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2009年风险投资案例集锦（每天一例）【共同学习】
案例（1）建筑节能先锋上海英硕获得天泉投资上海英硕聚合物材料有限公司（下文简称“英硕”）于1月30日对外宣布，其已经成功完成了由天泉投资和常州民生投资主导的首轮1000万美元的私募投资。【案例背景】上海英硕聚合物材料有限公司是一家专业从事高分子建筑节能材料研究、开发、生产和销售的高新技术企业。英硕通过自有技术制造生产应用于外墙外保温的高品质砂浆。公司同时还是一个建筑保温总体解决方案的提供者，为客户提供外墙外保温系统的设计、施工、评价服务，作为砂浆销售的辅助业务。天泉投资是一支创业投资基金，致力于对中国处于快速发展期企业的股权投资,主要投资领域为医疗保健和药物、清洁能源、消费品/品牌和专业化服务等。【案例解析】随着世界范围内能源供应紧张状况日益加剧，能源成为制约各国经济发展的主要因素之一。为此，我国提出了社会经济和能源可持续发展的战略，建设节约型社会，在实现国民经济快速发展的同时努力降低单位GDP的能源消耗。2007年10月28日，十届全国人大常委会第三十次会议修订通过了《中华人民共和国节约能源法》。修改后的节能法明确规定：“节约资源是我国的基本国策。国家实施节约与开发并举、把节约放在首位的能源发展战略。”而建筑行业作为耗能大户，节能潜力巨大。在公共建筑方面，国家相关部门专门就加强国家机关办公建筑和大型公共建筑节能管理工作印发了文件，对政府公共建筑施工制定严格的节能要求；在民用建筑方面，2006年1月1日实行新的《民用建筑节能管理规定》，规定要求新建民用建筑应当严格执行建筑节能标准要求，民用建筑工程扩建和改建时，应当对原建筑进行节能改造。鉴于此，作为投资方的天泉投资看到了在国家法律的支持下，中国建筑节能市场将高速发展并且有广阔发展前景。天泉投资的合伙人曾是一些节能技术企业的早期阶段投资人，这些企业包括加拿大太阳能和江西赛维太阳能，因此该投资公司对清洁能源和节能技术领域的投资相对熟悉。而此次投资中，天泉投资看中的正是英硕作为节能行业领先者的优势。英硕的产品主要包括防水系列、保温系列和内外墙系列,其中防水系列产品已经参与了上海市多项大型工程施工，包括上海城市规划展示馆、上海浦东青少年宫等。在保温系列产品方面，由于外墙保温技术作为主要建筑节能技术之一，具有节能效果明显、施工工艺简单等特点，因此使用范围广泛。而在实施保温技术的工程中需要用到聚合物保温砂浆这一产品，英硕是上海地区聚合物保温砂浆市场最主要的生产和供应商之一。近两年企业发展迅速，为不同工程提供了大量聚合物保温砂浆以及建筑保温解决方案，这也使得英硕取得了节能行业特别是建筑节能行业的领先地位。英硕抓住发展机遇，迅速地向全国扩张，在全国各地建立了八个生产基地和销售控股公司。但是，目前的销售网络主要集中在东部地区，而在中西部地区，英硕并没有建立良好销售网络，建立销售网络需要更多资金支持。天泉投资和民生投资本次领投的资金将根据目前企业发展对资金的需求进行分配，主要用于帮助英硕进一步提高产能及在全国目标城市发展销售网络，扩大市场份额占领制高点。ps:本人对风险投资、私募投资很关注，望结识志同道合之人，共同探讨学习！！！
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广西大学行健文理学院--学校简介
郑磊英国大发明家詹姆斯·瓦特的名字是和蒸汽机联系在一起的,18世纪蒸汽机的发明推动了工业革命,震撼了世界。我们从小就知道瓦特的传奇故事，在印象中，蒸汽机的发明似乎就是一个好奇的男孩，凝神注视着火炉上被沸腾的水蒸汽顶起的水壶盖，触发了灵感得来的，这个男孩后来因为这个历史性功绩而被誉为“工业革命之父”。就象说万有引力定律的发明是因为一个熟透的苹果恰好掉在牛顿的头上而引发的一样，其实这只是一个虚构的故事，如果给你一个支点，你是否可以撬动地球呢？让我们回到真实世界来，瓦特具有科学家和发明家比备的知识、素质和头脑，13岁是就在作为建筑师、造船师的父亲的作坊里制造出了一些机器模型；他精通法、德、意三国外语，阅读了大量外国科学著作，而且在法学、美术、音乐等诸方面都有很深的造诣。1761年瓦特开始使用帕平蒸煮器进行蒸汽压力实验，1769年拟出了蒸汽机设计图，此时蒸汽机算是在实验室中诞生了。但是被历史所铭记的是12年后，1781年，世界第一台蒸汽机在索霍工厂诞生了。从此，蒸汽机推动了鼓风机、滚轧机、汽锤，从伯明罕、曼彻斯特、伦敦到全欧洲推动了各种各样的机器，最后推动了整个世界。蒸汽机作为工业革命的火车头，如何形容它的功绩都是不过分的，因为它牵引了整个世界的经济增长和工业进步。然而蒸汽机问世的真正促成者，却不是发明家瓦特，而是两个鲜为人知的资本家、企业家约翰·罗巴克和马修·博尔顿。前者在瓦特因为债台高筑无法负担巨额的研究费用而打算放弃蒸汽机的研究时，以独具慧眼认识到这项研究的价值，并与瓦特签定合同，负责偿还瓦特的债务并提供资金进行蒸汽机的工业化研究；后者在罗巴克破产后，偿还1200万英镑的欠帐接手了合同，并安排在冶金工艺方面比较完善的索霍工厂继续开发。没有这两个人，很难预料这项伟大发明的结局。史料中描绘的瓦特在蒸汽机发明过程中经常出现迟疑犹豫甚至由于接连失败而失去信心，而这两位投资人不仅给予经济上支持，而且给他热情的鼓励、激励和安慰。正是他们对于蒸汽机的应用，对商业和工业的深邃认识，积极和自信平衡了瓦特悲观、沮丧和胆怯性格，度过了一次次因为失败带来的资金困难，推动着蒸汽机的发明，在一条十分艰难曲折的路上前进。从这个案例，我们不仅可以看到，一个鲜活的历史事实，三个杰出的人士，而且也应该认识到，它揭示不只是三个特定的人之间的关系，而是三个群体-发明家和投资家以及企业家之间如何互动地促进经济发展。美国著名经济学家J·熊彼特认为是企业家把各种要素组织起来进行生产，并通过不断创新才带来了经济增长。法国经济史学家保尔·芒图在评价蒸汽机时曾说到：发明是一回事，会经营和利用发明物是另一回事。历史上许多伟大的发明就因为没有得到及时的利用而被埋没或者在很久后才为世人注意。这里有个关键环节，就是投资家，特别是创业投资家在使发明转化为应用过程中的巨大作用。从严格意义上讲，在瓦特案例中，罗巴克应该算是企业家的代表，而博尔顿不仅是企业家，更是一位典型的创业投资家。创业投资也叫风险投资，创业投资家也被称为风险投资家，他们致力于资助有风险，但增长潜力巨大的项目，并由此取得巨大的经济效益。博尔顿很早就认识到了蒸汽机的应用价值，并明确表示希望合作；在罗巴克破产后又1200万英镑的巨资接手了合同，买下了一项在他看来具有不可估量价值的权利。但在当时，这个价值距离实现还很遥远，是一个风险极大的决策，而且后续的投资将更大。如果当时不是他们两个人，也许还会有其他的企业家和投资家加入进来帮助瓦特，这是历史的主流。中国能立于世界强国之林，是多少炎黄子孙的心声；在探索经济发展之路上，我们应该充分了解和利用发明创新、创业投资和企业经营的互动机制。在发明创新与企业经营之间，资本，特别是风险投资将发挥其无可替代的作用。风险投资起源于二战后的美国[1],是由专业投资者投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的一种权益资本，是旨在帮助创建企业的资本运作模式。风险投资在上世纪八十年代末在我国开始兴起，曾经有过低谷，现在又面临着新的发展机遇。风险投资行业的成长，对于我国企业群中占99%以上比例的中小企业，特别是高新技术企业有重要意义。而更为值得一提的是，风险投资对处在概念阶段和种子阶段的创新成果的扶持偏好。在这个案例里，可以通俗地说罗巴克就象是一个关注于概念阶段的风险投资家，他以1000英镑的代价取得了投资的权利；而博尔顿的角色更接近偏好种子期的风险投资家。对蒸汽机的投资犹如一场资本的接力赛，风险投资提供了选手所需要的一切资源，而发明人就是竞赛的选手，最终产生了三赢的局面，历史没有告诉我们最后的优胜者瓦特和博尔顿从中获利了多少，其实这已经是不重要的问题了。现在，在风险投资业热谈的问题是扶持政策缺位和风险投资的退出渠道的限制，这些问题确实对中国风险投资行业的健康发展有不利影响。另外，我们也应该关注一下人的因素。瓦特、罗巴克和博尔顿是发明家，企业家和风险投资家的杰出代表，但蒸汽机这一历史性成就的取得却不能简单地归结为其中任何一个人或一个群体的功劳。风险投资家必须具备识别真金的本领，并且具备企业家独到的经营视野和高超的管理技能，才有可能与发明家组成黄金搭档，进而实现资本的增值，促进社会经济进步。在中国的文化要素中，从不缺少创业和投资的激情，这是风险资本成长的沃土。中国居民储蓄比例非常高，从整体上看，排除对预期消费和预期收入的顾虑外的储蓄存量仍是十分巨大的数字。这笔钱无论是被引向消费还是进入投资领域，都有可能带来类似原子能裂变的链式反应。如果引导得当，会有相当大的份额进入风险投资领域，那么将出现对风险投资专业人士需求的巨大缺口。时代呼唤着具有对科技具有敏锐目光，有深厚的管理经历，懂会计、金融、法律和资本运作的风险投资家，来担当伯乐的重任，在资本的摇篮中孵化出新的经济增长点；届时，风险资本将不再是新奇甚至陌生的概念，而是代表着驱动我们民族不断向上的经济力量，这才是我们从瓦特发明蒸汽机这个案例中应该得到的启示。[1]中国风险投资年鉴,73~75页.
