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[金融]新华人寿对外投资迷雾重重，保监会调查至今未明
核心提示：自从2006年9月份中国保监会对新华人寿保险股份有限公司的资金运用问题进行调查以来，已经一年有余。新华人寿危机事实真相如何，至今仍未明朗。自从2006年9月份中国保监会对新华人寿保险股份有限公司(以下简称“新华人寿”)的资金运用问题进行调查以来，已经一年有余。新华人寿危机事实真相如何，至今仍未明朗。在保监会的调查中，新华人寿呈报了一些汇报材料。这些汇报材料对新华人寿备受争议的四大对外投资项目——新华保险大厦、延庆培训项目、北京宫项目、西贸中心项目做出了解释和说明。现在，从新华人寿的这些说辞中，我们或许能拨冗见简，廓清新华人寿危机事件中的一些迷雾。“符合监管要求”的两项投资新华保险大厦项目，之前争议的焦点在于虽然为新华人寿投资，但并非新华人寿自身操作。但新华人寿提交给调查组的材料称，2000年，新华人寿的股东会、董事会全票通过建设新华保险大厦，总投资不超过10亿元，“会议还授权公司董事长在不超过责任准备金15%范围内决定物业的投资”。“由于当时监管部门规定物业投资不得超过净资产的50%，会议授权董事长可以为此项目做一些融资安排。”新华人寿这样解释说。而根据当时的监管政策，保险公司只能购买物业，不能投资公司自建物业，新华人寿采取了一种变通手法——“股权代持”的形式委托给当时的股东东方集团的子公司北京华新融投资公司(下简称“华新融”)”。至于“股权代持”是个如何操作法，新华保险上报的材料中没有详细说明，只是说“委托公司高管李树义(李已于2007年2月被董事会免职，被免职时的身份是新华人寿资产管理公司总经理)负责，采取市场化手段管理，每月向董事会汇报”。材料中说，为规避偿付能力监管，新华人寿曾向民生银行贷款4亿元，2002年末、2003年末、2004年末，又向东方集团财务公司拆借资金2亿元、6亿元和8.6亿元，用于短期的资金账目调整。项目于2005年完工，于2006年将产权办至新华人寿名下。在说明材料中，还提到了一项鲜为人知的对外投资项目——延庆培训基地项目。不过材料中说，该项目主要利用的是地方的税收返还政策。2002年中，经公司股东会、董事会批准，新华人寿同意将公司注册地由北京丰台区转移到北京延庆县，公司注册地转移后，可以享受地方政府每年给公司的地方税收的25%财政返还政策，目前每年可返还5000多万元。延庆培训基地选址于2004年决定下来，政府将使用中的北京旅游(行情股吧)学院校址给了新华人寿作为培训基地，占地273亩，地上建筑面积2.3万平方米，可以同时供1200人的培训。该项目总投资4800万元，分3年付清。同时，政府又将一墙之隔的北京铝箔厂也转让给新华人寿，拟建设一个花园式会议中心，占地共487亩，地上建筑4万平方米，投资1.2亿元。说明材料称，培训基地项目目前主要靠财政的返还资金，不需增加投入，建成后每年也不需要投入维护费用和日常消耗费用。该项目如果现在出售旅游学院至少获利7000万元，出售铝箔厂最少获利2.4亿元，合计可获利3亿多元。在给保监会的这份说明材料中说，新华保险大厦和延庆培训基地是经股东会和董事会批准，并符合监管要求的；而北京宫和西贸中心项目是保险资金投资物业方面的“一种探索和创新”。“探索和创新”性质的两项投资？“探索和创新”的两项投资，备受争议的是北京宫项目。新华人寿在这份材料上，解释了该项目的运作背景。大致如下：2006年初，北京市政府决定将北京饭店改造扩建后建成2008年奥运会的总部饭店，新华公司赢得了投资权，项目总投资40亿元，注册资本10亿元。议定新华人寿投资6亿元，占60%；北京饭店投资4亿元，占40%。同样是由于按照资金运用的相关规定，新华人寿不能做此项投资。新华人寿再次采取了所谓的“股权代持，资金代投”的方式——分别委托新产业投资公司、老股东西部信用担保公司，各代持30%的股权，委托东方集团财务公司筹措6亿元的注册资金。并于2006年1月正式投入资金，同年7月将资金偿还给东方集团。为什么新华人寿再次故伎重演？材料解释说，“请示监管部门，召开股东会、董事会的时间又非常紧张，为了抓住市场机遇，就采取了‘股权代持，资金代投’的形式将项目取得”。材料强调，该项目“虽然未经股东会、董事会批准，但项目的洽谈情况，项目规划情况，项目的进展情况一直在办公会上和中层干部大会上向大家及时通报，项目的开工仪式，公司的主要领导、中层干部都参加了仪式”。至于西贸中心项目，新华人寿的上报材料说明了事情原委：2001年末，新华人寿为其股东北亚实业股份有限公司融资2亿元，年息20%，北亚公司以持有的西贸中心项目的全部股权作为抵押(当时已投入3.2亿元)。但“借款未经董事会批准，只履行了经办人、部门经理、主管副总和董事长的审批程序”。2002年借款到期后，北亚集团没有按时归还资金，拖期近一年的时间，为规避借款的风险，2004年，新华人寿决定先将项目收回，并安排公司投资部组成专门的人员和班子，对项目的前期工作进一步完善，做好开工前的准备。“鉴于新华人寿不能直接作为股东，委托新产业公司、华新融代持项目的股权。”汇报材料称。新华人寿和东方集团的往来账在备受关注的东方集团占用新华人寿资金上材料也做了说明。公开资料显示，自1996年，东方集团及其关联公司开始对新华人寿进行投资，原始投资1.25亿元，占新华人寿总股本的25%。后又于1998年出资1.9亿余元，收购了新产业公司直接和间接持有的37%的新华人寿股权，至此，东方集团累计持股达到62%。在近8年来，东方集团与新华人寿多次发生资金往来和占用。但新华人寿上报的材料则强调指出，东方集团和新华人寿双方资金互有占用，但平均占用额度，新华人寿占用东方集团资金较多。“东方集团占用新华人寿的资金多为临时性过桥资金，最短的为1天，最长的为7天；而新华人寿占用东方集团的多为长期占用。”新华人寿的这份材料说。富有意味的是，新华人寿在这份说明中说，在新华人寿和东方集团的整体交易中，又有一半是代收、代付资金。“经统计，在新华人寿与东方系资金往来情况中，为帮助新华人寿实现投资，东方集团累计代收新华人寿资金34.75亿元，代为付出资金34.16亿元，几乎为全部资金交易的一半，上述资金在东方集团只是过账，形成的是新华人寿的资产，形式上与东方集团无关。且新华人寿自2001年起，始终占用东方集团资金，迄今尚有2350万元的借款本金和近7550万元的利息未能偿付。”上述材料称。来源：21世纪经济报道作者：岳雯[此贴子已经被作者于2007-11-1617:25:52编辑过]
