累计净值假象

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                  累计净值假象

                      于德浩

                   2016.4.26

     当人们试图了解某只基金的投资业绩时，一般会参照其累计基金净值。比如，某投资基金5年前成立，发行价1元；现在累计基金净值是3元。基金销售会如此宣传，“我们在5年期间，基金累计净值增加2倍，合年均收益率40%；而同期上证指数才上涨1倍。我们优秀的管理团队战胜了市场。”其实，这是在严重误导一般投资者。基金累计净值增加200%是事实，但这只是一种算法而已；而如果据此认为跑赢大盘，年收益率为+40%则是一种主观表述，并非客观真实。 现在，我们来深入探讨“累计高净值基金假象”。

     假设市场现在只有一支股票，从10上涨至25元，再跌回10元；历时1年牛市，1年熊市。显然，大盘的市场指数在累计2年时间的总收益是(10-10)/10=0%。

     基金也在2年前成立，牛市初期，初始基金每份1元。明星基金经理怎么投资呢？很简单，只要把投资人的钱全部买成股票就好。但是，他中间做了一件事，就是在20元高点时，实行基金分红。每份基金分红1元，这样基金净值从2元/份降低为1元/份，而累计基金净值为1+1=2元不变。再经过1年的熊市，价格下跌一半，每份基金当前净值为0.5元。这样，神奇就出现了，累计基金净值=0.5+1=1.5元；2年时间，总收益是（1.5-1）/1=50%，“跑赢大市，最牛基金经理。”

     基金投资者真实收益如何？一般会有三种情形。

1 比较幸运，估计比例不超过10%的投资者。

分红得到1元，没有再投入。总收益=（1+0.5-1）/1=+50%。

2 分红1元，继续投入；手拿2份基金。 总收益=（1+0.5*2-1-1）/2=0。

3 分红1元，继续投入，再追加投入1元，手拿3份基金。

   总收益=（1+0.5*3-1-2）/3=-17%；实际就是累计投入本金2元，亏损0.5元。

  实际来看，估计90%的概率是普通投资者会出现第二或第三种情形。基金销售话术如下，

1 现在是牛市，千载难逢。而基金经理是专业的股票投资人。

2 最近1年时间，我们已经为广大投资者现金分红1元，100%的利润，实行落袋为安。

3 当前分红后的基金净值是1元/份，比以前的2元/份，便宜一半。

4 我们有如此优秀的基金管理团队，您应该追加投入，使得利润最大化，不要放在银行存款里大幅贬值。

5 您现在收到的分红1元，是白赚的，继续投入有可能更大的回报；再者，即使亏损也没有触及您的本金。

6 现在大家都跑步入市，有钱大家一起赚，咱不能落伍，这是大势所趋。再说，即使亏损，也不只是咱一个人，大家共担风险。

如此完美，普通投资者能不认同专业基金客户经理的合理投资建议？

可当人们发现并没有真赚钱，开始抱怨时，证监会说话了，“基金过往业绩并不能代表未来收益。投资有风险，入市需谨慎。”

再来看一下世界级的投资大师巴菲特他们是怎么做的。

1 当股票价格从10元上涨为16元时，他们卖出股票。将本金及收益全部退还投资者。并公开宣布：“我们很幸运，基金成立伊始就遇上了牛市，现在仅半年已有+60%的利润。我们认为，目前股价已经高估，再投资股票的风险加大，很难为我们的合伙人及客户获取更多利润，所以我们决定解散基金，将所有的钱返还投资人。等到股票价格回归合理估值时，我们再重新募集资金。”

2 大众媒体开始评论，投资大师在+60%的收益时就锁定利润，是非常稳健的。但同时也表明投资大师谨小慎微。我们普通投资者在十年一遇的牛市中，60%的利润不足以弥补过去为之付出的心血。只有承担高风险，才能获取高收益。

3 股价高涨到25元。媒体评论，投资大师这次判断有误，他们少赚了50%的利润。巴菲特说，“现在来看，似乎我们股票卖早了。但我们实在能力有限，不能预估牛市的高点。”

4 当股价开始大幅下跌，2年后最终回到10元/股时。媒体评论，投资大师果然实力非凡，见好就收不是常人能做到的。

5 投资大师开始重新募集资金，“现在股票价格已回归合理估值，预期潜在利润丰厚。如果幸运也许是半年或一年，当然更可能是3年、5年或10年。”

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