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欧洲商业票据与美国商业票据的差异

　　欧洲商业票据与美国商业票据存在一些差异，主要表现为：一是欧洲商业票据的平均期限约为美国商业票据的两倍；二是欧洲商业票据的二级市场交易活跃，而大多数美国商业票据常被最初投资者持有至到期日。中央银行、商业银行和公司是欧洲商业票据这一特定市场的重要的投资者群体；而美国商业票据的重要持有人是货币市场基金，这些基金在欧洲票据市场中并不重要。此外，美国发行人在欧洲票据市场中的分销等级明显低于其在美国票据市场中的分销等级。这一调查结果的原因在于欧洲商业票据市场中银行作为低等级票据的购买者发挥着重要作用。

　　历史上这两种市场的另一重要区别是在信用评级方面。例如，1986年底，仅有约45％的活跃的欧洲商业票据发行人进行了信用评级，而美国的信用评级却是很普遍的。但是，随着投资者适应了评级观念，并且评级机构为了促进其服务的使用，这一差异的存在会是暂时的。例如，标准普尔公司向已进行了美国评级的企业在美国年收费$25 000的基础上仅加收$5 000为其进行欧洲商业票据评级。穆迪公司更进一步，将其商业票据评级变为全球票据信用评级，适用于任何市场或币种。到1994年为止，仅有4％的欧洲商业票据的发行人未进行评级。

　　尽管欧洲商业票据市场与美国商业票据市场相形见绌，但是从1985年建立以来发展迅速。1994年9月，英国电信公司创造了不到48小时通过欧洲商业票据筹集了6．35亿美元的记录，这成为其不断成熟的一个标志。许多欧洲公司受到了市场深度和流动性不断增加的此类信号的鼓舞，增加了欧洲商业票据的发行。此外，美国公司虽然能够进入巨大的国内商业票据市场，但也开始

　　对欧洲商业票据市场发生兴趣。在英国电信打破欧洲商业票据市场的记录之后，AT＆T公司将其1987年建立的2亿美元欧洲商业票据计划扩展到10亿美元。尽管存在着令人振奋的迹象，大部分的财务经理，无论是否来自美国，都认为美国商业票据市场因其惊人的流动性和深度仍然是满足日常营运资本需求的低成本资金的主要来源。

　　但是，欧洲商业票据市场有一个优势，即灵活性。与美国商业票据市场不同，欧洲商业票据以多种货币标价，允许发行人在更广的货币币种范围内借款。例如，AT&T公司10亿美元的计划允许采用多种货币发行商业票据，币种包括美元、瑞典克朗、荷兰盾和意大利里拉。虽然77％的全部欧洲商业票据仍然使用美元标价，非美元标价部分随着时间正在不断增加。

　　除了允许海外子公司以当地货币借款这一明显的好处之外。多种货币的欧洲商业票据计划也允许更大范围的互换套利。将商业票据发行与交叉货币互换相结合(见第9章)，借款者可以获得大量的利息节约额。约40％的全部欧洲商业票据发行现在采用互换。计算机技术的发展使得交易商和发行人更容易获得互换套利机会和满足投资者需求，这预示着以互换驱动的欧洲商业票据计划会发展得更为迅速。

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