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互联网金融摆脱银行束缚的最后努力-探讨-投资实务版
投资人俱乐部：https://bbs.pinggu.org/thread-2662534-1-1.html--------------------------------------------------------------------投资实务版-探讨---互联网金融摆脱银行束缚的最后努力(奖励20论坛币)订阅投资实务版&分享文库：https://bbs.pinggu.org/thread-2658595-1-1.html投资人-theInvestor微博上线：https://bbs.pinggu.org/thread-2640737-1-1.html探讨：对最新发生的财经事件，热点（财经）评论文章等，进行讨论，分享个人观点及发表个人见解。奖励办法：1.坛友自主发布主题帖，必须标有“投资实务版-探讨”---文章标题，根据分享的文章，讨论参与质量等具体情况，最高奖励100论坛币，所有指数+52.跟帖讨论，对“探讨”活动，有价值的跟帖，同样最高奖励100论坛币，所有指数+5本次讨论主题内容：互联网金融摆脱银行束缚的最后努力[hide]http://tech.qq.com/zt2012/EPing/131008.htm眼下比较流行的互联网金融模式，大多是从渠道和流量上的互联网化，而对于资金方面，真正意义上实现脱离银行渠道的恐怕是少之又少。第三方支付、综合理财服务平台、电商金融以及P2P、网上小贷等形式，资金沉淀大都还是要回到银行体系内部运转。因此，互联网金融在初创期，对金融的变革更多的体现在渠道和数据的截留上，在资金的截留上，表现并不是很明显。那么互联网金融，最后到底会发展到什么样子呢？到底是一个传统金融体系的附属，还是另辟蹊径的金融体系呢？关键在于互联网金融能否实现大量的资金分流，从源头上切断银行对互联网金融的约束。一旦互联网金融能够实现资金流的自我掌控，使得大部分资金能够停留在互联网金融的土壤之中，不必去经过银行的传统渠道，那么，一个全新的，可以和银行相抗衡的金融体系也就诞生了。而这样的金融体系是传统银行未来的致命威胁。互联网金融实现资金沉淀的关键：银行牌照从表现形式来看，不论是P2P也好，第三方支付也好，还是金融服务平台，由于都没有正规金融机构颁发的金融牌照，主要是银行牌照，资金的来源和最终的去向只能是存放在银行，因此，即便银行被互联网金融局部后台化了，数据被截断了，银行在谈判的时候还是会有一些底气在，因为互联网金融目前还不具备传统金融的一些功能，一些无法涉足的业务短期只能通过银行渠道来解决。本质上说，互联网企业还不具备银行的资质，不能合法吸储放贷，沉淀资金。例如，在美国，传统银行在互联网金融面前的底气就足的很。美国的银行体系十分发达，中小银行众多，互联网金融的市场空间很大程度上被中小银行给挤占了。导致了目前还没有出现能够和大银行竞争的互联网金融机构。美国的大银行十分关注流动账户的所有权，掌握了账户就掌握了资金流向。而且，美国的银行强势表现在于：网上的第三方支付必须和银行的流动账户连接，到一定程度，就会进一步要求第三方支付公司提供客户资金和去向数据，否则就面临被中断账户联系的风险。可见，互联网金融实现资金流在自有体系内沉淀的关键在于获得银行牌照，互联网企业如果能够办银行，那么就拥有了一个可以合法管理、沉淀资金的平台，通过互联网连接的用户前端和资金去向就可以直接在互联网银行的平台上进行，没必要将账户托管在传统银行上。资金流在这个意义上才真正实现了对银行的资金分流，而不是仅仅在渠道了的分流。互联网金融能否最终摆脱银行？毫无疑问，从短期来看，互联网金融仍将作为传统金融体系的一种补充，而不是颠覆性的力量。从长期看，随着苏宁、阿里、腾讯、百度等互联网公司获得金融牌照，以及最终获得民营银行牌照，传统意义上通过银行的资金会部分分流至互联网银行，因此可以说，这部分资金是可以摆脱银行的束缚的。那么互联网金融能否最终摆脱银行呢？从目前的发展趋势看，只要互联网金融能够获得一定的资金市场份额，能够给自有体系的客户提供方面的融资和理财需求，互联网涉足金融领域并最终实现独立的资金沉淀是完全可能的。因此，乐观估计，一旦互联网企业获得银行牌照，摆脱银行的资金流的序幕也就拉开了。当然，即便互联网金融真正实现了资金方面的独立沉淀，在金融业务操作上，在经验学习和风险模式建立上，仍然摆脱不了传统银行的模式借鉴。管理层也很有可能要求互联网企业建立一套标准更严，要求更高的运营模式，而这套模式的母版就是，也只能是传统银行。所以说，在不久的将来，互联网企业可以实现渠道的脱媒，客户的脱媒，甚至资金的脱媒，但无论如何也褪去不了银行的印记，而且是要求更高、标准更严的银行印记。传统银行的争夺既然互联网金融不可避免地要分流传统银行的资金流，有远见的银行也开始布局银行的互联网化，可以说，在互联网金融时代，银行的互联网化是一个最有底气，也最有实力的变革者。银行的客户和资金都是现成的，关键在于给用户提供一个便捷的，安全的互联网化的体验渠道。传统银行本身拥有宝贵的银行牌照，这已经在资金沉淀方面先人一步，所要做的只不过是把线下的业务搬到线上，或者，更近一步，设立专门负责互联网金融的部门，甚至是银行，如民生的网上直销银行。一旦银监会批准，网上直销银行就将成为民生下面一个独立的线上银行，拥有独立的线上银行牌照，和传统的线下的民生银行相配合。从这个意义上说，传统银行在互联网金融的资金分流面前，并非无可奈何，而是大有可为。传统银行完全可以运用自身特长，在即将要被分流的资金流里面获得更大的话语权，把分离的资金通过互联网化的体验重新回流到银行体系内部。目前，互联网金融在传统银行面前还很弱小，但发展迅速。互联网金融已经从渠道和数据、用户等方面截留了部分原有的银行客户，以及大部分银行不愿也不想去服务的客户。从发展路径上看，下一个截留的对象就是银行的资金流了，而这个截留的关键在于获得银行牌照。而传统银行也会在资金的分流之战中获得一席之地，促进其网上业务的发展。从管理层的考虑来说，设立互联网上的银行牌照是大势所趋，目前所要等待的只是具体实施细则和更多的监管要求。[/hide]
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行为金融理论与证券投资策略研究
