。联合国贸发会议(UNCTAD)《2011年世界投资报告》显示，2010年全球外国直接投资流出流量1.32万亿美元，年末存量20.4万亿美元。以此为基础计算，2010年中国对外直接投资分别占全球当年流量和存量的5.2%和1.6%，2010年中国对外直接投资额流量在全球国家(地区)中位居第五，首次超过日本、英国等传统对外投资大国。据预测，按中国对外直接投资年均递增速率测算，投资流量在2013年可望达到1000亿美元，存量有望达到5000亿美元，海外投资和吸收外资1∶2的比重可望在2015年前后升至1∶1。而随着中国企业迈出了出海并购的步伐，目前，中国吸收外资和对外投资比例已从上世纪90年代的18∶1，上升至2010年的不到2∶1。“中国资本”正跃居全球投资领域引人瞩目的力量。 作为中国资本出海的“主力军”，央企无疑在其中扮演了最为重要的角色。数据显示，2010年，中央直属国企非金融类企业对外直接投资达到424.4亿美元，占总流量的70.5%，成为备受关注的投资主体。然而，相伴而来的央企海外投资频频失利的情况不能不令人担忧。中铝在澳大利亚的投资亏损了3.4亿元；中国铁建在沙特亏损了42亿元；中化集团在阿联酋、阿曼等国也亏损了上亿元。为了止住这样的亏损之势，国资委去年5月曾对央企海外投资作了全面部署，明确了“十二五”时期国企“走出去”的三大任务：提高国际化经营水平、增强全球资源配置能力、打造跨国企业集团，并就风险防控出台了《中央企业境外国有资产监督管理暂行办法》和《中央企业境外国有产权管理暂行办法》。现在，国资委再立“军令状”：规定中央企业原则上不得在境外从事非主业投资，凸显了防控国家海外投资风险的决心。 然而，问题还有另一面。央企乃至中国的海外投资固然缺乏风险控制，但更缺海外投资的全局战略。有鉴于大多数“走出去”中国企业更缺乏海外投资的全局战略的现实，笔者认为，光有这些暂行办法还远远不够。 当前的国际经济大环境是，竞争对象全球化、资源分布全球化、配置手段全球化、利益相关者全球化，这使得资源整合的需求前所未有的迫切，资源整合的战略前所未有的复杂。这方面，国外资源整合的战略值得借鉴。考察美国海外投资的模式，重点是十分重视制定企业的全球发展战略。美国大公司总部基本上都设在美国本土。那些大公司的总部均设有全球战略研究部门，专司调查本行业的国际市场发展情况之职，研究提出公司在全球运作中的战略定位、总体战略和具体执行计划，并由此分析公司全球战略的执行情况，适时调整和提出新的市场开拓战略构想。这也就是说，美国掌控着全球产业重组的利益分配权，通过全球不同国家之间的生产率以及资源禀赋的差异来确定要素组合的形式，而美国能获得财富创造的所有环节中的国家竞争力和利益分配主导权，最根本还在于美国控制了研发、生产、销售乃至最后的财富管理。 同样，日本自上世纪70年代以来就已经在海外再造了一个“日本”。日本企业的资本利得及海外进账数额巨大，海外资产创造了巨大的国民生产总值，而这其中不能不归功于日本的综合商社模式。日本综合商社是集贸易、产业、金融及信息等为一体的，具备为客户提供综合服务的大型跨国公司。综合商社将贸易功能、产业功能、金融功能和信息功能融合起来，形成了一种大型经营综合体。三井财团、三菱财团、住友财团等几家超级综合商社，在日本企业的海外扩张中发挥了举足轻重的作用。 再来看一下同样在海外投资领域大步向前的印度。根据对UNCTAD对外直接投资绩效指数的计算，印度投资绩效指数近年来显著提升，从1998年至1999年度的91位上升到2006年至2007年度的54位，对外投资绩效明显高于中国。印度海外投资盈利大增的一个非常重要的原因，是印度能“因地制宜、量力而行”地选择更精确的目标市场。印度海外投资战略的市场定位非常明确：到资源丰富的国家和地区去开发资源；到智力资源丰富、投资环境良好的发达国家去建立分销渠道和研发基地；到经济发展水平低于中国的发展中国家去投资设厂。当前印度跨国公司首选的海外投资区域是亚太地区。盖因这一地区许多国家目前都处于经济快速发展时期，投资环境在不断改善，市场潜力巨大，投资回报率很高。 未来，中国海外投资的大潮不可阻挡，但海外投资不能仅仅考虑规模和速度，而要考虑如何利用全球的分工体系和产业链，从技术输入、资源与原材料采购、物流、产品设计到下游的渠道、市场销售等每个价值环节渗入，在微笑曲线中尽量向两端延伸，以期获得更高效、更有价值的资源整合。这样，不仅在规模上形成体量，还在产业链上形成合作，提高海外投资的成功率也就有根本保障。作者：国家信息中心预测部副研究员张茉楠来源：上海证券报2012年04月13日
-
2010-2015 年旅游行业发展前景分析及投资风险预测报告
