-
2010 年4 季度宏观经济报告——华泰证券
华泰证券四季度分析报告——21页一、经济运行缓速企稳................................................................................51.1出口增长动力犹存，但下行压力加大..........................................51.1.1外需增长势头尚可持续........................................................51.1.2出口下行压力不容忽视........................................................71.2消费稳中有降..................................................................................91.3投资增速或略有回升....................................................................101.3.1政策性投资力度加大..........................................................101.3.2投资结构变动特征..............................................................111.4工业生产下滑空间有限................................................................121.4.1工业增速进入平稳区间......................................................121.4.2节能减排政策影响分析.......................................................13二、通胀压力挥之不去............................................................152.1CPI层面：短期或有回落，但不改负利率和上行趋势..............152.2资产价格层面：住房市场“量价齐升”....................................162.3货币层面：信贷相对宽松，M2或超全年预定目标.................17三、动静之间：政策的“无为”与“有为”........................183.1短期内的“无为”：一动不如一静..............................................183.2中期的“有为”：期待收入分配制度改革破题..........................19附件1：主要宏观经济指标预测.............................................22图表目录（本报告含43张图、2张表）图1：2010年对G3和东盟出口增长较快(%)....................................................5图2：机电产品和高新技术产品增长.................................................................5图3：OECD综合领先指标显示海外经济继续复苏..........................................6图4：出口领先指标维持高位.............................................................................6图5：美国消费者信心指数止跌企稳.................................................................6图6：美国零售(汽车除外)自5月份下滑后开始企稳.......................................6图7：美服务部门就业对非农就业人数起到积极作用......................................6图8：美个人所得及支出增长稳定，储蓄率未明显上升..................................6图9：美国消费信贷有改善迹象.........................................................................7图10：美国信用卡消费3个月平均还款率........................................................7图11：欧元区内新订单下降................................................................................7图12：德国ZEW经济景气指数下滑.................................................................7图13：近期欧元区主要债务国家CDS有所抬头..............................................7图14：2011年欧洲各国应付利息/当年债务额..................................................7图15：新兴市场国家2010年GDP增速变化....................................................8图16：新兴经济体主要国家CPI........................................................................8图17：日本经验显示贸易保护压力将加大........................................................8图18：人民币实际有效汇率呈上升趋势............................................................8图19：预计四季度出口增速回落.....................................................................9图20：“节日效应”带动环比增长........................................................................9图21：限额以上企业销售中占比最大的几个类别..........................................10图22：三季度汽车销售同比增速出现反弹......................................................10图23：收入增长与消费增长的偏离.................................................................10图24：中央项目投资增速反弹(累计同比,%)..................................................11图25：房地产行业投资增长维持高位.............................................................11图26：制造业投资增长非常稳定（%）..........................................................11图27：城镇固定资产投资的同比增速（%）..................................................11图28：工业生产增速回落到正常区间（%）..................................................12图29：工业部门库存调整显得“过度”（%）...................................................12图30：重工业和轻工业生产增速回落到历史正常水平..................................12图31：国民经济各行业耗能占比.....................................................................13图32：工业各子行业耗能占比.........................................................................13图33：主要工业行业的单位产值能耗.............................................................13图34：主要工业行业的单位产值能耗.............................................................13图35：全国各省份能耗占比.............................................................................14图36：各地区2008年相对于2006年的能耗减少幅度..................................14图37：CPI趋势预测........................................................................................15图38：70个大中城市房屋销售价格未因调控而显著下跌...........................16图39：进入下半年后一线城市住房市场“量价齐升”......................................16图40：今年下半年信贷相对宽松.....................................................................17图41：M1和M2增速领先于CPI上涨...........................................................17图42：流动性继续回落，M1与M2增速差继续收窄....................................18图43：全要素生产率下降时政府出台制度性改革？......................................19表1：近年来推出的收入分配改革政策............................................................19表2：主要宏观经济指标预测表.......................................................................22
