对于宏观经济的见解（感觉还是很客观实际的）-摩根大通董事总经理兼中国市场主席 李晶-经管之家官网！

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市场中的不确定性持续存在，对于全球经济前景的担忧也日益加剧，如果美国或欧洲出现二次探底，中国应采取哪些政策措施？

在2008年至2009年的经济低迷期间，中国成为了一个醒目的亮点，随着经济刺激相关的基础设施项目投资的实施，中国在2009年贡献了全球经济增长的50%。中国经济增长对于贸易贡献的依赖程度已逐渐降低，而中国出口中面向美国和欧元区的比例也在不断下降。

中国2008年刺激方案中的许多投资项目，此前已规划了一段时间，只是为了应对外部经济低迷而提前实施。现有的财政政策举措已经具有刺激作用。

根据“十二五规划”，中国将在未来五年中投入7万亿元，用于城市公共设施建设。随着二次探底的风险加大，中央ZF最有可能专注于确保目前现有投资项目有充足的资金，然后才会考虑实施第二轮大规模经济刺激措施

当前政策制定者关注的焦点，在于遏制与地方ZF债务和失衡的房地产市场相关的种种风险，而这两个问题，都因为上一轮经济刺激举措而有所加剧。在这种情况下，出现以上情形的可能性极大。

第二轮大规模刺激措施会推升上述风险，加剧ZF试图在“十二五”期间遏制的多种失衡问题。上月中国东部地区发生动车追尾事故以来，官方似乎也在重新思考中国基础设施发展的步伐问题。

由于中国财政方面的操作空间多少受到了局限，要应对以上某些挑战，更具建设性的途径是加速旨在刺激国内消费的改革。

中国已经推出了许多旨在促进消费的举措，其中包括采取措施提高廉价住房供应量，开展医疗改革、使得基本服务和药物更容易获得，以及提高个人所得税起征点。以上种种举措，连同其他做法，将释放出更大比例的可支配收入。

让消费支出摆脱束缚的另一种更加激进的手段，是重启利率改革进程。对利率的严格管控，已使得实际存款增长减速，迫使普通百姓寻求通过其他风险更大的方式，为自己的财富保值，这反过来又会抑制消费，因为个人净财富已变得更不稳定。

为了既推动增长、又不加剧通胀，中国政策制定者或许也会有意改善资本配置状况，侧重效率更高的私营部门。

在企业层面，由于信贷获取方面的失衡，长期以来资本配置效率较低。大型国有企业拥有影响力，可以获得更为优惠的利率和贷款条件。而提供着中国80%的就业岗位、贡献了60%国内生产总值(GDP)的私营企业，却缺乏获取廉价银行信贷的谈判能力。

有迹象表明，旨在优化贷款结构的举措正在产生某些效果。中国人民银行(PBoC)的数据显示，小企业和中型企业未偿还贷款总额，去年分别同比增长29.3%和17.8%，增幅远高于大型企业。ZF还针对农村信用合作社指定了差异化的准备金要求，并公布了中小企业以定向募集方式发行债券的试行方案。

由于中国各银行投放了大量信贷以刺激经济增长，自2008年1月以来，M2货币供应量已扩大了87%，这导致通货膨胀居高不下，而粮食供应问题和大宗商品价格上涨也加剧了通胀。

鉴于ZF担心通胀问题可能影响社会稳定，我们认为政策制定者不会倾向于再次投放大量信贷，不过一旦认为通胀已得到控制，将有较大的放松货币政策的余地。

一些官员表示，他们可能会诉诸于某种形式的“定向宽松”，即下半年会继续保持审慎的货币政策，不过涉及廉价住房、农村发展和中小企业的项目，会提供优惠的信贷条件。

ZF继续鼓励具有重要社会意义的基础设施建设，这将支撑对建筑与建材的需求，而购买力的提升将推动居民消费。

作者李晶(Jing Ulrich)是摩根大通(JPMorgan)中国董事总经理兼中国市场主席

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