第一部分发展现状与前景分析.............................................................................................1第一章世界旅游行业发展分析.............................................................................1第一节2009-2010年全球旅游业发展分析...........................................................1一、2009-2010年全球旅游业发展分析.................................................................1二、2009-2010年亚洲旅游业发展分析.................................................................2第二节2009-2010年全球旅游业分析预测...........................................................4一、2010年全球旅游业复苏情况分析..................................................................4二、2010年全球旅游业增长情况分析..................................................................4第三节主要国家地区旅游业发展分析.................................................................5一、2010年中国旅游市场的规模..........................................................................5二、2010年美国旅游业发展分析..........................................................................5三、2010年法国旅游业发展分析..........................................................................6四、2010年泰国旅游业发展分析..........................................................................7五、2010年南非旅游业发展分析..........................................................................7第二章中国旅游行业发展分析.............................................................................................8第一节2008年旅游市场运行分析........................................................................8一、入境旅游业实绩...............................................................................................8二、国内旅游业实绩...............................................................................................8三、入境旅游客源市场情况...................................................................................9四、各省、自治区、直辖市入境旅游接待与收入情况......................................10五、主要城市入境旅游接待与收入情况.............................................................12六、全国星级饭店的规模和经营情况.................................................................12七、旅行社的规模和经营情况.............................................................................14八、出境旅游情况.................................................................................................14九、旅游教