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时间：2013-12-15 来源：学生会 作者：饶育蕾 编辑：田成

亲爱的同学们大家好，我很高兴今天能够到这里来，跟我们同学一起就行为金融学这个主题进行探讨，也希望大家能够对这个领域怀着一种新的憧憬，新的爱好，成为这个新的学科领域的参与者其中的一份子。那么我今天的主题是身边的行为金融学。我不知道大家有没有关注行为金融学这个词汇。因为今年有一个重大的新闻事件，那就是今年的诺贝尔经济学奖颁发给了一位行为学金融学家，那是最大的新闻了。在讲具体的内容之前，我想行为金融学到底是什么，也就是说，它应该不是我们身边的东西，因为它太高深了，它是诺贝尔经济学奖颁发的一个最前沿的领域，但它又恰恰确确实实是我们身边的一个现象。

让我们来看几个例子。澳柯玛是一个上市公司，是我们中国的一个上市公司，那么，它在2008的时候，有一个非常异常的表现，这个表现是因为奥巴马在这一年竞选当上了总统。时间是在2008年11月4号。而大概在这半个月之前，它就出现了连续三个交易日的涨停。接下来在他当选总统的时候，没有很明显的反应，而几天之后它有一个涨停，半个多月以后有一个涨停。那么为什么会有这样的联动性呢？奥巴马和澳柯玛又有什么关系呢？因为澳柯玛是一个制冷设备的公司，所以它所有的波动完全是名字听上去有点像。然后2012年的时候，奥巴马连任，再次入住白宫的时候，它又出现了异动，提前几天的时间，它就一直处于上升状态，直到在奥巴马当选当天的时候，奥巴马在当天中午的时候宣布当选，下午一点钟开盘的时候，它出现了一个3.6%，即先跌2%，再涨到1.6%，这样一个突然的异动。那么在第二天就开始回调了，也就是说他是提前反应了，提前几天就开始上涨了，但是在当天的时候他又下调了，这就是一个很非理性的一个反应。

那么我们再看一个例子，我们有一个公司叫做天一股份有限公司，这个公司是我们湖南的一个上市公司，是平江的，原来叫做天一泵业，也叫天一科技，后天被ST以后，就变成了ST天一，那么这个“天一”和李天一有没有关系呢？但在今年的2月26号的时候，它出现了两天的跌停，它是非常冤枉的，但是随后他就维持在一个比较低的状态下运行了，随后呢我们就不用观察了，我们通常是观察一个时间窗口，那么理性不理想呢，是非理性的。还有一个例子，所谓的丁蟹效应，不知道大家关注过没有。在1992年的时候，香港有个一个电视连续剧，叫大时代。那么大家知道这个演员是谁么？很有名的，是郑少秋，最终这个效应也被叫做秋官效应，因为是郑少秋演的，他演的一个片子，叫《大时代》。里面讲的故事是什么呢，郑少秋演的这个角色，叫做丁蟹，他是在股票市场上长袖善舞的一个人，他通过大幅度的做空股票来获取暴利，这部电视连续剧上演的期间，正好香港的股市不好。当然可能第一部片子是偶然的因素，在这部片子上演的时候也是香港股市必较低迷的时候，但是1992年以后，大家看一下，94年、95年、96年、99年、00年、05年、07年，一直都有郑少秋上演的片子，每一部他的片子上演的时候，股票市场都是下跌的，所以这个“丁蟹效应”也被叫做“秋官效应”。因为是郑少秋演的片子，在他最近一部片子，在2013年5月份的时候，他演了一个《杨家忠烈》，然后我们就说他对我们“A股市场”也是有影响的，就是说郑少秋和股票上有关系吗？没有关系。那也就是说，这中间我们的金融市场，我们的金融学，恐怕是传统的理论解释不了的。那到底怎么解释呢，我们就需要用更多的东西，用心理的东西，甚至是更多的东西。所以我们今天要给大家介绍的就是影响金融背后到底有些什么样的因素。今天讲这两个方面，一个是基本的情况，一个是前沿动态。