-
中国宏观经济论坛2010-2011报告全文－房价跌20%？－中国人民大学经济学院
刘元春：各位领导、各位来宾，下面由我代表研究团队给大家汇报我们的研究成果，我们这期研究的主题是流动性回收与新规划效应下的中国宏观经济。 其立意就在于两个方面，一是以流动性回收为主体的明年利率，另外就是以“十二五”规划开启之年作为我们的一些上行的支撑力量，两个方面作用下，我们明年的经济将何去何从，这是我们的主题。我们下面的汇报主要从四个部分来进行展开：第一，分析一下当前基本的状况，同时分析一下目前所面临的一些问题，我们分析一下前景，特别是未来所遇到的大的因素和风险进行一些分析。第三部分，2011年是一个复杂但却平稳的一年，我们要看看2011年在各方面展现到底是什么样的？最后也是我们的一个重点，就是我们的政策建议。在这样的复杂的局面下，我们的政策到底如何把握？我们首先看看第一部分，第一部分我们是从三个角度进行展开的。我们想从11个方面概括实体经济，一是高位回稳与增长常态化，我们希望从货币和物价的高度来概括，我们认为流动性过多和逐季高涨的价格是目前整体的形势。三是从深层次的结构，动力机制的平衡化以及增长极的多元化是我们在今年已经展现出来的一种良好的态势。首先我们看看实体经济，我们认为2010年中国宏观经济从有关实体经济各类指标同比增速来看呈现出高位回落和前高后低的发展态势。但是降低幅度大大低于预期，特别是今年三季度末、四季度所呈现的形势，超越我们以往的这些预期，增速常态化日益显现。但是从另外一方面我们会看到，从各类环比数据和产出缺口数据来看，中国实体经济呈现出强烈趋稳的态势，回落力量在四季度逐步减弱，实体经济持续复苏的基础进一步得到强化。当然，与危机前各类参数相比，中国实体经济已经弥补了本轮经济下滑带来的缺口，成功完成了恢复性增长阶段，开始步入常态化增长路径。 这是我们对实体经济的判断，主要来源于11个方面的数据。1、GDP增速呈现同比前高后低、环比V调整的模式，全年10.1%。大家可以看到这个图形就会看到，环比一季度11.9，第四季度我们估计在9%左右，呈现出前高后低，但是环比来讲，我们却会发现，它是轻微的V调整的模式，4季度有所上行的意念。 2、产出缺口收窄，2010年产出缺口基本上在零的区间进行波动，这表明我们总供给和需求总需求已经趋于平衡。 3、从工业增加值也会发现，同比呈现出前高后低，环比呈现出V调整，与GDP同步变化，全年增速预计是16.1%。从这个图形也能够明显地看到环比和同比的变化。 4、从PMI指数发现，工业趋稳很重要的因素制造业趋稳逐步向好，因为PMI指数在10月份已经达到54.7%，连续20个月高于临界值。 5、这也是我们整个今年经济超预期同时出现趋稳很重要的核心力量，就是消费出现了高位平稳运转。名义消费增速预计是18.3%，实际增速达到15.3%，对GDP的贡献达到56%，后面会分析，今年消费对于增长的贡献，第一次在这十年里面超过了投资的贡献，这是很重要的。 6、投资增速有较大的回落，特别是非住宅类投资也就是我们讲的，制造业投资和基础建设投资增速回落较大，我们全年估计是23.1%，当然之所以投资回落增速没有像基础设施和制造业投资这些方面降落那么快，很重要的一个原因是，我们目前住宅类的固定投资增速还非常强劲，1—10月份维持在36.5%的水平，但是我们看到，非住宅类的已经从年初的38.9%回落到17.8%，这是我们要注意关注的一点。 7、外贸形势较好，外贸高位回落、顺差增速改善。全年贸易总额估计增加32.4%，总量达到2.9万亿美元，这个数据超过历史的高位，其中进口增速达到36.1%，出口增速达到29.3%，贸易顺差估计达到1846亿美元，同比仅负增长5.9%，外贸形势总体向好，这也是今年经济形势不错的另外一个关键的支柱点的。 8、劳动力市场出现大幅度逆转，局部出现民工荒。我们从几个参数可以看到这样的发展态势，全国城镇单位就业单位同比增速到9月份第3季度会长到11.3%，基本上与正常状态差不多，同时我们看到城镇劳动力供需比不仅东部出现劳动力相对短缺的状态，中部和西部也出现了这样的情况。目前，就业形势有所变化。 9、财政增速和企业绩效以及居民收入都得到大幅度改善，在恢复性增长的基础上开始步入传统的增长路径。财政目前增长在20%左右，全年在21%多一点，因此我们看到的是，国家、企业、居民资产负债健康良好。与美国、日本、欧盟各国的情况是完全不一样的，国家资产负债表恶化，银行的资产负债表恶化，居民的资产表也恶化，但是我们还是处于持续回升的状态。如果从从业人员报酬来看，我们会看到，目前已经上幅14%，已经于03年的状况差不多。 10、同时我们也看到，企业利润增长的情况总体到8月份，到9月底是54.52%，增长状况也是不错的，所以说效果指标有所改善。同时我们还会发现，发电量以及货运量增长常态化。我们会看到发电量到10月底已经在15%这个水平，基本上与06年的水平大致相当。货运量也处在14%的水平，与以往有所提高，从增速来讲。经常说有些数据可能有水分，但是财政、发电量、货运量这些数据可以证实GDP目前常态化的现象。 11、与危机前各类指标相比，中国实体经济不仅弥补了本轮经济下滑带来速度缺口，而且快速步入增长的常态化区间。为什么这么讲呢？我们可以将工业增加值、财政收入、贸易进出口、发电量这些置标语08年危机前的时候的指标进行比较，我们会分别发现，缺口已经弥补了，同时增速开始步入正常，这是我们所看到的。因此，我们从实体经济简单来看，我们就会得到一个简单的结论，今年中国实体经济在增速回落中趋稳，增长超越恢复性增长阶段，开始步入常态化区间，总供给和总需求在同步回升中处于相对平衡状态，宏观经济没有过热。 二、货币和物价的形势。这是我们今年最超乎人民想象的一件事情，那就是在实体经济没有过热的情况下，资产价格高居不下，物价水平在食品类和居住类价格的推动下持续攀升，突破全年3%的目标值，一般人都认为今年的物价水平会在8月、7月见底，然后回落，出现倒V型的调整模式。但是今年是怎么样？今天是直线攀升的状态。这里面到底为什么？我们就会看到，1、在09年年天量宽松的货币政策基础上，2010年依然进行超计划的流动性投放，进一步导致中国货币存量偏高。第一，由于信贷惯性的作用，今年全年的信贷将接近8万亿，超计划投放6.7%，从而致使这两年信贷投放达到17.6万亿。如果按照原来央行全年7.5万亿信贷增速，我们在7—10月份多投放信贷接近3千亿，再加上未来两个月，要想全面收紧很困难，今年信贷实际上是超额投放的。第二，货币供应量增速虽然有所回落，但依然保持高位运行，突破年初**目标值。我们会看到，M1从年初的39%回落到目前的22.1%，同时M2从29.7%回落到19.3%，同时M0从22%回落到16.6，但是如果我们从常态化状态相比较的话会发现，这些数字依然偏高，同时与我们3月份**所设定的17.5%的目标值也有差距。如果我们把中国的M2与全世界的M2增速进行比较，我们就会发现，中国在整个新兴市场国家，特别是金砖四国国家里面，M2增速处于中等地位，但是与发达国家相比的确是高的。后面我们还会谈到这个问题，怎么样看待这个问题呢？第三，M2与GDP的缺口加速性大幅度扩大，达到历史性最高水平。这里有两个指标，一是M2与现价GDP相比，从08年1.51倍扩展到现在1.86倍，应当说扩展速度很快，而不是说1.86就高，而是说扩张的速度很快。M2和GDP的增速之差，虽然从去年21.2个百分点回落到目前的8.4个百分点，但是8.4个百分点与我们上一轮高涨时期的4.5左右的平均水平还是要高很多，所以说价格压力还是非常之大的。第四，实际利率为负，为流动性的释放和泡沫的扩张创造了条件。我们要提醒大家，目前是负利率，实际利率为负，与08年之前，负利率并不是很大，但是负利率的确对于资源配置带来很大的麻烦。 2、在大量货币存量的同时，资金流向出现强烈的去实体化，有这么多钱，钱到哪儿了，我们会发现流动性没有按照预期向实体经济渗透，出现了强烈虚拟化倾向，资金大规模进入房地产市场、资本市场，金银贵重物品以及各种可以资本化的产品市场，这是我们要重点关注的。第一，投入到实体经济的资金逐步减少，特别是制造业领域的投资资金大量减少。从目前固定资产投资资金来源，从去年的39.2%降落到目前的26%，回落的速度非常之快。我们的钱不断往里面塞，为什么到实体部门的钱反而更少了呢？这要引起我们的高度重视。第二，货币供应的高速增长和负利率时代依然是房地产价格走高的基本原因。大家可以看到，M2与房价指数之间基本上是亦步亦趋，同时我们还会看到，住宅价格只属于真实贷款利率基本上是完全负相关的，在实际利率为负的时候，住房价格攀升更高。第三，同时我们还会更重要发现这种现象里面，虽然采取各种调控措施，但是房地产资金来源一直是十分充裕。本年房地产开发资金来源目前还同比增长32%，同时我们还会看到，房地产资金来源增速大于应付款增速，这说明目前房地产市场资金依然非常充裕。第四，流动性和通胀预期同时也导致居民进行避险性投资和消费，金银珠宝销售激增。