最优宏观审慎政策规则的稳定性与识别

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英文标题：
《Stability and Identification with Optimal Macroprudential Policy Rules》
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作者：
Jean-Bernard Chatelain, Kirsten Ralf
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最新提交年份：
2014
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英文摘要：
  This paper investigates the identification, the determinacy and the stability of ad hoc, \"quasi-optimal\" and optimal policy rules augmented with financial stability indicators (such as asset prices deviations from their fundamental values) and minimizing the volatility of the policy interest rates, when the central bank precommits to financial stability. Firstly, ad hoc and quasi-optimal rules parameters of financial stability indicators cannot be identified. For those rules, non zero policy rule parameters of financial stability indicators are observationally equivalent to rule parameters set to zero in another rule, so that they are unable to inform monetary policy. Secondly, under controllability conditions, optimal policy rules parameters of financial stability indicators can all be identified, along with a bounded solution stabilizing an unstable economy as in Woodford (2003), with determinacy of the initial conditions of non- predetermined variables.
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中文摘要：
本文研究了当中央银行预先承诺金融稳定时，通过金融稳定指标（如资产价格偏离其基本价值）和最小化政策利率波动的临时“准最优”和最优政策规则的识别、确定性和稳定性。首先，金融稳定指标的特殊和准最优规则参数无法识别。对于这些规则，金融稳定指标的非零政策规则参数在观测上等同于另一个规则中设置为零的规则参数，因此它们无法通知货币政策。其次，在可控性条件下，金融稳定指标的最优政策规则参数都可以确定，以及一个稳定不稳定经济的有界解，如Woodford（2003）所述，具有非预定变量初始条件的确定性。
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分类信息：

一级分类：Quantitative Finance        数量金融学
二级分类：Economics        经济学
分类描述：q-fin.EC is an alias for econ.GN. Economics, including micro and macro economics, international economics, theory of the firm, labor economics, and other economic topics outside finance
q-fin.ec是econ.gn的别名。经济学，包括微观和宏观经济学、国际经济学、企业理论、劳动经济学和其他金融以外的经济专题
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PDF下载：
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关键词：稳定性 Quantitative observation Internation QUANTITATIV

具有最优宏观政策规则的稳定性和识别性*Jean-Bernard Chatelain+和Kirsten Ralf2018年11月9日摘要本文研究了临时、“准最优”和最优政策规则的识别性、确定性和稳定性，以及金融稳定指标（如资产价格偏离其基本值）的增强和最小化政策利率的波动性，当中央银行预先承诺金融稳定时。首先，无法识别金融稳定指标的特殊和准最优规则参数。对于这些规则，金融稳定指标的非零政策规则参数在观测上等同于另一个规则中设置为零的规则参数，因此它们无法通知货币政策。其次，不可控制条件、最优政策规则和金融稳定指标的参数都可以确定，以及稳定不稳定经济的有界解，如Woodford（2003）所述，具有非预定变量初始条件的确定性。JEL分类号：C61、C62、E43、E44、E47、E52、E58。*感谢安托万·德奥图姆、希波利特·阿尔比斯、冈瑟卡佩尔·布兰卡德、罗伯特·奇林科、让-皮埃尔·德鲁吉恩、佩德罗·加西亚·杜阿尔特、罗杰法默、斯蒂芬·高蒂耶、毛罗·纳波列塔诺、米歇尔·德弗罗伊和伯特兰·维格纳的宝贵意见，以及Louvain laNeuve的宏观经济学展望研讨会和巴黎1号索邦万神殿的“宏观经济动态”研讨会的参与者巴黎经济学院，巴黎大学索邦万神殿，CES，索邦经济中心，l\'H^opital大道106-112号，75647巴黎Cedex 13。

电子邮件：jean bernard。chatelain@univ-巴黎1。frESCE国际商学院，巴黎塞克斯提乌斯米歇尔街10号，75015，电子邮件：Kirsten。Ralf@es总工程师。fr.关键词：识别、金融稳定、承诺下的最优政策、增广泰勒规则、货币政策。”如果我们在新凯恩斯模型生成的数据中使用泰勒规则回归，我们将恢复冲击自相关过程，而不是泰勒规则参数”。Cochrane（2011年，在线附录，第15页）。”我们可以忽略横向条件，因为我们将只考虑这些方程的有界解，它们必须满足横向条件。”Woodford（2003年，第865页）。1引言：金融稳定问题会影响货币政策决策吗？对于apolicy maker（Stein（2014））而言，该论点基于三个假设。首先，美联储关心的是最小化二次损失目标函数，其中包括一个“风险”项，由实际失业率的方差给出，这取决于金融市场的脆弱性。”第二，金融市场的脆弱性受到货币政策的影响，存在一些变量。。。第三个也是最后一个假设是，与金融市场脆弱性价值提升相关的风险不能与其他非货币工具（如金融监管）完全以零成本设定”（Stein（2014），第2-3页）。在这种情况下，最近的宏观审慎动态随机一般均衡（DSGE）文献比较了中央银行的特别泰勒规则“未增强”与“宏观审慎规则”的结果，后者通过宏观审慎指标增强，如资产价格和/或家庭、非明确企业和银行的杠杆、信贷利差，流动性比率等（例如。