行为金融学，实际上在整个上个世纪都处于一个非主流的地位。不知道我们在座的有多少同学是学金融学的，我相信学金融学的同学是比较多的。那么传统金融学我相信你学过，包括证券市场学，证券投资学或者是金融市场学，金融工程，等等。那么这些课程呢，都是建立在一个标准的金融学前提下。什么是标准金融学前提呢？那就是，人是理性的，市场是有效的，市场能够充分的反映信息，市场的价格是非常的均衡的，这个均衡价格是反映它的内在价值，反映了它的信息的。那么在这期间呢，传统的，主流的金融学主宰这个市场的时候，会有一些人的心理怎么影响股票市场的研究，但这些研究处于非主流的地位。在2002年的时候，行为金融学遇到了他的第一次机会，这次机会使传统金融学理论地位受到了挑战，一个新的动向，新的领域展示给了大家。那么这两个，我有必要简单的给大家介绍一下，一个是丹尼尔·卡尼曼，他是一个心理学家，他不是一个经济学家，也不是一个金融学家。他的心理学研究对经济学做出了什么样的贡献，以至于他获得了诺贝尔经济学奖呢？他的贡献主要是对人性的一个假设，我们过去认为人性是理性的，但他的研究表明，人性存在很多非理性的东西。到底是怎样影响，后面会有简单的实验给大家来展示一下。所以，他是经济学传统的理论基石，人是理性的，提出了很大的挑战，因而他获得了诺贝尔经济学奖。第二个人是 弗农-史密斯，他是一个实验经济学家，过去经济学是一门人文社会科学，人文社会科学我们只可以用调查法或者实证研究法。已经过去了的事情，我们才能去检验他，而未发生的事情我们不知道会怎么样发生，人会怎么样想，社会会有什么样的影响趋势，会导致一个什么样的结果，对未发生的事情我们没有办法做检验，那么他是第一个把社会的因素搬到实验室来，来观察人在某种特定的情况下是怎样行为的，是怎么样思考的，是怎么样决策的，最终会带来什么样的结果，对市场会带来什么样的结果，所以他把关于拍卖，股票的泡沫等等一系列的社会问题，一系列的经济问题搬到了实验室，在可控的条件下来观察实验的结果。他创造性的产生一个新的学科，叫做实验经济学。那么这一年，他们两个获得了诺贝尔经济学奖。他们的贡献在于用前沿理论替代了过去的传统理论，还有史密斯开创了实验方法。史密斯成立了一个研究中心叫做跨学科经济科学研究中心，这个研究中心很有名气，这个研究中心目前正在和我们有一些合作。史密斯退休了以后，这个中心的主任，叫做丹尼尔-豪斯，他开展了一系列的实验研究，被聘为我们学校的客座教授，每年会来两次，最近一次来是12月8号到13号，所以我觉得这个中心是有必要给大家一提的。