今年1—3季度黄金销售增长64%，这是大家所看得见的。这是我们所看到的销售价格只属于金银珠宝销售额增速之间的关系，基本上是同步的。目前居民避险趋向比较明显，同时大量的资金向这些领域进行进入。第五，在本国流动性高居不下的同时，热钱的涌入起到推波助澜的作用，加速了现有资金向资本市场、房地产市场以及农产品(19.70,-1.00,-4.83%)市场的涌入。我们有一个最简单的参数就是非贸易非FDI外汇增加量，虽然不等于热钱，但是能反映出热钱变动的取向。仅仅看9月份数据就可以看到，非贸易非FDI项下单项增加753亿美元，这是很严重的一件事情。同时我们还会看到，这些热钱涌到什么地方呢？一个最简单的指标就是外商投资逆市进入房地产市场，我们现在在打压房地产市场，但是外商还强劲进入这个市场。我们这里所看到外商开发资金来源当中，外商直接投资，房地产里面现在同比增长34.8%。 3、资金出现了变化，出现了虚拟化的趋向，导致的结果是什么，在流动性过剩，资金流向虚拟化情况下，中国出现房地产价格高居不下与物价水平持续高涨的并存局面，经济泡沫扩张是从房地产向其他类投资品市场进行进发，特别是紧平衡的农产品市场传递。第一，在房地产新政持续和加码作用下，大量资金开始向其他投资品市场转移和释放，直接导致贵金属、收藏品、个别农产品价格出现轮番急剧上涨，导致经济泡沫的蔓延。其中，最为凸现的就是农产品价格沿着大蒜、生姜、大豆、苹果、籽棉路径进行击鼓传花式的蔓延，在网上炒得很热。目前在大类商品中间价格还是比较平稳的，但是对于籽棉、豆油、苹果农产品来讲上涨非常迅速，上涨是突然性从9月份拔地而起，的确引起我们民众高度关注的一件实行。农产品价格机制在目前的这种格局下，已经出现了重大的变异，与传统的农产品价格形成机制不一样。市场价格推动收购价格，而不是以往收购价格推动市场价格。目前是炒项目，现货价格推动期货价格，而不是国际市场上期货价格推动现货价格。国内价格开始于国际价格拉平，而不是以往国际价格高于国内价格。我们还会看到，农产品中间商企业不缺钱，校长也谈了，菜霸、肉霸的出现也很严峻，改变了以往中间商依赖农业发展银行贷款的局面。新粮上市反而引起价格上涨，改变了以往新粮上市打压稳定农产品价格的调整模式。原来是农民卖粮难，现在变成农民也惜售了。农产品资本化取向非常严重，改变了以往单纯的消费属性，粮食价格可以脱离供求，受炒作资本的控制。目前我们会看到，在这种资本化的取向，价格形成机制有强烈的杠杆效应，涨一点点马上会暴涨，从而带来市场的恐慌，这是我们值得高度关注的一方面。 第二，在粮食价格引领下，蔬菜等其他食品价格产生强烈的传染效应，出现价格上涨蔓延趋势。目前蔬菜的价格比粮食价格总体涨得还要猛。 第三，在核心CPI变动不大的情况下，食品价格上扬推动CPI上扬。大家可以看到，核心CPI目前还在1.07%，很正常，表明总供给、总需求很平衡，但是食品价格上涨10.1%，导致CPI上涨4.4%，同时导致民众情绪很大。 第四，房地产价格虽然涨价，与粮价和CPI出现高涨的局面，所以说这是要看到的。房地产价格没有降下来。 第五，最终导致的就是我们所关注的价格水平走高，超过**的目标值。今年全年CPI在3.2%左右，GDP平减指数是3.7%，比09年分别提高3.9个百分点和6.1个百分点。 目前的货币和价格形势流动性过多，第二资金虚拟化，资金转移与释放导致泡沫蔓延。第三农产品资本化导致价格形成机制的变异，出现了偶发性、杠杆性、传染性和阀值效应。第四经济未热，价格却高涨。这是总结前面两个方面。 三，在近年来讲，还发生了一个大家不轻易觉察动力机制平衡化以及增长及多元化。从核算角度来讲，预测今年GDP实际增速10.1%，在10.1%里面消费贡献5.6个百分点，投资贡献了4.5个百分点，进出口的贡献为零，在核算的角度来讲。去年全年外贸对经济增长是负的2.8%，今年外贸总体应该是正2.8%的贡献，应当说目前消费驱动型经济增长模式已经开始贡献。刺激性政策的退出导致增速回落，但市场性需求快速回升，支撑中国宏观经济趋稳。经济增长动力机制快速由**主导向市场主导转变，由外生刺激主导向内生主导转变，虽然市场性需求和投资还需要进一步巩固，我们会看到，国有企业滑得很厉害，但是三资企业股份有限公司企业增速出现趋稳的趋向。第二，政策性投资下滑很厉害，但是市场性投资进行了很好的弥补，比如说我们所看到的港澳台资企业的投资以及外商投资出现较高的回涨，说明市场性的投资和需求有所上涨。我们还会看到，今年的波动主要是以工业波动为主体，而工业波动是以重工业的波动为主体，这样的模式应当说在以往出现过的。 在这样的结构里面，我们还会看到一个结构，在区域规划和产业加速梯度转移作用下，中西部持续高速增长，弥补了东部经济乏力的缺口，中国经济的重心开始向中西部转移，经济增长极的多元化时代已经到来。目前中西部的省份增长非常迅猛，与沿海各地已经拉开了一个档次，同时按照一些测算我们会发现，GDP的重心这几年逐渐向中西部漂移，消费中心也开始向西部和中部进行漂移，投资中心更想西部进行大幅度的跨越。更重要的是，中国的扩散和纵深雁型模式展开，99年投资向中西部进行漂移，06年GDP向中西部漂移，08年一系列的消费，今年进出口也向中西部漂移，今年是一个重心漂移全面展开的一年，这是我们要看到的。结构性上面一是中国宏观经济增长动力机制出现明显的消费驱动型的特点，二是市场型内生增长力量开始部分填补政策刺激力量退出的缺口，经济复苏的基础进一步夯实，第三增长及多元化中国经济的重心开始全面向中西部漂移。除了前面实体经济高位回稳，货币过多，价格趋高之外，我们还有一个就是结构良性化的表现，这就是我们对今年整体经济的总结。 这几个总结来讲，还会不会有一些风险和问题呢？我们认为这3大特点同时孕育大量宏观风险和问题。第一，外部环境是否逆转，中国市场型复苏的基础是否可以得到进一步夯实。第二，流动性蔓延是否可以轻易回收，经济泡沫是否会持续蔓延，价格上涨是否会进一步攀升？第三，良性的结构调整是否得到持续，“十二五规划”是调整效应大、还是刺激效应大？这是我们要关注的三个大的问题。我们下面从三个方面进行一些展望和风险分析。一、外部环境是放缓、分化、冲突与高度不确定性。二、流动性回收、泡沫蔓延与通货膨胀治理中的不确定性。三、新规划刺激效应与下行力量的对冲。 国际环境实际上是明年中国经济面临最大的不确定性，为什么呢？发达国家复苏动力减弱带来全球增长放缓。各个国家复苏状态分化带来各国宏观经济政策的冲突。汇率重购带来资本流动的变异大宗商品价格的变异，而这些变异将使明年世界汇率货币冲突、贸易冲突达到新的历史高度。 1、从现行指标来看，全世界都处于增长放缓的态势。按照IFM的预测明年的回落0.24。 2、发达国家新层次的金融问题没有解决，从而导致投资低迷、失业率高举部下、消费疲软、出口竞争力提升乏力、**债务居高不下直接导致这些国家经济复苏步伐放缓，经济增长动力削弱。对于美国来讲，已经出现房地产二次探底，一是新开工指数在下降，同时贷款拖欠率居高不下，金融危机里面最深层次的房地产抵押贷款以及相应的有毒资产的处置大大延迟。导致美国的消费信贷依然呈现负增长，对私人企业的增长还是处于负增长，我们看到美国流动性趋紧。流动性非常低，低于正常年份的水平，虽然已经开始实施第二轮数量宽松型货币政策。同时我们看到，欧洲的问题是什么呢？ 欧洲的债务危机依然存在全面爆发的可能性。在今年6月份就预测很有可能在年底会爆发，不幸言中，最近爱尔兰债务危机已经爆发。债务危机国的信用掉期再创新高。债务危机国的国债收益率再次上扬，说明金融形势恶化比较严重。金融问题不解决，欧美经济难以出现根本性的逆转。 同时我们还会发现，产出缺口在实体经济方面依然处于相对低迷的状态，产能利用率没有恢复到正常的水平。同时由于失业率居高不下，居民负债偏高，消费信贷疲软等因素作用，消费信心指数目前出现了回落，消费增速自2季度以来开始回落。 制造业PMI值出现回落，第二季度GDP也开始回落，发达国家要想明年有大的作为可能有一定的难度。 最重要的还有一个就是债务很高，导致债务可持续性存在问题，因此必须要进行债务削减，而这些债务削减直接会导致对于GDP增速出现明显的一些负效应，这个测算是按照参数进行测算的，这是发达国家的情况。同时我们还会看见，由于发达国家与新兴市场国家之间的经济复苏进一步分化以及带来政策调控模式的冲突，将进一步加剧国际经济协调的困难程度，并且使货币冲突、汇率冲突、贸易冲突达到历史的新的高度。我们会发现，新兴国家生产已经如火如荼的展开，但是发达国家怎么样？还是死水一潭。新兴国家失业率已经回到危机前的水平，但是发达国家失业率还高居不下。在这样的分化的情况下，原来顺差国顺差开始抬头，美国的逆差依然在恶化，特别是在2季度。这样导致顺差国和逆差国之间的冲突进一步加大。 同时我们还会发现，发达国家是怎么样的呢？通缩的预期，而新兴市场国家是通胀的预期，这两种预期矛盾直接导致两个团体在货币政策上出现背道而驰的调整，大家可以看到，像俄罗斯、印度这些国家CPI已经很高了，中国在这个团体里面还算是中部偏低的水平，但是与美国相比，的确我们高得有点离谱了，但是我们就会发现，这是我们未来政策调控中间遇到很大的阻力，发达国家通缩预期导致货币政策。 我们再看一看整体广义货币指数，新兴市场国家很高，发达国家还保持低水平。由美国贸易政策和货币政策调整所引发的美元贬值，人民币升值问题、国际收支不平衡量化界定的问题并没有在G20和APEC等多变体系得到解决，这必定带来汇率摩擦、贸易摩擦达到历史新的高度，这是我们所看到的。 同时我们还会看到，由于美元指数的波动、汇率关系的重构，各国投资收益差距的拉达，直接导致国际资本市场出现短期资本流动加剧，大宗商品资本化趋势有所抬头，在实体经济需求和个别农产品供求关系恶化的作用下，石油和大宗商品价格可能步入双向异动的不确定性，持续攀升的概率很大。现在市场人士预测明年石油价格高涨一百美元一桶，但是我们也认为这取决于美元货币的强度以及全球经济复苏的状况，因此这里面还是具有强烈的不确定性。 我们会看到像亚洲国家的资本流动从一季度开始，已经大量加强了。同时，我们也会看到，受美元指数的波动，大宗商品价格和原油价格指数出现了强烈的走高态势。