勘破量化投资的三把“钥匙”

A股市场中，量化投资一直是以“高、大、上”和“高、精、尖”的投资面目出现的。这一方面源于其投资过程中，大量运用高等数学、金融学以及计算机编程知识，天然形成了一些学术上的壁垒。另一方面，也源于这个行当的不成文准则——“黑匣子”原则。　　所谓的“黑匣子”原则，即通常行内的量化投资团队是不会就投资本质和过程对外透露过多的。细细盘问一个量化团队的投资过程，某种程度上就跟询问“官府私房菜”的制作秘方一样，既不可能，也无必要。　　而且，通常——就我的个人经验——对量化投资信心越少的团队，在运用“黑匣子”原则方面更为熟练。　　上述的神秘色彩在今年造成了行业的一大困扰。即，如何解释今年几个季度里，量化基金之间何以走势如此迥然。这个问题，连许多保险公司的投资人士和第三方渠道的专业人员也解释不了。　　本人在过去一个月和三组不同的业内人士聊过这个话题，负责任地说，大家给出的“揣测”都不怎么靠谱。　　我的疑惑直到遇到华泰柏瑞副总经理田汉卿，才有了不小的突破。一方面，田汉卿是今年业绩最出色的量化基金之一华泰柏瑞量化增强的操盘者，是真正的局内人。另一方面，她的从业经历也足够丰富。田是当年巴克莱亚洲团队的核心投资经理，更早前则在巴克莱旧金山总部的“32floor”工作。巴克莱旧金山总部曾经是美国量化投资的一个绝对高地。熟悉武侠小说的投资者，可以想象武当派在武林中的地位。　　还有一个最关键的方面，田汉卿对于量化投资本质的解读是我迄今为止听到的最清晰和完整的。以我不完全的个人经验来看，这是对于投资领域和业绩有相当自信的人才能做到的。　　综合一下专家的观点，基本面量化的业绩差异，多数出自三个方面的高低。第一层面是因子的好坏。第二层面是投资理念和执行的差异。第三层面是临场决策和风险控制的把握。这也算是打开量化投资这个“黑匣子”的三把钥匙。　　在任何量化投资中，模型因子的好坏多寡都是绝对重要的事情。因子的重要性就好比做菜时的原料。同样还是以“烧私房菜”为例，原料的新鲜和丰富程度当然会对菜品口味有重大影响。类似的，在量化投资中，是否拥有大量的高质量的投资因子，对于业绩有极大的影响力。　　不过，这一点局外人通常辨识不到。“菜”都烩成一锅了，究竟是原料不新鲜还是后期烹炒蒸煮的不得法，并不容易分辨。不过有一个小窍门可以观察，由于因子的积累是需要时间的，通常一个量化团队成军时间越长，核心人员投资年限越长，拥有“好因子”的概率越大。　　除了原料以外，“烹炒”的技艺是否得法也很关键。于量化投资而言，这一关就是理念与执行的层面。投资理念的重要性，投资过股票或基金的人都明白。运用的得不得法，其实是存乎一心的。但能否坚守住量化的大局，则事关成败。　　从旁观者来观察，不同投资经理的理念差异，主要还是在于量化模型的使用范围和边界上。其中，既要防止“模型决定论”，一概强调模型决定一切；更要警惕投资经理过于主动，越界干预投资过程。如果，仅仅是拿个统计表算下，然后基金经理自己挑股票下单那种量化投资，业绩后果且不论，实在算不上量化。　　除了以上两把“钥匙”以外，第三把钥匙的重要性同样不可低估。这就是风险控制。用田汉卿的说法，量化投资相对主动投资的最重要优势之一，就是可以把“风险”控制地很好很具体——甚至细化到每天的净值最大回撤幅度上。而对风险控制的把握，也成了不同投资团队差异最大的一个环节。　　再打个比方，如果投资经理是一支球队的主教练，那么派哪些球员上场，则是其最大的考验。风格激进的教练，可能同时上阵5个前锋；而换一个风格的教练，可能只有1个前锋在场上。同样不同风格的量化投资经理，在具体操作上也可能有不同的差别。而这一定会反映到基金中长期的净值上。　　总体来说，无论投资风格差异如何，长期、相对稳定的净值表现才是最佳。这样的选择标准，和主动的股票投资又何其相似耶？（作者：周宏来源：中国证券网）