育培训情况.........................................................................................16第二节2009年旅游市场运行分析......................................................................17一、入境旅游业实绩.............................................................................................17二、国内旅游业实绩.............................................................................................172010-2015年旅游行业发展前景分析及投资风险预测报告2三、入境旅游客源市场情况.................................................................................18四、各省、自治区、直辖市入境旅游接待与收入情况......................................19五、主要城市入境旅游接待与收入情况.............................................................21六、全国星级饭店的规模和经营情况.................................................................22七、旅行社的规模和经营情况.............................................................................23八、出境旅游情况.................................................................................................24九、旅游教育培训情况.........................................................................................25第三节2010年旅游市场运行分析......................................................................25一、2010年我国旅游经济运行分析....................................................................25二、2010年我国旅游接待情况............................................................................25
-
机构投资者投资风险管理
http://www.ezkaoyan.com/realbookimg/20071147347234.jpg要求PDF封皮，目录参考文献等齐全，完整。~杜本峰(作者),易丹辉(丛书主编)商品描述内容简介《机构投资者投资风险管理》全面系统地分析了现代机构投资者的特性，风险度量与管理的模型和方法，从一般的机理、理论和模型和实证分析三个层次上，通过对风险的性质和风险构成的进行了理论分析，探讨了机构投资者的来源，根据机构投资者的特点，从风险度量方法、投资风险分析了内部风险控制管理体系等方面进行了理论和实证分析。随着我国社会主义市场经济体制的建立和不断的完善，金融与保险正在逐步成为我国经济发展的重要推动力量，同时，其风险也在不断的增加，从证券的市场来看，如何描述整个证券市场的风险的特点和价格行为模式，如何对机构的投资者，封闭式的基金和开放式基金的风险进行了评价和管理，从保险市场角度来看，如何分析评价总保险公司的国家风险，以及中国寿险业与资本市场应该建立何种互动关系都是我国金融业发展过程中需要解决的问题。编辑推荐《机构投资者投资风险管理》由经济科学出版社出版。作者简介杜本锋，男，1963年出生，河南通许人，经济学博士，中办民大学副教授，先后就读于河南大学灵敏学系，清华大学经济学院和中国人民大学统计学系，于1984年、1997年和2003年分别获得了理学学士、工商管理硕士和经济学博士学位，主要从事政策分析与管理、调查统计分析与管理决策风险管理以及社会科学量分析方法及省级科研项目，主持和参与多项国家等方面的研究。主持和参与多项国家及省级科研项目，在《统计研究》、《经济学动态》、《数量经济技术经济研究》等杂志上发表论文30多篇，出版著作3部。