Beau、Clerc和Mojon（2012年）、Smets（2013年）、Chadha、Corrado和Corrado（2013年）、Gambacorta和Signoretti（2014年）。本文在一个一般框架下研究了金融稳定指标的增广政策规则参数在金融稳定承诺下的特殊、准最优或最优政策规则中的确定条件。对于Cochrane（2011年）、Komunjer和Ng（2011年）、Caglar、Chadha和Shibayama（2012年）发现的非增广特别泰勒规则参数缺乏识别，本研究提供了补充结果。在与私营部门的动态博弈中，决策者以Stackelberg领导者的身份，利用线性二次理性预期最优规则确定最优反馈政策规则参数。她根据私营部门的一阶条件最小化排水损失函数，并围绕n平衡进行线性化（Woodford（2003）、Blake和Kirsanova（2012）、Ljungqvist和Sargent（201 2，第19章）、Miller和Salmon（1985）等）。DSGE模型包括n个具有已知初始值的“预定”变量，如平稳自相关冲击和资本存量，以及m个“非预定”变量，它们是具有未知初始值的“正向”理性预期变量。这里的例子包括预期通货膨胀、产出缺口、资产净值价格、私人信贷等。Levineand Currie（1987）称一条政策规则为“准最优”，只要它包含非预定变量的参数等于t ozero的约束。

“准最优imal”策略规则是一个中间建模步骤，用于实现时间一致性策略规则（Blake和Kirsanova（2012））。在准最优政策规则和特别规则下，政策制定者和私营部门假设交易条件（资产价格等非预定变量不存在泡沫），寻求Blanchard andKahn（1980）的唯一稳定解。通过假设，可以得出非预定变量是模型所有周期内预定变量的线性函数（具有时不变系数）。然后，如果一个人用非预定变量的规则参数代替非预定变量，而这些非预定变量的规则参数并不都等于零，那么另一个在观测上等价的策略规则就具有非预定变量的规则参数，这些非预定变量的规则参数都等于零。非预定变量的参数无法在准最优或特殊规则中识别。更专业的说法是，动态系统的秩等于预定变量的数量n，与m“Jordan Trans for med”非预定变量相关的初始值被设置为零。因此，在这些模型中，讨论中央银行政策制定者是否应该用资产价格或金融不稳定指标来增加泰勒规则，并不能为货币政策提供信息。如果不是布兰查德和卡恩（1980）的情况，那又怎样？本文在Woodford（2003）和Ljungqvist及Sargent（2012，第19章）承诺最优政策规则的一般情况下，提出了识别非预定变量规则参数的充分条件。

根据Levine and Currie（1987）的定义，这些优化规则是“过稳定的”，因为动态系统的稳定维数（稳定特征值）等于n+m变量数：大于预定变量数n。受控动态系统的秩等于n+m。Kalman（1960）定义了一个具有线性反馈规则的受控动态系统，当决策者能够在任何时间变化的任何状态下移动该动态系统时。可控制系统的一个有效条件是，政策规则工具可以影响所有（“Jordan”转换）变量，尤其是所有非预定变量。这与Stein（2014）的第二个假设有关：货币政策影响的金融市场脆弱性存在一些变量。在DSGE模型中，可以检查系统的子集是否可控。该子集不包括静态自回归冲击，该冲击是外生的，因此不可控。本文指出，如果DSGEis可控动态系统的这一子集及其所有特征值都是连续稳定的，那么所有可控变量的线性二次调节器或最优政策规则参数，包括非预定变量（更准确地说，它们的预定影子价格），都是唯一的，这组线性二次调节规则参数与一组不同且稳定的特征值一一对应，所有规则参数都可以在承诺a la Woodford（2003）项下的opt ima l保单利益规则中识别。