30年一个周期，大宗商品新周期下的投资逻辑

导读：大宗商品是30年一个周期，现在进入了一个新的周期。2015年的钢价仍会继续下跌，但不要在熊市的中间过程看空工厂的加工利润，且只有在单边下跌的时候，衍生品才会出现，场内和场外金融衍生品在未来十年可能都会大幅度爆发。而近年来平台经济突然大幅度增长，互联网金融一旦结合产业，很可怕的事情会发生，就是会大幅度抢各类金融机构的生意，抢得很厉害。且这种机会是银行给的，因为银行对整个大宗商品的超级经济周期结束的悲观状态造成了他对企业的收贷。不要在熊市看空工厂加工利润熊市的时候有一个很明确的现象，就是原材料跌得比下游钢材市场快。给大家提供了一个在熊市当中操作的逻辑，就是你不要在熊市的中间过程看空工厂的加工利润，我看了其他的行业，也都是这种逻辑，在加工环节，如果大的熊市出现时，上游的原材料通常暴跌，下游的需求其实没有突然间萎缩那么厉害，造成了下游的弹性比上游弹性强很多。这和前面投资产生的泡沫是有很强的关系的，大家在中间的需求很旺盛的情况下，中间生产产能的投资和上面这种产能投资，通常投资周期是不一样的，中间产能需要的投资周期比较短，加工环节投资周期比较短，上游投资周期比较长，像矿产类、大宗其他原材料类的，投一个矿，融资的周期到ZF的环保，到各个地方的绿地政策等等四五年可能才出来。比较好的是做空上游企业的利润，肯定要做空矿山的股票，做空矿山的利润，这是比较好的。市场肯定会出现极端的情况，去估一个比较极端的情况，再算一下2014年增产的一块量，很简单的逻辑，看增产这块量产生的效益能不能补掉由于价格单边下跌造成的损失，如果能补得掉基本股票肯定是在所有的一揽子股票当中最强的，如果补不掉，包括你的债，包括财务费用，包括各个方面的环节，就像现在的FMG一样会出现很多问题，会带来很多交易的机会，这是一种情况。2014年肯定是镀锌和冷板，无缝管，这三个跌得最厉害。受下行的影响，主要是跟基建设施和房地产相关的情况。价格的变化幅度，东北和西南现在是跌得最少的，钢铁看起来好象是华东和华北、西北跌得最多，其实这三个地方工厂利润反而是最好的，2014年各个品种跌的幅度，铁矿石和胶皮价格跌幅肯定比钢材跌幅要大，铁矿石跌幅大于废钢，对沿海的企业有利，我们看到华北和华东企业的效益，明显要比其他地方企业要好。对长流程企业比较好，从铁矿石的进口到烧结，到整个的炼铁、炼钢、轧钢，全流程钢厂流程越长，2014年的市场当中其实综合盈利能力比较强，我们算了一下估值，如果能控制好节奏，下游的钢材卖得快一点，上游铁矿石买的慢一点，没有太高操作要求，只要做到这点就行，如果能把这个操作好一点的话，基本上2014年的盈利幅度能达到15%左右。钢铁目前跌到现在的2,600、2,700，现货市场的平均价，基本还能有15%的利润，200-300块钱，很多工厂有这块利润，特别是长流程的钢铁。价格的利润不是市场旺盛的需求带来的，因为目前地价的格局带来的，结构性的套利机会，自己不用直接做，市场自动给的套利机会。2014年的需求非常好一个很简单的逻辑，所有的工地都在拼命赶工，要求是为了尽快脱手，如果现在不干完，如果后面的市场预期兑现了，真的不好的话就惨了，所有人都在大量抢工期。2014年产能过剩明显，并没有出现明显的减产，2014年还是有减产的，除了强制性的影响没有人做减产，钢铁盈利的情况，从2013年8月份这一波矿山扩产之后，矿山主动把利润让给钢铁企业。互联网带来平台经济大幅增长互联网改造全社会，钢铁正在产生，我们说现在的市场结构给目前中国的大宗商品市场交易带来了庞大的变革机会，怎么带来的？一是把贸易商干掉了，就没有中间环节，所以去中间化自然完成，去经济化和去中间化自然完成。