代金融理论由于忽略了对人的心理活动及其行为模式的研究，造成了理论与实证的背离。行为金融理论将心理学尤其是行为科学理论融入到金融学之中，从微观个体行为以及产生这种行为的心理、社会动因来解释、研究和预测证券市场的现象和问题，逐步形成了自己的理论框架，建立了行为投资决策模型。在对证券市场的大量统计研究基础之上，行为金融理论家们已获得了关于投资者投资行为的大量实证研究结论，从而为投资者提供了良好的证券投资策略。因此综合国内外已有的研究成果基础，用行为金融理论深入探讨中国证券市场的投资策略，并对可能存在的问题作一些初步研究，已显得非常必要。 一、行为金融理论与投资决策模型 大量的事实证明，投资者的行为方式及其深层次的心理特征对投资活动的结果具有直接的、重要的影响，在研究复杂的金融市场时，我们必须考虑人类自身行为所具有的复杂多变性特点。在借鉴行为科学、心理学以及社会学研究成果的基础上，初步形成了以投资活动当事人的心理因素为基础的行为金融理论体系。对应于现代投资理论的假设，行为金融理论给出自己的理论假设：（1）人是有限理性的；（2）非完全市场的存在；（3）投资者的投资具有群体行为特征。行为金融理论基础主要有：（1）期望理论（ProspectTheory1979）；（2）行为资产定价模型（BAPM）；（3）行为金融资产组合理论（BehavioralPortfolioTheory1999）。在此基础之上构造的行为金融投资决策模型有：（1）BSV模型与DHS模型；（2）统一理论模型（UnifiedTheoryModel）；（3）羊群效应模型。 二、行为金融对投资者行为的实证研究结论 1.过度自信。人的心理中往往有过分高估自己能力和知识的倾向，表现为投资决策中过分相信自身的判断和决策，而忽视了客观情况变化造成决策失误的可能性。由上交所组织完成的《中国证券投资者行为研究》指出，我国股市6500万投资者中无业者占较大比例，有理由相信这些无业者中有相当一部分人是缺乏市场竞争力的人，由于无事可做，也不考虑自己的能力，就想到股市赚钱，由此可见我国投资者过度自信之严重程度。 2.抛锚性错误。人们在对某件商品的价值进行判断时，通常需要一定的信息锚作为判断的参照标准。同样，投资者对于证券价格的变动预测也需要一定信息作为参照的锚。抛锚性往往导致投资者对新的、正面的信息反应不足。我国投资者往往是利用类似行业、板块、股本大小、经营业绩等的股票价格来衡量其投资股票的价格的。但是锚并不能长时间一直保持准确性和有效性，即锚会使投资者判断出错。 3.羊群行为。股市中的“羊群行为”是指投资者由于受其他投资者投资策略的影响而采取相同的投资策略。其关键是其他投资者的行为影响投资者的投资决策，并对他的决策结果造成影响。我国股市中存在的大量“跟风”、“跟庄”、投资基金的投资组合类同等都是典型的“羊群行为”。孙培源（2002）通过构造股票收益率的横截面绝对偏离和市场收益率的非线性检验，实证了中国股市羊群效应的存在。 4.噪声交易。非理性投资者把与价值无关的信息认为是与价值有关，或者某些投资者人为地制造虚假信息，而其他投资者无法识别其真伪，这两种信息被认为是噪声，相应产生的交易称为噪声交易。我国股市近400%的年换手率中至少300%可以归因于噪声交易。施东晖（2001）实证研究表明，由于技术分析方法在上海股票市场被广泛使用，当某此技术信号显示“上升”或“下跌”趋势时，将引发大量的买卖行为，从而强化现有的股价趋势。 5.过度反应与反应不足。过度反应是由DeBondt和Thaler（1985）最早发现的，他们发现投资者对于近期的好消息不是做出正确的贝叶斯反应，而是过度反应致使股票价格超过其内在价值。我国王永宏（2001）运用DT的方法研究了中国股票市场的过度反应现象证实了中国股市存在着明显的过度反应现象。反应不足是指投资者对自身的判断过度自信，或是一味依赖过去的历史经验作为判断的参照标准（犯抛锚性错误），对市场中出现的新趋势和新变化反应迟钝，丧失了获利的良好时机。我国股市中存在的“轮涨效应”就是一种“反应不足”。 6.处置效应。“处置效应”是指投资者长时期持有套牢的股票而过早抛出赢利的股票的现象。这意味着当投资者处于盈利状态时是风险回避者，而处于亏损状态时是风险偏好者。赵学军（2001）等人的研究结论是：与国外相比，我国投资者更加倾向于卖出盈利股票，继续持有亏损股票。我国股市的处置效应在年末相对增强，个人投资者的处置效应强于机构投资者。 7.动量效应。在一定持有期内，平均而言，如果某只股票或某些股票组合在前一段时期内涨幅较好，那么，下一段时期内，该股票或股票组合仍将有良好表现。通过对我国股市历年大盘及个股的统计分析，我们认为无论是在大盘还是在个股上，我国股市都存在动量效应。大盘的动量效应以日为时间单位比较明显，而一些典型个股无论是以日、周还是以月为时间单位都非常显著。 8.过度恐惧与政策依赖性心理。当股市虚假消息满天飞、股市暴跌时，投资者不计成本的大量抛出股票，表现出十足的恐惧。在股市暴跌时，我国投资者往往把自己的希望寄托在政府的救市政策上，这种对政策的依赖超过了世界上任何一个国家。 9.遗憾。遗憾理论认为投资者为了回避曾经做出的错误决策的遗憾和报告损失带来的尴尬，可能避免卖掉价格已下跌的股票。还有，即使决策结果相同，如果某种决策方式能减少投资者的后悔心理，对投资者而言，这种决策方式就优于其它决策方式。因此，投资者有从众心理，倾向于购买本周热门或受大家追涨的股票，因为当考虑到大量投资者也在同一投资上遭受损失时，投资者可能降低其情绪反应或感觉。 10.暴富心理与赌博心理。中小投资者短线频繁操作，其目的是为了快速致富。面值1元的股票炒到100多元还有人敢去追涨；公司亏损了几亿元，已经资不抵债还有人敢去接盘；ST现象是指那些被冠以特别处理的上市公司，其股价在特别处理消息公布后不跌反升的现象。明知上市公司巨额弄虚作假还有人敢去炒底，这些都充分暴露了我国投资者实足的赌性。 11.轮涨轮跃效应（补涨补跌效应）。在一次行情中，如果某些股票没有上涨（下跌），那么它们就具有补涨（补跌）的潜力。没涨的要无条件补涨，没跌要五条件补跌。长期以来我国股市个股轮番炒作就是一例。 12.小盘股、新股效应。我国股市对小盘股、新股独有情忠，逢小必炒、逢新必炒已是我国股市的惯例。我们统计分析发现在过去的十年中，我国小盘股、新股的收益率显著高于大盘股和老股。