RBS：人民币贬值可能性大为加强

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导语：苏格兰皇家银行(RBS)首席中国经济学家崔历今天发布最新报告，认为由于贸易顺差下降、实际升值加快以及净国际头寸的回落，人民币相对美元贬值的可能性正在加大，但并不太可能严重贬值。
经济观察网 记者 张斐斐 苏格兰皇家银行(RBS)首席中国经济学家崔历今天发布最新报告，认为由于贸易顺差下降、实际升值加快以及净国际头寸的回落，人民币相对美元贬值的可能性正在加大，但并不太可能严重贬值。
文章说，金融市场近期因欧债危机资金面收紧，避险情绪上扬，人民币兑美元汇价在离岸人民币市场下跌。另外，人民币兑美元无本金交割远期合约的价格亦显示贬值预期。
崔历认为，目前的形势支持人民币进一步大幅升值的因素已经大大减弱，而人民币在美元持续升值期间对美元贬值的可能性大为加强。
首先，中国的对外顺差已经大幅下降。按美元口径计算的贸易盈余目前比2008年顶峰时低45%。按占GDP的比重计算，贸易盈余在今年上半年仅占GDP的不足2%，上次出现这一水平是在 2002/2003年。在外部需求疲软和内部需求相对强劲的推动下，贸易盈余在未来几年还将进一步下滑。虽然部分原因可能是周期性的因素，但是全球经济的持续疲软显示，2005-2008年间经历的外部失衡急剧上升的现象很难卷土重来。
其次，国内因素正在迫使实际汇率的调整。国际清算银行估计目前的实际有效汇率比2007年底时高大约12%，是除巴西和印尼外新兴市场国家中升值最快的市场。虽然外部需求仍然疲软，由于国内价格的上涨向国际市场的传导，出口价格正在上升。7月份的制造业出口价格（按美元计价）同比上升10%，其中轻工业价格同比上升最快，达17%。这是在人民币对美元小幅升值5%的背景下发生的。因此，名义汇率不再是为减少外部失衡进行价格调整的唯一或关键机制。
最后，中国的净国际头寸有所回落。经历数年的急剧增加后，过去3年净国际投资头寸（NIIP）占GDP的比重一直小幅下降。最近中国外汇储备的增加日益靠资本流动推动，而不是经常账户盈余推动。其中的区别是，经常账户盈余增加净国际投资头寸，但资本流动的趋势通常同时推高境外资产和境外负债，而净对外头寸基本上未变。
分析认为，汇率灵活的双向浮动性是2005开始的汇改的关键目标之一：通过减少资金对冲压力，中央银行可以更好地掌控国内的货币和利率政策。美元的进一步大幅升值可能成为检验人民币汇率灵活性的良好时机。
同时，人民币国际化不应该成为人民币继续升值的理由。“汇率政策不应受离岸人民币市场发展而左右。更重要的是，一个真正的国际化货币应是弹性化的，以向投资者和央行提供多元化的选择，帮助分散风险。同时，汇率的双向波动将帮助减少单向预期，提高市场交易种类和规模。”崔历说。
从贸易加权的角度看，凭借中国庞大的国际投资头寸，人民币在贸易加权口径上的大幅贬值可能性非常低。凭借强大的净债权人地位，一旦人民币汇率的变化超出正常市场波动的范围，中国人民银行有充分的力量来保卫人民币。崔历分析道。

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关键词：人民币贬值 RBS 可能性 人民币 无本金交割远期 人民币贬值 经济学家 金融市场 贸易顺差 欧债危机

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