国泰君安两江早评（每交易日更新）

两江早评20150512

周一A股大涨，创业板在监管层的呵护下领涨全市场，单日大涨5.83%的情况之下，也将沪指带动上涨超过3%。周末本来是有一个关于创业板的利空传闻的，但监管层反应非常迅捷的出来坚定的做了辟谣。呵护市场之心，路人皆知。而创业板的无所畏惧的做多情绪，的确也感染了整体市场投资者。就短线而言，市场的强度已经发生了变化。整体市场开始补量，有望将反弹逐步演化为反转。而创业板，本来就在连创历史新高。创业板有泡沫吗？肯定是有的。泡沫会立即破灭吗？现在看来不会。并且有可能这个泡沫，未来会吹得更大。至于说到了真的泡沫破灭的那天，可能留下的东西会很少。所以，这是一个既有趣又疯狂的博弈游戏。说好听点，投资者们目前在创业板上玩的是高空接力。说通俗点，也就是在击鼓传花。未来市场该如何运行？我认为，主板会有一个去追赶市场平均涨幅的过程。投资者会逐渐在心里对疯狂的创业板产生畏高情绪，从而掉过头去买入前期调整充分、近期反弹幅度偏小，而本身也具有各种成长、改革题材的主板个股。市场风格继续轮转，是一个较大概率的事件。

（国泰君安证券重庆分公司  何力）

两江早评20150514

受监管传言的扰动，A股周三除了深成指外，各主要股指均出现一定程度的回调。尤其指数权重股，成为了空头表演最为显著的领域。但真实的市场情绪并未受到太大的干扰，平均股价指数早盘低开幅度很大，但最终收盘都拉高至前一交易收盘点位之上。四月份的宏观经济数据出炉，新增人民币贷款、社会融资规模等大幅不及预期，消费增速不及预期，固定资产投资增速12%是4年来的新低。一些与经济相关度较密切的周期性行业，昨日表现低迷，这也是影响指数表现的原因之一。不过A股的大逻辑仍然是：经济越差，预期改革和预期转型的心就越大。心有多大，A股的舞台就有多大。我们很容易去理解，未来经济托底，进一步加码刺激渐渐成为大概率事件。有媒体报道称，MSCI.Inc(摩根士丹利资本国际公司)将于下月公布是否将中国A股纳入旗下新兴市场指数。大家也清楚，A股最大的变化在于风格轮转，目前看起来，风似乎又要再吹起。而这又是一个成长与蓝筹之间竞选的博弈。继续观察、关注资金的旗帜最终倒向哪里。

（国泰君安证券重庆分公司  何力）

两江早评20150518

上周五各主要股指均大幅震荡，沪深两市主板指数下跌幅度均超过1.5%，但创业板低开高走，微幅上涨。市场的调整与政策监管态度的微妙变化有关，也和本周即将新一批新股发行有关。关于政策态度，我认为现在仍然是相对温和的，在监管态度和措施上也并不严厉，但这并不意味着以后不会转向更为严厉的一面。而新股发行，过去给我们的经验是：在发行申购前或发行冻结资金期间，市场或早或迟会出现一定的回撤，但都是短期波动。这一次，我想也不应该出现大的意外。唯一需要关注的，还是前期我曾说过的：新股的发行节奏。新股节奏由每月一批次，变成了两月三批次，接下来是每月两批次，以后可能还会更快。如果发行节奏不断加快，市场资金与新股之间的供需关系总有被打破的时候。届时，市场可能就更难从每一次的资金抽离导致的调整中恢复过来。但以上都是对于未来市场风险的观察点，并不是目前的现实。短线来看，周五创业板指数已经企稳，我认为这有望带动市场整体信心的回暖。想想这也合理，在牛市氛围尚未被否定的前提下，每一次做多赚钱的机会，又有什么投资者愿意轻易的去放弃呢？我并不担心由于周二的新股原因，市场继续出现大幅回撤，反而认为反弹的机会也是很大的。