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谈谈房地产投资的风险
JonathanClements（编者按：本文作者JonathanClements是《华尔街日报》个人理财专栏“GettingGoing”的专栏作家）房地产可能变得越来越便宜。但买房永远是昂贵的。与很多逆向投资者一样，随着坏消息增多，我对房地产市场的热情不断高涨。就在上周，美国联邦储备委员会(FederalReserve,简称Fed)关于地区经济现状的“黄皮书”显示，住房市场继续走软，一些辖区房屋销售放缓，价格下挫。所以如果你一直梦想着有一栋度假别墅，你是不是可以出手了呢？你是不是也可以换个大房子？这的确很诱人。不过如果你纯粹为了赚钱，买房可能很难达到目的。－－算算成本。当你分析房屋回报时，最重要的是记住两点。首先，房价升值幅度一直很温和，前些年急剧飙升的日子已经一去不复返。联邦住房贷款抵押公司(FreddieMac)的数据显示，过去30年间美国房价的年升幅平均为6.2%，而通货膨胀率为4.3%。比通货膨胀率高出1.9个百分点实在不值一提。更糟糕的是，在最近十年火爆一阵后，房地产市场的回报率可能会更低。当你盘算着是否要换个大房子或者买第二套房屋的时候，你真正关注的应该是你的房屋收入。这种收入可以以房租的形式体现；如果自住，那么就是你“应投入的房租”，即假设你不买房可能支付的房租。每年你可能收获相当于房屋价值7%或8%的房租，不过这也要看地点好坏。下面我们来谈谈第二点。拥有房屋实在是成本高昂。事实上，它已经与持有共同基金的成本不相上下，购买共同基金不仅要支付3%左右的年费，出售的时候还要支付5%-6%的手续费。你卖房的时候支付的佣金就相当于卖出共同基金的手续费，而地产税、房屋保险和维护成本则可看作共同基金的3%的年费。如果算上装修成本和抵押贷款成本，你的年支出更高。不过如果不算这部分成本也无可厚非：房屋装修属于选择性支出，抵押贷款是借款成本，不是拥有房屋的固有成本。－－收房租。什么意思？如果你从房价升值部分中减去拥有房屋的成本，你的回报可能赶不上通货膨胀－－甚至可能亏损。的确，如果你有抵押贷款，你可以享受杠杆收益。但杠杆同样可以让你一败涂地。事实上，从当前水平来看，房价的上涨速度可能落后于6.4%的30年期固定利率抵押贷款率。考虑到抵押贷款税收减免会不会好些？即便你算上这部分省下的税费，也未必能从这种杠杆中受益。总而言之，目前也许是进入房地产的好时机－－不，我并不是在作市场预期。坦率地说，房地产价格每年是否能涨4%-6%并不重要。重要的是长期收益。问问精明的房主，他们会告诉你，投资房地产成功的关键在于选好地段，有好的房客，有稳定的租金收入。但如果你不想作房东呢？如果你考虑换个大房子或者买套度假别墅自己住会怎么样？这种情况你可能就很难有收益了。你不会有任何房租收入，扣除所有成本，就算房子升值你可能也得不到什么。不过，如果你资金充裕，而且确实能从中获得乐趣，可以考虑买一幢乡村小别墅享受一下。显然，2007年买要比2005年买合算得多。不过千万不要骗自己：你这样做并不是房地产投资－－而是在消费。
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创新、企业家与风险投资家
英国大发明家詹姆斯·瓦特的名字是和蒸汽机联系在一起的,18世纪蒸汽机的发明推动了工业革命,震撼了世界。我们从小就知道瓦特的传奇故事，在印象中，蒸汽机的发明似乎就是一个好奇的男孩，凝神注视着火炉上被沸腾的水蒸汽顶起的水壶盖，触发了灵感得来的，这个男孩后来因为这个历史性功绩而被誉为“工业革命之父”。就象说万有引力定律的发明是因为一个熟透的苹果恰好掉在牛顿的头上而引发的一样，其实这只是一个虚构的故事，如果给你一个支点，你是否可以撬动地球呢？让我们回到真实世界来，瓦特具有科学家和发明家比备的知识、素质和头脑，13岁是就在作为建筑师、造船师的父亲的作坊里制造出了一些机器模型；他精通法、德、意三国外语，阅读了大量外国科学著作，而且在法学、美术、音乐等诸方面都有很深的造诣。1761年瓦特开始使用帕平蒸煮器进行蒸汽压力实验，1769年拟出了蒸汽机设计图，此时蒸汽机算是在实验室中诞生了。但是被历史所铭记的是12年后，1781年，世界第一台蒸汽机在索霍工厂诞生了。从此，蒸汽机推动了鼓风机、滚轧机、汽锤，从伯明罕、曼彻斯特、伦敦到全欧洲推动了各种各样的机器，最后推动了整个世界。蒸汽机作为工业革命的火车头，如何形容它的功绩都是不过分的，因为它牵引了整个世界的经济增长和工业进步。然而蒸汽机问世的真正促成者，却不是发明家瓦特，而是两个鲜为人知的资本家、企业家约翰·罗巴克和马修·博尔顿。前者在瓦特因为债台高筑无法负担巨额的研究费用而打算放弃蒸汽机的研究时，以独具慧眼认识到这项研究的价值，并与瓦特签定合同，负责偿还瓦特的债务并提供资金进行蒸汽机的工业化研究；后者在罗巴克破产后，偿还1200万英镑的欠帐接手了合同，并安排在冶金工艺方面比较完善的索霍工厂继续开发。没有这两个人，很难预料这项伟大发明的结局。史料中描绘的瓦特在蒸汽机发明过程中经常出现迟疑犹豫甚至由于接连失败而失去信心，而这两位投资人不仅给予经济上支持，而且给他热情的鼓励、激励和安慰。正是他们对于蒸汽机的应用，对商业和工业的深邃认识，积极和自信平衡了瓦特悲观、沮丧和胆怯性格，度过了一次次因为失败带来的资金困难，推动着蒸汽机的发明，在一条十分艰难曲折的路上前进。从这个案例，我们不仅可以看到，一个鲜活的历史事实，三个杰出的人士，而且也应该认识到，它揭示不只是三个特定的人之间的关系，而是三个群体-发明家和投资家以及企业家之间如何互动地促进经济发展。美国著名经济学家J·熊彼特认为是企业家把各种要素组织起来进行生产，并通过不断创新才带来了经济增长。法国经济史学家保尔·芒图在评价蒸汽机时曾说到：发明是一回事，会经营和利用发明物是另一回事。历史上许多伟大的发明就因为没有得到及时的利用而被埋没或者在很久后才为世人注意。这里有个关键环节，就是投资家，特别是创业投资家在使发明转化为应用过程中的巨大作用。从严格意义上讲，在瓦特案例中，罗巴克应该算是企业家的代表，而博尔顿不仅是企业家，更是一位典型的创业投资家。创业投资也叫风险投资，创业投资家也被称为风险投资家，他们致力于资助有风险，但增长潜力巨大的项目，并由此取得巨大的经济效益。博尔顿很早就认识到了蒸汽机的应用价值，并明确表示希望合作；在罗巴克破产后又1200万英镑的巨资接手了合同，买下了一项在他看来具有不可估量价值的权利。但在当时，这个价值距离实现还很遥远，是一个风险极大的决策，而且后续的投资将更大。如果当时不是他们两个人，也许还会有其他的企业家和投资家加入进来帮助瓦特，这是历史的主流。中国能立于世界强国之林，是多少炎黄子孙的心声；在探索经济发展之路上，我们应该充分了解和利用发明创新、创业投资和企业经营的互动机制。在发明创新与企业经营之间，资本，特别是风险投资将发挥其无可替代的作用。风险投资起源于二战后的美国[1],是由专业投资者投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的一种权益资本，是旨在帮助创建企业的资本运作模式。风险投资在上世纪八十年代末在我国开始兴起，曾经有过低谷，现在又面临着新的发展机遇。风险投资行业的成长，对于我国企业群中占99%以上比例的中小企业，特别是高新技术企业有重要意义。而更为值得一提的是，风险投资对处在概念阶段和种子阶段的创新成果的扶持偏好。在这个案例里，可以通俗地说罗巴克就象是一个关注于概念阶段的风险投资家，他以1000英镑的代价取得了投资的权利；而博尔顿的角色更接近偏好种子期的风险投资家。对蒸汽机的投资犹如一场资本的接力赛，风险投资提供了选手所需要的一切资源，而发明人就是竞赛的选手，最终产生了三赢的局面，历史没有告诉我们最后的优胜者瓦特和博尔顿从中获利了多少，其实这已经是不重要的问题了。