目录第一章导论第一节选题意义及国内外研究综述第二节研究思路、方法及主要内容第二章机构投资者风险形成机理第一节机构投资者的概念、性质及经济特征第二节机构投资者的投资行为分析第三节机构投资者投资风险构成分析第四节机构投资者风险管理标准及分析经济功能分析第三章机构投资者市场风险度量方法第一节市场风险量方法及其发展第二节机构投资者风险度量方法分析第三节风险度量模型实证分析与比较第四章机构投资风险预算分析与控制第一节风险预算与投资风险分解第二节投资组合风险分析与控制第三节风险预算分析与经理人结构优化模型第五章机构投资者投资内部控制治理分析第一节机构投资者投资内部的控制治理的不可或缺性第二节我国机构投资者投资管理现状及问题第三节机构投资风险内部的控制治理框架构建与运行参考文献
-
中国风险投资年鉴2011（CAJ）[已免费]
资料名称：中国风险投资年鉴2011格式：CAJ是否可复制：可以大小：84.6M资料原价：800元降价策略：从现在（109）算起，每增加50个粉丝（方法：请点头像下面的“加关注”），售价就减半！已增加50个粉丝，兑现承诺，降为1000；又增加50个粉丝，兑现承诺，降为500；又增加50个粉丝，兑现承诺，降为200；又增加50个粉丝，兑现承诺，降为100；又增加50个粉丝，兑现承诺，降为50;又增加50个粉丝，兑现承诺，降为25;当再增加51个（达到460个）的时候，将直接免费；。。。。。。。。。最新年鉴，严禁转帖，一经发现，严惩不贷！目录特载篇第一章 2010年影响中国风险投资的观点………………………3第二章 2010年影响中国风险投资的十大事件…………………72第三章 2010年影响中国风险投资的十大人物…………………82发展篇第一章 2010年中国风险投资业发展概况………………………95第二章政策法律法规综述………………………………………103第三章中国内地热点地区风险投资发展报告…………………111第四章全球私募股权投资发展报告……………………………137第五章中国台湾地区风险投资发展报告………………………153第六章全球风险投资发展概况…………………………………163统计篇第一章2010年中国风险投资行业调查说明…………………213第二章风险投资机构基本情况…………………………………223第三章资本规模及分布特征……………………………………238第四章投资规模及投资特征……………………………………253第五章风险投资退出与绩效……………………………………266第六章2010年中国风险投资总体环境………………………276研究篇第一章2010年国际风险投资研究综述………………………287第二章专题研究报告……………………………………………334案例篇第一章技术立命…………………………………………………393第二章模式制胜…………………………………………………426第三章蓝海开拓…………………………………………………457第四章品质“出众”……………………………………………487行业篇第一章新能源行业投资分析报告………………………………523第二章软件行业投资分析报告…………………………………550第三章电子商务行业投资分析报告……………………………574第四章半导体／IC行业投资分析报告…………………………595第五章新能源汽车行业投资分析报告…………………………615第六章清洁技术行业投资分析报告……………………………639第七章三网融合行业投资分析报告……………………………660第八章现代农业行业投资分析报告……………………………677第九章医药行业投资分析报告…………………………………696第十章娱乐传媒行业投资分析报告……………………………716第十一章零售行业投资分析报告………………………………734附录篇附录一2010年中国风险投资大事记…………………………755附录二中国风险投资相关政策法律法规汇编…………………794附录三国内外风险投资协会名录…………·………………………1025附录四中国风险投资机构名录………………………………1035附录五国家高新技术开发园区名录…………………………1103附录六中国风险投资相关中介机构名录……………………1128附录七主管风险投资、高科技ZF部门名录………………1151附录八风险投资词汇…………………………………………1158
-
垃圾债：高风险投资者的乐园
