2009年四季度宏观经济报告-经管之家官网！

总论：从反向加速到正向加速
我们将主要经济体当前状态概括为“反向加速的缓和、正向加速和内在回升的强
化”。目前美国经济的信用创造机制仍未恢复，而中国货币信贷增速达13 年新高，
这集中反映了中美经济基本面的重大差异。内在稳定器扩张，但加速器机制仍在
收缩，这是目前主要发达经济体的状态。内在稳定器机制扩张，加上金融条件更
加有利，金融加速器机制也开始膨胀，这是当前中国经济的状况。
􀂉 信贷和需求波动无碍生产加速
一段时间内需求和信贷波动无碍生产加速，这是未来半年到一年时间里中国经济的
大格局。货币到产出的时间滞后只是一个因素，货币流通速度回升和库存增加的力
度则是更重要的因素。
货币政策有效性相对滞后、人民币盯住美元导致中国实际利率和人民币有效汇率均
呈现逆周期性特征，这会导致金融加速器机制至少在未来一年的时间里会继续强
化，经济持续向好。预计四季度GDP 增长11.1%，2010 年增长11.5%。
􀂉 美国:新的库存周期已开始
　 本次严重的金融危机引起的经济危机对美国的潜在增长率造成严重负面影响，
2009 年至2013 年美国潜在产出水平的增长速度下降为每年增长2%。
美国企业增加库存仅仅是个开始，企业增加库存的行为对未来数个季度美国经济
增长也将产生持续的正反馈作用。利差和VIX 指数显示美国金融体系逐步恢复正
常运作，但银行的贷款态度仍比较谨慎。
澳大利亚央行的加息是双目标货币政策的最新实践，其影响意义深远，需持续关注。
双目标货币政策在监测传统的CPI 目标外，还应监测：信贷/GDP、房地产投资/GDP
和经常项目逆差/GDP。
􀂉 欧洲：走在平衡木上的复苏
预计欧元区第三季度将实现环比正增长，但增长力度将十分微弱。经济的后续增
长动力如何，仍有待观察。订单库存比升至2 年半来高位，暗示未来几个月，去
库存将接近尾声，随之而来的再库存过程将成为短期经济增长的主要推动力。零
售的持续低迷与火爆的汽车销售形成强烈反差，而透支未来需求的“旧车换现金”
计划所导致的个人消费支出波动，或为明年经济埋下隐患。8 月份欧元区出口再
次大幅下滑。预计四季度欧元兑美元升值的趋势将会持续，出口反弹乏力。欧元
区通缩开始缓解，但失业仍继续攀升，广义货币和信贷增速持续下滑。