当然，要考虑到另外一点，如果美元指数明年逆转，石油价格以及大宗商品价格又如何调整呢？这是我们要考虑的另外一种风险。IFM所预测石油价格78美元一桶，石油输出组织国预测明年石油100美元一桶，到底是往高走还是往水平方向走？这是很大的风险。 国际大宗商品价格也出现了暴涨，特别是小麦和玉米，上述的风险和不确定性直接导致中国宏观经济在明年面临几个问题？第一，全球经济放缓，直接导致外需会受到冲击。第二，由于发达国家持续的货币政策和国际资本市场的异动，从而导致中国货币政策转向的难度加大和操作空间减小，热钱大规模进入不仅会对冲货币政策回调的效果，更可能导致经济泡沫的蔓延。第三，汇率冲突、贸易冲突将进一步加剧，导致明年人民币汇率升值压力以及商务外交形式恶化，进一步加剧中国贸易状况的回落。第四，国际大宗商品价格持续走高将加大中国通货膨胀治理的难度。这是我们讲得外部风险和不确定性。 二、流动性回收、泡沫蔓延与通货膨胀治理中的不确定性。这种不确定性我们简单列了几个，流动性是否能够按照货币当局意愿进行大规模回收。目前我们央行以及银监会在信贷调控M2货币投放调控上面，实际上发生了一些分化。我们也会看到，今年货币投放出现了超计划的现象，也与体制问题相关联。第二，房地产调控具有强烈的双向风险，**是否能够很好地平衡资产价格回调和经济回落之间的冲突，这里面也存在着风险。第三，经济泡沫击鼓传花的效应是否会持续？第四，单一的宏观经济政策工具是否能够应对多诱因、多元的通货膨胀，中国通货膨胀的核心成因是什么？以及最优通货膨胀目标是什么？大家还存在着广泛的争论，这些争论都会存在着。 第一，在商业信贷投放压力较、信贷投放惯性较强、外汇占款规模上升以及历史存量较高等因素，使中国未来流动性进行大规模回收的难度较大。从金融机构贷存比来看偏低，因此商业银行放贷的冲动比较大。第二，同时由于目前贷款以中长期贷款为主，导致信贷投放速度和规模被项目投资进度和规模所绑架。所以说惯性很大。第三，热钱流入、外汇储备增速的回归以及外汇占款比重的回升使未来流动性投放的速度依然处于较高水平。第四，同时我们还会看到，货币存量很大，简单的进行存款准备金上调以及公开市场业务操作对于银行放贷行为影响不大。比如说昨天又上调了50个基点存款准备金，冻结的资金是3500亿左右，但是货币信贷存量是70万亿，银行依然有放贷的空间。房地产市场调控面临多重冲突，未来房地产市场的治理将面临双向风险，简单放松管制的报复性上涨与持续加码带来宏观经济过度下滑。从历史来看，每一次行政性的调控放松都会带来一次房价报复性反弹，同时我们按照今年第二季度分析，房地产在中期价格上扬的压力依然是偏大，这里实际上存在着冲突。如果进行更严厉的措施，导致房地产资金链断裂、投资下滑、房地产价格大幅度下跌，这必将带来整体宏观经济的下滑。我们会看到，房地产在中国宏观经济的地位可以有六大类指标进行反映，我们可以简单地测算出来，如果房地产出现崩溃性价格下滑带来的影响。 中央**和地方**在土地市场、保障房建设等方面的博弈，难以从根本上解决目前住宅类土地供给偏紧和保障性住房建设雷声大雨点小的困境。虽然我们这些年一直在高调保障性住房，但是我们从统计数据会看到，经济适用房投资占比占整个市场直线下降的，这是我们必须要清醒的认识到。 2011年不仅存在流动性过剩下经济泡沫蔓延的风险、国际输入性通货膨胀加剧的风险以及成本推动和改革带来的价格释放风险，也存在着通货膨胀恐慌带来的风险、治理简单化风险和过度调控的风险。通货膨胀成因的多元化及其对其认识的分歧考验**治理的能力。在政策部分我们还会看到。 三、新规划刺激效应与下行力量的对冲。 1、明年是“十二五”规划开局之年，新规划带来刺激效应，并且与下行力量进行对冲，作为“十二五”规划中最具有刺激效应的是明年出台新兴战略性产业规划细则和实施方案，我们国家和**对于新兴战略性产业规划的目标应该是雄心勃勃的，如果按照这个目标来的话，我们会发现未来的投资是非常庞大的，我们进行了一些简单的归总，我们会发现，可能的规模是多少呢？新能源规划的投资规模可能高达2—3万亿，高端装备制造业在大飞机项目订单高达2000亿左右，卫星产业也高达3000—4000亿，高端轨道交通方面也接近10000亿，未来投资冲动应该是依然很强劲的。 2、继“十一五”规划推出7个综合配套改革试验区和15个国家战略层面区域规划，“十二五”将进一步推出新的区域规划，例如西部开发第二轮细则，中部崛起第二轮规划，环渤海区域规划，加速产业梯度转移细则以及若干综合配套试验区全面推动。 3、目前我们会发现，这些区域政策以区域带宏观的专项非常明显，任何一个区域规划，往往具有强烈的刺激效应，因为给予的是先行先试，使他们在政策空间上有巨大的灵活程度。当然，明年是一个围绕经济发展模式转换的一年，宏观经济政策在消费刺激大做文章，使消费保持较高的增速。这些措施主要体现在家电下乡的扩展，如电脑下乡，高端消费的本国化，促进工资形成机制的改革，再分配领域一系列的改革。 4、“十二五”规划另一个核心社会改革和社会建设，因此民生工程会加速。某种程度上也具有一定的上行的刺激效应。历次新规划和地方**换届与投资之间的环境，我们会发现，新规划的刺激效应还是非常明显的， 明年对三种大的力量所做的分析，2011年到底怎么样？2011年是复杂，但却平稳的一年，为什么是复杂呢？1、宏观经济下行力量和上行力量同时存在，相互交织。**将高举防通胀的大旗，流动性回收将成为宏观经济调控的核心，并主导着中国宏观经济下行力量。明年的下行有三大力量，首要是政策的调控的下行力量，流动性回收。2、房地产政策的持续和进一步加码，将使房地产销售、房地产投资以及房地产价格出现实质性调整，房地产短期软着力可能诱发只中国宏观经济下行力量的强化。3、发达国家经济复苏，进一步放缓、失业率高居不下，贸易部平衡等原因将使中国外部环境恶化，贸易冲突、汇率冲突以及货币冲突将上新台阶，进而加剧中国经济下行力量和外部环境的复杂性。这三大因素是三大下行力量。我们还要看到两大上行力量，第一个2011年是“十二五”开局之年，新规划所孕育的战略性新兴产业振兴计划、区域发展规划、民生工程、收入倍增计划于新的消费刺激政策等内容将带来强烈的宏观刺激效应，有效对冲各种下行力量。城市化的加速、高铁时代的到来，收入消费台阶效应等中期力量的释放，将成为2010年宏观经济稳定的支撑力量。有三大下行力量，两大上行力量相互交织，最重要的是各种下行力量和上行力量存在着严重的不确定性。 第一，由于多种因素，流动性回收难度较大，难以达到预期目标风险存在，从而使货币政策出现名义紧缩，但实质宽松的局面。第二房地产调整存在双向风险，调控失败导致房价保障与调控过渡导致房地产投资、交易和价格急剧下滑的局面同时存在，**当局难以在多方博弈中寻找房价调整与宏观调控平衡。美国经济有持续下滑的风险，但也存在在第二轮刺激计划推动下，美国经济出现超预期反弹的可能，导致美元变质逆转、石油价格增速回落、资本回流、发达国家物价回升以及大宗商品价格平稳恢复性上涨的可能。这种概率是我们要考虑到的。第四，“十二五”规划的刺激效应对宏观经济有刺激作用，但是转型效应在短期里面却有收紧的作用，同时新规划的刺激效应也可能存在着严重的滞后性，这都是我们要考虑到的另外一个方向的不确定性。这就决定了我们所讲的复杂。 为什么明年平稳呢？下行与上行力量抵消，使全年波幅不大。政策调整空间依然较大，特别是财政调整的空间很大，可以有效控制经济下滑。内生增长机制已经形成，市场型需求已经启动，市场主体对于波动的预期和抵抗能力加强，自我调整可以有效缓冲各种外生冲击，也就是说，我们08年、09年经济下滑的三大主导因素美国次贷危机、房地产逆转、恐慌，我们认为基本上出现了经济下滑的恐慌概率很小，要重现经济大幅下滑不可能。 具体的预测是，2010年整体经济在增速常态化基础上呈现出小幅回落的趋势，GDP同比增速呈现出前低后高，而环比增速呈现逐季小幅回落趋势，全年经济增长估计达到9.6%，也就是说明年虽然回落，但还是不错的，虽然复杂，但是还是比较平稳，季度波幅在2个点以内，这是我们的测算。 从产业来看，我们认为明年第一产业上升趋势会较猛，第二产业会有持续回落，呈现出V型调整。第三产业较为平稳。当然，这里面很重要的一点就是基于明年对于农业的投入加强。 在投资下滑惯性、房地产投资增速回落，制造业投资持续不景气、房地产信贷政策趋紧多重因素作用下，2011年全年投资增速出现进一步回落，但由于“十二五”规划出台，地方投融资平台清理工作基本完成因素等作用下，投资回落得到有效的遏制，全年投资增速较2010年回落0.6个百分点。我们预计明年的投资较今年的投资会进一步回落，在23%左右的水平。为什么回落，我们从一些指标和未来的出口变化等角度。 更重要我们会看到的是，房产的变化，我们认为在房地产新政持续的基础上，货币政策的调整以及房地产调控加码，2011年上半年房地产行业资金链将出现严重问题，从而引发房地产市场全面调整时期的到来，房地产投资增速将出现大幅下滑，同时在部分房地产企业抛售的压力下，房地产价格将出现接近20%的下滑，但是不会出现房地产市场的硬着陆的情况。 我们可以看到，目前房地产资金依然充裕，调整点还没有到来。按照资金的状况来讲，我们会发现08年为什么进行调整？很重要的是资金链的变化。目前资金链恶化点还没有出现，同时从短期资金来看，目前货币资金与短期应付款之间的比例还是很高的。我们认为在明年2季度房地产资金会逆转，经过一系列的测算，把这些指标进行了推算，目前我们会发现，资金来源下降较多。按照我们的测算，明年1季度是住宅供给将大幅度放量。但是我们认为房地产市场并没有崩盘的可能，出现超过30%以上价格下降的幅度不大，房地产市场能够实现软着陆。为什么？杠杆率较低，投资杠杆率，再一个消费杠杆率，导致变异不会很大。企业负债状况较好，因此不会出现资产负债恶化性的危机，只会出现资金流动紧张带来的策略性的调整，这是很关键的。 对外贸我们认为，在世界经济放缓，主要国家存货周期调整、贸易冲突、汇率冲突加剧、人民币升值以及内部成本上涨等多重因素的作用下，明年外贸会回落，但是我们认为，回落的速度比预期要小，为什么？因为发达国家二次刺激计划的对冲，中国贸易竞争力的加强等因素，出口回落幅度比一般市场预期要小。