但自2001年6月中国股市长期下跌及证券投资基金大量发行以来，这一状况有所改变。 三、行为金融理论指导下的证券投资策略 行为金融学的理论意义在于确立了市场参与者的心理因素在投资决策行为以及市场定价中的作用和地位，否定了传统金融理论关于理性投资者的简单假设，更加符合金融市场的实际情况。行为金融学的实践指导意义在于投资者可以采取针对非理性市场行为的投资策略来实现投资赢利目标。在美国证券市场上，目前有数家资产管理公司在实践着行为金融学的理论，其中有的基于行为金融的共同基金取得了复合年收益率25%的良好投资业绩。考察我国证券市场的投资者行为特点，我们总结出我国金融市场的投资策略： 1.针对过度反应的反向投资策略。反向投资策略就是买进过去表现差的股票而卖出过去表现好的股票来进行套利的投资方法。行为金融理论认为，由于投资者在实际投资决策中，往往过分注重上市公司的近期表现，从而导致对公司近期业绩情况做出持续过度反应，形成对绩差公司股价的过分低估，最终为反向投资策略提供了套利的机会。 2.动量交易策略。即预先对股票收益和交易量设定过滤准则，当股票收益或股票收益和交易量同时满足过滤准则就买入或卖出股票的投资策略。行为金融意义上的动量交易策略的提出，源于对股市中股票价格中间收益延续性的研究。 3.成本平均策略。指投资者在将现金投资为股票时，通常总是按照预定的计划根据不同的价格分批地进行，以备不测时摊低成本，从而规避一次性投入可能带来的较大风险的策略。 4.时间分散化策略。指根据投资股票的风险将随着投资期限的延长而降低的信念，建议投资者在年轻时将其资产组合中的较大比重投资于股票，而随着年龄的增长将此比例逐步减少的投资策略。 5.小公司效应策略。小公司效应是指小盘股比大盘股的收益率高。Banz（1981）发现股票市值随着公司规模的增大而减少的趋势。Siegl（1998）研究发现，平均而言小盘股比大盘股的年收益率高出4.7%，而且小公司效应大部分集中在1月份。根据小公司效应而采用的投资策略称为小公司效应策略。 6.组合投资策略。行为金融学认为，证券市场并不是有效的（一般指半强式有效，semlstrongefficient）。这就意味着传统的证券组合投资理论中，“在有效市场中，投资者不可能获得与其所承担风险不对称的额外收益”的提法在实践中是不成立的。也就是说，通过选择合适的组合投资策略，投资者将可能获得额外收益。 7.针对羊群行为的相反策略。由于市场中广泛存在的羊群行为，证券价格的过度反应将是不可避免的，以致出现“涨过了头”或者“跌过了头”。投资者可以利用可以预期的股市价格反转，采取相反投资策略（contrarianstrategy）来进行套利交易。中国的股票市场素有“政策市”之称。考察中国证券市场的历史走势，我们会发现在重要的顶部或底部区域，在消息面上总是伴随着一些重要的股市政策的出台。不同的投资者对政策的反应是不一的。针对个人投资者的行为反应模式，投资基金可以制定相应的行为投资策略——相反投资策略，进行积极的波段操作。 8.购买并持有策略。个人和机构投资于股票应执行几种能帮助控制认识错误和心理障碍的安全措施。控制这些心理障碍的关键方法是所有类型的投资者都要实施一种严格的交易策略——“购买并持有”策略。投资者在为组合购进一只股票时，应详细地记录购买理由，而且要制订一定的标准以利于进行投资决策。长期采取“购买并持有”策略，通常业绩将超过高周转率的短期交易策略。 9.利用行为偏差。心理学和决策科学提出，在某种情形下，投资者并不是尽力使财富最大化，并且在某些情形下投资者还会在智力方面犯系统性判断错误，这些行为偏差将导致证券定价的错误，合理利用这些偏差将给投资者带来超额收益。行为型投资人则尽力寻找由于行为因素而被市场错误定价的证券从而获取超额利润。可见，对人类行为偏差的正确把握是获取市场超额利润的来源之一。 10.ST投资策略。上市公司被宣布为特别处理，意味着公司陷入严重困境。但同时，ST公司也成为潜在的并购目标。考虑到壳资源在中国证券市场上的稀缺性，ST公司的价值无疑是巨大的。作为一种投资策略，ST公司是可以被纳入证券投资组合之中的。 总之，行为金融理论寻求并确定投资者可能对新信息产生反应过度或反应迟钝而导致证券定价错误的市场情形。行为金融学投资策略的目标就是在大多数投资者认识到自己的错误以前，投资那些定价错误的股票，并在股票价格正确定位之后抛出获利。 四、应用行为金融理论指导证券投资要注意的问题 行为金融学的科学性在于它始于公理并寻求建立在公理上的理论能解释金融市场的行为。它试图理解和预测心理决策过程的系统的金融市场意义。如上所说，中国股票市场中存在着普遍的运用传统金融理论无法解释的金融现象，而用行为金融理论可以很好地解释之，并由此导致了许多有价值的行为投资策略，但在具体运用这些投资策略时还要注意以下几点问题。 1.行为金融理论本身也是处于不断发展之中。行为金融理论的投资策略是：在大多数投资者尚未意识到错误时投资于某些证券，随后当大多数投资者意识到错误并投资于这些证券时卖出这些证券。一旦证券市场的绝对多数投资者认识到这一问题并采取相同的策略，那么结果又会怎样？我们相信随着行为科学的深入研究、证券市场的不断变化和发展，会进一步发现更多的行为金融问题，并且一些已有的行为金融现象可能会淡化甚至消失。因此在应用行为金融投资策略时，要防止教条化。 2.要切忌对国外现有行为投资策略的简单模仿。现有的行为金融理论主要是在发达的金融市场产生的。我国证券市场同成熟的证券市场比较，还是一个新兴的证券市场——历史短、不规范。中国金融市场与发达的金融市场的共性与特殊性决定了我们在运用行为金融投资策略时，不是对国外现有行为投资策略的简单模仿，而应当掌握行为金融学的理论方法，对中国证券市场的行为特点进行深入研究，探索适应我国证券市场运行特点的我们自己的行为金融学投资策略。 3.行为投资策略不是一成不变的。随着金融市场的发展、金融监管的深入及投资者结构的改善，我国金融市场行为金融现象会发生很大的变化。例如小公司效应现象就不如过去明显、庄股由于监管的加强从而动量效应也明显减弱。我们预言随着管理层对股市认识的转变和管理水平的提高，我国的ST现象迟早会消失。 4.不同投资者需要有不同的投资策略。将行为金融学的研究成果运用到我国证券市场的实践中，可以合理引导投资者的行为。对于广大中小投资者，要通过教育来使其趋于理性化，提高证券市场投资者的投资决策能力和市场的运作效率。对于机构投资者，要提高其投资管理水平。