近日，上交所和深交所同时发布“中小企业私募债券业务试点办法”，据估计，今年6月首批中小企业私募债券有望面世。这将是国内公司债首次出现无门槛发行，它标志着中国版“垃圾债”正式启航。 所谓“垃圾债”（junkbond），也称“高收益债券”（High-yielddebt），或称“非投资级别债券”（non-investment-gradebond），或“投机级别债券”（speculative-gradebond）。这类公司债券有着较高的违约风险，或是信用等级较低，但它能支付远高于优质债券的利率，因此，垃圾债对高风险投资者具有相当大的吸引力。 如果将公司债券的信用等级从高到低划分为如下十个档次：AAA，AA，A，BBB，BB，B，CCC，CC，C，D，那么，信用等级处在BBB及以上级别的公司债券被称为“投资级别债券”；相反，凡是信用等级不足BBB级别的公司债券则被称为“垃圾债”。一般地，在国外法律严格禁止养老金、银行和保险公司投资垃圾债。 垃圾债的发行主要有两种情形：一种是发债时属于投资级别的债券，由于公司后来的盈利能力下降，致使发债人信用等级下调为投机级别，则其未清偿的债券也就沦为垃圾债，这种垃圾债俗称“堕落的天使”。另一种垃圾债则是处于创业期的公司发行的，其评级尚未反映其未来的发展潜力。由此可见，垃圾债只是表明发债时的信用级别较低，而不代表未来的成长性和发展潜力。 垃圾债投资价值大小，主要受制于其违约概率的大小。例如，在经济不景气的情况下，市场利率有可能下降，但垃圾债的违约概率也会大增，相比之下，在经济不景气的条件下，投资级别的公司债券的价值则会得到较大幅度的提升。 垃圾债起源于美国，最早出现在20世纪二、三十年代，但直至70年代之前，垃圾债主要是一些小型公司为开拓业务筹集资金而发行的，由于这种债券的信用受到怀疑，问津者较小，70年代初期发行量还不到20亿美元。然而，20世纪70年代末80年代初，垃圾债风靡一时，受到风险投资者的狂热追逐。在20世纪80年代，垃圾债作为一种并购融资机制，充斥每一个角落，几乎是无处不在，其中，最为典型的操作手法是：在杠杆收购（leveragedbuyout，LBO）中，收购人通过发行垃圾债以帮助支付收购款，然后使用收购标的现金流来分期偿还垃圾债本息。据统计，1988年垃圾债总市值高达2000亿美元。 20世纪90年代末，担保债务凭证（CollateralizedDebtObligation，CDO）开始流行起来，垃圾债则成为了其中最重要的标的物之一。当垃圾债被打包到CDO中去的时候，风险被进一步放大。美国公司债券的信用评级分类统计信用级别占美国公司债券市场的比重（%）AAA1.1AA12.3A34.9BBB27.9BB9.7B9.9CCC+CC+C4.2注：摘自惠誉美国公司债券市场指数（2011年6月30日数据）。 不过，目前垃圾债的发行逐渐远离并购动机的需要，而是主要用于满足公司正常融资需求。2005年，美国发行的垃圾债总面值的80%以上都是为了满足正常融资需要，而不是并购需要。据估计，2011年全球垃圾债发行规模接近5000亿美元，成为自2008年金融危机爆发以来成长最快的市场之一。 2010年4月27日，标准普尔将希腊主权债务信用等级下调至“垃圾级”。2011年7月5日，穆迪将葡萄牙主权债务信用等级也下调至“垃圾级”。 2011年12月，中国证监会主席郭树清两次公开讲话都表示要鼓励发展高收益债，作为固定收益类金融产品的创新之一。近日，上交所和深交所分别发布了垃圾债业务的试点办法，这标志着中国版垃圾债正式启航。 中国版“垃圾债”的最大特点有二：其一，备案发行制。对发行人没有净资产和营利能力的门槛要求，中小企业私募债券是完全市场化的信用债券品种。其二，投资者适当性管理。参与私募债券认购和转让的合格机构投资者，应是经有关金融监管部门批准设立的金融机构；注册资本不低于人民币1000万元的企业法人；合伙人认缴出资总额不低于人民币5000万元，实缴出资总额不低于人民币1000万元的合伙企业等。合格个人投资者应当至少符合下列条件：个人名下的各类证券账户、资金账户、资产管理账户的资产总额不低于人民币500万元；具有两年以上的证券投资经验；理解并接受私募债券风险。 中国版“垃圾债”的正式推出与大发展，将具有三大战略意义： 第一，从融资者角度来看，它将为中小企业提供“平等”的市场化发债机会，这有利于缓解中小企业融资难现状。 第二，从投资者角度来看，垃圾债是高风险投资者的“冒险乐园”。垃圾债的出现，有望将地下高利贷、非法集资、全民放贷导入正途，并让它们改过自新、重新做人。 第三，从资本市场制度改革来看，垃圾债是多层次资本市场的重要组成部分。公司债一直是中国资本市场的最大短板，其主要障碍源自于公司债发行的高门槛或非市场化发行。垃圾债是公司债市场化发行的最高境界。今天，中国版“垃圾债”试水，必将打破大企业发债的完全垄断，并会进一步促进公司债券市场的健康发展，能够有效做大直接融资比例。
-
太平洋投资管理公司：发达国家国债风险结构剧变对投资者具有深远意义