现在，在风险投资业热谈的问题是扶持政策缺位和风险投资的退出渠道的限制，这些问题确实对中国风险投资行业的健康发展有不利影响。另外，我们也应该关注一下人的因素。瓦特、罗巴克和博尔顿是发明家，企业家和风险投资家的杰出代表，但蒸汽机这一历史性成就的取得却不能简单地归结为其中任何一个人或一个群体的功劳。风险投资家必须具备识别真金的本领，并且具备企业家独到的经营视野和高超的管理技能，才有可能与发明家组成黄金搭档，进而实现资本的增值，促进社会经济进步。在中国的文化要素中，从不缺少创业和投资的激情，这是风险资本成长的沃土。中国居民储蓄比例非常高，从整体上看，排除对预期消费和预期收入的顾虑外的储蓄存量仍是十分巨大的数字。这笔钱无论是被引向消费还是进入投资领域，都有可能带来类似原子能裂变的链式反应。如果引导得当，会有相当大的份额进入风险投资领域，那么将出现对风险投资专业人士需求的巨大缺口。时代呼唤着具有对科技具有敏锐目光，有深厚的管理经历，懂会计、金融、法律和资本运作的风险投资家，来担当伯乐的重任，在资本的摇篮中孵化出新的经济增长点；届时，风险资本将不再是新奇甚至陌生的概念，而是代表着驱动我们民族不断向上的经济力量，这才是我们从瓦特发明蒸汽机这个案例中应该得到的启示。转自ＷＷＷ．ＸＭＫＺ．ＮＥＴ
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创业完全手册之如何吸引风险投资
在英语中，VC是维生素C的简称。而如今，VC成了风险投资（VentureCapital）的代名词。几乎任何一家新生企业都把获得VC视为创业初成的标尺。 究竟如何才能吸引精明的投资者向你看上一眼，并最终决定在你身上投入资金呢？有关专家给出了建议。 吸引风险投资 先别打错算盘 ——风险资本不是免费晚餐 ——风险投资人不是雷锋 ——创业企业不是“烧钱”的无赖人 如果在青年人中提出这样一个问题：“在创业之初，你最需要的是什么？”那么我相信几乎百分之百的人都会说：“获得风险资本的支持。”这样的回答既符合逻辑又符合实际。因为从某种意义上说，风险资本就是风险投资人投向创业人的资本，也就是创业人最需要的创业资本。日前在中关村高科技园举办的“2000创业计划报告”活动，正是高科技园在风险资本与创业人员之间搭建的一座桥梁。 然而，风险资本可不是免费的晚餐，风险投资人也不是雷锋或圣诞老人，创业企业更不应该是“圈钱”的骗子、“烧钱”的“无赖人”。应该如何认识风险资本及其融资投资的过程呢？ 凡是资本都是要追求回报和收益的，以创业资本形式存在的风险资本当然也不例外。风险创业资本不同于一般投资的独特之处只是在于它的高风险性与高回报率并存，趋利避害是一切资本的本能。为了避免高风险而获取高收益，风险资本的所有人就把自己的资本委托给专门从事风险投资的专家或机构去运作。因此，在风险资本市场上除了买方即需求方的创业企业和卖方即供给方的风险资本所有人之外，还有一个非常重要的风险投资中介。风险投资中介，是由各方面的专家组成的。例如，金融专家、高新技术专家、财会专家、法律专家、企业管理专家等等。由这些专家构成的风险投资中介的一个重要任务，就是对创业项目、创业企业，包括创业人进行全方位地挑选、评估，以保证风险资本投资的安全性、科学性、高回报性。 如何吸引精明投资者的目光 ——风险投资专家眼睛里最重要的是人 ——信用是创业人的生命线 ——规范操作按部就班走流程 面对如此理性的资本所有人、如此精明的资本运作人和管理人，创业人用什么来吸引风险资本的注意力呢？是你的创业想法（idea）、发展计划、商业报告，还是你的企业模式发展远景、市场份额……客观地说，这些因素都很重要，但是最重要的却是你作为创业人的人品。在风险投资专家的眼睛里，最最重要的因素，是人、是人、还是人，没有对你人品的信任，一切都是空话。因为人是一切要素的载体。创业项目包括极富说服力的商业计划是人创造出来的，企业的模式是可以根据创业的需要加以改变的。而唯有人的品质是难以在短的时间可以改变的，所谓人的品质就是人的内在价值，主要包括创业者、创新意识、敬业精神、诚信程度、合作交往能力、应变决断能力等等。其中创业人员的真诚与信用程度作为软因素，也是风险投资人特别看重的。往往在强手如林、群英荟萃的创业人才之中能够一下子吸引风险投资人“注意力”的就是以诚信为主调的个人魅力。 试想，一个创业人员，他创业的初衷和目的都是为了从风险投资人那是“圈钱”，圈过来钱的做法就是“烧钱”，而不是创业本身，那么这种“创业精神”谁会欣赏呢？如果你能特别幸运，精明得能够把风险投资专家也蒙骗过去的话，那么你也只能得利于一时。因为在风险融资和投资市场上，最重要的是以诚信为基础的风险同担收益共享的原则。无论是风险资本所有人，还是风险投资专家，有谁愿意被骗，有谁能甘心第二次上当？但是，骗人的人，在行骗的过程中已经为自己树立了骗子的形象。这种“骗子”在信用发达的体系中，会被永远地钉在耻辱柱上不得再次进入风险投资市场的。请创业人士千万记住，在风险融资、投资市场上，信用是创业人的生命线。 有了诚信这个基础，接下来就是风险投资与创业企业之间的合作。这种合作的作业流程包括：①审阅创业公司的发展计划；②实地调查感受；③评估存活率和收益率；④谈判创业投资合同；⑤注资和撤资；⑥推介上市等等环节。 最后，我要说希望得到风险资本支持的创业人，尽自己最大的努力向风险投资人去展现你内在动人的品质，并按照上述这些环节扎扎实实地、一步一个脚印去努力吧！宏图大业正在向你招手！否则“圈钱”就是“骗钱”、“烧钱”，就是为自己“送终”！这当然不是创业人所希望的！
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风险投资与新经济增长点
风险投资的重要组织形式：创业基金一位美国的投资家说：“硅谷的故事很好听，但神话的诞生不仅归功于科学技术的进步，更在于它特殊的运作方式－－风险投资。”创业基金是风险投资的一种重要组织形式。关于创业基金存在几种不同的观点，本文认为：所谓“创业基金”是由风险资本组成的专门从事对中小高新技术企业进行风险投资，并期望获得较高的投资收益的资本组织，是资本市场众多金融产品的一种，它主要通过为一些处于产业生命周期早期阶段的中小型高科技企业、甚至是处于构想中的企业提供资金支持，以协助其发展。创业基金具有以下特点：（1）创业基金投资的对象主要是一些具有广阔发展前景的非上市的创新型中小企业。（2）创业基金的投资属于长期投资，待投资的事业发挥潜力和股权增值后，将股权转让，实现投资的利益；正如人们所说，所有创业基金是“有耐心和勇敢”的资金，其对企业投资通常是四年或七年以上（3）投资对象属于高风险、高成长和高收益的新创事业或风险投资计划；（4）风险投资项目的选择是高度专业化和程序化的。（5）创业家和投资家必须充分合作和，食用以保证投资计划顺利执行。风险投资实际上通过创业基金家特有的评估技术的眼光，将创业家具有发展潜力的投计划的和资本家充裕的资金结合。不仅如此，创业基金同时还是风险资本与科学管理的结合。（6）由于股票未能公开上市，使股权流通不容易，所以风险投资家在股权出售之前，必须持续给予各发展阶段的资金融通。事实上，在企业发展过程中，风险资本家需要不断对投资企业进行融资。作为一种投资方式，创业基金的运作有其自身的规律。在国外，创业基金的运作主要包括以下几个环节：1、资本募集创业基金得以存在和产生的理由是高技术和创新产品的高投资风险，通常成功率在20－30％，因而通过正常的金融渠道，从极其谨慎的银行家那里很难以得到融资。从世界创业基金的规模和增长情况看，80年代以来世界各国的创业基金规模得到迅速增加。在国外风险资本的提供者包括投资公司、退休基金、保险公司和个人投资者等等。以美国为例，其创业基金的来源也经历了明显的变化，在创业基金发展的早期阶段，富裕的家庭和个人是创业基金的主要来源。如，在1978年年金基金大约占15％，保险公司占16％，大产业公司占10％，国外资金18％，个人和家庭占32％。