预计明年贸易增速是22.4%，比今年下滑10个百分点。其中出口增速21.8%，进口增速25.6%，顺差还是在1811亿美元，比今年略微减少1.9%。我们认为，明年外贸会回落，但是不会像很多人预测的那样，那么糟糕。原因是什么呢？国外的出口存货都在下滑，世界明年的贸易总量也会下滑，汇率在升值，人民币与欧元之间的比价和中国对欧盟出口之间的关密切度日益加强，还有内部调整的因素。 我们还会看到，如果从订单指数来看，明年还是不错的，如果从广交会状况来看，明年状况好像很糟糕，到底怎么样来看呢？说明明年出口下滑存在着不确定性，行业存在着一些分化。同时我们还看到，美国、日本、欧洲各个国家由于预计明年经济放缓，采取了很多的对冲政策，而这些对冲政策会导致明年放缓的程度会有所减缓。另外就是世界的分化，中国出口的多元化也会引起外贸受到发达国家的冲击，不像前几年那么大。同时，竞争力加大，我们会看到，按照我们的测算，虽然工资在上涨，但是劳动生产涨得更高，单位劳动成本是在下降的，大家不要老担心，我们工资上涨会使贸易竞争力丧失，这是我们今年第3季度报告里面很重要的主题。我们也会发现，中国在美国贸易在增加，表明我们的竞争不在逐步地增强。 我们对于CPI的变化，我们认为明年价格压力依然持续存在，我们预计明年CPI在3.0的水平，我们也比较乐观，很多预测机构都在3.2以上。我们认为还有一个观点，我们认为未来3%左右的CPI增速会常态化、中期化。 为什么这么讲呢？即使考虑2011M2增速在17%，信贷投放在7万亿，相对中性的定位上，未来流动性的存量依然庞大。存款总量明年将会超过82万亿，M2/GDP和M2与GDP增速之差等指标依然偏高。明年M2与现价GDP将达到1.92，依然处于历史高位。食品价格依然会处于高位运行，同比增速依然会达到6—8%的水平。按照我们的测算，我们这一次食品价格上涨主要有两大因素导致，一是粮食和鲜菜，鲜菜一般在2个月内基本上能够得到消化，但是粮食基本上要在8个月左右才能得到消化，我们会发现，未来3—4个月我们预计CPI会回落到3%左右，这是比较乐观的。乐观的原因鲜菜涨价不会长久。输入性价格因素较大，国际大宗商品和石油价格持续攀升的概率较大，虽然存在着美元走强、资本回流，中国需求因素下降等逆转因素。明年大概率情况下，输入性通胀的压力依然较强，但是我们要理性地看待明年物价上涨的压力。不像现在4.4引起全国人民上上下下简直是谈物价色变，如果我们理性来看一看我们就会发现，如果从世界范围内来看，亚洲各国的食品价格上涨都很猛，同时我们也会发现，中国的M2在金砖四国、新兴市场国家处于中等地位，如果从CPI的变化来看，我们也是处于中等的地位，在金砖四国处于最低的位置。因此，我们现在很多人老把中国的物价水平与美国相比，比来比去中国简直是通货膨胀了不得了，通胀很重要，但是我们不能恐慌。从广义货币指数来看，中国的确比较高，这是我们要值得注意的。如果从历史的角度来看，我们会发现，这次上涨的幅度，交以往八十年代九十年代小得多，新的形成机制有新的特点。这次带来的恐慌很重要的一点是农产品资本化所带来的炒作性的暴涨给民众带来的心理压力较大，这是我们要看到的信号。但是目前总体的社会供求是平衡的，不像在以往价格短缺情况下的上涨。九十年代居民食品价格消费指数40%，07年的时候达到20%，我们现在是10%，实际上如果和历史来比是小巫见大巫，这并不意味着我们的团队对目前物价状况就认为是可以掉以轻心的，但是我们认为要理性。 我们还会看到，CPI分三大类，工业品、农业品以及服务品的话，工业品的价格明年还会有走低的趋势，不会出现持续上涨。 我们认为明年的消费会保持高位运行，名义消费运行达到17.8%，剔除价格因素之后，消费实际增速于今年是相当的。 因此，我们对上面进行简单的总结，我们会看到，2010年是一个回落趋稳、增长步入常态化区间的一年，中国宏观经济增长的内生动力机制已在持续复苏的路径上得到启动和巩固，并开始出现增长动力均衡化和增长及多元化的现象。但是，由于4万亿刺激计划所带来的流动性过剩、部分农产品供求恶化以及国际大宗商品上涨导致中国宏观经济在经济没有过热的情况下，出现泡沫蔓延、价格持续攀升、低收入阶层生活受到冲击等问题。 对宏观经济政策的建议如下：第一，2010年多空交织，但宏观经济复苏的基础教为扎实、内生性经济增长动力得到稳固，因此，即使经济增长速度较2010年有所回落，我们也应当适度调低经济增长目标，以有利于价格水平上涨控制以及“十二五”计划的开始，因此我们认为明年的核心是“控物价、启规划、稳复苏”是2011年宏观经济调控的核心。 第二，以流动性回收为主，辅之以市场秩序的治理，多渠道进行供求评议，价格适度释放，预期引导等措施，对中国经济泡沫的蔓延和价格水平的持续上扬进行治理。1、货币政策应当从目前适度宽松向中性定位进行转变，建议M2增速不宜超过17%，新增信贷维持在7—7.5万亿。这需要中央银行进行150—200个基点左右的存款准备金率调整，同时进行适度加息，这是按照我们的测算提出来。2、考虑到2010年人民币升值压力加大，美国第二轮数量宽松货币政策冲击以及国际资本异动等因素，为了避免价格型货币政策工具与汇率政策之间的冲突，加息不宜频繁使用，且幅度不宜过高。央行应当更多以来与存款准备金利率，公开市场业务以及加强宏观审慎监管力度以及标准等方式来回收流动性。加强宏观审慎监管力度作为方法之一，应该在中国得到全面的启动。 3、高度重视热钱流进流出的冲击，应当从贸易、投资以及金融汇兑等多渠道加强热钱的监管。同时考虑资本与金融帐户管制方式的改革，使短期资本流动阳光化，并加以适度引导。热钱规模的不确定性给中国宏观经济红孔带来的负担可能高过单纯的热钱冲击。不确定带来的负担更严重。 4、货币当局一方面应当高度重视价格上涨的问题，同时不宜过度跨大通货膨胀对宏观经济的冲击，造成通货膨胀恐慌症，从而进一步促推经济泡沫的蔓延。国家应当进一步提高主要商品物质的供求信息的透明度，建立商品供求通告制度，以破除民众对目前食品供给的恐慌。 5、对重要物质的囤积、炒作行为进行打击，以整顿市场秩序，高度重视现代大宗商品资本化的时代，农产品价格形成机制的变异，高度关注个别产品在供求变化之后所引发的杠杆效应、新闻效应以及阀值效应，及时利用储备以及国外市场来平抑供求短期变化，防止个别价格上涨带来的传染效应。 6、建议农产品上涨多元因素在中长期加强农业生产以适应目前加速城市化和进一步工业化的需求显得尤为重要。加强基础设施建设，更重要的是要进一步加强农业流通体制的改革。 7、鉴于中国核心CPI并不高，CPI上涨带来宏观总量并不是十分严重，严重的是低收入人群福利恶化问题，因此我们要防止通货膨胀民生问题宏观化，应当通过社会体系的建设，低收入补贴、通货膨胀指数化，最低工资通货膨胀指数化等措施以加强低收入人群地域通货膨胀冲击的能力，将货币政策从民生问题和生活问题解放出来。当然要关注民生问题，宏观总量问题还是关注最核心的因素。 8、鉴于中国宏观经济处于劳动力结构、产业结构、需求结构重大变化的阶段，结构调整深层次改革带来价格上涨具有合理性和必然性。中国货币政策目标应适度调高通货膨胀的目标值，而不是简单照搬过去和发达国家的目标值。我们建议是4%。 9、货币政策不仅要高度重视流动性回收中的困难，而且要关注大量留存于房地产和其他资本市场流动性的变异。货币政策在总量收缩的同时，必须强调结构调控。 10、适度的汇率政策和贸易政策对冲未来通货膨胀的压力。 对于房地产，我们认为见于目前房地产资金依然相对充裕，还没有达到资金链紧张的调整点，因此房地产调控还必须持续。同时考虑货币政策转向，对于房地产资金的进一步收紧依然具有必要性，从中期来看，房地产行业供小于求的局面没有改变，深层次的制度问题没有得到解决，盲目性市场全面调整后，以行政手段为主的本次新政快速退出依然可能带来报复性的房价保障。因此房产新政必须在持续稳定实施基础上，从根本上改变房地产供不应求的局面，并缓慢出台制度性政策以达到稳需求扩供给、挤泡沫、救扭曲的目标，因此**不仅需要落实廉租房的建设，同时必须加大土地投放和开放投资的力度，房地产交易税等制度性改革宜渐进推动。 第四，为配合“十二五”计划的启动，财政政策在货币政策进行总量收缩的同时，应当保持总量积极的原则。1、对于今年财政超收应当怎样做？2、2010年财政赤字可以根据需要进行扩大，在扩大地方**发债权力基础上，地方国债规模进行重点扩大，建议规模在4000亿左右。3、加强地方融资平台清理的同时，要对**财税制度进行重点试点性改革，例如允许地方**发行市政债权，探索税制转型的试点。对于一系列怎样进行调整的路径，我们也做了很多的建议。 五、中国消费加速不能依赖于一次性行政刺激，消费政策应当更多从一次性刺激转向中长期制度性调整之上。1、起动收入倍增计划具有战略性的意义。2、同时正视工资上涨积极意义，同时也要避免转型急躁症。3、对低收入人群的建设消费启动配套设施的建设要加大。比如家电下乡，家电下乡中农网改造，电子产品下乡通讯设施的改造必须进行跟进。应该积极出台高端消费本土化的改革，通过关税和建立消费特区等手段，防止中国大量高端消费的外流。 还有一些中长期的建议，原来也是重点强调过的，鉴于时间的关系，我的汇报就到此结束，谢谢大家！
-
BNP百富勤：中国宏观经济研究报告2009年7月