行为金融学的第二次机遇是什么时候呢？那就是今年的十月份，我们的诺贝尔经济学奖颁发给了这三个学者，这次颁奖其实是一个非常有意思的现象，有意思在哪里呢？我们先过掉汉森，因为他的研究主要是方法论，跟我们的这个理论体系没有太多的瓜葛，他的研究主要是方法论、实证方法，用他的方法可以有效的进行实证检验。为什么把法玛和席勒这两人放在一起，我不知道大家对他们两个有多少了解，其实有一个非常蹊跷的事情，就是其实他们两个是完全相对立的。在颁奖的当天，有一个媒体打电话来采访说，你怎么看。我说这两个人摆在一起实际上让我感觉非常的意外，因为在我的理解，2002年的诺贝尔经济学奖颁发给了心理学的卡纳曼和实验经济学的史密斯就意味着传统经济学的学者在某种程度上就应该退出历史舞台了或者说不会再一次地被重视了。但是，恰恰这一次把诺贝尔经济学奖颁发给了其中的尤金.法玛，尤金.法玛对金融学的贡献是非常巨大的，但是我认为转向了以后他可能再也没有机会了，因为他的贡献主要是在他的理论研究给金融学提供了第二块基石。我们所说的第一块基石就是刚才所说的心理依据，人是理性的。那么第二条依据是市场是有效的。他就是关于有效市场假说提出了一套理论，而且他的理论是其他所有理论的基础，也就是说诺贝尔经济学奖在金融学领域有资本资产定价理论，有投资组合理论，有资本结构理论，有股利理论，还有期权定价理论，这些都已经在93年、97年先后两次获得诺贝尔经济学奖了。而他，这些理论的基础是建立在尤金-法玛的基础之上的，他始终都没有获奖，其实在2002年的时候他就有很高的获奖呼声，他是应该获奖的，但是2002年转向了，转成行为金融学了，所以我们就觉得非常遗憾，他可能就无缘诺贝尔了，因为整个方向都发生大的转移了，没想到在今年的时候他获奖了。那么对于他获奖我的理解和解释是科学本身有很大的包容性，或者说科学本身就具有很大的多样性。也就是说，当过去传统的理论在主宰着学术界的时候，他是不是就是说绝对的，完美的，无缺的呢？不是的，他有很多的挑战，但是今天我们新的理论起来了之后，是不是传统的理论就不复存在了呢，不是的，他是一种互相的补充，或者是完善。也就是说它是具有一定多样性的，它本身就具有一种多样性和包容性。这就是我对他们同时获得诺贝尔奖的一种解释。那么他的贡献是什么呢？法玛的贡献是非常巨大的。他提出了“有效市场假说”,被认为是“现代金融之父”.。他提出了一个现代金融市场分析的基准，基石，或者是现代市场的理性框架。他的贡献我们来简单理解一下就是：这里有一个漂亮的女孩在走，不应该放一个女孩，而应该是一个醉汉，他的理论我们来简单理解一下那也就是说相当于一个醉汉。因为他的理论从直观意义上来理解叫做random walk,即随机游走，就像一个醉汉喝醉酒一样，他要到哪里去呢？我们没办法预测，不知道他会走到哪里去。那到哪里去找他呢?只有到他走散的地方，即原点去找他。这就是他的“随机游走”理论。“随机游走”也就是说你是不可预测它发展的方向的。这是有效市场假说一个基本的判断。这个判断也说明这个市场上有没有超额收益，你能不能获得比别人更多的收益。答案是没有。因为市场是理性的，市场能充分反映各种信息，明天股票市场走到哪个位置，我们没有办法预测，是random walk,随机游走的。那第二天的股票价格是多少，我们没有人能够预测，那既然没有人能预测，那所有人只能获得一个平均收益，没有人能获得超额收益，当然了，这是一个基本的判断。他的贡献还在于他建立了一个模型。这个模型后人经过一定研究可以进行收益率的运算。总而言之，它是在理性的前提条件下建立的。而事实上后来有一系列的人在资本市场上，找到了很多很多所谓的异常现像abnormal,叫做异象。资本市场上有很多很多异象来挑战他的传统结论，这个结论就是没有人能获得超额收益。但是很多研究表明，很多领域存在异常收益，即超额收益，从而否定了他的理论，但很多经典的理论却是建立在他的理论之上的。接下来，我们说一说为什么诺贝尔奖的获得者是Schiller.因为我们今天讲的主题是行为金融学，所以很多地方会看到关于他的一些内容。Schiller教授的贡献是什么呢？他的研究领域非常广泛，但他最重要的贡献还是在于他是行为金融学的主要奠基人之一。他先后两次预测了金融泡沫的破裂。第一次是在2000年时，一个美国的金融泡沫破裂，即互联网泡沫的破裂。还有一次是2007年房地产泡沫的破裂，或者叫次贷危机。所谓的次贷危机即房地产次级贷款危机。他先后两次都准确预言了，特别是第一次预言的成功，使他一夜之间名声大噪。他曾经把他的观点将给Greenspan听时，Greenspan没有听进去，他提出“非理性繁荣”这个概念，但Greenspan一如既往采取了宽松的政策，那么结果泡沫就继续膨胀扩大，而这个时候，Schiller反正也起不了政策上的作用，于是就埋头苦干，写了一本书,这本书就是《非理性繁荣》（Irrational Exuberance）,后来这本书被翻译成中文，这本书是什么时候出版的呢？2000年初。那么网络泡沫什么时候破裂的呢？2000年初。就是说他的书出版以后，泡沫很快就破灭了。我们来看一看这个图，这个图是他书中画的一个图，红色的price线即股票的价格，蓝色的即earnest利润，绿色的是dividend股利，还有一条黑色的线是利率interest rates。从中可以看出其它的线较平稳，而股票的价格是一路高扬。他在书里预测了在未来两年内股票价格可能会跌40%，而事实上比他预测的要快得多，猛的多。于是实际的结果是这让他一下子名声大噪。当时的中国人还请他过来做了个讲座。他的贡献之二是什么呢?我们翻印的这本书是他的第二版，第二版是在2005年出版的。那么在这本书中他预测了房地产泡沫的存在。再次预言了另外一个泡沫，即第二个泡沫。在这个基础上他建立了自己的指数，叫做“房地产的卡斯希指数”，卡斯希是他的合作者，两个人构建了一个指数来衡量房地产泡沫的热度，来预测什么情况下泡沫会破灭，什么情况下泡沫已经非常大了。当然他还有很多学术上的贡献。他写了两本书，一本叫做《动物的精神》，还有一本是在房地产泡沫破灭之后写的，叫《次贷危机的解决方案》。并且他有很多学术文章。同时他还针对美国经济的现实问题提出了很多很多非常有针对性前瞻性的预判，所以这次他获得诺贝尔经济学奖也是实至名归。当然法玛,经典的传统的理论提出者，也是实至名归的。传统金融学理论是建立在他的贡献之上的，他的贡献也是非常卓著的。