到1988年美国创业基金来源出现较为明显的变化，个人和家庭作为创业基金来源的重要性减小，而年金基金等等机构投资者已经成为创业基金的主要来源。年金基金占46％，保险公司9％，大公司11％，国外资金占14％，而个人和家庭则仅仅占8％。2、创业基金的设立与管理从基金类型看，创业基金可以分为以下三类：1、独立型创业基金。这类基金或投资信托从各种不同渠道筹集风险资本，具体包括：年金基金、保险公司、富裕的个人和公司投资者。独立基金代表投资者利益管理，并取得管理费和超过约定资本收益以上一定份额的报酬。2、附属基金。与独立基金不同，附属基金是一些大财团，如，银行、年金基金和保险公司等等的分支机构，它只管理母机构的基金。3、半附属基金。此类基金是前两类基金的组合，即：募集的基金与母机构基金共同存在。根据投资企业生命周期不同，风险资本或创业基金又可以分为：种子基金（主要用于新产品开发）、创立基金（主要用于新企业创立）、成长基金（主要用于市场推广和技术的完善）和美化基金（主要用于企业财务报表的美化）等等。创业基金在国外存在两种设立方式：一是私募设立。即：由风险投资公司发起，吸收金融保险机构的资金组成。二是以公幕方式设立。基金直接向社会公众发行而且可以上市。这类基金一般为封闭型的，可以自由转让。3、风险投资方式与项目选择创业基金对被投资企业的投资方式，通常是采取股权或债权投资公及两者兼有的投资方式。具体包括：股票（普通股、优先股）、债券、可转换债投资等等，在单一企业的投资比例低于50％，通常以保证基金能够派遣人员参与董事会作为低限。风险投资的对象主要是一些有发展前景的中小型高新技术企业。在具体投资产业的分布上，风险资本投资主要集中在信息产业包括软件、计算机和网络设备、通讯产品等等，医药保健产业、生物技术等等高科技领域。如，美国1992年4555件风险投资案中，生物科技产业投资占10．3％，医疗保健产业的投资占17．4％，对电脑硬件与软件的投资亦占27％，通信相关产业占14．4％。4、投资退出与收益实现风险投资是一种长期性战略投资，它的投资价值实现主要是通过股权转让和股票上市收回以来投资的数倍甚至上百倍的投资回报。一般来讲，在企业成长早期阶段的投资收益远远高于后期阶段，与此同时，早期阶段投资的风险也明显高于后期阶段。收益实现的具体途径是：1、企业并购，2、转让给其他风险投资者；3、公开上市，上市是风险投资的最佳退出途径。建立风险投资体系，促进高新技术产业发展高科技产业由于是一种全新的产业，在其发展中存在诸多不确定性，因此，高技术产业大都是高风险产业，但同时，对高科技产业的投资也可以获得超过其他投资的收益回报。如，风险投资者在COMPAQ计算机公司初如投入2．5百万美元，但在首次公开上市后价值达40百万，LOTUS公司投资2．1百万美元，首次上市价值达70百万美元。从国外经验看，由风险资本组成的创业基金在培植高新技术企业中发挥了重要作用。正如美国前总统科技顾问基沃斯博士所指出的那样：“至少50％的高新技术中小企业在其发展过程中得到过风险投资的帮助。”根据统计，美国90％的高科技企业是按照风险投资模式发展起来的，这些企业已经成为90年代美国经济增长的重要源泉。如，数据设备公司（DEC）、英特尔（Intel）公司、Compaq计算机公司、戴尔（Dell）公司、Sun计算技术公司、微软（Microsoft）公司、苹果Apple电脑公司等等，而以这些企业为核心的信息产业对美国90年代经济的“低通货膨胀、高就业和高增长”作出了重要贡献，据认为，1993年以来，美国工业生产增长的45％是信息产业带动的，美国职工中60％属于知识型，每个新创造的就业机会中，有8个与信息产业有关作为一个发展中国家，面对知识经济时代的挑战，我们不仅要创建面向二十一世纪的国家知识创新体系，更重要的是要大力发展风险投资事业，建立风险投资机制，以加速科技成果的转化和高科技产业的发展。从目前我国情况看，发展高科技产业的关键是实现科技成果产业化，而要实现科技成果产业化，首要任务是建立风险投资的金融体系，并创造有利于风险投资的政策环境。1、开辟多渠道的风险资本来源。风险投资是高风险和高收益的中长期投资。在国外，人们将风险投资资本称为：勇敢和有耐心的资本。这些资本主要来自一些敢于承当风险的机构投资者和个人投资者，它们是年金基金、保险公司、证券公司、银行和个人。在我国。从目前情况看，我国风险投资资本有以下几种可能的来源：一是机构投资者。机构投资者主要有：证券公司、保险公司、信托投资公司等，在机构投资者中最有实力的是保险公司。二是个人投资者。目前我国居民储蓄存款余额达到4．6万亿元，我们可以通过发行创业基金股份和风险投资受益凭证的方式将部分储蓄存款转化为风险投资资本。2、在发展商业性创业基金的同时，建立政府风险投资基金，以协助商业性创业基金对企业的投资。如何建立我国的风险投资金融体系直接关系到我国高科技产业的发展。下面就建立我国风险投资和融资体系提出以下框架构想：见表3、创造有利于风险投资和创业基金的政策环境.创业基金所进行的是高风险的战略性投资，为了鼓励风险投资和创业基金的发展，我们必须制定有利于风险投资和创业基金发展的政策。这些政策包括：（1）政府支持性融资。如，提供与风险投资配套的政府低利息长期优惠贷款和为风险投资对象的银行贷款提供政府担保等等；（2）风险投资的税收优惠政策。（3）政府采购。对一些风险投资企业的产品，为鼓励发展，政府可以通过采购政策予以支持。4、对高新技术企业上市资格适当加以放宽条件，或者在条件成熟是建立第二股票交易市场。风险投资是一种中长期投资，其收益来自风险投资股权转让和流通的资本收益。从国外经验看，风险投资价值实现的主要途径也是最佳途径是实现公司上市。目前在我国由于上市公司要求的条件，使高新技术企业上市时间周期过长，从而不利于创业基金资本的流动和再投资，因此，适当放宽高新技术企业上市条件或者建立第二股票市场是促进风险投资的重要条件。hhhj
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[求助]投资风险的计算问题
根据以下给出的数据如何算出投资风险,请高手帮忙呀.投资方式二：投资石化产业股票。根据有关的随机抽样调查，得到四十宗投资石化产业股票的案例记录案例编号投资量（万）回报（万）企业编号投资量（万）回报（万）1200025021129027025000350221720-12931500-200232980-1204250010002446003105450024025510062061800-1802672007407520029027490020082500150283200-31093400500295000-620104000100030490062011800080315700-292127500100032490027013460012033310020101443002903449302781512004203567008101626005103678006201731001020379100720182010-2303841001201910201203939002402031001020402300410
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风险价值法在投资银行风险评估中的应用
