2010年下半年中国宏观经济金融展望-经管之家官网！

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主要观点：

1、欧债危机的到来将原本逐渐明朗的复苏前景复杂化，2010年上半年世界经济低位弱势复苏。以欧日为代表的谨慎退出与以美国为代表的延续刺激产生政策分歧，这在一定程度上给世界经济复苏带来不利的影响。同时欧日与美国同样面临提升就业和信心的压力，不论谨慎退出还是延续刺激均需以不影响经济复苏为要。此外，由于新兴市场国家的经济增速较快却面临通胀压力。因此综合来看，世界经济可能会维持一段时间的弱势复苏态势。预计欧盟虽受制于欧债危机，但复苏趋势不改；而预计美国经济复苏趋稳，信心提升仍嫌不足；预计日本加入紧缩行列限制其未来经济复苏势头；而新兴市场经济高速增长势头可能趋缓；预计大宗商品市场未来稳中趋降，维持震荡格局。

2、受去年基数较高和国内宏观调控政策的影响，2010年二季度的经济增速出现高位回调。就经济增长的动力而言，一是预计在刺激政策退出和房地产调控政策的影响下，投资增速将稳步回落。但在ZF鼓励民营资本投资政策、支持发展战略性新兴产业、加大西部大开发的投资力度、以及投资资金仍然充裕等因素的支撑下，投资不会出现大幅回落。我们预计2010年全国城镇固定资产投资增速为21%左右。尽管相比2009年有所回落，但与2003-2007年的平均水平（25%）相差不大，仍属于较快增长；二是预计2010年下半年消费增长虽然面临房地产调控和经济增长减速等负面因素的影响，但在短期刺激消费政策仍然保持，以及收入分配改革导致的消费环境持续改善的长期趋势的正面推动下，2010年消费仍能维持稳定增长。预计2010年我国社会消费品零售总额名义增长将达到18.5%左右，增速比2009年加快3个百分点，扣除物价后的实际增幅与2009年基本持平。三是2010年下半年，出口虽然面临欧洲债务危机及人民币汇率升值的影响，预计仍能维持恢复性上涨势头。不过，在欧洲债务危机之后，全球各国，特别是欧洲，开始紧缩财政，这将使得未来再依靠财政刺激来支撑全球经济复苏不太可能。在发达国家补库存周期结束之后，全球经济的复苏步伐将再次放缓，不排除出现再次去库存的压力，这将对中国出口增长形成压力，中国出口的高速增长难以持续。我们预期2010年中国出口可实现恢复性增长，预计2010年我国出口同比增长20-25%左右。综上所述，我们预计2010年国内GDP增速有望进一步回升，全年将达到10%左右。从季度增长率来看，2010年经济增长很可能呈现前高后低的走势，初步估计三、四季度经济增长率分别为9.7%、9%，出现类似于2009年一季度的6.2%增速“二次探底”的可能性很小。

3、2010年上半年，在世界经济继续温和复苏，中国经济回升向好势头巩固的背景下，受实体经济需求扩张、宽松货币环境依旧、食品价格普涨及正翘尾效应等多重因素的叠加影响，我国总体物价水平持续回升，两大主要物价指标CPI、PPI同比增速自去年底“转正”后，延续稳步上涨趋势，并逐渐临近年内峰值。预计下半年，在产出缺口扩大、货币增速回落、输入性通胀压力舒缓等多重因素叠加影响下，我国通胀压力将趋于缓解，物价上行速度和高度都将受到一定抑制。物价上行峰值将在三季度到来。在惯性上涨并达到年内高点后，CPI、PPI将缓慢回落，且PPI可能先于CPI见顶下降。另一方面，猪肉、粮食等食品价格稳中趋涨、劳动力成本持续上升以及资源品价格上调等结构性上涨因素将导致下半年物价回落速度和幅度有限，某些时段仍可能出现止跌。总体而言，下半年物价运行将呈现“高不成，低不就”的见顶平缓回落态势，全年物价走势将呈“两头低，中间高”的倒“U”型。如果没有其他突发性因素并在政策及时的调控下，预计2010年全年CPI同比涨幅可能在2.5%-3%，有望实现3%左右的预期目标，PPI同比涨幅在4.5%-5%。2010年总体物价水平将处于相对的温和状态。