我们可以从这些中看到，行为金融学是一个逐渐朝阳的学科领域，是逐渐上升的，而传统的有效市场是在逐渐下降。 正是从这两条线来判断法玛是与诺贝尔奖无缘的。虽然法玛与诺贝尔奖无缘，但整个诺贝尔奖是非常尊重学者原有的贡献的，而且也尊重学科之间的包容性，共享性。这里有一篇非常有意思的文章。这个学者叫做Richtailer,他是个非常有名的行为金融学家，而且他也是奥巴马ZF智囊团中一个非常重要的成员。他写了一篇文章，题目是《行为金融学的终结》（The End of Behavior Finance），看了这题目，大家会觉得很奇怪，一个行为金融学家为什么会写行为金融学的终结呢？仔细看他的文章之后就会发现，其实他说的意思是说过去的金融学没有考虑人的因素，它不是一个真正的金融学，那现在的金融学，考虑人的因素，这样的金融学的研究才是符合现实的，才是有生命力的，所以未来的金融学根本不需加“行为”两个字，它本身就应该包含行为的因素在里面，他文章最终的意思不是否定行为金融学，而是认为金融学本身应包含行为的因素在里面，而不需加“行为”这个定语,所以就意味着行为金融学是一个具有持久生命力的一个学科，对金融学本身的一个补充完善，和一个金融学本身的重构，不是说重新立一个金融学科体系，而是它本身就应该cover金融学。所以行为这个概念根本不需存在，这就是他的意思。那基本上我就把行为金融学的现状和前景从一定高度把“行为金融学”展示给大家。

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