（国泰君安证券重庆分公司  何力）

两江早评20150519

周一，场内资金继续在为新股腾地儿、让路。何以见得？一方面是全市场成交金额出现一定程度的收缩，另一方面是大盘蓝筹股继续表现低迷。从本质上说，大盘股需要的资金量远远超过创业板。当各路资金来源调低融资杠杆比率，或者投资者群体需要腾挪资金的时候，大盘股反而成为了放空的选择。这个我不断的做过相关分析，不再赘述。至于再创历史新高的创业板，一方面监管层辟谣了约谈基金公司一事，另一方面的确不需要太多的资金就可以拉高创业板指数。所以，也能够理解创业板指数的弹性，必然是给点儿阳光就灿烂。昨日市场整体就是权重股与中小盘股严重两极分化的走势。沪指报跌，但沪市平均股价却涨了2%以上；深圳成指报跌，深市平均股价涨幅却接近4%。指数的徘徊符合监管层“慢牛”的呼吁，个股的热火朝天满足投资大众的需求，各得其所。但大盘蓝筹股经历充分回撤之后，有望在改革的指引之下，获得资金的逢低承接，也不排除未来有报复性反弹的可能性。当然，考虑到对资金的消耗，这种反弹可能是分板块轮动的。总体上，A股市场多头氛围依然很足，观察市场的参照点再一次转向了中证500指数，而这个指数昨天也创出了历史新高。

（国泰君安证券重庆分公司  何力）

两江早评20150520

金融改革以及注册制的推进，引爆了昨日的券商板块；中国制造2025，引爆了更多的传统及新兴制造业大中盘股。大盘指数憋屈了几个交易日，不得不涨，必须补涨。除了改革、转型的风再度吹起以外，A股市场涌动的潮流并不缺乏。由于四月以来宏观经济状态低迷，进一步稳增长的措施一直是市场翘首以盼的事情。除了降息，加快地方债务置换等已为人所知的工具外，发改委准备降低企业发债门槛。这又是一项积极财政政策工具的运用。从近期不断的稳增长加码动作来预期，三季度经济有望获得一定的唤醒效应，出现反弹存有一定的希望。这当然有利于稳定整体A股市场投资者对未来的信心。中国制造2025是个大概念，相关制造业的大板块和细分子行业非常多，题材故事丰富，覆盖的个股面非常大，轮作起来，再怎么也可以维持一段时间的市场的热度。加之已有的互联网+等新兴产业的炒作，配合金融股的企稳反弹。预计，短期市场再度进入一种喜大普奔的状态之中。

（国泰君安证券重庆分公司  何力）

两江早评20150521

周三市场大部分时间的确是喜大普奔的状态，不过尾盘的跳水还是让投资者觉得有些失落。从我的观察来看，市场突然的跳水与期指的波动有关。连续两个交易日指数的大涨，让期指多头快速累积了大量获利盘，加之指数逼近前期套牢高点，出现获利平多的现象也能够让人理解。从沪指日线形态上看，指数处于将要突破而未能突破的状态中，如果多头能重整旗鼓，一举拿下前期高点4572，那么可望打开新一轮冲击新高的过程。而如果指数就此偃旗息鼓，败退下来，也难免让人怀疑市场正在此处构筑双头形态。我个人认为市场虽有这样或那样的一些负面信息或者怀疑论调，但做多情绪在投资者群体中依然不可遏制。再加之各种主题旋风不断吹起，大量个股时不时的冲击涨停，投资者追涨逐利的行动也根本停不下来。因此，市场有震荡是可以理解和接受的，但对未来的走势，我仍然是乐观的。短线有一个风险点需要关注：本周末会不会有超预期的新一批新股发行获批。

（国泰君安证券重庆分公司  何力）

两江早评20150522

周四市场一波三折，震荡上行。期指在盘中的再度震荡，最终未能影响到做多的大格局，沪指创出本轮收盘新高位。技术形态上看，我的判断仍然是市场短期有望再探新高。只不过，在新高之后，市场是不是需要补量，要用更积极的量能来确认做多的趋势，有待观察。创业板连续的大涨，再度引发关于其泡沫的争议与各方面的思考。我认为，有对于现实创业板牛市的异见不断发出，说明市场还未进入全面性的狂热之中。或许有一天，所有的异见者都被现实趋势所打败了、沉默了，市场内只有一种看多的声音的时候，最终的审判会不期而至。从监管层的角度，发表市场预测也好，发表风险提示也罢，其即不符合市场经济规律，又不是做的自己该做的事情。我曾经笑言：难不成要把新财富的最佳分析师颁发给某某社或某某会不成？监管层应该用供需来调控价格和走势。因此，新股节奏一定是现在很重要的工具，很可能被管理层积极的运用。关注短线市场波动的，一定得关注关于新股的一切信息。中长线呢？昨天披露的5月汇丰PMI初值，虽比前值略有回升，但仍低于预期（传统生产旺季）。细项指标上看，更是难以看到利好的信息。有学者已经在担心经济下滑开始失速。若长期管理层对此无能为力，那就是牛市最终被终结的最大风险。但这至少需要若干月、几个季度的观察和评判。