提要：自全球性金融危机爆发以来，发达国家纷纷大规模举债。习惯于只关注利率风险的发达国家国债投资者发现，信用风险已经成为他们面临的主要风险。虽然金融危机以来发达国家主权债务直接违约事件很少，但以隐形违约形式存在的金融压制所带来的通胀和货币贬值同样会让投资者蒙受巨额损失。对国债投资者而言，要在风险汹涌的市场上立于不败之地，必须根据形势变化相应调整风险管理方法，并采用基于稳健投资原则和精准基本面分析的投资策略。 （外脑精华·北京）自雷曼兄弟公司倒闭引发全球性金融危机以来的3年中，各国政府振兴本国疲弱经济的努力已将投资者拖入泛滥成灾的主权债务中。发行巨额债券已使许多人质疑政府部门是否有能力偿还其债务以及还款对货币购买力的影响。重要的是，如果投资者希望免受债务波连锁效应冲击，就需要重新审视他们在各国和各地采用的传统固定收益资产配置方法。 在2009年夏季，我们着重指出各国政府正在通过迅速扩张财政赤字手段来应对私人需求锐减问题。自那时以来，发达国家政府背负的财政赤字规模达到了和平时期的空前高位，自然，这些国家的债务随之达到了历史高位。2010年末，美国联邦债务－GDP比率从2007年的64%升至93%以上，甚至同期德国的国债－GDP比率也从65%升至83%。HaverAnalytics公司统计数据显示，债务水平长期高居全球前列的日本国债－GDP比率从3年前的“仅为”179%升至215%。虽然美国债务规模激增而且没有制定任何可信的债务应对计划，从而被标准普尔公司剥夺了AAA级主权信用评级，但是上述三国的肆意挥霍并未遭致市场的惩罚，美国、德国和日本政府债券的利率仍维持在或接近历史低点水平。 国债市场主要风险从利率风险转为信用风险 过去几年来发达国家债务持续增长所带来的一个最惊人的结果是发达国家和新兴国家之间的传统关系被颠覆。虽然从历史上看，增长乏力和债务水平不可持续是困扰新兴国家的问题，当前却是多数发达国家深陷债务泥潭，而新兴国家总体债务水平较低，而且经济增长状况远胜发达国家。这是否意味着当前新兴国家主权信用更佳呢？ 答案取决于向谁发问。虽然标准普尔公司下调了美国主权信用评价，但信用评价机构继续将多数发达国家主权信用评级保留在AA或AAA级。而多数新兴国家的主权信用评级为A级或更低级别，这表明在信用评级机构眼中新兴国家的信誉仍不及发达国家水平，例如，信用评级机构可能认为法国（主权信用评级为AAA级）的债务违约风险低于巴西（主权信用评级为BBB）。但投资者的看法恰恰相反。主权债务违约掉期市场发展态势显示，投资者更看重的是财政基本面状况，而非评级机构评定的信用评级，目前法国信用违约掉期价格高于信用评级远逊法国但负债水平远低于法国的巴西信用违约掉期价格。。 虽然一些国家因而逃过了市场的惩罚，其他国家则没有这么幸运。处于过度借贷第二阵营的发达国家的主权债务违约可能性已经不再仅仅是理论层面的问题。例如，希腊债务投资者已被要求接受减记50%所持希腊债券的票面价值，而且其他负债累累的国家显然处于险境。葡萄牙和爱尔兰已经无法从债券市场融资，被迫向国际货币基金组织和其他欧元区成员国求助，而且甚至连全球第三大债务国意大利也已面临类似“银行挤兑”的问题，引进引发了意大利是否有能力给大量即将到期的债务展期的问题。习惯于只考虑同所持发达国家国债的利率风险的投资者已经发现了这些债券的信用风险，而且在许多情况下已经成为他们面临的主要风险，而隐含信用风险是新兴国家主权债券的一个传统特性。实际上，如果资产负债表健康的新兴国家的基本面继续优于债台高筑的发达国家，风险性质的这种转变可能将对全球投资者产生深远影响。 金融压制风险及应对策略 虽然过去几年中的大举发债风潮迄今引发的主权债务违约事件极少，但我们要重点指出的是，不能按时支付利息或返还本金并非主权债务人坑害其债权人的唯一途径，对政府债券投资者而言，因通胀和货币贬值而蒙受的损失可能不亚于债务直接违约造成的损失。在罗马帝国时期，背负高额债务的君主们在解决债务问题方面使用的一种方法是缩减硬币尺寸，即减少每枚硬币中的贵金属含量，来让货币悄然贬值。在当前法定货币通行的年代，主权债务人无需缩减本国纸币和硬币的尺寸，他们有更堂而皇之的手段来压榨债权人。金融压制是一种“隐形违约”方式，是能让采用法定货币国家在全额支付本息的同时真正榨取债券投资者收益的一种令人无可厚非的方法。作为一种减债方法，政客们可能会发现这种方法优于让选民们承受痛苦的加税或削减开支等其他方法。金融压制，可能会以人为地将实际利率降至低水平（甚至负值水平）、非常规货币政策或蓄意低估本币等形式存在。虽然从技术角度来讲，这不属于违约事件，但这种压制政策肯定将使投资者总体收益缩水。因而，虽然投资者应能在所持的大部分主权债券到期回购时获得本金和利息，但他们可能会对美元、英镑和欧元的购买力水平极低状况感到失望。 那么，投资者如何才能避免在主权债务投资方面的收益受损呢？关键无疑是避免投资那些债务发展动态极有可能让投资人蒙受损失的主权债券。要做到这一点，我们认为投资者应该开始摒弃通常关注负债最多国家的传统“债务加权”方法。正如一位银行家会将收入水平作为衡量一名借款人还款能力的一个有效指标，投资者应重点关注GDP或国民收入水平，将其作为衡量一个国家还债能力的一个指标。投资者可能还想将投资市场延伸至经济基本面良好的新兴国家，这可以帮助投资者完善投资结构，投资者可能会在新兴国家获得比过去更多的投资机遇。