投资者决策中的心理偏差是与生俱来，而这些认知偏差可以通过学习、训练等手段得到有效缓解，因此，不同投资者应该采用不同的投资策略，只有呼吁所有各层次的投资者共同参与探讨我国行为金融问题，行为金融投资策略才能在我国有用武之地。 [参考文献] [1] 阳建伟。蒋馥。行为金融：理论、模型与实践[J].上海经济研究，2001，（4）。 [2] 杨胜刚。金融噪声交易理论对传统金融理论的挑战[J].经济学动态，2001，（5）。 [3] 孙培源。基于CAPM的中国股市羊群行为研究[J].经济研究，2002，（2）。 [4] 王永宏。中国股市“惯性策略”和“反转策略”的实证分析[J].经济研究，2001，（6）。 [5] 施东晖。中国股市微观行为：理论与实证[M].上海：上海远东出版社，2002. [6] 赵学军。中国股市“处置效应”的实证分析[J].金融研究，2001，（7）。 [7] 宋军，吴冲锋。基于分散度的金融市场的羊群行为研究[J].经济研究，2001，（11）。
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福布斯经典投资故事：华尔街十大金融巨子的投资方略
内容介绍： 如今你想在风云变幻的投资领域内取得成功，你就要掌握在美国华尔街视为至宝的投资方略。那么你就把《福布斯经典投资故事》作为你的投资起点吧！ 本书以第一人称的口吻叙述了诸多趣闻轶事：本杰明·格雷厄姆是如何改进他的“以50美分买1美元”的原则，并将其传播给众多门生，他们也是知名的投资大师，其中包括沃伦·巴菲特；经验老到的理查德·费伦将带你走进投资技能的核心领域。通过一个个故事，他将告诉你这些精明的投资者如何从惨败中迅速恢复常态。 书中对T.罗·普莱斯首创的成长投资理念，到詹姆斯资金色情的汤姆·贝利的演化过程都做了详尽介绍。你注意到风险投资可获得高额利润吗？看一看乔治斯·多里奥特将军是怎样将投资转变为一门高深的艺术，而新一代的“天才投资者”又是怎样在相同的规则中受益。你还可以看到海蒂·格林、缪丽尔·F.西伯特等女性的成功，充分证实了在华尔街不是只有男人才能成功的。 书中的每个故事都向你展示在华尔街取胜的法宝。作者简介： 理查德·费伦自从1980年起担任《福布斯》杂志的撰稿编辑。他在《纽约时报》从事个我金融、华尔街、城市事件和政治等领域的编辑工作，16年后他加入了《福布斯》杂志。他的作品有《接手华尔街巨商》和《你的财富：如何你让的财富更有价值》。
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投资实务版-跟踪 苏宁全金融 再下商业保理业务
商业保理业务，说白了就是将对企业征信、信用政策与财务监管整合的一个金融类型业务。目前在天津和上海自贸区都有大量公司开展此业务。[/quote][quote]继申办苏宁银行，申请基金销售支付结算牌照和保险销售代理牌照之后，苏宁“全金融”布局再下一城。昨日（10月15日），《每日经济新闻》记者从苏宁方面获悉，苏宁商业保理有限公司近日获批成立，将立足苏宁商业零售供应链，专注国内和国外商业保理，向苏宁产业链上下游合作企业提供贸易融资与保理服务。据了解，苏宁商业保理有限公司由香港苏宁金融有限公司和苏宁电器[-3.26%资金研报]集团有限公司共同出资，属于在天津滨海高新技术产业开发区联合创建的合资经营企业，注册资本5500万元。记者从苏宁相关人士处了解到，苏宁商业保理有限公司的具体申请时间是在今年的第二季度，相关业务目前也已开展。“商业保理”业务蕴藏商机/对于大多数人而言，“商业保理”或许还是一个陌生的字眼，它最初起源于国际贸易。苏宁商业保理有限公司负责人称，“在国际贸易中，为了维持良好的合作关系，卖方企业一般都会给予买方企业一定的赊账期，但是由于买方企业信用参差不齐，卖方企业就很有可能面临由于赊销而产生的资金紧张和卖方信用风险等问题。保理这样一种集贸易融资、商业资信调查、应收账款管理及信用风险担保于一体的新兴综合性金融服务就产生了。”根据服务主体不同，保理可以分为由银行提供的银行保理和由商业保理机构提供的商业保理两类。2012年是中国商业保理发展的元年，从去年6月份商务部出台《关于商业保理试点有关工作的通知》，同意在天津滨海新区、上海浦东新区两地进行试点之后，中国商业保理企业如雨后春笋般涌现。数据显示，截至2013年8月20日，全国经批准成立的商业保理公司共137家，注册资本总计约178亿元。2013年商业保理企业将达到200家左右的规模，在未来的三到五年内，商业保理业务有望在全国绝大多数省市开放，商业保理公司数量有望达到300至500家。据上述负责人介绍，目前绝大多数保理公司只做国际贸易保理业务，因为行业监管、配套机制、外部环境等不完善，国内真正做内贸保理的不多，部分业务领域几乎还是空白。当前，中小企业面临的市场环境不容乐观，迫切需要商业保理给他们解决生产资金的数额，从1995年的6万亿元，增加到目前的14万亿元，而目前的商业保理只能做到600多亿元。如何破解中小企业融资难问题成为社会关注的焦点之一。从事商业保理有优势/据了解，2012年4月，国务院《关于进一步支持小型微型企业健康发展的意见》明确指出，“支持小型微型企业采取商业保理、典当等多种方式融资”。2013年8月，国务院《关于金融支持小微企业发展的实施意见》再次指出，“加快丰富和创新小微企业金融服务方式，推动开办商业保理、金融租赁和定向信托等融资服务”。中信资产管理有限公司副总经理兼中信商业保理有限公司董事长周骏此前曾表示，尽管商业银行等传统金融机构也在努力改善中小企业融资服务，但由于信贷偏好、审批流程等因素，尚不能完全有效解决此问题。相对于银行保理，商业保理更具灵活性和创新性，能够开发适合中小企业的业务品种，满足融资要求；可专注于某个行业或区域，在深入了解行业和区域特点的基础上，提供有针对性的服务；有助于盘活中小企业流动资产，有效缓解周转资金问题。“据我们统计，在苏宁数万的供应商和平台商户中，90%以上都是中小企业，他们当中80%以上的企业有融资需求，其中25.2%的企业有50万以下的融资需求，37.8%的企业有50万～100万的融资需求，37%的企业有100万～500万的融资需求。”苏宁商业保理有限公司负责人告诉《每日经济新闻》记者，公司依托苏宁的ERP/SAP系统、SCS供应链管理系统，集“物流、商流、资金流、信息流”为一体，通过线上线下供应链资源的有效整合，建立完备的客户历史交易数据库，这是开展保理业务的天然平台。此外，公司通过与苏宁云商集团信息系统对企业的交易行为进行分析，直观反映出企业的经营管理情况，同时通过全流程电子化运作，提高融资效率，真正满足中小微企业的融资需求。对此，易观国际分析师李子川表示，苏宁的一系列金融都是围绕着其商业零售生态圈和平台商户服务的，待其“金融帝国”建立好后，其平台的价值也将会得到更大一步的发挥。值得注意的是，商业保理除了苏宁以外，阿里巴巴[0.00%]也在涉足。不过，有相关人士表示，苏宁通过它们的系统很清楚上游下游企业的财务状况，阿里巴巴可能较难掌握其平台商户的资金状
