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投资逻辑：1.白酒复苏期三线酒业绩弹性大，收入增速与利润率双重作用下的反弹我们发现在白酒行业的周期波动中，三线酒的业绩弹性最大，原因在于一旦行业整体承压，一线酒开始降价保量，三线酒的生存空间被压缩地最为 ...

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投资逻辑：

1. 白酒复苏期三线酒业绩弹性大，收入增速与利润率双重作用下的反弹

我们发现在白酒行业的周期波动中，三线酒的业绩弹性最大，原因在于一旦行业整体承压，一线酒开始降价保量，三线酒的生存空间被压缩地最为剧烈。在收入增速大幅放缓的同时，我们观察到三线酒在行业低谷期往往被迫大幅增加费用投放，“打费用、保业绩”会加剧三线酒的业绩波动。一旦出现行情出现转暖，三线酒往往也会出现收入增速与利润率双升的大幅反弹。当前金种子实现销售费用两位增长，预计 18-19 年业绩改善。

2. 三线酒股价轮动滞后于一线酒，高端酒相继提价让出市场空间

今年上旬口子窖和古井贡的中高端单品已经相继提价，让出的市场空间将有利于处于下方 50-150 元价格带的金种子。同时，三线酒的股价轮动滞后于一线酒，当前一线酒已经走出了一波上涨行情，三线酒的投资机会已经到来。

3. 新领导班子履职，主流产品回归主流，低端产品消费升级，进军健康酒领域

今年 4 月 8 日新领导班子履职完成后，将主流产品锁定在 100-150 元价位带，并且进行降度，迎合安徽 40 度的主流度数。主打金种子系列，6 年金种子、10 年金种子和新版柔和，柔和是核心单品。低端酒则会推出高档光瓶酒迎合消费升级，同时祥和系列也有望有益于低端消费升级。依托旗下药业公司资源，新领导层还将战略进军保健酒领域。

4. 估值处于行业偏低水平，上涨空间明确

公司处于历史底部区域，自2014年以来一直没有好业绩支撑走出大行情，现有多种催化剂支持金种子走出历史底部。

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