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下阶段中国宏观经济展望及策略:日本效应和巴拉萨—萨缪尔森效应叠加下的中国物价
研究机构：第一创业证券
撰写日期：2010年08月23日
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物价的日本效应体现为两个方面:一是过量的货币扩张未必带来通胀压力,比如1986-89年期间的日本,货币扩张得厉害,但CPI从未超越3%,期间日本疯狂的房地产市场产生了强大的“吸金”作用;二是出口受到挑战后,出口产能向国内转移的过程有利于压制货币扩展带来的通胀压力,又比如1986-89年的日本。对于当前的中国而言,国内房地产市场泡沫坚挺的持续,欧美经济愈发的疲软,中国的物价趋势正受到日本效应的影响。
物价的巴拉萨-萨缪尔森效应也体现为两个方面:一是可贸易品的全球化配置和定价,全球化配置使进口企业向央行上缴基础货币,全球化定价使可贸易品价格一致化,比如当前的10年期美国国债收益率已回落到2.60%附近,这暗示美国面临着较大的通缩压力,这种通缩压力将通过可贸易品价格传导给高度参与全球化的中国;二是非贸易品行业会受到可贸易品行业的影响,利润平均化趋势下,可贸易品价格的下跌会逐渐传导到非贸易品价格。
分析中国CPI的权重:食品33%、可贸易品42%,非贸易品25%。其中,食品因为粮食已连续6年丰收,不存在价格持续上涨的担忧;可贸易品因为受全球化配置和定价的影响,价格将回落而不是上涨;即当前的CPI,75%的权重是没有持续上涨动力的。剩下的25%非贸易品价格,短期内可能继续上涨,但在巴拉萨-萨缪尔森效应影响下,上涨动力也将逐渐衰竭。
有极高的概率,7月份的CPI将是未来一年的高点。近期的水灾(水灾利于北方粮食生产,98年即粮食大丰收年)、国际粮价的大涨(07-08年国际粮价涨了1-2倍,国内粮价平均涨幅不到15%),均不足虑。猪价涨幅8月份以来已经放缓,随着8月份结束,全国高温天气逐渐过去,高温物价也将过去。
依我们所见,市场预期的调控政策放松,力度将极为有限。主要因为两个方面的原因:一是主要城市的房地产市场7月下旬以来已经开始量价齐升,房价只是刚刚回落现又重新进入了上涨趋势,中央怎么能和怎么敢放松?二是地方政府融资平台的问题不小,第二类的4万亿和第三类的1.76万亿将制约地方融资平台新一轮的信贷扩张能力。
投资策略:权益市场仍属看淡,近期反弹之空间和持续性将受到抑制。债市则仍然是值得投资的,中国的10年国债收益率有望继续冲击3%。不要觉得现在的中国经济没有08年末那么坏,所以10年期国债收益率就下不来。类比一下,现在的美国经济远强于08年末的美国经济,但现在的美国10年国债的收益率已经接近那时候的水平了,两个时候都有避险需求,不能认为现在只是避险需求把美国国债收益率打下来了。