WeraiseourGDPgrowthforecastChina’seconomicperformanceinrecentmonthsconfirmsourearlierpredictions:growthwouldregainmomentumwhendestocking(ofhighcostinventories)isover,andhighdomesticdemand(stronginvestmentandretailsales)turntocreaterealdemandonindustrialproduction.FAIgrowthaccelerating(38.7%inMayand32.9%in5M09)isunderstandableasatrend(notnecessarythegrowthrateitself)becauseofhugenewloansandgovernmentinvestmentprojects.IPgrowthsurged8.9%inMay,suggestingthestrongFAIgrowthandretailsaleshavestartedtogeneraterealdemandforindustrialproduction.ElectricityconsumptionshouldreturntopositivegrowthfromJuneonwards.ThecurrenteconomicperformanceinChinaverymuchfallsinlinewithourbull-caseforecast(‘InsideChina’,December2008).Wewererighttosticktoour7.7%GDPgrowthforecastwhentherestofthemarketwasbearishonChina.Sincethegrowthrecoveryhasbeenevenstrongerthanouranticipationin1H09,wenowraiseourGDPgrowthforecastto8.2%for2009and9.5%(from8.5%)for2010buttemperourforecastfor2010to8.4%duetoweakeningofeconomicstimuluspolicies.Withtwoprimemacroobjectives(reversingdeflationexpectationandregaininggrowthmomentum)achieved,theStateCouncil’sconclusionon17Junethattheeconomyhadregainedsteadygrowthshouldpavethewayforlendingtocooldown.MorethanRMB6.5tinnewloansin1H(RMB5.84tin5M09)havecausedconcernsaboutassetinflationandNPLsrising.However,weexpectacoolingdown,notahalttolending.Takingthecelebrationof60thanniversaryoftheestablishmentofthePeople’sRepublicofChinaintoconsideration,strictquantitativeorquotacontrolwouldnotbereemployedbefore1October.Thus,webelievenewloanswillamounttoRMB8.3t-9.5tin2009,oranincreaseof27-31%comparedto2008.BNPPKeyIndicatorsContentsThemes.........................................................................................................................6Asteadyrecovery6Lendingtocooldown6Growthforecastrevisedup..........................................................................................10FAIaccelerating,capacityadjustmentdelayed11WeakerexternaldemandandChinarebalancing13Consumptiontoweaken14Fiscaldeteriorating16Defusingdeflationandthenreflation16Exitaccommodation:Timingissue..............................................................................18Overheatedassetreflation18Balancesheetvsinflationrisk192Q04lessons:Hardexit20Risingmarketratessignalofshift21Macroeconomicmonitor..............................................................................................23GDPgrowth23Industrialperformance24Sourcesofgrowth29Moneyandinflation34Marketperformanceandrates37Appendices..................................................................................................................411.12-MonthMajorEconomicIndicators412.12-MonthMajorIndustrialProducts433.IndustrialProfitability444.UrbanFixed-AssetInvestmentGrowthBySector455.KeyEconomicForecasts47
-
应对索马里海盗 的宏观经济问题
“10月19日，中国籍散货轮德新海轮在印度洋(塞舌尔岛东北320海里、摩加迪沙东偏南980海里)被海盗劫持，事发地远离中国护航编队A汇合点南偏东1080海里。”到现在整整过去了10天，我们一般人所知道的只是“德新海”号已经停靠在了索马里首都摩加迪沙以北的霍比奥港靠岸，船上25名人质现在都安全。这期间政府一直在努力通过各种渠道去营救，网上的网民们也都很关心此事。但与政府比起来就非常不冷静了，大喊派海军去“打”！我想问“打”真能解决问题吗？即使把别人打了，船人也救回来了，敢保证下次就不会被劫吗？所谓强龙不压地头蛇！其实他们和我们全世界的难兄难弟们一样，都是“霸权主义”、“帝国主义”的受害者！这些海盗大都是各各部落组建并与当地一些军阀关系密切。9.11事件发生后，美国为在全球进行反恐活动，布什政府怀疑当时的索马里政府为国际恐怖分子提供支持和庇护，想方设法阻止教派武装组织控制索马里政权。2006年10月，美国政府支持埃塞俄比亚出兵入侵索马里，推翻了当时的索马里政权。在埃塞俄比亚军队的帮助下，在索马里组建了由美国支持的索马里过渡政府。连年战争给索马里人民带来无穷的灾难。目前索马里已有110万难民，首都摩加迪沙每月就会新增约2万名难民。由于难民不断增加，难民们生活没有着落，粮食价格飙升，过度的通货膨胀和干旱等自然灾害更加剧了国内危机。国内频繁的暴力活动使联合国等机构的人道主义努力也无法实施，无法向索马里运送粮食等生活必需品，国际援助机构大多已撤离索马里。难民们缺衣少穿，度日如年，饥寒交迫，更使暴力活动增加。因此，海盗活动只是索马里国内无政府状态这一根本问题的表现。这些举动得到了难民和居民的支持，使海盗活动有了广泛的群众基础。由于得到了老百姓的支持，使海盗活动变得更为频繁。古话说"断人财路犹如杀人父母！"所以中国冒然去打，且不是以索马里人民为敌吗！那我们与“美帝”又有什么区别呢？我觉得我们不仅不能以武力去打，还要真诚的去帮助这些难兄难弟！和他们成为朋友！海盗的目的只是为钱，一般不会伤害人质，更很少有因为谈判破裂而撕票的。我们政府应尽快通过当地的人脉关系，与海盗谈有关赎金的问题，争取尽早救出人与船。我们还应通过此事，宣布向索马里人民增加人道主义援助！并逐渐援建一批：医院、学校等社会福利设施，帮助其人民度过难关。在时机成熟的情况下对其好的行目进行投资与提供贷款，帮助这些难兄弟富起来！这才是咱们中国人的处世之道啊！这也正借此机会让全世界的人民知道，咱们中国会和平崛起的！让更多不理解中国的人理解中国！让更多人爱上中国！让那些大喊“中国威胁论”和试图诋毁、分裂中国的人自惭形秽去吧！这不正是老子所说的“祸兮、福之所倚”吗！相信咱们中国会越来越好的！
-
卢锋：中国宏观经济的Ｖ型走势
卢锋：中国宏观经济的Ｖ型走势去年底和今年初我国经济增速急剧下滑，政府出台刺激经济政策，评论人士分析经济走势提出L型、U型、W型、V型、甚至“VVV”型不同推测观点。经济刺激政策已实施半年有余，综合半年来宏观经济走势各种证据，笔者认为中国宏观经济运行出现“V”型走势。 首先从若干部门产出增长和采购经理指数角度看。钢产量从去年7月5053万吨下降到去年10－11月低谷时4300万吨上下，此后回升增长到今年5月份5396万吨。发电量从去年5月2970亿千瓦小时下降到今年2月低谷时2606亿千瓦小时，过去几个月回升到5月份2869亿千瓦小时。工业增加值以1995年为基期指数从去年6月598下降到11月的568，此后回升到今年5月份627。MPI指数从2008年4月59.2%下跌到2008年11月38.8%，此后回升到今年4－5月53%左右。 其次从汽车、房地产、股市等市场表现看。汽车月度销量从2008年1月92.6万辆下降到62.8万辆，过去5个月回升到107.4万辆。房地产销售额从上次峰值2007年8月2898亿元下降到2008年11月低谷时1641亿元，此后强劲回升，今年5月达到3616亿元。上证A股指数从2007年10月6000多点下降到2008年10月1600多点，此后反弹至今3200多点。 随着更多统计数据公布，宏观经济V型回升判断会被更多观察人士接受。问题在于V型走势在提振总需求意义上是否具有内在推动力或可持续性？其持续展开是否会在不久将来派生总需求增长过快和通胀压力？质疑V型走势具有内在推动力看法较多从以下方面阐述逻辑和经验依据：去年底政府实施空前规模保增长政策，目前V型走势主要是刺激政策一次性效果，释放殆尽后经济可能会再次快速下滑，V型走势基础不稳，因而难以自我推动和持续。 