事实上，在承诺下根据准最优规则或特殊规则测试最优规则是不可能的，因为金融不稳定指标的规则参数，例如“准最优”、特殊和时间一致的“增广”泰勒规则中的资产价格，无法识别，也无法估计。然后，本文提到了一个关于承诺下具有最优规则的新凯恩斯模型的确定性的非常重要的结果，这与传统的特定规则的确定性标准（Cochrane（2011））相反。传统的确定性标准是稳定特征值的数量与预定变量的数量相等（Blanchard and Kahn（1980））。传统观点导致了另一种选择：“气泡与太阳黑子”（Loisel（2009））。新凯恩斯主义宏观审慎的DSGE临时增广泰勒规则不应稳定资产价格和私人信用等m个非预定变量的潜在泡沫，也不应为了保持刀口稳定均衡路径的唯一性而稳定，因为知道与该路径的微小偏差会导致非预定变量的泡沫发散。否则，如果发散的泡沫由旧的凯恩斯主义政策制定者规则稳定下来，m个非预定变量的初始值（“太阳黑子”）将是完整的。然而，一些经济学家认为，刀口均衡不是唯一的，理性预期的一致性——具有不同路径（泡沫）的多重均衡也是有效的（Burmeister（1980）、Cochrane（2011）、Christiaans（2013））。当满足Blanchard和Kahn（1980）关于稳定特征数与预定变量数相等的条件（Blake和Kirsanova（2012））时，承诺下的准最优和时间一致规则可能会出现多重均衡和不确定性。

如果系统具有n+m个稳定维度（稳定特征值与“稳定”特征向量相关），则有多种方法可以找到与稳定特征值相关的n个特征向量，这些特征值等于预定变量的数量n，满足Blanchard和Kahn（1980）的条件。这个数字等于n+m个特征向量中n个不同特征向量的子集的数量（Blake和Kir sanova（2012））。对于承诺下的最优规则，稳定特征向量的n+m个不同特征向量只有一个子集。最后，如果系统是可控的，则在初始日期，具有最优承诺规则的非预定变量的拉格朗日乘数等于零，以最小化损失函数的边缘值。这允许“确定”每个非预定变量的唯一初始值，如财务稳定性指标。此外，本文还强调了最优规则在货币政策承诺下的两个有用性质。实证文献表明，名义利率的意外变化对实际股价和房价有显著影响（Challe和Giannitsarou（2014））。然而，中央银行担心稳定资产价格和信贷泡沫可能会导致利率的过度波动。政策制定者面临的首要问题是在政策利率波动性与金融稳定目标之间进行权衡，即倾向于抵制信贷和资产价格泡沫。由于无法识别非预定变量，这个问题不能与“准预期”规则相吻合。第二个问题与宏观审慎政策减少金融不稳定的财富影响渠道的能力有关，即资产价格和资本之间的相关性。

这个问题不能用“准最优”规则来解决，因为按照Blanchard和Kahn（1980）的假设，非预定变量（资产价格）和预定变量（资本）之间存在固定的精确线性关系（和相关性）。本文的工作如下。第1节和第2节介绍了在承诺金融稳定的情况下，准最优规则和最优规则的规则参数识别。第3节总结了可能的扩展。2“准最优”规则中的识别，预先承诺假设无气泡酸性分析使用确定性设置而不缺乏普遍性。线性二次型最优控制模型的确定性等价性简化了最优规则参数不依赖于可添加的适当随机冲击向量（Anderson e t al.（1996），Blakeand Kirsanova（2012））。在拉姆齐问题中，作为斯塔克伯格领导人的中央银行在时间0时遵循一系列决策规则（Ljundqvistand Sargent（2012），第19章）。

她通过找到一系列决策规则rt来最小化损失函数：max{rt，kt+1，qt+1}-+∞Xt=0βtkt-K*K*TQnnkt-K*K*+qt-Q*Q*TQmmqt-Q*Q*+kt-K*K*TQMqt-Q*Q*+qt-Q*Q*TQmnkt-K*K*+ρ（rt）- R*)= -K-K*K*Q-Q*Q*总磷K-K*K*Q-Q*Q*（1） 央行损失函数受制于闭环动态，包括反馈规则：kt+1tqt+1=安纳曼纳姆|{z}A+Bn1Bm1|{z}BF1nF1m|{z}-Fktqt+ γzt（2），其中β′是贴现事实r，kt是在t处预先确定的变量的（n×1）向量，初始条件为kgiven（冲击可以直接包含在该向量中）；q是一个非预定变量的（m×1）向量；z是外生变量的（k×1）向量；r是政策利率，具有线性政策反馈规则-F是一个1×（n+m）矩阵；Qijis a i×j正对称半有限矩阵，ρ>0是一个标量（两者都定义央行偏好），P是一个对称矩阵（当q对称时），它提供损失函数的最佳值，a是（n+m）×（n+m）矩阵，B是（n+m）×1矩阵，γ是（n+m）×k矩阵，tqt+1d的期望定义如下：tqt+1=Et（qt+1p）Ohmt） 。(3)Ohm这是在日期t设置的信息（包括所有内生变量的过去值和当前值，也可能包括外部变量的未来值）。根据Blanchard和Kahn（1980年）的观点，一个预先确定的变量只与日期t已知的变量有关，因此kt+1=tkt+1，无论变量在日期t中是什么样的Ohmt+1。