二是钢材的库存保持低位，流通环节蓄水池作用大幅减弱，社会库存只能往钢厂端和最下端转移，需求端基建方，三架马车，谁也不敢建库存，所有库存只能向工厂这方面转移，所以工厂的库存是在增加的，社会库存是在减低的，最下端下游需求方库存也在减少，销售的任务在往前端转移，在由中间环节和下游环节向工厂销售处转移。铁矿也是一个道理，在向贸易商取消之后向矿山销售团队转移销售压力，也就是在这种情况之下，工厂的规模大幅度扩大的情况下，工厂目前的销售力量是解决不了这么大产能销售任务的，要找出路，没有贸易商，找什么出路？找中间机构，很多平台经济这时候就可以出现了。2013年开始平台经济突然大幅度增长。互联网金融一旦结合产业，很可怕的事情会发生，就是会大幅度抢各类金融机构的生意，抢得很厉害，因为他一结合就打不过他。这种机会是银行给的，因为银行对整个大宗商品的超级经济周期结束的悲观状态造成了他对企业的收贷，造成了前面四万亿的高峰期和后面严重的落差，造成了2008和的2009年，特别是2009年上海高贸商事件，以及今年山东和河北很多企业信贷紧张事件，是比较恶性的事件，这种事件的出现让银行对企业风险偏好大幅度降低，不敢给钱，这样杠杆不可能下得来。平台交易如果能做成闭环，可能杠杆就能下来，只有平台业务可以把杠杆降下来，就是把钱和货同时看住，让他在一个系统流转，出了问题可能负责平台的人管，只要做成闭环，中间可以相互对消风险，这样才能把风险系数和各个方面搭起来，这种工作还是要互联网企业完成，其他企业完成不了。2015年展望高成本矿的退出在未来是市场的主要趋势。我们有几个结论，首先是整个黑色的价格在往下跌，可能铁矿石的跌幅已经下滑速度阶段性从快速下跌减速，因为上面已经反映得差不多了。钢材的价格什么时候加速，取决于两个条件：一是如果我们能看到大量的项目竣工，就是看到市场上出来卖房子的新项目，突然大幅度增多了，赶紧去买铁矿，这是不会出问题的。二是另外一个逻辑，信贷紧张的逻辑，就是说在同等的基本面情况下，中国的基本面要比国外弱，由于信贷更加加多了空方因素，所以很多市场的交易结构可以空国内买国外，比较平衡的情况下，国内比较恶劣一些，因为国内信贷更紧张。2015年价格总体水平，钢材来说，比2014年要降低7%左右，我说的是均价。低点我预计螺纹钢会到2,000，也有可能到1,600，2013年我也没有想到2014年这么悲观。铁矿石在50-95之间，运行比较合理，均价60-75之间，好象比摩根、高盛看得更悲观，其实没有那么悲观。他们看的太好了，我看的已经比较乐观了，比2014年继续下很多。中间有一个全年的市场结构，可能在3月份会出现一波行情，因气象研究员给的结论，3月份会出现大幅度南美供应的恶化情况，南美出问题原材料都会出问题，原材料也一样，等风来，风一来我们就多做一阵。预计板材的表现，现在看起来，如果明年全球新增量有1.2亿吨左右，把高成本的干掉，在70-75美金以上干掉的话，有7千万吨-7,500万吨这块增量，这决定了你的运输工具，一个车、一个船，2015年应该不会差，在各类的链条当中，物流环节可能还是比较强的，还可以继续看多各类港口，抵抗力也比较强。期货价格对现货价格的影响不用说了，慢慢期限定价的结构就出来了。只有在单边下跌的时候，衍生品才会出现，这在每个国家经济发展史上大宗商品都是一个规律，都是在这个阶段产生的，过剩经济开始金融衍生品市场的爆发，我估计场内和场外金融衍生品在未来十年可能都会大幅度爆发。（本文为上海钢联铁矿事业部和金融事业部的双料总经理高波在“人民币新常态”论坛上的内部发言，该论坛由中金公司固定收益部研究团队与人民币交易与研究论坛联合举办。）（作者：高波来源：有色中国）