（国泰君安证券重庆分公司  何力）

两江早评20150525

上周市场的主题词是：新高。创业板是先锋，沪指是殿后的主力部队，但均创出本轮行情的新高。伴随新高的，有着周五市场的历史性天量；随着新高的到来，中期市场目标点位的预判或者预期，自然会向更高的点位展望，毕竟市场走势的中期趋势是很坚定的。但短线，总是存在噪声以及扰动。从周五开始，各个消息渠道仿佛就没有清静过。证监会于上周五宣布将查办12起异常交易案件，剑指市场操纵。这对市场内的高价股，尤其是近期无厘头暴涨的高价股，会有很大的压力。而到了周日，关于严查恒生HOMS系统及场外配资的消息铺天盖地，甚至传出“强平”的“谣言”。我认为，监管层收紧场外配资早在四月份已经开始，目前的新一轮监管行动旨在敦促部分动作较慢的券商落实此前监管要求。这个对市场实际资金面的影响应该是有限的。但这个事情一定会在短期内给二级市场带来较大的负面情绪的冲击。上周周五创业板已经是高位天量巨震，多空已然惨烈博弈了。这个周一，很可能是再一次的全市场大震荡。严格来讲，此次市场多头在短线上迎来的是一场“大考”。但总体上看来，这应该只是市场短线上的浪花，还不足以改变大势的牛市格局。

（国泰君安证券重庆分公司  何力）

两江早评20150526

周末消息面的种种利空，在周一的市场里，只在创业板这个很小的局部范围内，溅起了水花。全市场资金的汹涌以及做多的热情，不可遏制。两万亿成交金额到底是个什么概念？有一个现实的比较：近日，发展改革委在其门户网站开辟PPP项目库专栏，集中向社会公开推介PPP项目，项目库显示本次发布的PPP项目共计1043个，总投资1.97万亿元。而A股只用一个交易日，就让超过两万亿的资金做出了换手。一方面体现出了资本市场巨大的容量和极高的效率，另一方面也的确让人担心这其中恐怕蕴含着较大的泡沫。从技术以及趋势上看市场，天价创天量，非常正常合理，投资者仍然可以顺势而为。只是这几天，市场的风格上有一些切换。这个和消息面的扰动以及市场热点的切换有关系。我在上周也提过，不可能一路上涨都只是创业板，主板一定会有补量和补涨的机会。一带一路、军工、PPP、国企改革等热点题材里面，很多都是主板的上市公司、甚至是指标权重股。所以，大盘指数的起飞，一点也不应感到奇怪，也毋须过度神经紧张。创业板与主板之间，就是一个牛市的切换台或者换档，趋势或者方向，并没有要改变的迹象。至于市场开始展望六月MSCI能否给A股再添一把火，那得观察与等待。我们承认市场是处于一个泡沫期，但我们无法不去面对、无法不去参与。

（国泰君安证券重庆分公司  何力）

两江早评20150527

指数连续大涨，沪指已经逼近5000点。这个在去年看起来还很梦幻的目标位，现在近在咫尺。国泰君安首席宏观研究员任泽平博士一句话说得好：去年市场认为他疯了，今年市场疯了。我想，任博士也未曾料到，5000点会这么快就到来了吧？沪指5000点是市场的终极目标吗？我看不会的！但5000点这种整数关口对全市场投资者的心理冲击，应该是具有震撼效应的。指数快涨，短线指标将会迅速上冲至短线超买的状态。因此，预计未来几天内，在5000点上下，盘面很可能会有一些较大幅度的震荡出现。若是某一天日线收出长阴下跌，亦在情理之中，当然也不必过度解读。市场趋势，尤其创业板的趋势，单纯得令人觉得可怕，但它仍然在碾压一切看空和做空的行为，让空头最终不得不倒向屈服。很难想象，这种趋势如果戛然而止，掉头向下，市场怎能承受和消化这种巨变？昨日，英国指数公司富时集团(FTSE)就在新闻发布会上表示，中国A股将被纳入富时罗素(FTSERussell)指数，A股在新指数中的初始权重约为5%。感觉这个事情，就有点像是MSCI的预热一样。好比一场很重要的拳赛，正赛之前总有一两场垫场赛，有助于将赛事气氛逐步推向高潮。目前市场，权重股与小盘股的做多机会，差异并不会太大。

（国泰君安证券重庆分公司  何力）