风险价值法在投资银行风险评估中的应用作者:张忠桢杜丹来源:中国科技产业September10,2004阅读:427次摘要风险价值方法(Value-at-Risk)是近几年发展起来的用以测量和控制金融风险的量化模型。本文使用VaR模型测量了投资银行证券业务中的市场风险，应用上海证券交易所的实际数据，具体计算出VaR的时间序列，并论证了应用该时间序列来评估风险的大小的方法。最后分析了VaR方法的应用范围及在我国的应用前景。投资银行是一种新型金融顾问产业，这些银行持有大量的诸如股票、债券、外汇、商业票据以及金融衍生工具等对市场风险非常敏感的资产，如何控制和管理这一系列市场风险就是摆在各家银行面前的一个重要的课题。一些主要的国际大银行早已开始研究、建立自己的内部风险测量、资本配置模型，以弥补巴塞尔协议之不足。风险评估的方法有定性评估和定量评估两种；定性评估是在风险识别的基础上进一步深化，定量评估是用数量指标来衡量风险。本文主要介绍一种风险评估方法——风险价值法VaR在投资银行市场风险评估领域的应用。一、风险价值法的内涵及具体应用风险价值的含义VaR，即Value-at-Risk(风险价值)，作为一种金融风险评估和计量模型，已经被全球各主要银行、非银行金融机构、公司和金融监管机构广泛采用。1996年巴塞尔委员会规定其成员银行和金融机构必须采用VaR技术针对交易书中的所有项目建立内部市场风险模型。可以从经济学和数学两个不同学科领域定义风险价值VaR。从经济学角度的定义是在一定的持有期(holdinghorizon)和一定的置信度区间(confidencelevel)内，一个投资组合最大的潜在损失是多少，资产在正常的市场条件中的风险值。VaR要计算的实际上是正常情况下投资组合的预期价值与在一定置信水平下的最低价值之差。比如某投资组合的VaR为(＄100，95%)，表明这一投资组合有95%的可能性损失，金额不超过100，000；换句话说就是只有5%的可能性损失超过100，000。其中置信度的选择显得尤为重要，它反映了一家银行的风险战略和经营特点，例如大通银行采用97.5%的置信度，而花旗银行的置信度为95.4%，美洲银行与摩根则采用95%的置信度。若从数学角度来定义VaR，可令W0为持有期初的价值，W为持有期末的价值，E(W)为期望价值，W为给定置信水平下的最低价值，则有VaR＝E(W)-W()因此，计算VaR等价于推算E(W)和W。例如，在证券市场上可用VaR时间序列来预测风险。VaR时间序列是将每日测算出的VaR值连结起来得到的一条曲线。每一个股(或投资组合)不同时间的VaR值的大小是不同的，VaR值由小变大，表明该股票(或投资组合)风险由小变大；反之表明该股票(或投资组合)风险逐渐由大变小。投资银行的主要业务之一是证券业务，这使其不可避免地持有大量不同种类的股票。而相对于其他金融市场来说，股票市场更给人一种不稳定的印象。这就决定了投资银行在取得高收益的同时，必然会面临高风险(主要指市场风险)。本文在对模型适当简化的基础上，利用VaR法对股票投资中的市场风险进行定量的分析。二、VaR计算方法在实际的市场风险管理中，VaR主要有四种计算方法：方差—协方差法、历史数据模拟法、结构化蒙特卡罗法和压力测试。1.方差-协方差法(Variance-Covariance)该方法的核心是基于对资产报酬的方差-协方差矩阵进行估计，属于参数方法，其中最具有代表性的是J.P.Morgan＇sRiskMetrics方法，有两个重要假设：假设1：线性假定，即给定持有期内资产价值的变化与其风险因素报酬成线性关系：△ω＝Σδk△Sk／Sk假设2：正态分布假设，即风险因素报酬Rs＝△Sk／Sk均服从正态分布，记为：R～N(μ，Σ)，假定投资组合的未来收益服从正态分布，其中Σ为N×Ｎ协方差矩阵。在实际应用中经常假设μ＝0，这种方法目前已广泛应用，但其缺点是低估了金融风险VaR值。因为许多实证研究对零均值正态分布假设提出了挑战，研究结果表明：(1)实际的收益率数据分布并不关于零点对称，而是经常向一侧偏斜，即偏斜度S≠0。(2)实际的收益率分布尾部概率要比正态分布大，即“厚尾”现象(highKurtosis)。这就要求用另外的分布(如t分布)去逼近，或用HS或MonteCarlo模拟方法。2.历史数据模拟法(HistoricalSimulation)历史数据模拟法是根据历史数据摸拟未来的一种方法，它的假设是“历史将会重现”。由于它采用的是历史上真实发生的数据，而不是抽象数学分布作为分析基础，因此该方法较直观，计算结果的说服力也较强，更容易被银行所接受，所以大通银行、瑞士信贷银行等大银行更倾向于采用这种方法。但运用该方法，也就意味着收益分布在整个样本时限内是固定不变的，同时它也不能提供比所观察样本中最小收益还要坏的预期损失。3.蒙太卡罗模拟法(MonteCarloSimulation)蒙太卡罗模拟法被认为是计算VaR的最佳方法。对于其他方法无法处理的风险和问题，如非线性价格风险、波动性风险、事件风险、模型风险、方差随时间变化、厚尾分布、极端场景甚至信用风险，它都能够有效地处理。但是，这一方法的最大缺点是计算量太大，因而造成系统成本太高。它的另一个缺点是，依赖于基础风险因素的随机模型以及证券的定价模型。如果这两类模型有缺陷的话，计算结果就会不准确。以上几种风险价值计算方法的共同缺点就是不能反映市场突发事件情况下的损失程度，如墨西哥比索危机、亚洲金融危机等。因此有必要采用一种方法作为VaR的补充，这就是压力测试法。4.压力测试法所谓压力测试，有时称为场景分析，考虑的是关键金融变量的大规模变化对投资组合价值的影响。它先主观地选定一些场景，例如，收益率曲线在1个月内向上移动100个基本点，或者货币在1天之内急剧贬值30%，然后利用新场景对投资组合中的所有资产重新进行定价，这样就可以得出该场景下投资组合的收益率。三、举例下面我们以历史数据模拟法为例来介绍VaR的具体计算方法。本例将以宝钢股份(600019)(2004年3月1日～2004年4月30日)的数据，计算下一个交易日的VaR值。计算样本为2004年3月至4月的数据，在这个阶段我国出台了一系列关于证券市场的政策，特别是针对国内固定资产投资过热的政策，势必会对股市产生影响，所以我们选取具有一定代表性的宝钢股份。其具体计算过程如下(见表1)：为了计算方便，假设投资银行2004年3月1日在7.30价位买入宝钢股份1股。2004年从3月1日至4月30日，共用44个交易日，以此计算下一个交易日(5月10日)的VaR值。1.计算每股的平均盈亏额计算可得该44个交易日盈亏总额为-4.63元，每日平均盈亏为-4.63／44＝-0.11元，即E(W)＝-0.11元。2.确定W的值设置信水平C＝95%，则收益低于W的天数：44×（1-95%)＝2.20，取2天，查表1可得在5%概率下的W为-1.12元。3.计算VaR将EW和W的值代入式()，得VaR＝-0.11-(-1.12)＝1.01元。按以上方法逐日推算下一交易日得VaR值(如表2)。从表中的数据可以看出宝钢股份(600019)的风险变化，从5月10日(第一交易日)至6月1日VaR值由大变小。通过该实例可以得出以下结论：风险应与收益成正比，风险越大，收益越大，否则，应重新考虑投资决策的正确性。四、风险价值法在我国投资银行和其他金融领域的应用前景因为VaR主要用来衡量金融资产的市场风险，所以凡是握有存在市场风险的金融资产的机构都可以使用VaR进行风险管理。这些机构可以是投资银行、储蓄机构、投资基金等，也可以是在利率、汇率等方面面临市场风险的非金融机构。此外，金融监管部门出于维护金融市场稳定的需要，也可以利用VaR方法作为金融监管的工具。1.VaR可用于风险控制1993年，三十国集团发表的研究报告将VaR方法视为控制金融衍生工具的市场风险的最佳方法，并竭力向其成员银行推荐使用VaR方法。对投资银行来讲，利用VaR进行风险控制，可以使证券公司的每个交易部门或操盘手都能明确他们在进行有多大风险的金融交易，并可以为每个交易部门或操盘手设置VaR限额，以防止过度投机行为的出现。如果执行严格的VaR管理，一些金融交易的重大亏损也许就可以完全避免。2.VaR方法可用于业绩评估在金融投资中，高收益总是伴随着高风险，交易员可能不惜冒巨大的风险去追逐巨额利润。公司出于稳健经营的需要，必须对交易员可能的过度投机行为进行限制。对一个交易员的业绩评价时不再仅仅根据其赢利的大小，而是根据收益与VaR的比率，银行家信托公司的业绩评价指标称为“经风险调整的资本”(RiskAdjustedReturnOnCapital，简称RAROC，RAROC＝收益率VaR值)。这样有助于抑制交易员过度投机的内在冲动，使其在最小风险条件下为公司谋取最大的收益。