中国开启万亿投资潮 重大工程项目清单内部传阅

“一带一路”拟建在建工程规模达万亿，地方政府闻风而动，重大工程项目清单内部传阅期待许久的“一带一路”顶层设计方案终于出炉。3月28日，国家发改委、外交部、商务部联合发布《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》，划定了中国经济对外发展的五条国际大通道，圈定了沿线18个省份，并将新疆、福建分别设定为陆海“两翼”核心区。借着这个契机，地方正掀起一股投资热。西部某省份一位官员对《华夏时报》记者透露，由于此前流传的一份“一带一路”重点工程项目涉及该省份较少，因此他们正在发动全省企业上报“一带一路”相关项目。启动一批重大项目此前有消息称，中国将在2015年博鳌亚洲论坛上发布“一带一路”实施方案，即将出台的“一带一路”规划将包括一份详细的重大工程项目清单。清单将规划未来几年将要签约、开工的项目，涉及铁路、公路、能源、信息、产业园区等总计几百项重大工程。而最终公布的只有一份顶层设计方案，未涉及重大工程项目清单。但据《华夏时报》记者此前采访获悉，确实存在这样一份清单，并且已在各省份中内部传阅，清单涉及在哈萨克斯坦、吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯坦、巴基斯坦等周边国家相关的基础设施项目。在商务部3月31日上午召开的例行新闻发布会上，商务部新闻发言人沈丹阳也再次提到这批重大项目：“接下来商务部将和沿线国家加强沟通，共同推动实施一批重大的合作项目。”而这并不是商务部第一次提到“一带一路”重大项目，早在去年12月就有过类似表述，“商务部将用好亚洲基础设施投资银行和‘丝路基金’，启动一批重大合作项目，尽快取得早期收获成果。”据悉，庆华集团和哈萨克斯坦合作的煤炭清洁利用项目就是这批重大合作项目之一。宁夏庆华投资控股有限公司总经理李雷对《华夏时报》记者表示，这个项目是该集团董事长随同李克强总理访问哈萨克斯坦时签约的，大约投资30亿美元。3月份，国家发展改革委在安徽召开中部六省经济形势和发现培育新增长点座谈会。国家发展改革委秘书长李朴民在会上提出，要充分发挥投资的关键性作用，围绕“7大类重大投资工程包、6大领域消费工程”和“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带三大战略，充实项目库。上项目，上大项目，几乎所有“一带一路”沿线省份都行动了起来。上述西部某省份地方官员对本报记者透露，此前他们已见过“一带一路”重大工程项目清单，但令他们遗憾的是，尽管该地地处西部要塞，但涉及该省份的重大项目却并不多。现在他们正在发动全省企业上报“一带一路”相关项目，争取尽快搭上这趟快车。具体到各个地区，如何对接“一带一路”，以及谋划新项目，已经成为目前工作的重中之重。比如青岛，围绕打造“一带一路”北方重要门户城市的目标，青岛市制定实施了《青岛市加快“走出去”实施国家“一带一路”战略行动计划》，布局推进近80个投资贸易重点项目。而西安今年3月初，也发布了《西安建设丝绸之路经济带战略规划》和《西安欧亚经济综合园区发展规划》，并启动了第一批60个丝绸之路经济带的重点项目，总投资达到1155亿元。其中，有12个项目总投资在30亿元以上，有4个项目总投资在100亿元以上。新一轮投资热潮为什么“一带一路”让各地如此“疯狂”？答案可能就在这些数字里。国家主席习近平在博鳌亚洲论坛年会上就列举了几个“抢眼”的数据：未来5年，中国进口商品将超过10万亿美元，对外投资将超过5000亿美元，出境旅游人数将超过5亿人次。根据公开信息统计，各地方公布的“一带一路”拟建、在建基础设施规模已达到1.04万亿元人民币，主要包括重庆、四川、宁夏、江苏、海南、云南、陕西、广西、浙江、内蒙古、新疆、甘肃、青海、广东、福建等省区市，其中，铁路投资近5000亿元，公路投资1235亿元，机场建设投资1167亿元，港口水利投资超过1700亿元。“就中国国内而言，‘一带一路’战略规划囊括了许多边境省份以及西部省份，这些地区多为不发达地区。而‘一带一路’战略在基础设施建设以及产业发展方面将会给这些地区带来巨大发展机遇。”亚洲基金会研究员、乔治·华盛顿大学政治学博士卞始园说。中国民生证券研究院执行院长管清友表示，基础设施互联互通是“一带一路”战略的前提，按照一般基础设施的建设周期为2至4年计算，2015年国内“一带一路”投资金额或在3000亿至4000亿元左右。考虑到基建乘数和GDP平减指数的影响，预计将拉动GDP增速0.2至0.3个百分点。相关统计数据显示，“一带一路”战略将涵盖44亿人口，GDP规模逾20万亿美元，分别占世界的63%和29%。管清友表示，随着“一带一路”战略进入落实阶段，投资低迷的趋势可能出现逆转，中国经济的第四次投资热潮即将拉开序幕。不管各地方政府如何“疯狂”，企业仍然是受益“一带一路”的主体，也是服务“一带一路”的主体。国资委副主任黄丹华近日在中央企业规划发展工作会上表示，2015年中央企业积极参与国家推进的“一带一路”等战略，加快推进重点项目建设。“大规模的走出去，高水平的引进来，这些都是‘一带一路’带动的经济增长，企业家有很多新机会。”永隆银行董事长、原招商银行行长马蔚华在2015中国绿公司年会发布会现场对包括《华夏时报》在内的记者表示，作为一个企业家肯定要实现商业的新价值，进入新常态，可能会面临很多的矛盾，但是对于企业家来说，看到这些变化，看到新的挑战的同时，一定要看到我们面临的很多的机会。在国家推出“一带一路”战略部署之下，企业“走出去”的最佳时机已经出现。来源：华夏时报