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金融投资学的大量文献年鉴免费下载（学金融必去）
http://www.eco.sdu.edu.cn/jrtzx/type.asp?typeid=42主要包括：中国证券期货统计年鉴2001-2007中国金融统计年鉴1986-2006中国统计年鉴1982-2007金融运行报告大量金融中文文献、英文文献经典教材著作、法律法规、辞典、高盛财经辞典，等等是学习金融投资学的必去之处，不去一辈子后悔。考虑到大家对于免费得来的东西不珍惜，而网站的制作者费了很大精力，所以收费15元，以示珍贵。确有困难者请在下面留个言顶一下然后发邮件至：sdjjzfz@163.com我会告诉你的。大家注意再次强调：上面已经说了，如果确实需要而且钱又不够，可以在下面留个言,然后向我发邮件，我会把链接法到你的邮箱的，本贴不是以赢利为目的，主要是考虑到网站制作者花费了大量心思，所以才收费的，是为了向大家提供一个信号：这个网站是个好网站，值得珍惜。教育网下载速度非常快！[此贴子已经被作者于2008-11-2414:20:58编辑过]
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【SAS|金融】SAS金融投资应用与实战_元旦开班
金融业的SAS实际运用特训时间：2016年4月2-5日(四天)地点：北京市海淀区首都体育学院费用：4500元/3200元(凭全日制学生证优惠价)安排：上午9:00-12:00；下午1:30-4:30；答疑4:30-5:00我要报名讲师介绍：覃老师，2001年开始使用SAS进行金融产品开发和金融数据分析，曾经在某一世界500强金融企业负责产品分析和数据建模工作，使用SAS完成了很多产品开发及其数据分析的项目。他开发的产品通过数据分析和建模体现创新性，曾领跑国内同类产品销售收入业绩多年，其利用SAS工具和金融建模思想较大程度地推进了业务的发展。覃老师对SAS的培训有丰富的实战经验，讲授SAS课程多年，理论和实践相结合，培训学员无数，能够帮助即使是零基础的学员在短时间内掌握和使用好SAS，深刻理解金融和方法工具实现，并能学以致用，每次都受到学员高度好评。课程目标：不仅仅是搭建数据挖掘平台，更重要是让培训对象在理解数据所包含的业务含义的基础上进行分析工作。通过这种方法使帮助学员切实的解决了很多工作中的实际问题，提升了从数据角度去思考的能力。课程特色：1.注重SAS的基础操作和数据的特征相结合，注重数据分析的理论和业务的实际理解相结合，帮助学员在短时间内掌握金融业数据分析业务最核心的解决方案和思路；2.使用工作中实际遇到的问题作为案例分析讲解，让学员在工作中对数据分析很快上手，提升业务的数据分析实际能力。课程适用人群：1.零基础学员，想涉足金融数据分析领域者；2.在公司从事数据分析工作者，想系统地进行学习或者提高数据分析的高度和技能。课程大纲：第1天上午金融的SAS基础（上）课程目标：掌握SAS的数据整理、变量和观测值的汇总等关键语句1.利用数据步进行数据获取整理：结合实例分析（含set,by,merge,put,infile,keep,retain,array等等重要语句）2.利用过程步进行数据汇总整理：结合案例分析（含print,means,SQL,report,datasets,sort等等重要语句）3.案例：多个SAS金融常见的小案例分析（覆盖银行、证券基金、保险等易遇到的各种数据分析情形）第1天下午金融的SAS基础（下）课程目标：掌握SAS的函数、编程和宏变量等关键语句1.利用循环与控制进行数据分析：结合实例分析（含if-then,select,do,goto,continue,leave等等重要编程语句）2.利用函数功能：结合案例分析（含各种重要函数）3.SAS的宏变量（宏参数、宏函数、宏语句和宏的应用）4.案例：a.10多个SAS金融常见的小案例分析；b.信用卡还款计算；c.客户交易的数据分析。第2天上午SAS金融的线性模型经典应用案例分析1.金融线性模型的SAS分析2.案例：a.中国股票市场的CAPM模型的检验（投资业绩评价、α系数、β系数）；b.中国股市的三因素模型分析（Fama、French）；c.基金经理业绩的量化比较分析；d.银行理财产品收益的预期比较分析。第2天下午SAS金融时间序列应用分析1.金融时间序列的基本概念和理论基础（含平稳和单位根检验、ARIMA模型、协整、误差修正模型、格兰杰检验等重要金融时间序列内容）2.SAS金融的时期和时间的处理3.案例：a.从白噪声时间序列到ARMA序列的随机模拟；b.单位根检验指数实例；c.ARIMA模型建模实例及其预测；d.指数的协整检验实例；e.ECM模型的参数估计实例；f.Granger检验。第3天上午SAS收益计算、收益波动率计算和最优投资组合1.股票收益的SAS计算（含单个股票、多股票和投资组合收益计算）2.固定收益证券的SAS计算（含内生收益、到期收益、债券久期和凸度的计算等）3.收益波动率SAS计算的各种情形4.线性规划和非线性规划的最优投资组合5.案例：多个SAS金融收益和波动率计算的案例分析、最优投资组合经典情形分析第3天下午金融的SAS随机模拟和VaR度量1.随机变量和统计抽样的分布模拟实例2.随机游动、异方差、ARIMA和GARCH模型的分布模拟实例3.SAS的蒙特卡罗模拟及其计算实例4.VaR的概念、检验和度量方法5.案例：a.外汇看跌期权避险问题的抉择（选讲）；b.债券及其组合的VaR的计算实例；c.GARCH模型在股票VaR中的计算实例；d.交易数据的综合分析（选讲）。第4天上午期权定价模型及其应用1.期权定价的方法的理论基础及应用（含二叉树、Black-Scholes模型和MonteCarlo模拟）；2.案例：a.期权的二叉树定价的SAS实现；b.隐含波动率的测量；c.B-S期权定价模型的SAS求解；d.用蒙特卡罗模拟方法进行期权定价。第4天下午事件研究和组合价差法1.事件研究的目的、概念和步骤2.组合价差法的基本思路和步骤3.案例：a.恒生指数ETF的推出对我国沪深股指期货的影响；b.异常股票收益的监测；c.开放式和封闭式基金业绩持续性分析。优惠：现场班老学员9折优惠；同一单位三人以上同时报名9折优惠；以上优惠不叠加。联系方式：魏老师QQ：1143703950Tel：010-68478566Mail：vip@pinggu.org