3.VaR方法可用于金融监管这方面最典型的例子当数国际清算银行巴塞尔委员会关于资本充足率的规定。1995年4月，巴塞尔委员会公布的《有关在资本充足率协议中纳入市场风险因素的补充文件》中规定，从1997年年底开始，其成员银行在设置应付风险的资本金额时除考虑信用风险外，还要考虑市场风险。美国证券和交易委员会(SEC)1995年12月规定，上市公司必须及时披露关于其金融衍生工具交易风险的量化信息，VaR方法是可以采用的三种方法之一。我国对VaR的研究刚刚起步，近期，有关机构已成功研制开发出了一套适合中国资本市场的VaR风险管理模型——MuVaR系统。该系统以VaR技术为核心，为用户提供了从数据库管理、IT系统风险监控、风险分析到风险控制和评估机制的全面解决方案，它为探索VaR风险管理模型在中国新兴资本市场的引入和应用迈出了极有价值的一步。相信随着我国资本市场的进一步成熟开放和VaR技术的深入研究，VaR技术会在我国金融风险管理中发挥越来越大的作用。参考文献1MorganGuarantyTrust：RiskMetricsTechnicalDocument；NewYork，MorganThrustCompanyGlobalResearch，1995.2WilliamFallon：CalculationValue-at-RiskMimeoColumbiaUniversity，199.63BasleCommitteeonBankingSupervision：SupplementtotheCapitalAccordtoIncorporateMarkerRisk，1996.4菲利普·乔瑞(美).《VaR：风险价值-金融风险管理新标准》.中信出版社，2000.5威廉·Ｆ·夏普等.《投资学》.中国人民大学出版社，1998.6吕江林.《投资银行风险预警机制初探》.《金融经济》，2000.7戴国强徐龙炳陆容.《VaR方法对我国风险管理的借鉴及应用》.金融研究，2000.8黄海.《投资银行的风险管理和VaR技术的应用》.《财经研究》，1998，9.9王春峰万海晖张维.《金融市场风险测量模型—VaR》.《系统工程学报》，2000，15.
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创业完全手册之风险投资的特征
既然风险投资也是一种投资活动，它与一般的投资活动自然具有一些相同的共性。但是，由于它是特定的“风险投资”，因此又具有与一般投资活动不同的特性，这主要表现在选择投资项目、投资特性和风险资本家的作用三个方面。一、对投资项目的选择 风险投资目的主要为了开发新技术、新产品，投资对象是那些风险大，但潜在效益也高的掌握着最新技术的企业。高科技产业是当今世界经济发展的火车头，发展很快。当代高、精、尖产品无一不是高科技成果的结晶。风险投资就是为了支持这种创新产业而产生的，当今世界的风险投资几乎就是高科技产业投资的代名词。高科技产业具有知识密集、技术密集和人才密集的特点，与之相应，风险投资行业也是知识密集、技术密集、人才密集的行业。 风险投资的对象通常是处于初创，或未成熟时期，但可能发展迅速，成为未来有望具有良好发展前景的中小企业。由于在此期间，企业及行业的风险状况、盈利前景等处于一个很不明朗的阶段，信息匮乏，导致资金寻求者对资金供给者十分严重的逆选择行为。鉴于此，风险投资企业必须对投资项目进行广泛、深入而又仔细的调查筛选。经验表明，这一过程所花费的时间和精力远远大于银行所进行的借贷业务。二、风险投资本身的特征长期性、过渡性与定期性 风险投资将一项科学研究成果转化为新技术产品，要经历研究开发、产品试制、正式生产、扩大生产到盈利规模、进一步扩大生产和销售等阶段，到企业股票上市、股价上升时投资者才能收回风险投资并获得投资利润。这一过程少则需要3－5年，多则要7－10年。因此风险投资的长期性是相对而言的。它是指风险资本家并不要求风险企业在短期内（如两三年内）有任何的偿还或分红，如此得以使风险企业采取长期行为，这是风险投资与借贷等融资方式的重要区别。过渡性与定期性是指风险资本只是辅助风险企业成长的资本。通常来说，在投资之初它就已计划好了撤出时间，一般为3到7年。尽管企业成功上市或并购之后持有其有价证券的风险较小，但风险资本家一般并不眷留于此。在撤出资金后，他们将把套现获得的本利投入到新一轮的风险投资中。2．资金投资以权益资本的形式为主，无担保性。 风险企业拥有的宝贵财产通常是智慧与技术，通常没有足够可供担保的实物资产。由于借贷融资需要偿还本利，上市筹资风险企业又过于年轻，因此，难以以传统方式进行融资。而风险投资正好弥补了这一资金缺口。它以权益资本或准权益资本的方式注入资金，从而使风险企业得以安心长期发展。3．资金投入分阶段。 风险资本家通常把风险企业的成长过程分成几个阶段，并相应地把总投资资金分几次投入，上一发展阶段目标的实现成为下一阶段资金投入的前提。这是风险资本家降低投资风险的一个重要方法。4．以资本增值方式实现获利。 风险资本家一般并不要求风险企业在足够长的期限之前分发股利或偿还利息。相反，他们采取零利润率方式，着眼于企业的长期增值，在适当的时候通过出售所持风险企业股份撤出投资，以资本增值的方式实现获利。5．单项投资成功率低、单项投资回报率高，综合投资回报率高。 风险投资项目的成功率非常低，一般来说，每10项投资有2项是彻底失败的，投资全部损失；有3项是部分损失，有3项是不赢不亏的，只有2项是能够成功的。不过一旦成功的话投资就会给风险资本家带来丰厚的回报。它不但足以弥补其他失败项目的亏损，还能有丰厚的综合投资回报率。与股票、基金、国库券等投资方式相比，风险投资的长期回报率可以达到20%左右，但这种高回报率是建立在高风险之上的，因此必须具备驾驭风险的能力，需要高素质的风险投资家队伍，他们善于评测风险、驾驭风险，进而按市场规律把金融家、风险投资家、企业家、科技专家结合在一起。由于高科技产业和产品都是建立在全新的科学研究成果和新技术应用的基础上，是前所未有的事业，具有很大的不确定性；此外，一项新的科研成果转化为一种新产品，中间要经过工艺技术研究、产品试制、中间试验和扩大生产、上市销售等很多环节，每一个环节都有失败的风险。如美国“硅谷”就有很多企业因为管理不善、资本不足、经济形势的影响等问题而半途夭折。因此，我们说风险投资具有高风险的特点。但是，依靠风险投资建立起来的高新技术企业生产的产品，成本低，效益高，性能好，附加值高，市场竞争能力强，企业一旦成功，其投资利润率远远高于传统产业和产品。美国风险企业的资金利润率平均为30%以上，像苹果电脑公司的资金利润率曾经超过原始投资200倍以上。可见，风险投资的风险虽高，收益也高。风险投资的高收益特点是促进风险投资发展的重要原因。 风险投资的特点是高风险、高收益。风险投资存在高风险，这是因为：（l）风险投资选择的主要投资对象是处于发展早期阶段的中小型高科技企业（包括企业的种子期、导入期、成长期），这些企业存在较多风险因素。如：处于种子期的企业，从技术酝酿到实验室样品，再到粗糙的样品已经完成，需要进一步的投资以形成产品。此时技术上还存在许多不确定因素，产品还没有推向市场，企业也刚刚创建，因而投资的技术风险、市场风险、管理风险都很突出。处于导入期的企业，一方面需要解决技术上的问题，尤其是通过中试（小批量试制）排除技术风险，另一方面还要制造一些产品进行市场试销。投资的技术风险、市场风险、管理风险也同时存在。处于成长期的企业，一方面需要扩大生产，另一方面需要增加营销投入开拓产品市场。此时，虽然技术风险已经解决，但市场风险、管理风险加大。尽管此时企业已经有一定资金回笼，但由于对资金需求很大，加上公司原有资产规模有限，因而投资风险仍然较大。（2）风险投资是长期投资，投资的回收期一般在4－7年，而且资金的流动性也很差。（3）风险投资是个连续投资，资金需求量可能很大，而且在投资初期很难准确估计。 