《投资者法律保护、政治关联与经济后果研究(高清)》许年行

编辑推荐《投资者法律保护、政治关联与经济后果研究》由中国经济出版社出版。作者简介许年行，男，1978年出生，福建泉州人，北京大学光华管理学院金融系博士后，研究领域主要集中在公司财务、公司治理、行为金融与资产定价，在CorporateGovernance：AnInternationalReview、《经济研究》、《管理世界》、《经济学(季刊)》和《管理科学学报》等期刊发表论文十余篇，主持国家自然科学基金项目、教育部人文社会科学研究项目、中国博士后科学基金特别资助和一等资助项目共计四个国家和省部级科研项目。目录第一章文献综述第一节“法与金融”研究述评一、“法与金融”兴起的理论背景二、“法与金融”研究的主要内容三、“法与金融”研究存在的问题四、未来研究的发展趋势第二节政治关联与公司财务研究述评一、政治关联的定义与度量二、政治关联的影响因素三、政治关联对公司价值的影响四、政治关联对公司财务政策与行为的影响五、国内研究现状六、存在的问题与未来研究方向第二章投资者法律保护：中国实际与国际比较第一节投资者法律保护的国际比较一、LLSV构建的投资者法律保护指数二、Pistor构建的投资者法律保护指数三、Spamann构建的投资者法律保护指数第二节投资者法律保护的中国实际一、中国投资者法律保护水平——立法层面二、中国投资者法律保护水平——执法层面第三节投资者法律保护：中国与世界的比较第四节本章小结第三章中国上市公司政治关联的现状与特征第一节我国上市公司政治关联的基本概况一、政治关联定义与数据来源二、我国上市公司政治关联基本概况第二节我国上市公司政治关联的基本特征一、按不同职位统计政治关联情况二、按最终控制人性质统计政治关联情况三、按关联高管是否来自公司注册地统计政治关联情况四、按不同地区统计政治关联情况五、按不同地区和不同职位统计政治关联情况第三节本章小结第四章投资者法律保护与控制权私利关系的实证检验第一节控制权私利的定义和度量一、控制权私利的定义二、控制权私利的分类三、控制权私利的度量第二节控制权私利相关文献综述一、控制权私利的主要研究问题二、LLSV的相关研究三、其他相关研究综述四、国外经典文献估计的控制权私利水平第三节研究设计一、样本的选取二、样本期间的划分三、法律分值的设定四、变量的定义与检验模型的设定第四节实证结果与分析一、描述性统计分析二、中小投资者法律保护对控制权私利影响的检验结果第五节本章小结第五章政治关联与投资一现金流敏感度关系的实证检验第一节中国民营企业及其政治关联的制度背景分析第二节理论分析与研究假设一、政治关联与公司投资行为二、政治关联、融资约束与投资不足三、政治关联、公司治理与过度投资第三节研究设计一、研究样本二、研究设计第四节实证结果与分析一、描述性统计分析二、回归结果分析三、稳健性测试第五节本章小结第六章政治关联与投资者法律保护执法效率关系的实证检验第一节理论分析与研究假设一、政治关联与违规查处及时性的关系二、政治关联与违规公司高管离职的关系三、政治关联与违规处罚公告市场反应的关系第二节研究设计一、样本数据二、变量的选择和度量三、检验模型第三节实证结果分析一、政治关联与违规查处及时性二、政治关联与违规公司高管变更三、政治关联与违规处罚公告市场反应四、稳健性检验第四节本章小结第七章主要结论、贡献和启示第一节主要研究结论第二节本书的主要贡献第三节研究启示、不足和未来研究方向一、研究启示二、不足之处三、未来研究方向