侧重从产能过剩角度的分析人士可能认为，“如果全球经济没有明显的实质性反弹，那么以外需为主要增长动力的中国经济也不可能迅速复苏。”美欧危机阴霾未散，我国总需求增长难以一枝独秀，还会再次下滑探底并走出W型甚或所谓“VVV”型轨迹。对比1998年的情况，那次通货紧缩前后延续4－5年，被看作目前V型走势难以持续的历史依据。 重视经济回升仍面临基础不稳因素有一定道理，避免过早改变扩张性政策导致保增长出现反复也有现实意义。然而系统分析经济回升表现和根源可以发现，目前V型走势存在后续内推力。 4万亿元概念下新增投资项目对经济较快企稳回升确实发挥了关键作用。然而回顾1998年的情况告诉我们，当时政府虽在三年间增发2000多亿国债大举投资启动内需，全国信贷增速却不升反降，2000年下跌到10%以下历史低位。这次经济复苏突出特点，在于上半年信贷增长近30%，比2008年15.9%增长率提升十多个百分点。信贷超常增长推动强劲复苏，显然不能完全由财政刺激政策解释。 我国经济对刺激政策超常敏感性，还与我国处于城市化和工业化快速推进阶段这个国情特征有关，我国目前所处发展阶段特点为实施投资主导的刺激政策提供了客观便利条件。更为重要的是，得益于体制转型效应和近年来经济快速增长，我国家庭和政府部门财务状态良好，银行和企业部门资产负债表强健，在实行大规模扩张刺激政策时受到财务约束较小，为配合和呼应短期总需求刺激政策提供了独特有利条件。 就与投资关系密切的财务条件观察，1998年我国银行系统普遍资本金不足，并受到估计高达20%－30%坏账率困扰；目前我国商业银行资本金普遍充足，2008年坏账率不到3%。企业财务状况也有利于顺利复苏：规模以上工业企业资产负债率从1998年63.7%下降到2008年59.2%，同期净资产收益率从3.6%上升到2008年14.6%。 虽然两次应对紧缩采取的货币政策性质类似，然而在操作时机和实际效果方面大相径庭。受到“九五计划”实行从紧货币政策方针及其他有关认识制约，1998年财政货币政策调整比较滞后，名义利率下调过慢，实际利率在10%上下，远高于投资回报率平均水平，对扩大合意投资构成深层制约。目前贷款实际利率也不低，然而资本回报率相对较高，有利于快速启动投资提振总需求。 现在需要关注海量信贷扩张以及经济过度刺激的潜在风险。如信贷增长过快刺激投资和总需求反弹过快，不久可能会带来经济增长过快和显著通胀压力。总需求回升和投资增长过快，在上游矿物原料资源进口依存度较高背景下，推动国际大宗商品价格过快回升，通过进口价格上涨和贸易条件恶化造成国民福利不利影响。过量货币发行与未来通胀预期，可能会推动资产价格快速走高并逐步引发泡沫因素。目前一线城市楼市趋热并向二线城市传递延伸，股票市场行情快速走高，虽包含对前一段资产价格低迷进行调整的积极意义，也不同程度显示通胀预期推动资产价格失衡迹象。 宏观政策成功应对总需求疲软冲击，既要果断推出足够力度刺激措施，也要依据形势演变选择最佳调整时机。在V型走势提示宏观运行从年初单向风险转变为双向风险类型形势下，宏观政策需要同时防备和应对信贷和经济过度扩张可能派生的问题。
-
2009年3季度中国宏观经济分析报告
【名称及出版时间】：2009年3季度中国宏观经济分析报告(2009年11月)【来源】：中经【文件格式】：PDF【页数】：22【目录或简介】：【摘要】2009年以来，随着“保增长、扩内需、调结构、惠民生”等一揽子计划政策的逐步落实，我国经济增速下滑趋势得到扭转，经济回升势头不断巩固，生产增速逐季加快，国内需求快速增长，经济运行质量显著提高。 2009年以来，我国GDP增长速度从2008年一季度到2009年三季度分别达到10.6%、10.1%、9%、6.8%、6.1%、7.9%、8.9%。呈现“V”形反转之势。前三季度累计国内生产总值217817亿元，按可比价格计算，同比增长7.7%，增幅较上年同期回落2.2个百分点。分产业看，第一产业增加值22500亿元，增长4.0%，增幅比上年同期回落0.5个百分点；第二产业增加值106477亿元，增长7.5%，增幅回落3个百分点；第三产业增加值88840亿元，增长8.8%，增幅回落2.5个百分点。在三大需求中，外需动力不足，投资和消费表现抢眼，对经济企稳回升起到了关键作用。 但我国经济发展仍然面临不少困难和问题，主要是全球经济复苏缓慢曲折，国内经济回升基础还不稳定，经济增长内生动力不足，产能过剩问题更加凸显，流动性管理难度增加等。 展望四季度，国际经济环境将继续好转，“扩内需，保增长”一揽子计划政策效应将继续显现，我国经济有望持续良好运行态势，投资继续快速增长，消费市场保持稳定，工业生产稳步提高，世界经济回暖有利于进出口降幅收窄。预计第四季度经济增长将继续加快，当季GDP增长速度将超过10%，2009年全年增速将达到8.5%，全社会固定资产投资名义增长32.0%，社会消费品零售额名义增长15.3%，出口将下降18.0%，进口将下降16.5%，居民消费价格下降0.7%。***************************************************************************************目 录Ⅰ 2009年前三季度宏观经济运行分析一、经济刺激政策取得明显效果（一）经济增长回升加快（二）农业生产形势稳定，粮食有望获得好收成（三）工业增长逐季加快（四）居民消费价格和工业品出厂价格环比由降转升，同比降幅逐渐收窄（五）就业局势保持总体稳定（六）国家外汇储备增长加快二、内需拉动经济企稳回升（一）固定资产投资快速增长，投资结构有所改善（二）国内市场销售较快增长，农村消费增长快于城市（三）进出口降幅明显收窄，贸易顺差有所减少三、财政收入明显回升，工业利润降幅减缓，城乡居民收入持续提高（一）财政收入回升加快，重点支出得到较好保障，国家积极财政政策得到有效落实（二）工业企业利润降幅减缓（三）城乡居民收入继续增长，转移性收入增长较快四、货币供应量快速增长，银行贷款继续增加Ⅱ 经济运行中存在的突出矛盾和问题一、经济结构性矛盾在部分领域进一步凸现二、产能过剩矛盾进一步发展，有些行业仍在重复建设三、经济增长主要依赖政策拉动，内生动力不强四、地方配套资金不足，地方政府投融资平台贷款隐含系统性金融风险Ⅲ 2009年全年经济发展形势预测一、固定资产投资增速将高位回落二、社会消费品零售额将继续快速增长三、进出口降幅有望进一步收窄四、物价运行将逐渐步入上升通道五、工业生产将加快回升Ⅳ 政策建议一、继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策二、增强经济增长的内生动力，有效启动房地产投资三、加强管理与调控，有效解决产能过剩问题四、千方百计开拓市场、稳定外需五、加快资源要素价格体制改革，密切关注通胀预期图表目录图表1 2007年以来各季度GDP累计增速图表2 2008年以来各季度三次产业增加值累计增速图表3 2007年以来各月度工业增加值累计增速图表4 2008年以来各月度物价指数同比变化情况图表5 2007年以来各月度固定资产投资完成额累计增速图表6 2007年以来各月度三次产业固定资产投资额累计增速图表7 2008年以来各月度社会消费品零售总额情况图表8 2007年以来各月度外贸进出口情况图表9 2007年以来各季度居民收入累计值图表10 2007年以来各月度货币供应量同比增速
-
宏观经济之父凯恩斯的投资理念
庄家对倒又叫对敲，主要是利用成交量制造有利于庄家的股票价位，吸引散户跟进或卖出。庄家经常在建仓、震仓、拉高、出货、反弹行情中运用对敲。本人认为庄家对敲的方式主要有以下几种： 第一：建仓通过对敲的手法来打压股票价格，以便在低价位买到更多更便宜的筹码。在个股的K线图上表现为股票处于低位时，股价往往以小阴小阳沿10日线持续上扬。这说明有庄家在拉高建仓，然后出现成交量放大并且股价连续的阴线下跌，而股价下跌就是庄家利用大手笔对敲来打压股价。这期间K线图的主要特征是：股票价格基本是处于低位横盘(也有拉涨停的)，但成交量却明显增加，从盘口看股票下跌时的每笔成交量明显大于上涨或者横盘时的每笔成交量。这时的每笔成交会维持在相对较高的水平(因为在低位进行对敲散户尚未大举跟进)。另外，在低位时庄家更多的运用夹板的手法，既上下都有大的买卖单，中间相差几分钱，同时不断有小买单吃货，其目的就是让股民觉得该股抛压沉重上涨乏力，而抛出手中股票； 第二：拉升利用对敲的手法来大幅度拉抬股价。庄家利用较大的手笔大量对敲，制造该股票被市场看好的假象，提升股民的期望值，减少日后该股票在高位盘整时的抛盘压力(散户跟他抢着出货)。这个时期散户投资者往往有买不到的感觉，需要高报许多价位才能成交，从盘口看小手笔的买单往往不容易成交，而每笔成交量明显有节奏放大。强势股的买卖盘均有3位数以上，股价上涨很轻快，不会有向下掉的感觉，下边的买盘跟进很快，这时的每笔成交会有所减少(因为对敲拉抬股价，不可能象吸筹时再投入更多资金，加上散户跟风者众多，所以虽出现“价量齐升”，但“每笔成交”会有所减少)； 第三：震仓洗盘因为跟风盘获利比较丰厚，庄家一般会采用大幅度对敲震仓的手法使一些不够坚定的投资者出局。从盘口看在盘中震荡时，高点和低点的成交量明显放大，这是庄家为了控制股价涨跌幅度而用相当大的对敲手笔控制股票价格造成的； 第四：对敲拉高当经过高位的对敲震仓之后，股评家也都长线看好，股价再次以巨量上攻。这时庄家开始出货，从盘口看往往是盘面上出现的卖二、卖三上成交的较大手笔，而我们并没有看到卖二、卖三上有非常大的卖单，而成交之后，原来买一或者是买二甚至是买三上的买单已经不见了，或者减小了，这往往是庄家运用比较微妙的时间差报单的方法对一些经验不足的投资者布下的陷阱，散户吃进的往往是庄家事先挂好的卖单，而接庄家卖出的往往是跟风的散户； 第五：反弹对敲庄稼出货之后，股票价格下跌，许多跟风买进的中小散户已经套牢，成交量明显萎缩，庄家会找机会用较大的手笔连续对敲拉抬股价(这时庄家不会向以前那样卖力了)，较大的买卖盘总是突然出现又突然消失，因为庄家此时对敲拉抬的目的只是适当的拉高股价，以便能够把手中最后的筹码也卖个好价钱.
