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海通证券-2011年下半年宏观经济展望：通胀可控 迎接拐点-110624
目录
1.通胀处于可控状态，猪肉和粮食价格持续上涨将导致中期通胀压力难以缓解............. 7
1.1 食品价格继续看涨，将继续主导CPI波动.......................................................... 8
1.2 非食品价格对CPI的影响将提高......................................................................16
1.3 PPI波动将对CPI中非食品价格的产生一定影响..............................................17
1.4 目前通胀处于上升期，存在一定上涨空间.......................................................18
2.央行政策目标不会发生转移，紧缩的货币政策将持续至年底 ....................................19
2.1 央行对当前经济形势的看法 ............................................................................19
2.2 央行上半年货币政策执行效果.........................................................................21
2.3 央行下一步货币政策的主要考量与展望..........................................................23
3.经济增长无忧.............................................................................................................25
3.1 消费增速略有下滑但不用担忧.........................................................................26
3.2 投资增速接近去年，保障房拉动作用明显.......................................................29
3.3 出口很可能超预期，带动出口导向行业..........................................................33
3.4 二季度经济暂时放缓，企业去库存化 7、8 月份可能完成...............................38
3.5 经济增长无忧..................................................................................................38
4.寻找工业企业利润增速的拐点 ...................................................................................39
4.1 工业企业利润增速的分析框架.........................................................................39
4.2 企业收入增速在小幅放缓后将平稳运行 ..........................................................40
4.3 寻找工业企业利润增速的拐点.........................................................................41
4.4 工业企业利润增速演化的历史比较..................................................................44
4.5 等待宏观经济基本面出现积极变化..................................................................46
5.货币政策超调和希腊未来债务偿还能力的不确定性将是下半年证券市场的风险点....47
5.1 货币政策超调风险...........................................................................................47
5.2 希腊未来债务偿还能力的不确定性..................................................................50
图 目 录
图1 下半年宏观经济分析脉络.........................................................................................7
图2 食品价格波动对 CPI 同比贡献（% ）.....................................................................8
图3 鲜猪肉批发价格周环比（2010.01-2011.05 ）........................................................9
图4 50 个城市五花肉价格旬环比变化情况（2009.03-2011.05 ）.................................9
图5 生猪存栏数环比、同比（2009.10 -2011.05 ）.....................................................10
图6 生猪存栏数环比、同比（2009.10-2011.05 ）......................................................10
图7 玉米价格环比、猪肉价格环比（2002.01-2011.05 ）...........................................12
图8 37 个城市鲜猪肉零售价格同比（2002.01-2011.05 ）..........................................12
图9 猪肉价格上涨对 CPI 同比的贡献（2005.01-2011.05，% ）................................14
图10 联合国粮农组织谷物价格同比（2008.01 -2011.05，% ）.................................15
图11 城镇居民粮食占食品消费的比重（% ）..............................................................16
图12 粮食价格波动对 CPI 同比的贡献（2010.01-2011.12，% ）............................16
图13 非食品价格波动对CPI 同比的贡献（2001.01 -2011.04，% ）..........................17
图14 PPI 环比与 CPI 中非食品环比同比（2002.06-2011.04，% ）...........................18
图15 CPI 同比涨幅（2006.01-2011.12，% ）..............................................................19
图16 1997 年以来 M1、M2 同比增速（% ）................................................................23
图17 2010 年以来的 M1、M2 同比增速（% ）.............................................................23
图18 工业同比增速趋降（% ）.....................................................................................23
图19 PMI 指数连续回落 ...............................................................................................23
图20 城市劳动力供求比（1Q2001 –1Q2011 ）............................................................24
图21 国内三大区域城市劳动力供求比（1Q2008 –1Q2011 ）......................................24
图22 2011 年公开市场到期资金量（亿元）.................................................................25
图23 实际利率持续为负（% ）.....................................................................................25
图24 泰勒准则下的加息压力测试.................................................................................25
图25社会消费品零售总额累计同比（2007.01 -2011.05，% ）...................................26
表 目 录
表 1 食品价格波动周期（2002.08-2012.12 ）.................................................................8
表 2 生猪养殖成本构成（% ）.......................................................................................11
表 3 玉米价格波动周期（2002.11-2012.06 ）...............................................................11
表4 猪肉波动周期（2003.05-2013.06 ）......................................................................13
表 5 城镇居民肉禽支出占食品支出的比例.....................................................................13
表 6 非食品价格波动周期（2002.08-2012.12 ）...........................................................17
表 7 多个滞后长度的Granger 因果关系检验结果.........................................................18
表 8 通胀周期（2002.08-2012.12 ）.............................................................................19
表 9 近 3 个季度货币政策执行报告总结........................................................................21
表 10 央行去年 10 月份以来的上调利率操作................................................................22
表 11 央行去年 10 月份以来的上调存款准备金率操作..................................................22
表 12 我国各省、市、自治区城镇化率与城镇化速度（% ）..........................................28
表 132011 年保障房建设资金来源分类 ........................................................................31
表 142011 年房地产投资增速的敏感性分析.................................................................33
表 15 出口诱发系数较高的前几；个行业......................................................................36
表 16当前和未来三个月的宏观经济环境 ......................................................................46
表 17 中国M1 波动周期................................................................................................48
表 18 M1 同比与工业企业利润累计同比回归分析结果之一...........................................49
表 19 M1 同比与工业企业利润累计同比回归分析结果之二...........................................50