[转帖]通胀冬天已至 普通投资者如何御寒？

通胀冬天已至普通投资者如何御寒？2007-8-10每日经济新闻关于通胀的争论可以用如火如荼来形容，从民间的反应与国内外投资机构的研究报告来看，通胀几乎已成定局。半年上千亿来路不明的美元和央行继续以每年2000亿美元以上的规模注入流动性，要让中国资产价格停止发烧是不可能的。而对于某一群体的加薪，以及气候灾害等方面的变化，导致食品价格快速上升，这些现象在在表明我国已进入继1988-1989、1993-1994年之后的第三轮通胀期。伴随着通胀而来的是财富的重新分配，以及股市在通胀到达顶点之后的走熊。通胀会让拥有金融控制权的内外资、收入超过通胀幅度以及轻松享受资本市场红利的人群得利，国外地产基金在中国大城市房地产收益超过50%的比比皆是，而中低收入阶层将成为主要受害者，如果这一阶层为意气所逼，将再增加一重苦难：成为唱空者兑现预言的垫脚石。冬天来了，普通投资者如何御寒？御寒招术一，事先准备粮草，抛弃存款养家的诱惑。多数不能幸运地成为资本家（拥有一定程度的金融控制权）的普通人，仅仅从维持生活水准这一保守目标出发，他们资产赢利至少要达到每年5%以上——这是目前一些研究机构对于7月份CPI数据的估计。以笔者看来，加上房价上涨等因素，赢利起码要在10%以上，除了股市与楼市，个人投资者可以选择的市场还包括古老的黄金白银市场，越是通胀期，这些古老的价值象征越是会熠熠发光。御寒招术二，在泡沫崩溃前，成为与资产溢价相关的上市公司的股东。A股市场昨天总市值突破２１万亿元，逼近２２万亿元，首次超过ＧＤＰ总量。相关的好消息还包括，工商银行昨天总市值首度突破2万亿大关，成为仅次于埃克森·美孚、通用电气和微软的全球第四大上市公司。地产股不甘落后，在一片口水声中，万科一个月股价上扬七成多，地产股将继续升势。这不是对唱空派的嘲弄，而是资产价格狂欢时代来临的真实写照。但我们要注意一个巨大的风险，股指期货，新的传言是股指期货在年底左右推出。到股指期货推出之前，我国股市会经历一个狂炒的过程，直到炒糊为止。一九行情与二八行情，大象狂舞与期货概念股上攻，无外乎是机构为股指期货时代的到来囤积粮草。股指期货的来临，意味着这个市场将会发生本质变化，游戏规则变了，可以做空了，普涨时代与个股配置时代结束，对冲时代来临，对于普通散户而言，只意味着一件事，散户时代结了。你不需要太深地了解哪家上市公司资质，你更需要了解的是基金的行情与过往的业绩，才能尽快找到可以信赖的组织。御寒招术三，适当投资以外资计价的资产。人民币相比美元处于升值期，相对于欧元等货币则一直跟随美元处于贬值期。从911以来，美元对主要货币贬值了20%以上。因此，在通胀期寻找到相对坚挺的货币进行投资，甚至投资到估值相对低洼的H股市场，不失为减少风险的良策。我们处在资产价格狂欢时代，不论有钱的没钱的，都在削尖脑袋成为股民基民，为的是搭上财富号资产快车，否则在这一轮财富分配中，边残羹都吃不上。这不是中国独有的现象，其他国家同样如此，国际新兴资本市场的表现与中国股市基本同步，这说明地不分东西南北、人不分红黄黑白，大家已经成为同一战壕的战友。是被挟裏也罢，是输诚也罢，没有一个国家更遑论个人能够抵御全球货币流动性极度过剩这一怪胎。敏感者应该觉察到对于股市的主导意见已经发生了转变。自530之后，面对节节上涨的股市，舆论的泡沫之争怪异地处于沉默之中，大学生炒股、和尚炒股等煽情报道不见久矣。如何保护资本市场，如何利用资本市场进行资源优化配置、促进中国本土产业的升级换代，成为主要思考目标。这是大形势的变化，从另一角度说，股市的自然崩盘未必不是释放流动性的最好途径，这样才能开始新一轮财富分配，以容纳新的流动性。对于普通人而言，与其储备粮油，不如投资于粮油与黄金公司。