-
9月份宏观经济月报-生产加速 物价回升
降价了，5块钱！9月份宏观经济月报-生产加速物价回升正文目录一、中国......................................................................................................31、生产加速，物价回升.....................................................................................32、8月份总需求回升.........................................................................................63、信贷增加更应关注结构和流通速度，短期和中长期新增并不低.....................94、房地产投资、新开工加速.............................................................................115、总需求和信贷增长波动无碍生产加速..........................................................15二、美国..................................................................................................181．上调2009年第三和第四季度美国GDP增速..............................................182．8月采购经理指数超过50的临界值............................................................183.金融体系继续恢复.......................................................................................204.房屋销售量企稳回升，房价环比回升...........................................................225.联储开始谈论主动减小量化宽松政策力度....................................................24二、欧洲..................................................................................................261．第二季度欧元区经济增长超预期.................................................................262．领先指标持续回升......................................................................................263、8月份制造业和服务业持续好转..................................................................274、8月份消费者信心持续回升.........................................................................285、欧元区6月份零售再次下滑，英国7月份零售增长超预期.........................296、欧元区6月份工业生产再度下滑，进出口贸易依然低迷.............................297．7月份失业率继续攀升................................................................................308.7月欧元区通缩继续加深，英国通胀持平.....................................................319．英国7月份房价初步企稳............................................................................32附录.........................................................................................................34附录1：PMI指数与主要宏观数据对比............................................................34附录2：彭博对主要经济体指标预测................................................................35附录3：细分行业工业投资增速及各地区产出增长...........................................35
-
中国宏观经济形势报告（2011年第一季度）2
主持人：副校长作为一个经济学家，他的专业化演讲给我们开了一个非常好的头，我们感谢林校长专业化的致辞。接下来由中国人民大学经济学院院长助理、经济学院最年轻的教授陈彦斌博士主持本期的主报告发布。（09：23）陈彦斌：大家上午好，我代表课题组向大家报告我们的报告的主要内容。（09：46）陈彦斌：按照我们的惯例，一、三季度是专题性的研究，二、四季度是发布研究报告，这次我们讨论的主题是大家比较关注的主题——经济增长与民生目标冲突下的中国通货膨胀。（09：46）陈彦斌：我们的报告分为五个问题：一、单纯的通胀形势是否严峻、是否会加重贫富分化？二、当前的通胀形势有哪些新的变化？我们提出相应的政策建议，这是报告的主框架。（09：46）陈彦斌：报告的第一部分讲述当前严峻的通胀形势会加剧贫富差距。我们对通胀进行了简单的概括，在经历了2009年的下跌之后，我国的价格水平在2010年开始回升，并呈现逐季上涨态势，2010年CPI涨幅达到3.3%。CPI不是很高，但是人民不满意，我们想是由于两方面的因素，一是CPI并不足以反映当前的通胀形势。二是有一种观点认为，在中国，通胀并不是主要问题，这种观点认为，中国的通胀往往是以食品价格上涨为主的结构性通胀，在中国产业过剩的大背景下，不会影响物价。我们认为，如果从经济与社会的双重视角来看，通胀很重要，在过去30年，解决十几亿人口的吃饭穿衣问题，并迈向小康社会，是全国人民最迫切的愿望，是我们最主要的任务，到今天，这个任务也只是逐步完成了一部分，现在我们有了新的任务、新的目标。在高速的经济增长过程中，积累了大量的社会冲突，尤其是目前产生了较为严重的贫富差距问题，所以当前的社会稳定问题是大家感觉到比较突出的问题。（09：47）陈彦斌：具体从两个方面论述以上观点：（09：47）陈彦斌：一、如果考虑到房价没有充分计入CPI、食品价格上涨幅度较大、物价是在2007-2008年高位基础上的继续上涨以及行政干预等因素，当前的通胀水平会更高，甚至接近2007-2008年的水平。（09：47）陈彦斌：1.我国居住类占CPI一篮子商品的权重太低，尤其是自有住房占有居住类和CPI中的权重过低，这使得我国的CPI低估了生活在房价普遍高企的城市中的居民所承担的压力。（09：47）陈彦斌：2.食品价格的全面上涨，尤其是蔬菜和粮食等价格的大幅上涨对居民生活产生了较大的负面影响。（09：47）陈彦斌：在食品涨价里面，比较明显的是蔬菜、鲜果和粮食的涨价。（09：47）陈彦斌：3.当前的物价水平是在2007-2008年物价上涨至高位后的继续上涨，当前价格最高水平相比于2006年已经有了相当幅度的提升。虽然2009年出现过物价下跌，但是幅度非常小，2007年至2010年这段时期依然是进入新世纪以来物价上涨最快的时期，尤其突出体现在食品，4年涨了38%，而我们的收入肯定没有38%的涨幅。（09：48）陈彦斌：4.如果没有**行政管制等非经济手段对价格上涨的干预，当前的物价水平可能会更高。（09：48）陈彦斌：2010年各级**出台了一些行政干预物价和房价的措施，这些不得已而为之的行政干预手段反映出**缺乏经济方面的良策来应对当前的物价和房价快速上涨。虽然通过行政手段来打压物价和房价在短期内有助于避免价格的过快上涨，但是这扭曲了市场价格的信号作用，导致市场资源配置的混乱，甚至可能会进一步加大市场的价格波动。如果排除行政干预措施，那么物价水平很可能会出现报复性反弹。（09：48）★…………………………………………★感谢网友yansong007提供的2月26日宏观经济形势报告，由于原文内容较长，且帖子部分字号较小，本人将内容整理为word文档上传，供大家学习交流。（论坛公告：http://www.pinggu.org/bbs/thread-1037391-1-1.html）中国宏观经济论坛现场：http://www.pinggu.name/attachment/201103/1/405984_1298948996xsSP.jpg
-
发展宏观经济学第三版英文版
很经典的书籍，北大翻译了第二版（美）皮埃尔·理查德·阿根诺（Pierre-RichardAgenor），（美）彼得·J.蒙蒂尔（PeterJ.Montiel）著DevelopmentMacroeconomics:ThirdEditionByPierre-RichardAgenor,PeterJ.Montiel*Publisher:PrincetonUniversityPress*NumberOfPages:810*PublicationDate:2008-09-11*ISBN-10/ASIN:0691130906*ISBN-13/EAN:9780691130903*Binding:HardcoverProductDescription:Sinceitwasfirstpublishedin1995,DevelopmentMacroeconomicshasremainedthedefinitivetextbookonthemacroeconomicsofdevelopingcountries.Now,inthisfullyrevisedandupdatedthirdedition,Pierre-RichardAgénorandPeterMontielcoverthelatestadvancesinthisrapidlychangingfield,makingthisthemostup-to-date,authoritative,andcomprehensivebookavailableonthemacroeconomicissuesandchallengesdevelopingnationsconfronttoday.AgénorandMontielprovidecompletelynewandexpandedcoverageoffiscaldiscipline,monetarypolicyregimes,currencyandbankingcrises,monetaryunions,managementofcapitalflows,thechoiceofanexchange-rateregime,publiccapitalandgrowth,thepoliticaleconomyofstabilizationandadjustment--andmuchmore.Theyreviewattemptsthathavebeenmadetoadaptstandardmacroeconomicanalysistoconditionsindevelopingeconomies,andtheyuseavarietyofanalyticalmodelstoaddressthemacroeconomicpolicyissuesthatmostconcernthesecountries.AgénorandMontielsystematicallyexamineempiricalevidenceonbehavioralassumptionsandontheeffectsofmacroeconomicpoliciesindevelopingnations.Theyalsoprovideextensivereferencestoliteratureinthefield.ThisneweditionofDevelopmentMacroeconomicsistheidealintroductionforstudentsandanindispensableresourceforresearchers.*Fullyupdatedandexpanded*Providesthemostcomprehensivetreatmentofthemacroeconomicsofdevelopingnations*Featuresnewmaterialonfiscaldiscipline,monetarypolicyregimes,currencyandbankingcrises--andmuchmore*Includesextensivereferences*ServesbothasagraduatetextbookandaresourceforresearchersSummary:quitegood!!!Rating:5Thisisaveryoriginalworkonthemacroeconomicsofemergingmarkets.Itisveryusefulifyouareinterestedinworkinginthefieldofinternationalfinanceandmacroeconomics.Itdealsinaformalmannerwithfinancialandrealproblemsthelessdevelopednationshavetocopewith.Thisisitsbestcharacteristic.Foryoutograspthewholecontent,yourmathandeconomictheorybackgroundmustbesolid.Aseniorundergraduatewithgoodskillsshouldbecapableofunderstandingthiswonderfulbook.Ithinkaneweditionisonthego.Ifyoufindyourselfcuriousaboutthistopic,inadittionofFoundationsofInternationalMacroeconomicsbyObtsfeldandRogoff,beawarethatprof.CarlosVegh,thesuperbUCLAandIMFeconomist,isintheprocessofwritingagraduatetextonOpenEconomyMacroeconomicsinDevelopingCountries(actuallythisisitsname)http://www.econ.ucla.edu/cvegh/book/book.htmSummary:AnilluminatingofferformacroeconomicsscholarsRating:5ThisbookbyAgenorandMontielhassucceededtoalargeextentintheirobjectiveofintegratingmacroeconomictheorywiththeissuesofthelessdevelopedcountries.Provestobeanusefulbookwhichcouldbeadecentalternativetothevarioustextbooksinmacroeconomicswhicharedivorcedofthediversefeaturesofthelessdevelopedcountries.Indeedanassetforthesubjectandtheresearchers.Worthpossessing.Butthecostisalittlebitunaffordableforthoseinthedevelopingworld