最终，投资者需要接受游戏规则已经改变的事实。我们认为，摒弃过去的管理模式或后视性的评级方法，而采用一种具有前瞻性和主动性的风险管理方法对未来投资具有良好的指导作用，可以帮助投资者更好地管理在债务人愈发窘困世界里凸显的风险。 三年前，我们确认了这其中的许多陷阱，并且建议投资者应尽量避免对债务激增的国家进行投资，然后通过将投资视角延伸至传统发达市场以外的地区来面对世界，并且基于一国的GDP增长而不是债务总量来配置投资品种。如今，这些相同的策略应会继续帮助增强投资者远离债台高筑国家的立场。鉴于违约和隐形违约如今已经成为许多投资者必须面对的现实，我们认为如果投资者希望在这些动荡的债券市场取得成功，投资者必须采用一种基于稳健投资原则和精准基本面研究的投资策略。来源：太平洋投资管理公司，2011.12，作者：DavidFisher，OliviaA.Albrecht
-
风险投资营运规则
记得在央视《赢在中国》电视节目中，有创业者问风投背景的评委，什么时候找风险投资比较合适？评委的回答确是耐人寻味：把公司建立起来第一件事是组织一个很好的团队，认准一个足够大的、成长性的市场。另外你得有独特性，到底在技术方面还是在商业模式方面，一定要有创新。没有创新，你没法跟人家竞争。这些都想好之后，你最好先自己做，能做多少做多少。提起创业融资时的注意事项，主要包括如下五个方面：一、融资的时机把公司建立起来第一件事是组织一个很好的团队，认准一个足够大的、成长性的市场。另外你得有独特性，到底在技术方面还是在商业模式方面，一定要有创新。然后才谈融资！二、收购面前如何选择作为创始人，绝对不想卖公司，但作为董事必须卖。因为当时收购方给的价格，超过上市公司价格。你不卖，可能对其他股东不负责任，因为你使股东丧失了权益的机会。三、找天使投资人不应喊价太高天使投资人最关心的不是钱，是创业者能够带来什么样的价值。找天使投资，不要把价格弄太高，要看他是否对你有帮助，对你以后的融资有帮助。事实上，创业者最关心的应该是他退出那一刻公司的价值有多高。四、人永远比做什么事重要美国有一些风险投资商都只看人，他们的理论是，什么样的人永远比做什么事重要。五、是家族企业还是非家族企业好？家族企业，或者说一个人的企业，存在一个换代的问题。好坏要从时间上看。很多中国企业的创业者一心想要控制公司，但又可能做不到。在美国就不是这样，创业者不介意别人来当CEO，我们的想法是把饼画得越大越好。在文化上，美国也和中国不同，就算你雇用10个CEO，两三年换一个，创始人在公司的地位也是不能替代的。中国VC要做好，一定要有自己的品牌。首先，VC是很本地化的商业模式。中国有自己的市场，不像以色列，因为没有自己的市场，就不需要本地VC。中国很多情况都不一样，包括中国企业的模型，无论是文化、管理，还是市场客户的需求，各个方面都不一样，你很难想像一个在美国的团队来替中国做决定。很多优秀的风投企业在运作VC项目时往往会抱有两个目的，第一个是赚钱，第二个是创造伟大的企业。一个VC可能赚钱比你赚得少，但名字却和那些伟大的企业连在一起，这就是成功的VC。为什么很多VC愿意投早期的公司，因为在早期，VC对公司帮助很大，能真正把自己的名字跟这个企业联系在一起。相比私募股权基金和对冲基金，VC赚钱并不多，但除了钱以外成就感会多一些，特别是投早期的VC。目前，国内风投资金希望投早期的公司，并希望占到公司股份的20％～30％，至于投多少钱要根据公司情况来看，一般一个案子从500万～1000万美元不等。风投资金没有给自己定一个固定的回报率，但每个项目都会有一个早期的评估预期。总的来说，一个风险投资基金有三倍的整体回报率，或者年平均收益率达到25%就非常出色了。做VC，能有20％的公司成功就不错了，当然剩下的80％不是全都输光，可能有一部分是持平的，这也就是为什么我们要求评估预期的原因很多风投专家都普遍认为：中国的创业者和美国的很不一样。第一，眼光和态度不一样。举个例子，在中国，创业者永远是公司的老板，而且是CEO，你不能换他，公司也不能卖。这就造成了一个问题：没法换CEO。任何一个人都有局限性，到了一定阶段公司需要成长，需要不同的方式，有的时候创业者和守业者是不一样的人，你必须要换。但是在中国，企业老板对公司影响力太大，很难换掉。优秀的VC，关键在于给予创业者附加值的增值服务，以及给予创业者提供良好、系统、完善的服务，树立一个好的口碑。中国对VC的评价还不成熟，很多东西都不对。比如，谁投得多谁就是好VC，谁投的数量大谁就是好VC，谁投得快谁就是好VC，而不是以谁投的质量好为准，也不看投资能提供什么样的价值，可能3~10年后这些东西就会慢慢显现出来。VC实际上是一个挺智慧的行业，要做好也不容易。大家不要认为VC成功率高就一定好。一个VC做了十个项目，有九个失败了，但有一个有100倍的回报；还有一个VC做了十个项目，每一个都只回报一倍，你说哪个VC好？VC的风格是不一样的。