【独家发布】汉能投资者遭抵押银行“逼宫”空头或为幕后导演--机构投资者什么干不了出来？

汉能投资者遭抵押银行“逼宫”空头或为幕后导演2015年03月16日09:41　来源：中国证券报　http://i3.chinanews.com/2011/news/images/1.png参与互动([url=]0[/url])0　　港股市场前期明星股汉能薄膜发电（00566.HK）13日收于6.61港元，今年以来该股的累计涨幅已达135%。　　最近几个交易日，汉能股价一直在6.60港元上下徘徊，仅在3月12日上午，就出现四笔近2000万股的巨额抛单，总金额1.3亿港元。抛单的背后，空头机构的身影若隐若现。与此同时，部分在银行做股票抵押贷款的汉能投资者遭遇了银行方面的“逼宫”，分析人士称，空头或为幕后导演。　　银行降低汉能股票抵押率　　3月9日下午临近港股收盘时，有客户突然接到香港某英资银行的电话，称其在该银行抵押的汉能股票抵押率被降为零，必须尽快补上相应款项。降低抵押率的原因是，汉能股价增长太快，后期风险过高。3月11日晚间，该客户又接到电话，银行方面称接到风控部门通知，其账户里其它几只走势稳健的股票抵押率也被降为零。若无法一天内补充抵押物或还款，该英资银行有权单方面强制出售该客户所抵押的股票，其中包括汉能股票。　　据悉，多位在该英资银行做股票抵押贷款的朋友，也有类似遭遇，被通知抵押的汉能股票抵押率被降为零，要求立刻补充抵押物或还款。　　有熟悉银行股票抵押贷款的市场人士表示，这种做法不合常理，“正常情况下，不可能客户抵押股票价格上涨，银行却下调抵押率，更不用说把抵押率降到0”。据介绍，该英资银行会按照客户抵押股票市值的四折左右发放贷款，一般而言，只有在被抵押股票停牌时其抵押率才可能降为零。　　空头希望砸盘　　据长期关注汉能的香港券商人士指出，该英资银行反常做法的背后，应当有空头机构的身影。“这件事情目的很明显，就是在短时间内形成天量卖盘，砸低汉能的股价。”　　该人士分析，个人投资者很难在一两天内筹到大量现金，银行“逼宫”的结果，或者是投资者自己卖掉手中股票还款，或者是银行强制出售其股票。　　此前，市场传闻加拿大对冲基金BHP一直在做空汉能，但汉能股价一路扶摇直上。“空头机构这也算是‘病急乱投医’了。现在几乎没有机构愿意借出汉能股票。”上述券商人士分析。香港经济日报上周披露称，有空头机构早前巨额沽空汉能股票，但在近日汉能升势的背景下已陆续被迫大量补仓，从而进一步推升了汉能股价。　　另外，富时指数公司3月初宣布将汉能纳入富时中国50指数，此举可能促使一些指数型基金自动买入汉能股票。据香港媒体估计，被动管理型基金目前持有约3%的汉能流通股。【编辑:宋亚芬】

ML 美林：俄罗斯与独联体的经济及投资策略 (中文 08.08)

ML美林：俄罗斯与独联体的经济及投资策略(中文08.08)1页通胀依然是俄罗斯ZF最头疼的问题通胀依然是俄罗斯ZF最头疼的问题，意味着ZF将于未来几个月出台一系列广泛的反通胀措施。预期8月份消费者物价指数将在季节因素的影响下放缓，但是我们预计9月份通胀问题将逐步恶化，迫使俄罗斯央行考虑卢布升值的可能性。消费者物价指数7月份月环比增长0.9%，同比增长8.8%消费者物价指数7月份增长率低于市场预测(月环比增长1%，同比增长8.9%)–对ZF来说这是好消息。不过，通胀依然远高于官方预测2007年8%的目标，核心通胀月环比增长率从2007年平均0.5-0.6%显著加速至0.9%，加剧了对未来通胀趋势的忧虑。食品通胀是通胀月环比增长率达到1.4%的主要原因–部分原因是小麦价格大幅上涨；非食品及服务通胀的增长速度比较温和，分别为月环比增长0.4%及0.6%。尽管ZF依然认为2007年通胀同比增长8%的目标是合理的，但是我们对是否能够达标不太乐观，因此我们保持2007年末8.5%的通胀预测。我们预期ZF和央行在8月份可以稍事休息，因为低廉的水果、蔬菜价格通常有助于将月度通胀率推低至零。不过，预计9月及其后将出现新一轮的通胀压力。预定9月实施的最低工资增长64%的政策可能会刺激通胀按年率计上升0.7-0.8个百分点。此外，大量资金流入促使货币供应加速增长(同比增长约60%)，而且我们预期央行不能在短时间内缓解货币压力。我们预计ZF将采取一切可能的手段来抑制通胀(包括价格控制)。俄罗斯央行很大可能继续采取货币紧缩政策(预期在未来3个月将提高存