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上财金融学院2010秋新版投资学课件（金德环/骆玉鼎/谢斐/路磊）
注意：本课件对应教材并非上财考研指定教材。需要对应金德环《投资学》高等教育出版社的课件的可到以下帖子下载：http://www.pinggu.org/bbs/thread-649877-1-1.html第一个附件主讲人：骆玉鼎博士副教授上海财经大学金融学院副院长证券期货学院院长助理第二个附件主讲人：金德环教授博士生导师上海财经大学金融学院副院长证券期货学院副院长第三个附件主讲人：谢斐博士上海财经大学金融学院金融科学实验室主任（暂时不全，已更新至第9章）第四个附件主讲人：路磊副教授海归教师完全按照博迪《投资学》教材：1、证券投资学编写组，《证券投资学》，上海财经大学出版社2010。2、ZviBodie,Investment,8thedition,机械工业出版社2009课后作业《证券投资学习题集》每章习题期中考试、期末考试金融学院统一安排第一讲证券市场与金融环境第二讲发行与交易第三讲价格分析基础第四讲证券组合初步第五讲CAPM第六讲因素模型与APT第七讲资产配置与时机选择第八讲组合策略第九讲股票第十讲债券第十一讲基金第十二期货
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金融 财务 投资的系列理论，多年后在国内外推广
我近几年发展起来的金融、财务、投资的系列基础理论，由于其既密切联系实际，又非常基础，所以，估计这个系列基础理论，不久将在国内外推广，成为国内外大学教材中的基础理论。这个系列基础理论，于2003年开始研究成熟。2004年开始发表论著如下：杨义群，财务管理，科学出版社，2004杨义群，管理会计，经济管理出版社，2005杨义群，《投资理财——新型理论、方法与实务》（第二版），清华大学出版社，2007杨义群，《投资理财——实用简明教程》，清华大学出版社，2009年2月接下去，将逐步把其中的主要成果，向大家说明。
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*重磅推荐*回望金融危机【探讨】投资实务版
【投资人微博】https://bbs.pinggu.org/thread-2639304-1-1.html----------------------------------------------------------------------------------【投资人俱乐部】https://bbs.pinggu.org/thread-2662534-1-1.html===========================================================投资人【探讨】回望金融危机(奖励20论坛币)订阅投资实务版&分享文库：https://bbs.pinggu.org/thread-2658595-1-1.html【投资人影响力】：https://bbs.pinggu.org/thread-2707541-1-1.html探讨：对最新发生的财经事件，热点（财经）评论文章等，进行讨论，分享个人观点及发表个人见解。来源：第一财经日报============中国金融学会与中国社会科学院在京共举办的“回望金融危机——雷曼兄弟倒闭五周年研讨会”上发言内容供大家参考，中国金融学会会长、中国人民银行行长周小川与会，人民银行副行长潘功胜主持。分享嘉宾：中国金融学会副会长、中国社会科学院副院长李扬；中国银监会副主席阎庆民；中国人民银行研究局局长纪志宏；中国人民银行调查统计司司长盛松成；社科院金融研究所所长王国刚；农业银行首席经济学家向松祚；中国国际金融公司首席经济学家彭文生；巴克莱资本中国首席经济学家常健。==============================1、中国金融学会副会长、中国社会科学院副院长李扬：“新常态”挑战2008年雷曼兄弟倒闭，标志着一个时代的过去，标志着一个时代的开始，是一个转折点。2007年开始的金融危机，基本结束了上一轮的好时光，全球经济进入到深度的调整时期，可以从三个方面来看。第一，导致此次危机的旧患基本上没有消除。经济发展方式扭曲，发达经济体过低的储蓄率、过高的消费率；经济结构扭曲、产业空心化过度发展；金融结构扭曲、财政结构扭曲等，没有一个问题现在被解决。第二，此次全球金融危机产生了一些新的问题：过度的货币供应、ZF债台继续高筑、松懈的市场纪律、愈演愈烈的社会动荡等。第三，全球经济结构失衡的问题没有得到改善。现在全球经济出现一个“新常态”，三个多月前在俄罗斯结束的G20财长及央行行长会议确认了这一趋势，会议公报称：“由于政策不确定、私人部门去杠杆化、财政拖累、信贷中介受损以及全球需求仍处于再平衡过程中，全球经济继续表现疲弱。”可以看到，这个“新常态”就是经济增长在低水平上波动、全球流动性过剩、大宗商品价格和资产价格变动不居、贸易保护主义升温等，一件件都在发生。这种情况下，危机通过新的形式表现出来——“货币战争”。世界已经是货币泛滥：美联储量化宽松，欧洲央行为了解救欧债危机也发放贷款，日本央行也推动超级量化宽松，中国2008年危机后四万亿投资使得M2重攀高位，再加上密如蛛网的各国央行之间的货币互换，将整个世界连在一起。货币泛滥自然会导致价格也“打乱仗”，各主要国家间的汇率也变动不居。美国在这次量化宽松过程中采取了非常多的手段，这些手段影响了市场的方方面面，结果相当复杂，量化宽松退出的时候也必须考虑其影响。量化宽松退出是一个逐步的过程，影响相当复杂，并且无经验可循，操作难度高，时间长，不可预测。危机中无人能幸免。现在主要表现在发达经济体排挤出大量的资本，流入了新兴经济体，催胖了这些经济体各种各样的价格，形成繁荣景象。