4、2010年上半年，在全球经济弱势复苏的背景下，中国进出口数据却表现靓丽。我们认为，下半年国内外经济形势多变复杂，进出口不可能延续上半年高速增长的态势；同时，下半年全球经济“二次探底”的可能性也不大，进出口总值出现骤降的概率也不大。预计下半年出口仍将呈现恢复性增长的态势，但同比增速将逐步放缓，预计2010年出口同比增速前高后低，全年出口增长约20-25%。下半年我国进口将告别上半年的“井喷行情”，增速将冲高回落。考虑到经济复苏内强外弱的特征将延续，预计下半年进口同比增速仍有望快于出口，全年进口

同比增速约为30-35%。下半年外贸顺差将继续收窄，贸易收支趋于均衡。我们预计全年贸易顺差约为1200亿美元左右。在经济增长高位回调，月度贸易顺差有所扩大的经济条件下，汇率浮动权衡的结果是小幅度的人民币升值。我们预计，人民币兑美元汇率下半年升值3%，高于上一轮汇改前期的升值速度，但低于2008年上半年的升值速度。

5、2010年4月发布的“国十一条”房地产调控新政，被称为最为严厉的调控政策组合。从2010年上半年房地产市场表现来看，调控效力初显成效，交易量出现明显下降，房地产开发投资、价格、景气预期等指标均已进入回调阶段。由于此次中央调控房地产的决心较大，预计下半年调控政策应该会维持高压态势，短时间内不会出现松动。因此，预计下半年市场总体上仍将呈现出下行态势。依据政策及市场发展惯性经验，并结合上半年宏观经济走势，房地产市场预计将呈如下趋势：投资将逐步回落，且回落空间较大；价格已显下降趋势，多重因素导致价格降幅不会很大；交易规模继续缩小，但区域市场差异显著；景气指数持续回落，但年内仍处景气空间。受下半年宏观经济总体态势影响，后续房地产政策调控将以贯彻落实现有政策为主，不太可能进一步加力。

6、预计下半年信贷有望延续二季度以来的平稳运行态势，新增贷款绝对量较上半年有所降低。但考虑到下半年的经济形势较为复杂，信贷运行也面临一定程度的不确定性，全年新增贷款明显高于或低于目标值7.5万亿都是有可能的。一方面，住房成交量回落、限制ZF融资平台和产能过剩行业贷款等诸多限制因素的影响下，信贷需求有所下降；但另一方面，在建项目稳步推进、扩大保障性住房建设、加大对西部开发的投资力度以及支持和鼓励民间投资等因素会推动贷款需求增长，全年新增贷款明显超过目标值甚至达到8万亿也是有可能的。综合考虑各方面因素，我们预计全年新增贷款7-8万亿元，年末贷款余额同比增长17.5－20%。信贷增速较为平稳是货币供应得以保持平稳增长的主要原因。外汇占款增速放缓和货币乘数难以继续攀升也是下半年货币供应保持平稳增长的重要影响因素。预计2010年末，M2同比增长17-19％，M1增长20-22%。M2和M1“倒剪刀差”继续但有所收窄。

7、2010年上半年，货币政策从适度宽松逐步走向稳健，并取得显著成效。下半年，在经济增速有所放缓、通胀风险不大、世界经济增长面临不确定性的复杂局面下，预计货币政策将保持基本稳定，在总体基调上不会发生明显改变，但会增强灵活性和针对性。下半年将更加倚重公开市场的灵活操作来调节流动性。法定存款准备金率保持基本稳定，存贷款基准利率调整的可能性不大。汇率政策的重点是减少对美元的依赖，扩大波动幅度，但不排除人民币阶段性贬值的可能性。信贷窗口指导更加注重优化结构和防范风险，信贷控制或可局部、适度放松。

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