现货投资天通银的空间有多大

招商证券：一周投资策略－是我们走得太远，还是他们看得太近？08.11

招商证券：一周投资策略－是我们走得太远，还是他们看得太近？08.119页􀁺事件分析1、7月份金融和宏观数据陆续公布。基于中国经济潜在增长率逐步提升的考虑，目前的经济的过热程度应较想象中要小。通胀加速和扩散应是中国经济高度繁荣期企业盈利和居民收入高速增长的必然结果。加息等紧锁政策看起来完全必要。通胀背景下大宗原材料、房地产、金融、零售等具有资源性质、需求弹性系数较小的行业将受益最多。2、美国次级抵押贷款市场危机引发全球股市持续动荡。中国金融市场的相对封闭性使A股幸运的免于近期的全球股市动荡；不过我们认为很难看到次抵危机严重影响中国经济和金融市场的可能性；而结合美联储和欧洲央行的应对措施看，国际金融市场的反应似有过度之嫌。3、建行和中石油即将海归；基金新开账户稳步增加。我们继续认为投资者加速入市潮（目前主要通过基金）将为A股市场提供源源不断的增量资金，在消化巨额资产供给压力的同时，还将推动牛市继续呈现超强发展趋势。􀁺市场趋势我们并不认为纯粹是由于新投资者大量购买基金而间接推动蓝筹估值迅速提高甚至出现泡沫；经济的长周期繁荣保证上市公司盈利的高增长甚至是超预期增长，银行的高增长态势举世罕见且有望持续；如果08年经济和企业盈利的增速不弱于07年，那么实际上目前蓝筹股的估值不存在太多泡沫。A-H股市场近期在不同的市场环境下出现了截然不同的表现，再度扩大的价差后面显然是巨大的观点分歧：境内投资者愿意给予远期盈利持续高增长预期、并给予08年20倍这样的高估值；境外投资者只愿意给予远期盈利低增长甚至是回落的预期、并且只愿意给予08年12倍这样的低估值。那么究竟是我们走得太远，还是他们看得太近？短期而言可

【首席投资人】+yiweidon+20150406

代码股票名称仓位多/空成本价格（周二开盘价）现价及最终卖出价格（每日收盘价格）盈亏比例1603018设计股份0.4多2603118共进股份0.4多3300270中威电子0.2多总盈亏比例0说说这周的思路：1.设计股份，上周一因为高送转的落空（估计是管理层要留钱做收购），直接跌停。也是让我觉得很惊讶，不过上周二是个好的买点，然后周五涨停。主题是江苏省交通设计规划院，收购了具有甲级资质的宁夏公路院。本身的资质很好，优于苏交科。苏交科可以作为一个参照。概念是环保的外延部分，物流等等。2.共进股份，智能家居的外延，和小米有合作。加上本身属于次新股，比较有看点。而且上周成交量明显缩了，应该下周行情不错。3.中威电子，物联网概念。平台整理已经有几天了，下周大概率会爆。先小比例配着看看。还是尊重比赛规则，这周还是挑觉得行情比较确定的票来参加比赛，希望能有个较好的结果。上周的选股，全筑我已经在周四的回帖里讲的很清楚了，不是投机取巧，参赛时就已经将市值目标划定在50亿，所以百分之三十的涨幅是在预期之内的，至于后面的百分之十几，我也不可能追，因为这些非常危险。荣之联是我一年以来最失望的票，永中office的用户体验确实不好。但是考虑到大数据的条件，加之潜在的收购标的，可以实盘中配置一部分看看。世茂股份一直很稳定，我看上世茂是农历春节过年之前，当时爆了一把拉了个涨停。中长期来看确实是个很好的票。大家可以注意。实际中我配了一个我个人认为非常好的标的，但是这个票起来会很慢，我大概率不会拿来做比赛用股。该股隐瞒了大量利润，已经把账面做平，市值也足够小，但是上周放了一些量，对此我颇有顾虑。好了，还是简单抛个砖头，祝大家节后股票大涨，心态平和。