当这些资本回流的时候，新兴经济体会立刻显示出结构性矛盾，经济减速、通胀压力增大、股市暴跌、国际收支恶化、资本外流、本币汇率在剧烈的波动中急剧贬值等问题。有些人也因此唱衰中国，我想明确指出，中国和其他国家是不同的。其他国家易受量化宽松政策的影响是因为他们有结构性缺陷，存在贸易长期逆差、国内储蓄率很低、外汇储备短缺等问题。中国现在刚好相反，贸易顺差数字很好、国内储蓄率居高不下、外汇储备充裕。中国的问题是结构的问题，实体经济层面上结构的变化导致中国开始进入减速通道。我们特别关注的是两个结构：一是产业结构，中国在三个产业中，现在制造业已经低迷，必须发展服务业，遗憾的是中国服务业的劳动生产率低于制造业。二是生产要素新情况叠加导致未来的经济增长率趋于下降，生产要素是劳动投入、资本投入、技术进步，过去中国劳动投入很高，资本投入很高，技术进步缓慢，现在劳动投入下降，资本投入从过去百分之三十几到百分之二十几了，金融进步依然缓慢。更严峻的挑战是来自国际规则。由美、欧、日主导的“跨太平洋伙伴关系协定”（TPP）、“跨大西洋贸易与投资协定”（TTIP）、“多边服务业协议”（PSA）以及“日欧经济伙伴关系协定”等，事实上在发达经济体间形成了新的“神圣同盟”，中国被边缘化了。这再清楚不过地表明，发达经济体作为一个集体，已经不满于目前的全球化模式及其运行规则。为了重建其全球治理的主导权，他们正另辟蹊径，甚至试图建立新的WTO。中国要积极应对挑战，要搞清楚新的规则要义，新规则是将发达经济体国内的反垄断规则全面运用到国际经济关系中，其主要倾向是提高各国正常经济交往的门槛。其中最重要的门槛，就是所谓“竞争中立”。这些“新规”越过了各国的国境，诸如成本、利润、税收、补贴、贷款、汇率等等，都在“新规”的评估、监测和规范的范围内。这些“新规”对我国的未来发展形成严峻的外部压力，未来深化市场化改革的过程中，必须认真应对这些挑战。上海自由贸易区的建设，清楚地表明了我国ZF的积极态度及应对国际经济新格局的主动战略：我们将坚定不移地继续推进市场化改革。深化改革是中国的唯一出路，这也是中国崛起的希望所在。2、中国银监会副主席阎庆民：我国金融体系四方面挑战回顾雷曼倒闭五年，实际上雷曼倒闭更揭示了金融体制改革的必要性，非常有现实意义。雷曼兄弟倒闭有四个方面的原因：第一，新的金融经营模式及其蕴含的风险未引起足够重视；第二，金融机构杠杆率快速提高，2008年初雷曼兄弟杠杆率仍高达32倍，高于监管标准，过高的杠杆率和对批发性融资的过度依赖，使得雷曼兄弟的资产负债表极为脆弱；第三，金融机构风险治理存在严重缺陷；第四，金融监管理念和工具滞后，监管失灵。金融监管理念和工具滞后的原因，可以归纳为“3G”：Greenspan，Glass-Steagall，Greed。首先是美联储前主席格林斯潘推崇市场原教旨主义，过于相信金融机构的自我约束和市场的自我纠正机制。对于随处可见的预警信号，没有一家监管机构采取实质性行动去遏制风险。其次是过度放松管制，1999年《金融服务现代化法案》通过，《格拉斯—斯蒂格尔法案》彻底废除，混业经营快速发展，金融体系风险日新月异，系统性风险的积聚超出了人们的预料。第三是对影子银行等高风险、高收益业务的监管缺位。雷曼兄弟破产引发的全球金融危机，使金融安全上升到更高的国家战略高度。综合来看，我国金融体系未来发展主要面临四方挑战：第一个挑战是金融组织体系不断演变。最主要的还是综合化经营带来的冲击，其次这几年表外业务的快速发展，再次就是互联网金融的冲击。第二个挑战是金融市场体系亟待完善。归纳起来三个方面：一是债券市场是割裂的，不是统一的市场；二是完善的资本市场金融体系基本上没有形成；三是银行发行的资产证券化现在过多集中在银行间市场，风险没有真正离开大的金融资产负债表。第三个挑战是金融风险复杂程度和关联性不断上升。本来创新拉长了交易链条，使得交易过程中正规金融和非正规金融之间也在相互交易，很多市场上非正规金融对银行正规金融冲击比较大。第四个挑战是金融监管体系建设任重道远。金融危机中提到“大而不能倒”，其实应该是“大而不好监管”，为什么不好监管？一是大银行、小银行的情况不同，过去考虑的时候在监管当中没有办法和被监管者站在比较公平的位置，这个时候来考虑不能叫“大而不能倒”。回顾雷曼兄弟的倒闭，看全球系统重要性银行28家，事实上应该是“大而不好监管”。那么是否意味着要分拆这些大型机构？怎么分拆在美国监管也从来没有过，所以危机5年以后都在回顾带来的冲击，大银行、大机构对监管的挑战。二是流动性监管的挑战，三是行为监管的挑战，四是提高监管的执行力，五是做实监管协调，监管有效协调机制是非常重要的。2010年提出加强协调，美国金融稳定理事会在做有效协调，英国金融稳定理事会也在做协调，通过有效的协调机制来减少监管的标准差异，比如金融互联网和通讯运营商它们所展开的竞争。总之，通过雷曼兄弟倒闭5周年再来回顾危机，更重要的判断是，未来的金融监管应该怎样回应这些挑战。3、中国人民银行研究局局长纪志宏：反思货币稳定与金融稳定的关系全球金融危机以后反思特别多，有一个问题是值得思考的，就是货币稳定和金融稳定的关系。货币稳定并不自然导致金融稳定，货币稳定的背景下金融系统可能酝酿系统性的金融风险，并导致金融不稳定。货币稳定和金融稳定如何在一个有效的框架下相互协同和促进，是国家金融管理部门必须思考的一个问题。很多国家在这些问题上有新进展，包括机构上的改革、理论上的创新、规则上的讨论安排，但是这个问题还远远没有得到解决。因为资产泡沫、资产价格和货币政策等的关系非常复杂，还没有形成完全一致的结论。危机是极端状态，我们也可以从货币稳定、金融稳定、市场稳定协同的角度来分析发达国家量化宽松政策的背景。美联储量化宽松政策不能简单理解为基础货币的数量扩张，即俗话说的印票子；除此以外，还可以观察到，美联储通过量化宽松这一特殊的市场化方式，实质上来干预中长期国债利率和按揭贷款利率定价，并传导至其他长期利率，以维护美国金融市场秩序、各类资产定价秩序，恢复和维护金融市场功能，这些方面量化宽松政策起到了正面效果。欧央行也采取了类似的、通过购买资产影响国债利率的做法，反映了金融稳定越来越成为完善货币政策框架应有的题中之义。目前发达经济体强化前瞻性指引，目的也在于有效管理长期利率。我国目前正在推进的利率市场化改革，也面临如何形成有效的长期利率的问题，即使从疏通货币政策的传导机制角度来看，实现货币稳定和金融稳定也需要制度保障。