风险投资又会获得高收益，这是这因为：（1）风险投资公司的投资项目是由非常专业化的风险投资家，经过严格的程序选择而获得的。选择的投资对象是一些潜在市场规模大、高风险、高成长、高收益的新创事业或投资计划。其中，大多数的风险投资对象是处于信息技术、生物工程等高增长领域的高技术企业，这些企业一旦成功，就会为投资者带来少则几倍，多则几百倍甚至上千倍的投资收益。（2）由于处于发展初期的小企业很难从银行等传统金融机构获得资金，风险投资家对它们投入的资金非常重要，因而，风险投资家也能获得较多的股份。（3）风险投资家丰富的管理经验弥补了一些创业家管理经验的不足，保证了企业能够迅速的取得成功。（4）风险投资会通过企业上市的方式，从成功的投资中退出，从而获得超额的资本收益。6．重视运用激励、约束机制 无论是投资者对风险资本家，还是风险资本家对风险企业的管理人员，他们均十分重视运用激励与约束机制。在前一种情况下，为了有效地保证作为代理人的风险资本家忠诚、高效地运用投资者的资金，一般要求风险资本家也成为风险基金的出资者，并给予他们高额的管理费用以及丰厚的利润分成。在后一种情况下，为了约束和鼓励管理人员尽心尽力为风险企业的成长而奋斗，一般使用带转换权的优先股等投资工具，并采取给予管理人员一定份额的公司股份或购买选择权以及相应的强制赎回条款等方式。三、风险资本家的作用1．风险资本家的监督作用。 由于风险资本没有任何担保，而风险企业的管理运作也并没有达到制度化，因此风险资本家必须积极介入风险企业的运作管理，对投资进行监督。一旦发现潜在的危险，迅速采取相应的补救措施，以防止损失的发生。2．风险资本家的“附加价值”。 风险资本家通过密切监督，对风险企业的各种情况都比较了解，加上自身的丰富经验，既可以较早地觉察到企业运行的潜在问题，降低企业的运行风险，又可以成为风险企业重要的咨询顾问，为企业的发展战略、重大经营决策提出重要意见。有关研究表明，由于风险资本家介入管理，使得风险企业的企业价值增大；得到风险资本支持的企业要比没有得到风险资本的相似企业表现得更为出色。风险企业公开上市以后，其股票也更加受人关注。由于风险资本家的努力增加了风险企业的价值，它被称之为风险资本家的“附加价值”。这些附加价值服务是风险企业获得成功的关键之一。
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【风险投资案例】美国TTI公司获得风险投资过程分析
目前，我国高新技术企业普遍面临融资难的问题，引入风险投资成为一项非常好的选择。但事实上，融资并不是一件孤立的、外在于企业经营的事情；恰恰相反，它与企业的经营状况不但紧密相连、息息相关。同时，如何引入风险投资也是企业亟需学习和掌握的一门知识和技能。而通过描述翔实的范例，企业应该能够更快地掌握融资过程中的各项要领。以下是对TTI公司获得风险投资过程的详细分析。转换科技公司（TransitionTechnologyInc.以下简称TTI）在1987年初开始寻求风险资本，直到212天后终于获得了3i风险投资公司（以下简称3i）等提供的300万美元风险资本。这是一个比较常规的风险投资过程，但其中的曲折历程也颇耐人寻味。寻求风险投资过程：第1天：3i公司的副董事长TomStark（以下简称Tom）曾于70年代初与AlbertLibbey（以下简称Albert）一同共事过。Tom从Albert处得知有一家叫TTI的新创公司正准备寻求第一次的风险资本融资。于是，Tom主动打电话联系TTI的董事长Walter.Walter向Tom简单介绍了TTI寻求风险资本的意图，并告诉他预计需要的资金额。Tom对Walter的想法颇感兴趣，并表示了愿意合作的意向。Walter告诉Tom，他需要2到6个星期来准备投资建议书。第50天：TTI的投资建议书送达3i.以下是投资建议书的内容摘要：通过适宜的技术改进将使以下这些目标成为可能：改善工业输入/输出（I/O）产品性能；降低工业输入/输出系统造价达20%-40%；设计出一套能与多种工业自动化计算机配套的工业输入/输出系统。企业发展目标：5年内营业收入超过3000万美元；税前收益达17%-20%，税后利润达8%-11%；在工业自动化计算机输入/输出市场处于主导地位。上述目标需要大约275万美元的股东权益投资。第57天：在波士顿，3i在其每周例行工作会议上讨论TTI项目。Tom认为这是一个非常好的机会，3i应当认真考虑TTI的投资建议；与会者同意Tom的意见。接下来，Tom需要确定投资建议中哪些内容是关键之处，并需要进行大量的研究。他也开始考虑寻找其他会对TTI感兴趣的风险投资基金。如果3i向TTI提供所需的全部资金，并采取最简单的直接的融资结构，那么3i将处于控股地位；但3i向来不愿意控制所投资的公司。而且，3i与TTI都希望组成一个小型的辛迪加，这样既可以为TTI的后续阶段融资带来更多的后备资源，也可以带来更多的经验与商业联系以协助公司发展壮大。Walter继续寻找其他基金，Tom也在考虑他所认识的、并能够加入此项目的其他风险投资基金。第72天：Tom第一次参观TTI，并与其3个创建者深入地讨论该投资建议。TTI的创建者们曾一同在另外一家公司共事2年多，他们的技能也是互补的。这个3人小组可以出色地完成设计、制造与销售产品的整个流程。尽管由于公司仍处于初建阶段，还没有完整的实物产品可供演示，但是他们成功地演示了产品的其中一个重要部件：电波-频率链路模块。第74天：Tom写了一份长达4页的信，描述TTI的创建者、计划产品以及营销计划，然后附上预测的资金平衡表、收入与现金流报告以及可能投资回报的计算结果，并寄给了在伦敦、英格兰、Newport、Beach、加州等其他3i分支机构中熟悉工业自动化或相关领域，能够对市场、竞争与技术作出评价的其他同事。他们将凭借自己的经验与网络，协助Tom完成对TTI的调查评估。第77天：Tom与Walter会面并讨论了融资的一些具体细节，包括：Walter需要的资金额，而不是Tom能够提供的资金额是多少；Walter在投资建议书中所列数字的可信度如何？Walter如何估价其公司？Walter正在接触的其他投资者都有哪些人，他们的反应如何？根据Walter的回答以及其他讨论结果，Tom初步决定分阶段投资。这样有利于减少风险投资企业的初始投入，但必须保证公司有足够的资金以展示其具有制造产品的能力。第86天：Tom与Walter再次会面，围绕着融资规模与开展公司业务所需最小资金额继续讨论。投资建议书中列明的融资总额为275万美元，但只要150万美元就足够让公司运转直到产品开发进入Beta测试阶段。另一方面，对公司的估价问题成为双方讨论的焦点。Walter作为所有者之一，对公司的估价较高；而Tom对TTI也有一个估价，他不愿意付出更高的代价。通过几次会晤，Tom与Walter不断地磋商交易的细节。第94天：从伦敦与Newport、Beach来的报告认为，TTI的产品存在一个潜在的良好市场。但是，从Reading与英格兰来的报告却发现了该产品存在竞争者。Tom把这些情况告诉了Walter.第109天：完成了主要交易问题的谈判之后，Tom整理出一份详细材料。首轮投资是150万美元。Tom向3i的法律顾问Ropes和Gray送去了一份投资条款清单草案和一份预想的资本结构说明书。投资条款清单是3i的初步投资承诺，其中包含了交易的关键条件。第111天：投资条款清单送达TTI，双方很快就达成了协议。第112天：直到目前为止，3i仍然是唯一一家对TTI继续保持兴趣的投资者。其他几家风险投资企业虽然也曾考察过TTI，但都没有产生投资的意愿。Walter有一个名叫RubeWasserman（以下简称Rube）的顾问，不断帮助他接触更多的风险投资企业。Rube曾经是Gould（一家有数十亿美元的业务多元化的公司）的一位战略投资负责人。Tom与他们共进午餐，讨论还有谁会愿意参与投资，并且该如何去做。第113天：北大西洋创投基金（NorthAtlanticVentureFund，以下简称NAVF）表示愿意投资于TTI.Tom与NAVF的一位合伙人GregoryPeters（以下简称Gregory）见面，讨论Gregory还需要哪些信息以开展他的调查评估工作以及他们如何确保TTI能达到预定目标。一些关键问题包括：因为有产品竞争者的存在，是否存在足够大的市场支撑TTI按照预定的利润卖出预定数量的产品；TTI能否最终生产出产品，并在行业中保持主导地位；TTI的创建者们能否对潜在的机会或问题作出有效的反应。Tom与Gregory都有自己的一套信息源，而且重合之处不多。两人对需要集中处理的问题与信息共享达成了共识。第115天：Tom完成了一份内部投资计划书，一共有9页文字与4个数字表格。以下是这份投资计划书的摘要内容：融资要求与建议 运作费用与流动资金 $450,000 产品开发 $850,000 资本支出 $200,000 $1,500,000 资金来源 $750,000 其他风险投资企业 $750,000 $1,500,000 $750,000融资方式以每股20美元的价格购买A系列可转换优先股37，500股，3i的总投资额为75万美元，占公司份额的19.5%.每股A系列优先股可以转换为一股普通股。A系列优先股拥有正常的投票权、反稀释保障（antidilutionprotection）以及共同证券登记权利（piggybackregistrationrights）。建议中的首轮150万美元风险资本应当足够支撑TTI完成其几件输入/输出模块以及其与IBM个人电脑和DECMacroVax的计算机接口的开发与推广。预计在首轮融资后的14个月左右，该公司需要第二轮融资，以应付流动资金增加的需要。首轮融资应当证明产品有足够市场接受程度与可行性。董事会通过后生效。第121天：Tom的投资计划书在3i董事会上得到通过，3i承诺投资，前提是有其他风险投资企业同时投入至少75万美元。第122天：Tom送给NAVF的Gregory一份投资条款清单。第135天：投资条款清单与调查评估记录被送往另一家风险投资企业——HambroInternationalVentureFund（以下简称Hambro）。第138天：黑色星期一——华尔街股市危机爆发。在接下来的几天里，Tom都忙于应付打来的电话。Tom所投资的许多公司都怀疑，上市公司股价的暴跌，是否意味着他们公司的估价都显得过高。Walter也打来了电话，但他关心的是随着金融环境的剧烈变化，Tom是否还有能力提供约定的风险资本：“3i的承诺依然有效吗？”Tom保证仍然有效。第148天：Walter与Rube会面。虽然到目前为止，只有3i承诺提供75万美元和NAVF承诺提供40万美元，但人们似乎正逐渐对TTI产生兴趣。有10家其他的投资者也在考察TTI.在金融市场一片糟糕的时候，大萧条极有可能随之而来。这样，风险资本将会变得稀缺，因此他们决定尽其所能筹集到更多的资金。第155天：Tom与TTI的创建者们共进午餐，讨论融资进程。他们重新评估了潜在的投资者及其投资的可能性。第161天：Tom与Rube见面，讨论为什么还是没有其他风险投资企业承诺投资这一问题的原因。是否二人的努力不足？但他们想不到做错了什么，所以决定继续接触潜在的投资者。3i既然承诺了投资，就再没有退出的余地。但在私下里，Tom不得不开始怀疑他与Gregory所共同作出的判断。第186天：Tom向AegisFundLimitedPartnership（以下简称Aegis）送去了一份投资条款清单。第188天：突然间，投资者对TTI的兴趣又浓烈起来。在几天之内，Tom收到了2份各100万美元的初步投资承诺。目前，初步承诺的风险资本总额已经超过了300万美元。第190天：又来了一份75万美元的初步投资承诺。第194天：Tom与Walter讨论总共需要的风险资本额。按照原来制定的股票价格，这次融资最多只能接受300万美元。第195天：投资者们开始协商如何把总风险资本供给额降至300万美元。第211天：所有投资者来到Ropes和Gray处，讨论融资的细节。第212天：TTI在这一天收集到了所有的300万美元风险资本：Aegis投资90万美元，Hambro投资100万美元，NAVF投资40万美元，3i投资70万美元。Walter和他的伙伴们终于有足够的资金可以开展计划的业务了。案例分析：根据以上背景情况，我们可以总结出风险投资过程的几个关键之处：一、风险投资过程的几个重要步骤风险投资企业一般化的投资决策流程主要包括以下几个环节：1、搜寻投资机会。投资机会可以来源于风险投资企业自行寻找、企业家自荐或第三人推荐。2、初步筛选。风险投资企业根据企业家交来的投资建议书，对项目进行初次审查，并挑选出少数感兴趣者作进一步考察。3、调查评估。风险资本家会花大约六周到八周的时间对投资建议进行十分广泛、深入和细致的调查，以检验企业家所提交材料的准确性，并发掘可能遗漏的重要信息；在从各个方面了解投资项目的同时，根据所掌握的各种情报对投资项目的管理、产品与技术、市场、财务等方面进行分析，以作出投资决定。4、寻求共同出资者。风险资本家一般都会寻求其他投资者共同投资。这样，既可以增大投资总额，又能够分散风险。此外，通过辛迪加还能分享其他风险资本家在相关领域的经验，互惠互利。5、协商谈判投资条件。一旦投、融资双方对项目的关键投资条件达成共识，作为牵头投资者的风险资本家就会起草一份“投资条款清单”，向企业家作出初步投资承诺。6、最终交易。只要事实清楚，一致同意交易条件与细节，双方就可以签署最终交易文件，投资生效。二、风险资本家对投资项目的考察方式风险资本家考察投资项目的方式一般包括：1、阅读投资建议书。看项目是否符合风险投资家的企业特殊标准，并初步考察项目的管理、产品、市场与商业模型等内容。2、与企业家交流。重点考察项目的管理因素。3、查询有关人士与参观风险企业。从侧面了解企业的客观情况，侧重检验企业家提供的信息的准确性。4、技术、市场与竞争分析。主要凭借风险投资企业自己的知识与经验，对项目进行非正规的市场、技术与竞争分析。5、商业模型与融资分析。根据企业家提供的和自己掌握的有关信息，对企业的成长模型、资金需求量以及融资结构等进行分析。6、检查风险企业。主要考察企业以往的财务与法律事务。三、风险资本的投入方式风险资本家一般不会向风险企业一次投入全部所需资金，而是根据项目的具体情况，分阶段投入资金。每阶段都定有一个阶段性目标：上一阶段目标的完成，是下一阶段融资的前提。但是，每一阶段的投入资金应当保证足够支撑企业家完成该阶段的目标。这样做既有利于投资者降低投资风险，又可对企业家构成一定的压力与动力。四、辛迪加在风险投资中的作用投资项目一般都会组建辛迪加共同投资。这对风险资本家与企业家双方都有好处。首先，这样既能够为风险企业的后续阶段融资带来更多的后备资源，也可以带来更多的经验与商业联系以协助公司发展壮大。其次，对于企业家来说，由于风险资本的提供者分散了，其控制公司的余地也更大了；对于风险资本家来说，在放弃控股地位的同时，原来集中的风险也被分散了。五、风险资本家与企业家的关系在风险投资中，风险资本家与企业家实际上是在共同创业。从风险资本家与企业家达成初步投资协议时开始，双方就是一种合作关系，共同计划融资方案，寻找尚缺资金，以求最终实现投资；此后双方继续紧密合作，共同的目标只有一个——让企业顺利成长并促其最终成熟，使企业家圆其创业梦，风险资本家也得以撤出投资获得高额回报。随着投资过程的逐步进展，双方关系越来越紧密。六、投融资双方的目标调整风险投资作为一种动态的投资过程与创业过程，必须要能适应金融、商业环境的变化要求。投融资双方要针对金融、商业环境的客观变化作出及时反应，适时调整自己的目标与对策。在本例中，华尔街股市暴跌之后，由于估计日后融资难度将会增大，TTI及时调整了其融资目标，决定首次融资就要募集到尽可能多的资金。而对于3i来说，尽管已经计划好要自己投资75万美元，占总投资额的50%，但由于形势的变化，共同投资者突然增多，为了顾全各方利益，最终决定投入70万美元，只占总投资额的23%，不到四分之一。
